研究报告概览与核心结论 [page::0]

• 报告聚焦风格因子与Alpha因子表现跟踪，覆盖全A股及沪深300、中证500等主流指数成分股。

- 本周贝塔、动量、波动率风格因子表现突出，Alpha因子中FZ11、FZ1、FZ5表现较好。

• 利用多因子模型及单因子IC与收益率监控因子有效性，结合历史区间展现因子趋势。

风格因子IC表现跟踪及板块差异 [page::1][page::2][page::3]

| 因子 | 全A当前分位数 | 最近一周均值 | 最近一年均值 | 历史走势特征 |
|----------|--------------|-------------|-------------|------------------------------------------|
| 贝塔 | 85.71%-99.58%| 5.07%-13.60%| -0.45%-0.66%| 近期表现波动中整体处于高位 |
| 动量 | 49.58%-93.70%| -3.38%-9.54%| -2.31%-27.31%| 出现区域差异，全A与创业板表现较好 |
| 波动率 | 65.55%-96.64%| -3.30%-9.21%| -4.17%- -2.51%| 长期趋势较弱但近期有反弹 |
| 成长 | 94.96%-99.58%| 1.42%-9.54% | 0.19%-0.74% | 综合表现较好 |
| 价值 | 0.42%-11.76% | -19.75%- -1.96% | 1.18%-16.38% | 近期及长期表现偏弱 |

• 不同指数成分股表现差异显著，创业板成长因子表现尤为亮眼。

风格因子多头组合收益率表现 [page::3][page::4][page::5]

• 构建基于前20%排名的多头组合，采用等权持仓计算收益。

- 全A股市场中，贝塔、成长因子最近一周收益优异，非线性市值因子近一年累计收益最高（281.58%）。

• 沪深300中，流动性、成长、贝塔等因子表现突出，成长因子近一年收益达84.17%。

Alpha因子表现及组合收益总结 [page::8][page::9]

• 12个FactorZoo Alpha因子在全A股进行IC及收益监控，近期FZ11、FZ1、FZ5表现最佳。

- 近一年内FZ1、FZ4、FZ7因子收益较为稳定，部分因子如FZ10与FZ5从2018年以来累计表现突出。

• 多头组合净值累计增长趋势明显，显示Alpha因子具有持续的收益潜力。

研究结论及风险提示 [page::9][page::10]

• 本周贝塔、动量及流动性风格因子整体表现较好，Alpha因子中FZ11、FZ1及FZ5表现突出。

- 风格与Alpha因子均具备显著的时间序列表现特征，可为量化选股与组合管理提供支持。

• 报告提示因子表现基于历史数据，未来存在因市场环境变化导致因子失效风险。

因子跟踪周报—贝塔动量波动率因子表现较好

发布机构：中信建投证券股份有限公司
发布时间：2025年8月30日
分析师：姚紫薇、王超
研究团队：中信建投金工及基金研究团队
研究对象：中国A股市场风格因子和Alpha因子表现分析
[page::0,10]

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1. 元数据与报告概览

该份研究报告以“因子跟踪周报—贝塔动量波动率因子表现较好”为题，由中信建投证券金工及基金研究团队撰写，发布于2025年8月底。报告核心监测中信建投因子库中两类因子：包括市场风格因子（市值、贝塔、成长、价值等10个风格因子）与Alpha因子（12个FactorZoo基本面因子）。目标是通过多因子模型和单因子检验两个视角，对各因子在不同股票池（全A、沪深300、中证500、中证1000、创业板）及不同时期（最近一周、一月、一年甚至长达数年）表现进行量化跟踪和评价。

总体结论指出，本周的市场表现中贝塔因子、动量因子和波动率因子在风格因子中表现最佳，而Alpha因子中则是FZ11、FZ1、FZ5表现最优。报告以细化的IC（信息系数）和组合收益指标，充分反映了因子在不同指数成分股中的有效性与收益表现。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 因子库与分析模型介绍

• 因子库：分为风格因子和Alpha因子

- 风格因子10个：市值、非线性市值、贝塔、成长、盈利、价值、波动率、动量、流动性、杠杆；
- Alpha因子12个：通过Deepseek和Genetic Program算法挖掘及筛选而来，称为FactorZoo因子。

• 分析方法：使用CNE5风格因子多因子模型进行时间序列回归，同时辅以单因子检验（基于IC和因子收益）监控因子时序表现。数据处理包括因子去极值、标准化、市值和行业中性化处理（市值因子排除市值中性）保证因子有效性。[page::0,1]

2.2 风格因子表现细节

对10个风格因子分别测算在不同股票池（全A股及沪深300等）中的IC及收益表现：

• 全A股：

- 当前非线性市值和市值成长因子处于历史高位，价值与盈利因子处于低位；
- 最近一周，贝塔、动量、波动率表现较佳；
- 最近一月和一年，贝塔、波动率、杠杆及流动性有较好表现。

• 沪深300：

- 当前成长、流动性、贝塔IC高；
- 最近一周及一月，贝塔和盈利因子表现强势；
- 最近一年价值、杠杆、波动率表现尤为突出。

• 中证500和中证1000：

- 主要贝塔和成长因子表现稳定高位；
- 最近一周及一月内贝塔和盈利表现较佳；
- 最近一年中波动率、流动性等因子走强。

• 创业板：

- 成长、流动性和市值因子当前处于高位；
- 最近一周以流动性、价值因子表现领先；
- 一年期中波动率、流动性、价值因子表现亮眼。[page::1-3]

2.3 因子收益率指标解读

采用标准化处理，选取因子多头排名前20%股票组合，按照等权计算收益：

• 全A股因子收益表现：

- 最近一周成长、动量、贝塔因子收益显著为正（成长4.6%，贝塔1.38%，动量1.86%），价值和盈利类因子收益偏负，年化收益率非线性市值达到惊人的281.58%。

• 沪深300：

- 最近一周流动性强势表现（20.41%），成长14.04%；
- 一月期内流动性与贝塔继续表现良好，如流动性50.82%；
- 年度表现以成长（84.17%）、流动性（73.72%）为最优。

• 中证500：

- 短期贝塔9.56%和盈利9.34%亮眼；
- 最近一年成长度高达98.77%，说明成长风格在中证500表现突出。

• 中证1000：

- 短期贝塔和成长收益均稳健，月线贝塔10.96%；
- 近年表现市值和成长因子收益贡献较大。

• 创业板：

- 近期成长和非线性市值因子表现优异，周收益19.58%、14.38%，年化成长高达148.88%和54.34%的市值收益表现。

各股票池因子净值曲线图显示，成长、杠杆、流动性等因子长期收益走势稳健且领先，部分因子如非线性市值表现极其强劲，显示出对中小盘及创业板股票的强捕获能力。[page::3-8]

2.4 Alpha因子表现

• FactorZoo因子IC表现差异显著：

- 当前FZ5、FZ8、FZ6处于高位，但FZ1、FZ7、FZ11进入低位区；
- 短期内FZ11、FZ1、FZ5表现较佳，但长期（最近一年和2018年至今）表现出现波动，显示因子活跃度和有效期不一。

• Alpha因子收益方面：

- 近期FZ1、FZ2、FZ5因子增值显著，一周收益分别为4.18%、1.89%、1.45%；
- 长期累计收益差异更大，诸如FZ10累计涨幅超过1300%，FZ7超过1100%。

• Alpha因子收益曲线表明，FZ0、FZ1、FZ5等因子长期表现优异，具有持续的超额收益潜力，显示出这些基于深度学习及遗传编程选出的基本面因子依然能捕捉到显著的alpha信号。[page::8-9]

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3. 图表解读

3.1 风格因子IC表格（图1-5）

• 表格详细列示十个风格因子在不同指数股票池中当前百分位排名、周/月/年均值及趋势。

- 贝塔因子常见于高分位（80%-99%区间），短期IC均值多为正，如全A股本周贝塔IC为5.07%，说明贝塔因子持续对股票回报有预测能力。

• 动量及波动率因子表现不一，在创业板和中证1000中波动率近周表现尤为突出。

- 市值因子受市场结构调整影响，表现分化明显，非线性市值在中小盘股中更有优势。[page::1-3]

3.2 因子收益率表格（图7-15）

• 不同因子多头组合收益表清楚反映出风格因子对组合超额收益的贡献。

- 成长和动量因子在短中长期均表现不俗，反映了当前市场对成长股和价格动量的认可。

• 流动性和杠杆因子长期收益率稳定，如沪深300中流动性因子近一年收益73.72%，说明资金偏好及融资结构对股价的影响持续存在。

- 价值和盈利因子表现较弱，呈现负收益或微弱正收益，提示当前市场对价值投资信号敏感度较低。[page::3-7]

3.3 多头组合累积收益图（图5、6、7、8、9）

• 图示多头组合从2024年初至今的累计收益趋势。

- 成长因子曲线整体向上，涨幅明显，表现卓越。

• 贝塔因子走势波动较大但短期趋于回升，符合其风险溢价属性。

- 波动率、流动性因子表现出阶段性强势，特别是在创业板与中证小盘市场成长股中表现突出。

• 各因子收益差异反映了市场风格轮动及风格因子有效性的空间分布差异。[page::5-8]

3.4 Alpha因子IC及净值（图8-9）

• Alpha因子IC表反映多因子模型的预测能力波动，部分因子近乎0或负值，提示其短期扰动较大。

- Alpha因子净值图显示FZ0、FZ1、FZ5等因子长期累积收益上升趋势明显，特别是FZ10、FZ7等个别因子历史表现卓越，巩固了深度数据挖掘方法在量化选股中的实用价值。[page::8-9]

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4. 估值分析

该报告为因子跟踪性质，未涉及传统意义的公司估值模型或目标价格预测，主要聚焦因子有效性和组合回报表现的统计评估。因此无DCF、市盈率等估值分析。[page::0-10]

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5. 风险因素评估

报告最后强调风险提示：

• 历史数据有效性风险：报告所有结论均基于历史统计，未来风格切换可能导致因子失效。

- 模型随机性与参数敏感性：随机数种子、参数设定、样本区间选择均可能影响模型输出，单次结果存在波动。

• 计算资源限制导致欠拟合风险。

- 任何模型都有统计误差，且不构成投资建议。

该部分体现团队对模型普适性和未来适用性的谨慎态度，提醒投资者理性看待因子历史表现。[page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告数据详实，结构清晰，因子覆盖面广，横跨不同指数和时间周期，极大增强了结论的代表性和信度。

- 但亦存在部分风险或不足：
- 因子表现存在较大时间波动，单周期IC和收益的波动较大，需注意短期数据的噪声干扰；
- 部分因子，如价值和盈利因子、部分Alpha因子短期内表现较差，可能受到宏观经济、行业结构调整等外部因素影响，因子单独效用有限；
- 报告中风格因子和Alpha因子评分与表现有些许不一致（如本周FZ11因子IC表现较差但仍列入表现良好因子），暗示因子表现需结合多周期综合判断；
- 报告未详细讨论因子间相关性及其对多因子组合构建的影响，可能隐藏多重共线性风险；
- 对因子策略的手续费、滑点及交易成本无提及，实际应用中可能使收益缩水。

总体而言，报告较为科学严谨，但作为“因子周报”，需结合宏观及基本面分析和实际操作细节加以辅助解读。[page::0-10]

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7. 结论性综合

中信建投证券发布的《因子跟踪周报—贝塔动量波动率因子表现较好》报告，系统追踪了中信建投因子库内风格因子和Alpha因子在不同市场板块上的表现差异和变化趋势。通过多因子和单因子的交叉验证，核心结论突出三大风格因子——贝塔、动量、波动率因子近期表现优异，且这一趋势在全A股、沪深300、中证500、中证1000及创业板均有体现。

从数据上看，贝塔因子一般处于较高IC分位，短期及中长期收益显著，表明高贝塔个股能带来较好超额收益；动量因子表现符合市场惯性和趋势跟随逻辑；波动率因子则在调整行情中发挥防御角色，轮动性强。成长因子虽非核心关注但表现亦坚实。流动性因子在沪深300等大盘指数强势凸显资金偏好特征。

Alpha因子中，部分利用机器学习算法生成的深度基本面因子（如FZ11、FZ1、FZ5）表现突出，虽然短期波动较大，但长期累计收益率证明其具备挖掘市场隐含alpha信号的能力。

综合数据趋势及因子表现图，投资者可考虑贝塔、动量及波动率因子的适时配置策略，以期获取市场主流风格收益。同时因子轮动和周期性风格切换的风险不可忽视。报告中的风险提示提醒投资者对历史数据有效性保持敬畏，理性应用模型结论。

总结来看，本报告以详实数据和科学模型为基础，严谨而系统地展示了当前中国股票市场风格与Alpha因子的动态表现轨迹，具有较高的实证参考价值和投资研究意义。[page::0-10]

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主要图表示例

• 图1（page 1）：全A股风格因子IC表现表

描述各因子当前分位数和近期IC均值，显示贝塔因子目前处于85%以上分位，周均值5.07%，表现突出。

• 图7（page 3）：全A股因子收益率表

展示了因子在不同时间区间的收益，成长因子短期收益4.6%，贝塔1.38%，价值因子负收益近-0.90%。

• 图9（page 4）：沪深300风格因子收益率表与走势

近期流动性因子周收益高达20.41%，成长14.04%，显示大盘股资金流偏好。

• 图18（page 9）：Alpha因子多头组合累计收益折线图

长期来看，FZ0、FZ10、FZ7等因子累计收益明显领先，展示深度因子的稳定超额收益能力。

（图表均来源于WIND数据及中信建投研究团队）[page::1,3,4,9]

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综上，报告系统研究了风格因子与Alpha因子的表现规律，以动态IC和收益率为核心指标，从多市场、多时间视角提供了量化选股的重要因子表现跟踪，对量化投资者和基金经理具有较强的指导及决策支持价值。

报告