市场行情及标的指数表现 [page::0][page::1]

• 本周A股主要指数普遍上涨，上证指数上涨1.1%，深证成指上涨1.4%，创业板指上涨2.3%。中信一级行业指数23涨7跌，通信、有色金属、电子涨幅最大。

- 金融期权标的普遍上涨，创业板ETF上涨超2%。

• 相关指数TTM-PE显示科创50ETF显著高于其他指数，当前处于较高分位水平。

期权市场交易量及隐含波动率走势 [page::1][page::2]

| 标的 | 日均成交量 | 日终持仓量 | PCR | 成交量较前周变化 | 持仓量较前周变化 |
|--------------------|----------|----------|-------|---------------|---------------|
| 50ETF期权 | 667,953 | 1,387,659 | 0.95 | -30.9% | 22.2% |
| 华泰柏瑞300ETF期权 | 554,801 | 1,186,560 | 0.93 | -22.8% | 18.6% |
| 南方中证500ETF期权 | 918,372 | 1,249,247 | 0.96 | -13.9% | 18.0% |
| 易方达创业板ETF期权 | 688,568 | 1,242,288 | 1.00 | -22.8% | 17.9% |
| 华夏科创50ETF期权 | 389,054 | 1,463,240 | 0.77 | -17.3% | 17.7% |

• 各期权加权隐含波动率均呈现下降趋势，科创50ETF期权隐波下降幅度较大，近期跌至历史20%分位以下。

- 图示科创50ETF期权及创业板ETF期权SKew值由正转负，体现市场情绪由谨慎转向乐观。

期权组合全周表现分析 [page::4]

• 趋势类期权组合中，以创业板ETF牛市价差策略表现最佳，收益显著超过其他组合。

- 配置类组合（以50ETF为例）均取得正收益，尤其是平值备兑组合表现最佳，收益0.4%，年波动率10.5%，优于上证50指数波动性水平。

| 期权组合 | 全周收益 | 过去一年涨幅 | 过去一年波动率 |
|-----------|--------|----------|------------|
| 平值备兑组合 | 0.4% | 11.4% | 10.5% |
| 虚值备兑组合 | 0.3% | 11.2% | 13.1% |
| 平值对冲组合 | 0.1% | 13.4% | 13.7% |
| 虚值对冲组合 | 0.1% | 7.1% | 15.7% |
| 衣领组合 | 0.1% | 6.2% | 8.3% |
| 上证50指数 | 0.4% | 9.0% | 18.9% |

相似行情匹配及风险提示 [page::5]

• 通过算法匹配最近20个交易日相似历史行情，观察未来一周主要期权组合表现差异较大。

- 表现较好的组合如买平值卖虚1认沽策略收益3.5%，表现较差的如买入虚值认购组合亏损超过6%。

• 历史表现不代表未来，强调市场存在不确定性，投资需谨慎。

市场情绪指标隐含波动率及SKew分析 [page::2][page::3]

• 隐含波动率整体下降，表明市场预期波动率降低。

- SKew指标整体趋向负值，虚值认购期权相对较贵，市场情绪更趋于乐观。

金融研究报告详尽分析——《信·期权 | 科创50ETF期权加权隐波已降至历史20%分位以下》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《信·期权 | 科创50ETF期权加权隐波已降至历史20%分位以下》

- 作者及发布机构：中信证券衍生品团队，爱期权专栏

• 发布日期：2025年6月8日

- 主题：证券市场中科创50ETF及其他主要ETF期权的隐含波动率（IV）、成交活跃度、市场情绪（通过Skew指标反映）及期权策略组合表现分析。

核心论点：

报告分析了近期A股主要指数的表现及各类ETF期权的加权隐含波动率情况，指出科创50ETF期权的加权隐含波动率已降至历史20%分位以下，表明期权市场的波动预期偏低。同时，Skew指标出现显著变化，反映市场情绪由谨慎转向较为乐观。报告并结合期权组合表现，提供了多策略的收益表现并通过相似历史行情匹配，提示投资者关注潜在的市场不确定性风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场及标的表现概览

• 指数表现：

本周A股主要指数均呈上涨趋势，上证指数涨1.1%，深证成指涨1.4%，创业板指涨2.3%。中证1000与国证2000指数同样表现良好，分别上涨2.1%和2.3%。[page::0]

• 行业板块表现：

23个中信一级行业中，通信、有色金属、电子行业涨幅较大（分别5.1%，3.8%，3.6%），7个行业指数下跌，家电、食品饮料、交通运输跌幅显著。这反映了市场热点偏向科技与资源相关板块，消费类板块承压。[page::0]

• 金融期权标的表现：

期权标的ETF普遍上涨，创业板ETF涨幅超过2%。[page::0]

• 隐含波动率变化：

所有金融期权标的的加权隐含波动率均呈下降趋势，目前均降至历史40%分位以下，其中50ETF与300ETF期权加权隐波极低，处于历史5%分位；创业板ETF加权隐波处于历史35%分位，科创50ETF加权隐波则下降至历史20%分位以下，是自去年9月24日以来的新低，表明市场预期近期波动率显著下降，波动性预期趋于平稳。[page::0]

• Skew指标变化与市场情绪：

Skew值用以衡量隐含波动率曲面倾斜度，反映市场对认购认沽期权的相对定价偏好：Skew越高，意味着认沽期权溢价越高，市场情绪更谨慎；Skew越低甚至负值，表示认购期权更贵，市场较为乐观。
本周，50ETF和创业板ETF的Skew由正转负，科创50ETF期权的Skew维持负值且继续降低，500ETF期权则虽维持正值但也出现下降，整体显示投资者风险偏好和乐观情绪有所提升。[page::0]

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2.2 过去3年及近四年相关指数估值（TTM-PE）变化

• 图2及表1分析：

- 图2展示了主要相关指数过去3年的滚动市盈率（TTM-PE）走势，涵盖上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、深证100及科创50等。

- 表1列出上述指数过去四年区间的TTM-PE最大值、中位数、最小值及当前值。
关键观察点：
- 科创50的TTM-PE最高达到151.2，明显高于其他指数，当前值为139.8，处于98.6%历史分位，显示估值处高位；而创业板指当前PE为31.2，分位为32.5%，估值相对中性偏低。
- 其他指数如中证500和中证1000当前估值则位于较高分位（99.3%, 96.8%）。
这显示科创50ETF波动率降低并不代表其估值低，反映市场对其未来盈利预期和风险偏好的特定状态。[page::1]

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2.3 期权成交数据分析

• 表2列示了各ETF及股指期权的日均成交量、日终持仓量、看跌看涨期权成交量比（PCR）以及与前周的成交量和持仓量变化。

- 50ETF期权日均成交量为66.8万，持仓量138.8万，但成交量较前周下降30.9%，持仓量反而增加22.2%，显示近期活跃度下降但整体现有持仓增加，可能是市场参与者趋于观望或持仓等待行情确认。
- 各主要ETF期权日均成交量普遍下降10%-40%不等，但持仓量均呈现不同程度增长，说明市场虽然短期交易节奏放缓，但长期持仓意愿较强。[page::1]

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2.4 隐含波动率与历史波动率变化

• 表3展示不同ETF期权5月30日的隐含波动率（IV）和6月6日历史波动率（HV）数据及其变化。

- 几乎所有品种的IV均出现下降，如华夏科创50ETF期权IV由23.1%降至21.1%，降幅1.9%，创业板ETF期权亦下降1.7%。
- HV同样走低，反映近期标的实际波动率回落。
- IV通常高于HV，反映市场对未来波动率的溢价预期，但该溢价有收窄趋势，支持市场波动预期走低观点。[page::2]

• 图3与图4展示近段时间至近一年金融期权隐含波动率的实时变化走势，趋势整体回落，配合上述数据说明市场波动恐慌情绪明显缓和。[page::2]

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2.5 Skew与标的价格联动

• 图5及后续图表（见第3、4页）显示关键ETF期权的Skew值走势及对应标的价格。

- 50ETF和创业板ETF的Skew值近来由正转负，科创50ETF期权维持负Skew，表示认购期权价格较认沽期权更高，市场风险偏好增强。
- 500ETF等指数仍保持正Skew，且数值有所下降，表明市场情绪偏谨慎转向乐观但尚有防范风险的意识。
- Skew的变化紧密反映市场预期与投资者风险厌恶态度的变化，负Skew常伴随着市场相对看涨的情绪。[page::3][page::4]

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2.6 期权策略组合表现分析

• 趋势类组合（表4）：

各ETF对应的买认购、卖认沽、牛市价差组合均录得正收益。尤以创业板ETF的买认购收益为3.28%，牛市价差收益高达3.71%，反映趋势向上时多头策略盈利良好。[page::4]

- 买认购组合收益波动较大，熊市价差、买认沽等均亏损，体现市场近期上涨主调。
- 双卖组合保持小幅正收益，适合震荡偏多环境。

• 配置类组合（50ETF期权，表5 & 图6）：

- 各类备兑组合均获得正收益，平值备兑组合收益0.4%，表现优于虚值备兑。
- 对冲组合收益较低，风险收益比相对保守。
- 与上证50指数相比，组合波动率普遍较低，表现更稳健。[page::4]

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2.7 相似历史行情匹配及风险提示

• 以50ETF近期行情为基准，筛选出过去20个交易日相似的三段历史行情，分析之后一周期权组合收益及标的走势。
• 图8显示，历史相似行情后一周期权策略表现差异显著，较好组合收益最高3.5%，较差组合亏损达6.3%。

- 较好策略多为买入认沽（买平值卖虚值认沽）、卖出认沽类别，较差策略多为买入认购及价差策略，反映当行情不符合预期时策略损失明显。

• 报告强调，历史行情不保证未来走势，投资者需警惕潜在风险，避免过度依赖历史相似模型降低风险。[page::5]

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2.8 免责声明部分

• 报告明确指出内容仅供期权三级投资者参考，不构成投资建议。

- 强调投资有风险，投资者务必基于自身风险承受能力和独立判断进行决策。

• 中信证券不承担因投资决策造成的损失责任。[page::5][page::6]

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3. 图表深度解读

图2（指数TTM-PE 3年走势）

• 反映了科创50ETF远高于其他指数的估值水平，2024-2025年依然处于高位，显示其风险与预期收益特征特殊。

表1（金融期权相关指数TTM-PE）

• 细化最大、最小、当前及分位值，佐证科创50高估值现状。

表2（金融期权成交量）

• 明确列出交易活跃度变化，近期成交量均有显著回落，但持仓稳步上升，暗含市场参与者偏观望但继续持有态度。

表3&图3-4（隐含波动率与历史波动率）

• 显示短期波动率预期明显下降，市场落袋盈利或期待低波动环境延续。

图5及后续Skew图（期权偏斜度情况）

• Skew翻转至负值，为市场逐渐转乐观面的重要信号。

表4-5及图6（期权组合收益表现）

• 分析不同策略期权组合在上涨及震荡市的收益表现，为策略配置提供实战数据基础。

图8（历史相似行情匹配）

• 结合历史市场环境提供未来风险提示，辅助投资决策。

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4. 估值及策略分析

本报告虽未给出具体DCF或明确目标价格，但通过TTM-PE估值及隐含波动率等定性与半定量指标，展现了各类期权标的的市场预期及风险偏好。策略部分采用了经典的期权价差、买卖认购、认沽组合等多种组合形式，结合净权利金与标的资产规模构建，体现了实用且细致的交易设计。通过历史匹配，提示策略收益波动较大，风险敞口不可忽视。

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5. 风险因素评估

• 主要风险在于未来市场波动可能反转，导致隐含波动率快速变化，期权价格大幅波动，组合产生亏损。

- 历史相似行情匹配揭示策略表现差异极大，投资者应注意市场不确定性。

• 市场情绪变化虽向乐观，但资金流动、估值高企等因素均可能带来反转风险。

- 期权市场本身具备杠杆效应，投资者需审慎操作，避免过度杠杆风险。

• 报告未提供缓解风险策略细节，但明确提示需审慎投资和关注历史参考局限。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对科创50ETF期权隐含波动率低至历史20%分位及其高估值并存的现象，未直接指出是否存在估值泡沫风险，逻辑上可能存在一定潜在矛盾（高估且低波动率预期）。

- Skew指标转负反映乐观，但500ETF仍为正且保持下降，市场情绪分层，可能的异步变化未深入探讨。

• 成交量下降与持仓量上升暗示市场短期交易活跃度降低，投资者情绪谨慎，这可能对市场后续波动产生影响，报告中对此解释较为简略。

- 历史相似行情匹配应用价值提醒谨慎，避免过度信任，体现分析团队较为严谨的风控意识。

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7. 结论性综合

本报告通过详实的数据和丰富的图表分析，全面展示了2025年6月初至近期A股及主要ETF期权市场的整体表现。重要结论包括：

• 科创50ETF期权隐含波动率已降至历史低位（20%分位以下），但其市场估值仍处高位，反映市场风险偏好提升与对盈利增长预期的矛盾共存。

- 50ETF及300ETF期权隐含波动率极低（5%分位以下），显示市场普遍波动预期减弱。

• Skew指标由正转负，标志市场情绪转向更乐观，虚值认购期权受青睐，投资者风险偏好提高。

- 期权成交量整体回落，持仓量稳定增长，暗示投资者持仓意愿大于短线交易热情。

• 多种期权策略组合在当前上涨趋势中均获得正收益，尤其是买认购和牛市价差策略表现突出，配置类组合则表现稳健但收益相对低于标的。

- 通过算法匹配历史相似行情，发现期权组合收益差异显著，表明市场未来具有较大不确定性，投资者需审慎防范潜在风险。

• 免责声明充分强调本报告内容仅供参考，不构成投资建议，提醒投资者理性决策。

综上，报告清晰呈现了当前期权市场的风险预期与投资情绪转变，体现了金融衍生品市场日益成熟的分析体系，为专业投资者进行策略布局提供了有力数据支持和风险提示。

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附图示意

以下仅示例关键图表的markdown引用方式：

• 过去3年相关指数TTM-PE变化情况

• 期权加权隐含波动率变化趋势

• 期权Skew与标的价格变化

• 配置类组合净值走势（50ETF期权）

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参考页码

内容均依据报告分页编排，分别为：
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