宏远股份公司基本情况与财务表现 [page::0][page::1][page::8][page::9]

| 会计年度 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|----------|---------|---------|---------|---------|----------|
| 营业收入(亿元) | 7.48 | 10.00 | 13.11 | 14.61 | 20.72 |
| 同比增长(%) | -7.34 | 33.70 | 31.10 | 11.47 | 41.84 |
| 净利润(亿元) | 0.27 | 0.47 | 0.50 | 0.64 | 1.01 |
| 同比增长(%) | -10.76 | 73.76 | 6.25 | 28.94 | 57.14 |
| 毛利率(%) | 9.33 | 8.39 | 7.21 | 8.54 | 7.97 |
| ROE(%) | 12.32 | 16.59 | 14.20 | 15.75 | 20.64 |

• 2022-2024年营收和净利润持续大幅增长，2024年营收达20.72亿元，同比增长41.84%，净利润增长57.14%。

- 公司毛利率波动体现铜价及产品结构影响，2024年毛利率为7.97%，净利率约4.9%。

• 公司市盈率11.53倍，较可比公司存在折价空间。[page::1][page::8][page::9][page::10]

行业地位与产品优势 [page::0][page::4][page::10][page::11]

• 宏远股份是国家级“制造业单项冠军企业”，专注高电压等级变压器用电磁线，尤其特高压领域具领先地位。

- 公司成功完成国内特高压电磁线从±500kV到±1100kV的技术跨越，产品广泛应用于国家重点超/特高压交直流输电工程。

• 产品涵盖换位导线、纸包线、漆包线等，具备高度定制化能力及自主设计设备和模具能力。

- 公司已拥有80项专利，强化竞争壁垒，并与知名输变电设备厂商及多国海外客户建立稳固合作。[page::4][page::10][page::11]

市场需求与行业发展趋势 [page::0][page::16][page::19][page::20][page::21]

• 电磁线行业下游应用领域广泛，覆盖家用电器、电力设备、工业及汽车电机。

- 我国是全球最大电磁线生产国，占全球50%，技术水平逐渐接近国际先进。

• 新能源加速发展带来电力投资及风电、太阳能发电装机量快速增长，2024年风电装机同比增长18%，太阳能同比增45%。

- 特高压输电工程持续推进，220kV及以上高电压变压器容量年复合增速6.83%，相关电磁线需求持续旺盛。[page::16][page::19][page::20][page::21]

公司募集资金及未来发展规划 [page::14][page::15]

• 公司拟募资约28亿元，用于生产线智能数字化升级与扩建、新能源汽车用特种电磁线基地建设及研发中心建设。

- 产能扩建项目新增5000吨产量，新能源汽车高效电机用电磁线产能6000吨，项目达产后预计分别贡献3.54亿元和6亿元销售收入。

• 研发中心重点研发超微线技术及新能源汽车用漆包线等前瞻技术，提升公司技术领先优势。[page::14][page::15]

公司股权结构与客户布局 [page::7]

• 杨立山、杨绪清、杨丽娜为实际控制人，合计控制83.62%股权表决权。

- 主要客户集中于特变电工、中国西电、山东输变电等头部企业，客户集中度较高。

• 2024年前五大客户贡献约72.45%销售收入，境外销售逐年扩大，主要覆盖土耳其、北美、东南亚等。

- 主要销售模式为直销，长期稳定合作关系保障订单稳定。[page::7][page::8]

估值与可比公司对比分析 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 宏远股份规模相对较小，但营业收入与净利润复合增速均显著高于同行精达股份、长城科技和金杯电工。

- 2024年公司PE为11.53倍，低于精达股份29.65倍、长城科技21.66倍及金杯电工14.61倍。

• 公司毛利率处于同行业中游，结构差异导致与竞品存在差异。

- 研发费用率较低，受研发费用构成及产品结构影响。[page::1][page::2][page::3][page::4]

风险提示 [page::21][page::22][page::23]

• 宏观经济波动可能影响下游需求，传导至公司经营业绩。

- 核心技术泄密及被替代风险，若公司技术或市场地位受损，将不利于竞争力。

• 主要原材料铜价波动及套期保值风险，可能影响成本和利润。

- 客户集中及境外销售风险，海外政治经济不确定性及汇率波动或影响业绩。

• 产品加成单价下降风险，行业竞争加剧带来压力。[page::21][page::22][page::23]

图表展示：公司财务指标与核心技术应用 [page::2][page::3][page::8][page::9][page::10][page::16][page::20][page::21]

宏远股份（920018.BJ）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证新兴产业】宏远股份（920018.BJ）：电磁线行业国家级“制造业单项冠军企业”，特高压领域优势显著

- 作者：盖斌赫

• 发布机构：山西证券研究所

- 日期：2025年8月20日

• 主题：宏远股份主要聚焦电磁线研发、生产及销售，尤其是在高电压、大容量电力变压器用电磁线领域表现突出，具备国家级“制造业单项冠军企业”称号，技术和市场占有率均处行业领先地位。

核心观点：宏远股份依托定制化研发能力和特高压变压器用电磁线的市场优势，实现营收及净利润的强劲增长，展望行业需求持续增长及公司竞争优势的叠加，给予公司看好评级，发行后估值相对同行具备一定折价空间。风险主要来自宏观经济波动、原材料价格波动、客户集中等因素[page::0] [page::3]。

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二、逐节深度解读

2.1 公司概况与行业地位

宏远股份自1998年成立以来，专注于电磁线产品研发与制造，产品覆盖换位导线、纸包线、漆包线等，主要应用于高压及特高压电力变压器。公司在$\pm500\mathsf{kV}$、$\pm800\mathsf{kV}$及$\pm1100\mathsf{kV}$特高压领域形成技术与市场领先地位。同时，荣获国家级“制造业单项冠军企业”等多项殊荣，技术专利丰富（80项专利，其中16项发明专利），且产品广泛应用于多项国家重大输变电工程，包括国内外多个重大超/特高压交直流输电项目。公司的客户既涵盖特变电工、中国西电等国内大型设备厂，也有海外主要客户如土耳其ASTOR、美国VTC等，具备稳定且高质量的客户资源[page::0] [page::4] [page::5].

2.2 财务表现与经营数据

• 收入与利润趋势：2022-2024年，营业收入分别达13.11亿、14.61亿、20.72亿元，三年复合增长率约27.5%。归母净利润从约5000万元增长到1.01亿元，复合增速近29.1%。业绩增速明显优于行业主要竞争者[page::0] [page::1]。

- 利润率波动：毛利率呈波动态势，2022年7.21%，2023年8.54%，2024年7.97%，净利率维持在3.8%~4.9%，波动主要因铜价及产品销售结构变化影响[page::1][page::9][page::10]。

• 研发投入：公司2024年研发费用率仅0.28%，低于同行平均，因研发费用中材料投入少，材料成本相关部分计入营业成本而非研发费用[page::3]。

2.3 估值对比分析

• 宏远股份在行业内营收体量相对较小，但增长速度明显领先。

- 选择电磁线行业的精达股份、长城科技、金杯电工、经纬辉开四家可比公司，2024年它们的PE为29.65倍、21.66倍、14.61倍及较高波动（经纬辉开237.71倍，异常值剔除），公司2024年PE为11.53倍，处于较大折价[page::1][page::3][page::4]。

• 公司市场价值约11.68亿元，基于发行价及股本计算，可比估值保守且为投资者提供一定安全边际。

2.4 产品构成与市场份额

• 换位导线为主导产品，近三年收入占比逐步提升，从63.86%增至78.84%。

- 主要销售区域为国内，境外销售近年显著增长，2024年境外销售占主营业务收入的24.12%，包括亚洲、北美、欧洲等地区市场[page::7][page::8]。

• 2023年公司在220kV及以上电压等级变压器用电磁线市场占有率约19.53%，且同比提升，显示公司在中高端市场的竞争力增强[page::13]。

2.5 竞争优势与技术壁垒

• 公司技术成熟，能够定制化满足高电压变压器不同批次和客户的严苛指标。

- 已实现我国超/特高压变压器用电磁线应用的三大跨越，产品参与国内重大国家级特高压工程建设。

• 客户集中且稳定，涵盖行业内核心输变电设备制造商及国际市场，形成较高客户黏性和市场准入壁垒。

- 拥有完整专利组合和先进工艺，产品性能满足空间利用率高、散热好、耐短路、高导电等高标准需求，是行业领先的高性能承载体[page::10][page::11][page::19]。

2.6 行业分析

• 电磁线作为机电、电力设备“心脏”，广泛应用于家电、电力设备、工业电机、汽车电机等领域，全球需求持续增长。我国现已成为全球最大产销及出口国，贡献约50%的全球产能，技术水平不断提升[page::15][page::17]。

- 输变电行业随着经济同步发展，电力电网220kV及以上高压变压器容量持续增长，特高压输变电建设历史清晰，当前处于高峰发展期，未来“十四五”及“双碳”目标推动下需求持续释放。

• 可再生能源（风电、光伏）装机容量快速增长，带动下游输变电设备投资明显增长，宏远股份所服务的高端变压器领域需求前景广阔。2024年我国风电装机容量为52068万千瓦，同比增长18%，太阳能装机88666万千瓦，同比增长45.2%[page::20][page::21]。

2.7 募集资金用途

公司拟募集资金约28155.81万元，主要投向四大新品及产线相关项目：

• 电磁线生产线智能数字化升级与扩建，提升自动化水平，扩增超高压、特高压电磁线产能至年5000吨。

- 新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地建设，满足新能源车驱动电机高端电磁线需求，年产6000吨，预计年销售额6亿元。

• 新建电磁线研发中心，加大前瞻性及基础技术研发。

- 补充流动资金。

该募投项目响应市场需求变化，支持公司高端和新能源业务拓展，促进长期可持续发展[page::14][page::15]。

2.8 风险提示

• 宏观经济波动风险：宏观经济下行或基建投资放缓将传导至电力及输变电设备需求，影响公司经营。

- 核心技术泄密风险：公司技术是核心竞争力，泄密或商业秘密丧失将导致市场地位受损。

• 原材料价格波动风险：电解铜为关键原材料，价格波动将影响成本和利润。公司采用套期保值策略，但仍存在套保不完全有效风险。

- 加成单价下降风险：下游客户议价能力增强可能导致公司加成单价下降，影响盈利。

• 客户集中风险：前五大客户占比较高，客户经营风险传导可能影响订单稳定。

- 被替代风险：持续的技术领先和客户关系管理是保障竞争地位的关键，否则存在被替代风险。

• 境外销售及汇率风险：海外市场政治经济环境及汇率波动可能影响出口业务及盈利水平[page::21][page::22][page::23]。

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三、图表深度解读

3.1 财务数据表（表格，page1）

该表详细罗列了2020-2024年宏远股份的营业收入、净利润、毛利率、EPS及ROE等财务关键指标。数据显示：

• 营业收入大幅增长：2020年7.48亿迅速增长至2024年20.72亿元，展现公司快速扩张能力。

- 净利润增长同样显著，从2700多万元提升至1.01亿元，盈利能力增强。

• 毛利率稳定波动于7-9%之间，财务表现健康。

- EPS、ROE体现盈利水平提升，2024年ROE达20.6%，较2020年12.3%明显改善，显示资本利用效率提升[page::1]。

3.2 可比公司对比图（page2、3）

• 图2（归母净利润柱状图）显示精达股份盈利规模最大，宏远股份规模较小但增长势头强劲。

- 图3（毛利率趋势）显示宏远股份毛利率处中游，低于金杯电工和经纬辉开，高于精达和长城科技。说明产品附加值及成本控制具备竞争力，但仍有提升空间。

• 图4（研发费用率）宏远股份低研发投入比例主要因创新产品成本结构特殊，也体现其资金投向策略[page::2] [page::3]。

3.3 收入构成及增长图（图7、8、9）

• 图7显示换位导线贡献最大收入，且增速显著，2024年收入较2020年增长超2.5倍，纸包线及漆包线也呈增长趋势。

- 图8收入主要来自中国大陆，国外市场占比快速提升，从6.56%增至24.12%。

• 图9显示公司整体营业收入与同比增长率，2024年营业收入达到峰值，增速41.84%，充分反映公司行业地位稳固和成长空间巨大[page::8][page::9]。

3.4 毛利率与净利率趋势（图11）

• 毛利率数据显示逐年波动，有2023年小幅回升趋势而2024年又有所下降，反映铜材成本波动及产品结构调整带来的短期价格压力。

- 净利率总体温和提升，但幅度与收入增长不完全匹配，可能受研发费用及综合成本影响[page::10]。

3.5 特高压输变电项目应用明细（表4、表5、表6）

• 涵盖2015-2023年多个重点特高压交直流输电项目，宏远股份电磁线产品均有应用。

- 2019-2023年国网、南网特高压换流变压器及交流变压器招采数据表显示，公司特高压项目市场占有率持续位于20%-30%区间，2019-2023年特高压直流换流变压器市场份额约在24.43%-35.71%，交流特高压变压器市场份额则约20%-37.5%，显示其在高端市场的稳固地位[page::5][page::11][page::12][page::13]。

3.6 行业上下游及应用分布（图12、图13）

• 图12呈现电磁线产业链上游主要是导体及绝缘材料行业，下游重点应用于家用电器、电力设备、工业电机、汽车电机、电动工具等多个领域，显示电磁线市场广泛且多元。

- 图13品类分布中，家用电器和电力设备占据64%份额，工业及汽车电机合计26%，表明未来新能源车及工业自动化等领域是潜在重要增长点[page::15][page::16]。

3.7 行业投资及新能源装机趋势（图16、图17）

• 2024年中国风电装机约5.2亿千瓦、太阳能发电8.8亿千瓦，同比增长率分别为18%及45.2%，显示可再生能源领域大力发展。

- 电源投资数据表明，2019-2024年电力行业投资年均复合增长率近29%，为电磁线行业提供稳定且快速的需求支撑[page::20][page::21]。

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四、估值分析

• 公司采用可比公司法进行估值，选取市场上具有一定相似业务结构和应用领域的电磁线上市公司作为标杆（精达股份、长城科技、金杯电工）。

- 重点参考这几家公司2024年PE区间为14.61倍-29.65倍，公司发行后市盈率为11.53倍，显著低于大多数可比公司，存在估值折价，体现一定的投资吸引力。

• 公司估值考虑了公司规模较小但成长性强的特性，体现成长阶段估值特征[page::3][page::4]。

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五、风险因素评估

• 宏观经济波动风险：宏远股份下游行业与宏观经济密切连动，经济放缓将直接影响需求和项目投资。

- 核心技术泄密风险：技术为竞争核心，泄密导致技术优势丧失风险较大。

• 原材料铜价波动及套期保值风险：铜价波动导致生产成本波动，公司虽采取期货套保，但市场突发大幅波动可能导致套保失效，对利润冲击显著。

- 加成单价下降风险：市场竞争加剧可能压缩定价空间。

• 客户集中风险：客户集中度高，单一大客户需求变动可能对订单体量产生重大影响。

- 替代风险：技术及服务跟进不到位可能被客户替代。

• 境外销售及汇率风险：政治、经济及国际局势变化带来海外订单风险，汇率波动影响盈利[page::21][page::22][page::23]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体分析结构完整，数据详实，但宏远股份研发投入比例显著低于同行，表面看可能埋下技术更新和创新风险，尽管解释为产品研发成本中材料计入成本，仍需关注技术升级的持续性和研发投入的实际有效性。

- 公司客户高度集中，一旦主要客户遭遇经营问题或调整采购策略存在短期订单风险。

• 公司毛利率并非行业最高，提示存在成本控制和产品结构优化潜力。

- 套期保值策略尽管能减少原材料价格风险，但同时带来一定财务风险，铜价波动对现金流的影响仍需警惕。

• 报告中对新能源领域布局有积极描述，后续需关注该领域技术积累和市场开拓执行情况，尤其是在扁铜线等新产品开发上[page::3][page::10][page::14]。

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七、结论性综合

宏远股份作为中国电磁线行业国家级“制造业单项冠军”，在高电压及特高压变压器用电磁线细分领域具备显著技术优势和市场领先地位。公司依托高度定制化生产能力、丰富的产品线及与国网、南网等关键客户的稳定合作，确保了稳健的业绩增长。2022-2024年，公司营业收入及归母净利润的强劲增长，结合行业高速发展趋势和特高压工程的扩产计划，为未来业绩提供坚实支撑。

虽公司体量相对中小，研发投入偏低，但凭借集中资源发力特高压和新能源汽车领域，显示出战略聚焦及成长潜力。公司发行后估值相对同业有折价，考虑成长性存在一定投资吸引力。

风险方面需关注宏观经济波动、原材料价格波动、客户集中度及核心技术保护等因素。公司募投项目瞄准智能制造升级及新能源车电磁线生产，契合行业趋势，有助于拓展中长期竞争优势。

总体来看，宏远股份以其稳健的财务表现、深厚的技术积累和行业领先地位，将受益于中国特高压输变电及新能源产业的长期快速发展，具备较好的投资价值，报告作者结论具备较强数据支撑及逻辑合理性[page::0] [page::1] [page::4] [page::8] [page::10] [page::19] [page::20] [page::23]。

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附：部分关键图表展示

• 图2：可比公司归母净利润情况

• 图3：可比公司毛利率比较

• 图7：公司收入构成（按品类）

• 图10：公司归母净利润情况

• 图16：我国风电、太阳能发电装机容量

• 图17：我国电源投资情况

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（以上分析基于山西证券研究所2025年8月20日发布的宏远股份详细报告内容整理而成）

报告