博时ETF多资产布局分布与规模概况 [page::3][page::4]

• 博时基金旗下16只ETF，15只非货币ETF合计335.74亿元规模，市场排名第9。

- 股票类ETF占比67.25%，以主题ETF为主，占股票类规模87.79%。

• 近年来加快发行，2020年已成立6只ETF，募集规模43.86亿元。

股票型ETF风格划分与轮动策略回测表现 [page::6][page::7][page::8]

• ETF按周期、成长、消费、金融四大风格分类，风格轮动模型实现策略构建。

- 2016年至2020年风格信号共变动99次，平均持仓12天。

• 基于风格轮动组合年化收益达10.5%，显著优于等权组合1.7%，夏普比率提升至0.48。

当前强势风格与ETF相关性分析 [page::9]

• 2020年9月至10月，消费与金融板块持续占优，成长有复苏迹象。

- 沪深300ETF与市场风格相关性最高，紧随其后的是超大盘ETF和上证50ETF。

多资产组合配置策略及港股、转债ETF补充 [page::10][page::11][page::12]

• 博时ETF覆盖港股、美股、黄金及转债等多资产类别，增强资产多样性。

- 恒生沪深港通大湾区综合ETF成份股多为香港上市公司，行业分布广泛，年化收益优于恒生指数。

• 可转债ETF跟踪中证转债及可交换债指数，年化跟踪误差低于0.8%，风险特性介于股票与债券之间。

基于风险预算的多资产ETF组合构建及动态调节 [page::13][page::14]

| 组合 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 |
|--------------|------------|------------|----------|----------|
| 轮动组合 | 10.06% | 21.93% | 27.26% | 0.46 |
| 固定风险预算 | 12.01% | 14.86% | 18.64% | 0.81 |
| 动态风险预算 | 13.19% | 14.63% | 15.28% | 0.90 |

• 固定预算配置方式下多资产组合有效降低波动与回撤，提升收益表现。

- 结合经济前瞻信号与流动性指标动态调整风险预算，进一步提升收益，夏普率达到0.9。

• 黄金、港股、美股和转债在组合中扮演重要风险分散角色。[page::0][page::8][page::13][page::14]

基于博时ETF的多资产配置策略——深度解读与分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：基于博时ETF的多资产配置策略

- 作者与联系方式：邓虎、孙凯歌、宋施怡，研究支持沈思逸，隶属申万宏源证券研究所

• 发布时间：2020年11月12日

- 研究主题：重点分析博时基金旗下ETF产品的多资产配置及风格轮动策略，涵盖股票、港股、美股、黄金及债券等多类资产。

• 核心论点与主要信息：

- 博时ETF覆盖多资产类别，特色突出。
- 结合申万金工风格轮动模型实现风格轮动ETF组合，有效捕捉市场风格轮动，取得年化收益$10.5\%$，超越等权基准$8.7\%$。
- 引入港股恒生沪深港通大湾区指数ETF及市场首只转债ETF丰富资产类别。
- 通过基于风险预算的多资产组合，结合中美经济及流动性指标实现战术调整，年化收益提升至约$13\%$，夏普率达0.9，收益与风险均得到优化。
- 本报告纯属研究分析，不构成基金推荐或对未来走势预测，仅供参考。

总体来看，作者系统地呈现了博时ETF布局特点和基于其多资产ETF产品的配置策略，强调量化风格轮动和多资产风险预算组合提升组合表现的有效性。[page::0,1]


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2. 逐节深度解读

2.1 博时ETF布局与产品概览

• 核心论点：博时基金自2009年推出首只ETF后，发展迅速。截至2020年11月2日，管理非货币ETF 15只，管理规模335.74亿元，排名行业第9。

- 产品构成：
- 股票类ETF占比最大（227.59亿元，67.25%），其中主题ETF占绝对主导（199.79亿元，87.79%）。
- 商品类ETF以博时黄金ETF为主（75.3亿元，22.25%）。
- 其他资产类别包括1只QDII（博时标普500ETF，22.31亿元）及1只债券类（博时中证转债ETF，10.54亿元）。

• 费率优势：博时ETF管理费极具竞争力，沪深300ETF管理费仅0.15%，托管费0.05%，这对量化配置提供成本优势。

- 发展节奏：
- 2009-2015年数量稳步增长，2018年后加速，主推主题ETF，推出央企结构调整、创新驱动等主题产品，体量迅速扩大。

图表解读：

• 图1显示博时ETF非货币规模排名第9，柱状图定量表现突出，非货币ETF数量及规模明显。

- 图2饼图直观展示股票类ETF规模占绝对比重；商品、QDII、债券ETF占比相对较小，突出股票及黄金主题。

• 图4、图5展示年度ETF发行数量及规模积累，2018年后体量跃升明显，侧面反映博时ETF转型与业务扩张。

这些数据和趋势强调博时在ETF行业规模和多样性上的竞争优势，为后续多资产配置策略研究奠定基础。[page::3,4,5]

2.2 股票型ETF风格划分与风格轮动策略

• 风格分类体系：基于基金持仓股的行业风格集中度，按照金融、周期、消费、成长四象限划分，部分宽基指数归入“均衡”风格。

- ETF列表及风格：博时管理11只股票型ETF，具体分类见表2，覆盖均衡（超大盘、央企结构调整、持续发展、沪深300等）、成长（创业板、央企创新、5G50）、周期（自然资源、中证红利）、金融（上证50）等。

• 风格轮动模型：

- 运用申万金工风格轮动模型，以四大风格相对强度评分，动态择时。
- 每期选择得分最高的风格板块并在该板块中选择相关性最高ETF持有。

• 市场风格轮动趋势：

- 过去两年风格在“消费-成长”间轮动，周期和金融表现较弱但周期在震荡过程中，消费板块逐渐走强，成长板块相对疲软。
- 截至2020年10月，消费和金融板块处于超配区域，成长板块则处于低配区域。

• 策略表现：

- 风格轮动ETF组合年化收益10.5%，大幅优于等权组合1.7%，夏普比率提升至0.48。
- 策略收益在资产波动和最大回撤方面表现良好，风险控制合理。

图表解读：

• 图6展示各ETF跟踪标的历史走势，显示于时间序列上的股价表现差异。

- 图7-10分别呈现每个风格板块的强弱动态，结合$\beta1$和$\beta2$指标体现超配、低配状态。

• 图11净值曲线清晰体现轮动组合与基准的收益差异。

- 表3详细量化比较年度收益波动及风险指标。

通过以上，报告证明风格轮动策略可以捕获市场变化节奏，实现超额收益和风险优化。[page::6,7,8]

2.3 当前强势风格与行业得分分析

• 自2020年9月至10月，消费与金融板块持续强势，周期板块偏弱，成长有回暖趋势。

- 沪深300ETF得分最高，说明其作为标杆权重股ETF与市场风格高度匹配，超大盘和上证50ETF紧随其后。

• 此部分强化了以沪深300ETF为核心构建轮动组合的合理性。

图表解读：

• 图13条形图动态展示各风格得分的时间序列。

- 图14柱状图直观比较沪深300ETF与其他ETF的风格匹配得分。

该数据提示当前市场板块偏好，为后续动态资产配置提供风格择时依据。[page::9]

2.4 基于多资产ETF组合配置策略

• 资产多元化：

- 除股票ETF（轮动组合），博时ETF丰富涵盖跨境（恒生沪深港通大湾区综合ETF）、可转债（市场首只）、QDII（标普500ETF）、黄金ETF等。
- 根据资产类别进行风险预算及比例限制，黄金上限30%，美股、港股及转债ETF上限15%。

• 恒生沪深港通大湾区综合ETF：

- 该指数选取粤港澳大湾区上市的港股及A股公司，市值排名前250家。
- 超50%公司在香港市场有上市类别，腾讯为最大权重主导（权重上限10%）。
- 行业集中于金融、信息科技与可选消费，行业配置介于香港恒生指数与沪深300之间。
- 近年表现优于恒生指数，波动性低于沪深300，具有一定稳健及补充特性。

图15、图16分别展示成份股公司类别与行业分布，直观反映指数构成。

• 博时可转债ETF：

- 跟踪中证转债及可交换债券指数，覆盖300余只证券，采用抽样复制，跟踪误差仅0.8%。
- 转债指数风险介于股票与债券之间，具备股债两者特性但相关性均较低，可视作“第三类资产”，有利于组合风险平衡。
- 近年来收益稳定，波动率显著低于股票。

表6展现转债与沪深300股票指数及国债指数的比较，验证转债独特特性。

• 资产配置组合设计：

- 固定风险预算组合：基于波动风险预算，股票轮动组合占比最高（风险预算6份），其他资产按预算分配，配置比例动态调整但设有黄金、美股港股转债上限。
- 战术风险预算组合：通过引入中美经济增长预期及流动性指标调整资产预算，如经济/流动性信号为正则放大对应资产风险预算倍数，反之缩减，体现宏观视角灵活调整。

图表解读：

• 图17显示自2016年以来固定风险预算五类资产的配置比例动态，黄金比例稳定较高，股票轮动组占比最大。

- 表7固定风险预算组合表现优于单一轮动组合，年化收益率提升至12.01%，波动率及最大回撤显著降低，夏普比率近乎翻倍。

• 图18和表8展示动态风险预算组合的净值走势及关键表现指标，进一步提升收益至13.19%，波动率略降至14.63%，最大回撤进一步控制于15.28%，夏普率达到0.9。

该策略有效通过多资产配置及宏观指标战术调整，提升组合夏普比率，平衡风险与回报，增强收益稳定性及抗风险能力。[page::10,11,12,13,14]

2.5 风险提示与免责声明

• 明确报告基于历史公开数据和模型构建，结果仅供参考，不作未来走势预测。

- 不包含基金评级或产品推荐，投资者应结合自身风险情况审慎参考。

• 强调透明信息披露与职业操守，提示投资风险，自主决策责任明确。

- 版权归属及法律声明规范使用及再传播，保障研究成果权利。

这一部分强化报告的客观性和合法合规基础，提升研究可信度。[page::0,14,15]


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3. 图表深度解读

3.1 行业规模与结构相关图表

• 图1：博时基金非货币ETF规模与数量排行，展示华夏、国泰等规模领先，博时位列第9，规模优势明显，体量突出。

- 图2-3：饼图分别显示各类ETF资产规模分布和股票类ETF风格分布，股票类主导，主题ETF占优，体现产品布局深度。

• 图4-5：柱形及折线结合，展示2018年起ETF产品发行动力加速，募集规模快速增长，主题ETF驱动明显。

3.2 风格轮动相关图表

• 图6：11只股票型ETF净值走势对比，区分不同风格，视觉呈现风格差异与同步性。

- 图7-10：四大风格超配或低配地域散点图，依据$\beta1$、$\beta2$指标评估超额收益潜力，实时风格状态。

• 图11：基金组合净值曲线，表现出ETF轮动策略净值显著跑赢基准，策略有效。

- 图12：时间连续的色块图反映历史阶段内主导风格轮动，轮动频繁、行业主导风格多变。

• 图13-14：2020年9-10月风格相对得分及ETF得分排名，突出消费和金融优势ETF。

3.3 多资产配置相关图表

• 图15-16：恒生沪深港通大湾区综合指数成份股分类与行业权重，清晰反映跨境成分及行业分布集中，突出金融和科技行业。

- 图17：固定风险预算多资产比例叠加面积图，股票轮动为主体，黄金比重稳定，其他资产占比较小。

• 图18：动态风险预算组合净值对比固定风险预算，显示出动态调整策略收益提升更明显，波动性控制更优。

3.4 各表格解读

• 表1、表4：博时基金旗下主要ETF产品明细，涉及代码、规模、费率等关键信息，体现产品种类与管理费优势。

- 表2：ETF产品与跟踪指数对应关系及风格划分，构建风格轮动分析基础。

• 表3、7、8：组合策略收益指标，系统比较不同组合年化收益、波动、最大回撤及夏普比率，突出多资产组合和战术调整效果。

- 表5、6：恒生大湾区指数表现及转债指数与股票债券比较，展示跨市场表现与资产特性差异。

图表联动文本内容，数据深入支撑报告结论，整体展现了博时ETF从单一产品到多资产配置、再结合量化模型提升组合效果的全面框架。[page::3-14]


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4. 估值分析

本报告主要侧重于量化配置策略分析，未涉及传统估值模型（如DCF、市盈率法等）。其估值核心体现在：

• 风险预算方法：通过定义资产类别风险贡献比例（基于波动率和相关性），实现风险平衡的资产权重设计。

- 战术风险预算模型：利用宏观经济与流动性指标调节资产风险预算，优化资金配置，提升组合攻击性及防守能力。

• 绩效指标：通过年化收益、波动率、最大回撤、夏普比率等金融指标，间接评价组合“估值”或配置效果。

因此更多关注资产配置优化和风险调整回报而非单一证券估值。[page::12,13,14]


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5. 风险因素评估

• 历史数据局限：策略与模型基于历史公开数据，宏观环境、市场波动、政策变化等均可能导致未来表现偏差。

- 模型风险：风格划分、轮动模型和风险预算均基于一定假设，若市场结构发生剧变（如风格归因失效）会对策略产生影响。

• 流动性风险：ETF及其跟踪标的市场流动性变动，尤其可转债及港股ETF可能存在交易成本与折价风险。

- 跟踪误差风险：尤其对抽样复制的转债ETF，跟踪误差虽小但存在，影响组合实际表现。

• 宏观政策风险：跨境ETF受经济政策及互联互通机制影响较大，存在不确定性。

- 投资者风险承受能力差异：报告不构成本金保护承诺，激进配置风险较高，投资者应结合自身风险偏好判断。

报告谨慎说明不涉及基金推荐，提醒投资者合理评估风险，体现专业合规态度。[page::0,14]


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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场明确，强调基于历史数据的量化配置优势，但未对市场极端事件（如系统性风险、黑天鹅）带来的策略失效风险做深入探讨。

- 对转债指数和港股ETF虽然介绍详尽，但相关资产流动性或跟踪误差潜在不足风险未进行深入剖析。

• 风格轮动频繁，平均持有期仅约12天，实际操作中交易成本和税费因素未充分量化考量，可能对净收益产生影响。

- 多资产配置的动态调整依赖中美经济及流动性指标，虽有理论基础，但这些信号的预测准确度和时效性有局限；模型对信号滞后敏感度分析未展开。

• 未涉及产品费率对组合长期净收益的影响分析，尽管费率优势凸显，但仍需注意成本累积的潜在影响。

整体而言，报告内容科学严谨，但操作层面复杂度及潜在执行成本风险值得进一步关注。[page::3-14]


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7. 结论性综合

本报告以申万宏源研究为基础，通过详尽数据和规范模型分析，系统展现了博时ETF多资产配置策略的优势与实践：

• 博时基金ETF体系结构丰富，产品涵盖股票（主题、风格、规模）、商品、跨境、美股、黄金与债券，管理规模行业领先。

- 股票型ETF多采用风格分类，结合申万金工风格轮动模型，策略实现年化10.5%收益，远超等权基准，反映风格动态选择的有效性。

• 港股恒生沪深港通大湾区综合ETF以及市场首只可转债ETF的纳入，为组合提供优质跨境港股及平衡风险的另类资产，有利于多元化配置。

- 通过基于风险预算的固定组合设计，实现资产风险均衡分布，多资产组合年化收益提升至12.01%，风险指标显著改善。

• 结合宏观经济与流动性前瞻指标调整风险预算后，动态风险预算组合年化收益进一步提升至13.19%，夏普率达0.9，兼顾收益提升与波动控制。

- 报告提供了充分的图表和数据支持，明确展示组合构建流程和绩效验证，体现专业量化研究水准。

• 风险提示充分但操作实务中交易成本、模型假设及极端风险仍需投资者及管理人关注。

综上，博时ETF的多资产组合策略以扎实的资产布局和量化模型为核心，结合宏观环境动态调整风险预算，展现了良好的风险调整后回报能力和配置创新潜力。对于寻求多资产、跨境、多风格结合的投资者，报告提供了科学的量化配置框架和实践参考。[page::0-14]


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备注

图片引用示例：







（以上为部分关键图示索引）

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本分析严格基于原报告内容及数据，保持中立、专业态度，引用均附带页码溯源，符合专业金融报告解构要求。

报告