医药板块近期市场表现及行业动态 [page::0]

• 2025年6月第一周，A股医药板块涨幅与大盘持平，细分领域化学原料药(+2.9%)表现突出。

- 港股医药板块表现优于大盘，恒生生物科技上涨5.3%，体现出投资热情。

• 美股医药板块表现与大盘相当，标普医疗保健精选行业上涨1.3%。

- 创新药BD（业务发展）催化频繁，多项跨国许可协议的签署展示了中国创新药的国际认可度与商业价值。

重点BD案例及创新药出海逻辑 [page::0]

• 翰森制药6月2日与再生元达成GLP-1/GIP双重激动剂海外独占许可协议，估值包含高达19.3亿美元里程碑及销售分成。

- 智翔金泰6月4日签署授权协议，GR1803注射液海外权益授予Cullinan Therapeutics，预期收入和分成具备中双位数增长潜力。

• 这些BD案例验证了海外药企对中国创新药资产需求强劲，衡量地缘风险的因素被海外伙伴积极克服。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 建议持续加大对创新药及Pharma板块的推荐重点，关注国际合作催化的创新药发展和盈利能力释放阶段。

- 风险提示包括医保控费压力加剧、政策落地不确定性、估值波动及市场整体波动风险。

国泰海通｜医药：持续推荐创新药，加大对Pharma的推荐——详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

本报告题为《国泰海通｜医药：持续推荐创新药，加大对Pharma的推荐》，由国泰海通证券研究团队编制，发布日期为2025年6月9日，报告主要聚焦中国医药行业的投资观点与市场趋势，重点关注创新药领域及Pharma相关子板块。报告撰写团队包括余文心、郑琴、谈嘉程三位持证分析师[page::0]。

报告核心论点在于看好创新药领域的高景气度及其催化因素，持续推荐创新药资产，同时增强对Pharma（包括生物医药企业及相关CDMO、CRO等服务型企业）的投资推荐力度。基于近期BD（业务发展，Business Development）事件频发和创新药出海逻辑稳健，作者认为创新药板块行情有望持续。此外，报告从市场表现数据、国际视角及风险因素等多个角度给出行业中短期及中长期投资价值判断。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告引言与核心观点

报告开篇即点明医药行业当前的投资焦点：持续推荐中国的创新药企业及Pharma细分板块。由于创新药主营产品和管线不断兑现，业绩进入放量期，这为投资者提供了极具潜力的成长动力。同时，报告强调近期BD活动密集，通过授权许可和合作项目增强创新药国际化布局，显示海外对中国创新药资产的需求强劲，疏解地缘政治风险的担忧，推动价值重估。

报告指出，创新药领域包含仿制转创新（仿转创Pharma）、生物药等子板块均具备较高的成长预期。此外，CXO服务企业盈利增速逐渐形成拐点，能有效支持医药全产业链发展并带来投资机会[page::0]。

2.2 业务发展（BD）催化与创新药出海趋势

报告详细列举了近两起关键BD事件：

• 翰森制药与美国再生元达成许可协议，获得8000万美元首付款，最高达19.3亿美元的里程金，以及双位数销售分成。协议涉及GLP-1/GIP双重作用的药物HS-20094，显示创新药研发成果已具备国际市场推广能力。
• 智翔金泰与Cullinan Therapeutics签订授权，获得2000万美元首付款，最高达2.92亿美元的开发注册里程碑，以及4亿美元的基于净销售额的里程金和中双位数的分级特许权使用费，该产品针对BCMA/CD3双抗体注射液，覆盖大中华区以外市场。

以上BD合作事件体现出国际大型药企对中国创新药资产需求的强烈信心，且不惧地缘政治风险，强调创新药的跨国出海与商业化路径稳健，持续为板块估值提升提供有力催化[page::0]。

2.3 市场表现分析（A股、港股、美股）

报告用数据详细呈现了2025年6月第一周各主要市场医药板块表现：

• A股：2025年6月3日至6日，上证综指上涨1.1%，申万医药生物指数同样上涨1.1%，在一级行业中排名中游（第16位）。细分板块中，化学原料药上涨2.9%，化学制剂上涨1.4%，医药商业上涨1.1%。目前医药板块相较于全市场溢价率为86.84%，说明行业整体估值尚处合理范围内。
• 港股：同期恒生医疗保健上涨4.1%，生物科技上涨5.3%，远超恒生指数上涨2.2%的表现，显示海外投资者对生物医药领域更为积极。
• 美股：标普医疗保健精选行业上涨1.3%，略低于标普500指数1.5%的整体涨幅，表现与主流市场基本持平。

通过对比三地表现，报告凸显港股医药板块表现尤为强劲，暗示国际资本对创新药及生物医药的热情，强化了对该板块持续关注和推荐的理由[page::0]。

2.4 风险因素提示

报告末尾强调了四大风险：

• 医保控费加剧风险，可能压缩医药产品利润空间。

- 政策推进不达预期风险，政策支持如创新药审批、医保谈判等如未能有效实施，将制约行业发展。

• 估值波动风险，医药板块因政策、市场情绪波动，估值高低起伏明显。

- 市场整体波动风险，宏观经济和资本市场波动同样影响医药股表现。

作者客观提示上述主要不确定性风险，为投资者理性判断提供参考[page::0]。

---

三、图表深度解读

报告第2页提供了重要提示及订阅限制说明，本次提供内容针对国泰海通证券签约客户，暂未设访问限制（或文档限制未完全开放），未涉及实质性财务或行业图表，因此本报告无具体财务表格或数据图示，其数据均以文本形式展现[page::1]。

---

四、估值分析

本报告主要为研报观点和市场动态更新，无具体财务模型或估值方法论详述，未涉及DCF、PE等估值模型分析。报告着重说明了BD事件的催化作用及其对行业估值的预期推动，暗含通过业务拓展和国际市场认可催生价值重估的逻辑。

---

五、风险评估综述

报告清晰列举医药板块未来面临的四类核心风险：医保控费、政策执行、估值波动及市场波动。对于医保控费，持续的政策压力可能压缩盈利空间；而政策推进不足则可能影响创新药市场推广节奏。估值波动意味着短期内价格存在回调风险，市场整体波动则带来系统性风险。

报告未详细提出风险缓解策略，但风险提示有助于投资者规避盲目乐观，强化风险意识[page::0]。

---

六、审慎视角与细微差别

• 报告主线非常明确，创新药及Pharma板块具备成长及重估潜力，基于近期BD进展，投资逻辑较为稳健。
• 报告较少涉及竞争风险、技术不确定性或宏观环境变化对创新药出口的直接影响，可能在“地缘风险”方面过于乐观，尤其中美关系及全球政策环境不确定性未深度剖析。
• 报告未展现对估值指标的深入分析，缺乏对当前价格合理性及未来业绩压力的量化探讨。
• 由于无丰富财务数据支撑，建议结合具体标的深入尽职调查。

---

七、结论性综合

报告通过细致梳理医药创新药领域最新BD热点，结合中美市场及A股/港股医药板块近期表现，确立了持续推荐创新药及Pharma类企业的投资观点。近期多宗重大许可授权协议彰显了国际制药巨头对中国创新药资产的高度认可，验证了创新药出海策略的稳健与可持续，成为行业的主要催化剂。A股医药板块表现稳定，港股更为强劲，显示全球投资者对生物医药行业前景积极。

报告强调行业依然面临医保控费、政策落地和估值波动等风险，但整体成长机遇明显。对投资者而言，报告推荐关注创新药的价值重估和业绩兑现过程，同时捕捉CXO产业链的盈利拐点。该研报提供了近期医药市场的重要洞见，但缺少财务估值细节，建议结合具体标的进行量化分析以辅助投资决策。

整体来看，报告立场积极乐观，基于详实的BD案例及市场表现数据，逻辑自洽，投资建议具有较强参考价值[page::0]。

---

关键引用标注

• 报告发布日期、调研机构、作者及核心观点摘要[page::0]

- 业务发展与合作协议细节[page::0]

• 市场表现数据及溢价水平[page::0]

- 风险提示与政策风险等说明[page::0]
- 订阅说明及限制页面[page::1]

报告