如何战胜 A50: 核心资产基金的定义与优选
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摘要
报告提出核心资产定义体系,覆盖赛道龙头、资源禀赋、商业模式及技术优势四大维度,构建核心资产股票池并选出重仓核心资产的基金。通过低Beta和高经营现金流指标筛选,构建核心资产基金优选组合,实现超过偏股基金和中证A50指数的年化超额收益,且波动较低,表现稳定优异[page::0][page::3][page::5][page::10][page::14][page::16]。
速读内容
核心资产投资价值分析与市场背景 [page::2][page::3][page::4]


- 经济进入稳增长阶段,产能加速出清推动盈利向龙头集中。
- 龙头企业净利润同比增速整体优于全A,行业龙头优势持续扩大。
- 沪深300覆盖市场58%市值但贡献约82%归母净利润,市场二八效应明显。
- 美债收益率见顶回落对核心资产估值构成正面因素。
- 经济复苏有望推动核心资产盈利改善并带来较好表现。
核心资产定义及股票池构建 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]


- 核心资产由赛道龙头、资源禀赋(含政府补贴和区位优势)、高盈利商业模式(高且稳定的ROE)、技术优势(高研发投入及毛利提升)四大类构成。
- 赛道龙头要求行业竞争格局稳定,龙头平均市占率超30%,行业分布均衡,市值跨度宽。

- 资源禀赋细分为政府稳定补贴企业与区域优势强的企业,主要集中于科技制造、农林牧渔、交通运输等领域。
- 优秀商业模式选股范围从金融逐步向消费迁移,消费类高ROE企业占比超75%。
- 技术优势企业研发支出及毛利提升均处于行业前列,代表企业中约20%为“专精特新小巨人”。
- 核心资产股票池共403只,以赛道龙头型为主,池中股票市场表现抗跌且上行期具备较好弹性。

核心资产基金筛选及业绩表现分析 [page::12][page::13]


- 以基金持仓前十大重仓股中核心资产占比为标准,选取管理时间和仓位充足且配置核心资产比例稳定的基金。
- 稳定配置基金数量自2015年起持续上升,受核心资产市场波动影响存在周期性波动。
- 主动管理基金可能获得显著超额alpha,但波动和亏损风险也较大。


核心资产基金优选组合构建与绩效 [page::14][page::15]


| 基金代码 | 基金名称 | 基金经理 | 规模(亿元) | 今年以来回报 | 投资年限 |
|-----------|------------------|----------|--------------|--------------|----------|
| 008244.OF | 上银鑫卓A | 卢扬 | 4.72 | 14.08% | 9.11 |
| 002472.OF | 光大先进服务业A | 詹佳 | 1.07 | -7.39% | 6.54 |
| 519996.OF | 长信银利精选A | 许望伟 | 4.07 | 3.57% | 8.11 |
| 005290.OF | 诺德新盛A | 顾钰 | 1.25 | 6.29% | 6.06 |
| 004357.OF | 南方智慧精选 | 李锦文 | 4.94 | 8.56% | 11.51 |
| 166023.SZ | 中欧瑞丰A | 卢纯青 | 24.49 | 14.89% | 7.07 |
| 005402.OF | 广发资源优选A | 孙迪 | 13.31 | 11.12% | 16.24 |
| 000925.OF | 汇添富外延增长主题A| 蔡志文 | 29.04 | 12.43% | 12.67 |
| 090004.OF | 大成精选增值A | 李博 | 11.09 | 4.85% | 8.25 |
| 010929.OF | 大成核心价值甄选A| 刘旭 | 11.22 | 4.06% | 9.13 |
- 核心资产优选组合年化收益率10.96%,年化波动18.61%,夏普比0.59,平均持仓天数约268天。
- 组合风格偏向大盘高盈利,行业配置随宏观经济周期和结构改革动态调整,从金融+周期向消费+TMT+周期制造转变。


深度阅读
量化专题报告——如何战胜 A50:核心资产基金的定义与优选 详尽解析
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一、元数据与报告概览
报告标题:《如何战胜 A50:核心资产基金的定义与优选》
分析师:叶尔乐、关舒丹
发布日期:2024年08月21日
发布机构:民生证券研究院
研究对象:A股核心资产及相关基金投资策略
核心论点:
- 随着中国经济进入高质量、稳增长阶段,盈利逐渐向行业龙头与核心资产集中;
- 四大维度(赛道龙头、资源禀赋、商业模式、技术优势)定义核心资产股票,构建综合股票池;
- 基于核心资产股票池,筛选稳定配置核心资产的基金,构建优选基金组合以实现超越中证A50的投资回报;
- 当前核心资产基金组合表现稳定且抗风险能力较强,未来核心资产在经济复苏及估值回暖背景下具备持续投资价值。
报告通过详实数据、定量分析及基金持仓研究,呼吁投资者关注并配置核心资产主题基金,借助优选组合实现相对基准的明显超额收益。[page::0,2,3,12,13,14,16]
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二、逐节深度解读
1. 核心资产投资价值分析(第3-5页)
- 论点总结
经济增速放缓,新阶段下高质量发展成为主基调。产能加速出清,市场竞争格局向行业龙头倾斜,龙头企业盈利优势不断加强。2024年Q1数据显示,行业龙头净利润增长率高于全市场水平。沪深300等核心指数覆盖的龙头企业,聚集了市场的大部分利润。美债收益率见顶回落,降低了核心资产的折现成本,有利于估值修复。
- 推理依据
- 图1展示中国及主要经济体未来经济增速趋降趋势[page::2];
- 图2显示产能增速下降与行业集中度提升的明显对应关系;
- 图3-4数据显示高市占率龙头企业盈利韧性优于行业整体;
- 图5展示沪深300中龙头企业在市值、营收、净利润上的二八效应明显,体现盈利向头部集中;
- 图6揭示美债收益率与核心资产代表指数估值呈反向关系,提示利率对估值的影响;
- 图7-8反映A股景气度波动趋缓且处于低位,历史经验显示景气度回升期核心资产盈利能力及估值均显著改善。
- 关键数据点
- 龙头企业平均市占率>30%;
- 沪深300占归母净利润达82%;
- 美债收益率负相关关系期间核心资产估值波动显著。
- 分析
结合宏观经济形势与产业结构,不仅强调成长红利的消退,更凸显稳定盈利、龙头拥护和资源稀缺优势的重要性。在经济稳增长阶段配置核心资产符合风险收益平衡,具备估值提升和盈利回暖双支撑。[page::2-5]
2. 核心资产的定义:超越市值(第6-11页)
报告提出四维度框架定义核心资产,而非单一市值或传统概念:
- 2.1 赛道龙头
- 选股基准:行业竞争格局稳定,顶级25%企业营收占比>50%;
- 企业市占率明显高于后续企业,存在“断层”;
- 结果:178只赛道龙头,平均市占率稳定在30-40%;
- 行业分布均衡,近期重消费、TMT和周期;
- 市值跨度大,近50%细分龙头低于500亿元,16%超2000亿。
- 2.2 资源禀赋
- 包含政府扶持与区位优势两类;
- 政府补贴持稳高于行业均值2倍标准差,主集中科技制造、农林牧渔、交通运输等;
- 区位优势依赖行业在该地区营收25%以上,企业占地区细分营收30%以上,例如水电、建材地域特色明显。
- 2.3 优秀商业模式
- 通过过去12个季度ROE稳定高于业界前5%,涵盖高毛利、高周转或高杠杆企业;
- 变化趋势:高ROE企业从金融行业逐渐向消费转移,当前消费白马占比超75%。
- 2.4 技术优势
- 考察研发投入占比(同期前10%)及研发带来的毛利增长(同期前15%);
- 选出约20%为“专精特新小巨人”,以科技制造为主。
- 股票池构建及表现
四维度取并集构成核心资产池(共403只),以赛道龙头为主。股票池表现抗跌显著,市值加权组合对比沪深300和中证A50指数,除特定年份(2019、2021)外均有较好超额收益,显示核心资产韧性与成长共振特征。
- 关键图表解读
- 图10-14定义条件及龙头属性标明挑选机制合理且稳定;
- 图15-17资源禀赋细化,直观理解企业依赖政策或区位优势的根基;
- 图18-21商业模式拆解及行业演变对比凸显盈利模式转型;
- 图22-24技术优势甄别强化创新型核心资产特质;
- 图24-25累计表现展示核心资产池稳定的风险调整表现。
报告综合多维度数据,提供了比传统市值更精准的“核心资产”筛选标准,强调竞争优势和盈利质量而非简单规模。该方法论具备很强的实际指导意义。[page::5-11]
3. 寻找配置核心资产的基金(第12-15页)
- 3.1 重仓核心资产基金定义
- 多维量化标准确保选出管理稳定、核心资产持仓比例高的基金,例如:管理期>1年,股票仓位>60%,核心资产重仓占股票资产>50%-60%区间持续稳定;
- 选出该类基金数量逐年增加,反映市场机构主动关注核心资产配置,但2021年核心资产调整时基金数量有波动。
- 3.2 核心资产基金优选策略
- 重点控制组合Beta暴露(防范大市下跌风险)和提升经营质量(以经营现金流TTM占比衡量持仓标的质量);
- 限定基金规模>1亿元,筛选出10只顶级表现基金组成优选组合;
- 该组合2015年至今年化收益10.96%,超偏股及中证A50指数超6%以上,波动率仅18.61%,夏普比率0.59,组合表现稳定,持仓平均持续时间268天。
- 基金表现及风险回报
- 主动基金整体业绩表现分化大,最高17.54%收益,最低跌59.64%风险显著,中证A50表现中庸;
- 优选组合逆市抗跌能力强,行业配置与选股超额贡献明显。
- 关键图表分析
- 图31-32反映指数与主动基金净值及波动情况;
- 图33-34优选组合净值增长及超额收益拆分揭示选股和行业配置是超额来源;
- 图36-37展示组合风格偏好从金融+周期转向消费+周期制造,且较高市场波动的背景下保持波动率适中。
基金优选实现风险控制和收益提升的平衡,符合核心资产长期投资逻辑,为投资者提供了配置和产品选择的操作路径。[page::12-15]
4. 总结(第16页)
报告围绕核心资产四维度筛选框架及基金配置优选做出综合结论:
- 经济结构调整助推核心资产盈利集中,核心资产的赛道龙头、市占率、资源禀赋、商业模式、技术创新形成辨识度和护城河;
- 核心资产股票池历史表现优异,具有抗跌优势和景气度反转时的超额收益潜力;
- 稳定配置核心资产基金的数量与热度上升,但业绩分化需精选;
- 基于经营质量及风险指标构建的基金优选组合,成功实现在控制波动的同时超越偏股基金和中证A50,具备较好的风险调整回报;
- 四大维度视角系统支撑核心资产的经济含义与投资逻辑。
报告建议关注经济向高质量发展转型背景下核心资产的配置,优选核心资产基金以获取长期稳健收益。[page::16]
5. 风险提示(第17页)
- 历史业绩不代表未来表现,市场及政策环境变化可能造成量化策略失效风险;
- 报告不构成买卖建议,投资需谨慎。
[page::17]
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三、图表深度解读(重点图表)
- 图1-2(全球经济与产能+集中度)
展示中国经济增速高于全球及发达经济体,但未来放缓势头明显;产能增速放缓与二级行业集中度提升双重印证经济进入稳增长及结构调整阶段。[page::2]
- 图3-5(盈利集中与行业龙头优势)
Q1数据显示头部企业净利润增速明显优于市场整体,且沪深300企业覆盖市场58%市值但贡献82%净利润,体现头部龙头对盈利和市场的绝对贡献。[page::3]
- 图6(美债收益率与核心资产估值)
美债10年期收益率上涨时茅指数估值受制约,两者呈负相关。当前美债收益率回落,是核心资产估值回暖的积极信号。[page::4]
- 图7-8(景气度走向)
A股景气度指数接近历史低位,历史经验显示景气度回升周期核心资产业绩与价格有显著改善,提示投资窗口。[page::4]
- 图9-10(核心资产分类及赛道龙头选取要求)
以四大维度定义核心资产,说明赛道龙头基于行业集中度及市占率断层方法筛选,科学且具有业务合理性。[page::5,6]
- 图11-14(赛道龙头及行业分布)
通过文字云和趋势图分析龙头企业名单及营收所占比例,行业及市值多元,不局限于大盘龙头。[page::6,7]
- 图15-17(资源禀赋)
政府补助分布在电子、医药等行业明显,区位优势企业对应产业地理分布,例如装修建材行业的东部和西部区位市占率分析,体现稀缺性。[page::7,8]
- 图18-21(商业模式及行业演变)
ROE拆解强调盈利能力维度,呈现从金融向消费转移的趋势,图中商业模式优异公司多为消费白马,突出盈利稳定性。[page::8,9]
- 图22-24(技术优势筛选及核心资产池表现)
研发投入和毛利率增长结合筛选,技术优势股票数量增加,表现形式多样;核心资产池整体对比市场更具韧性和盈利优势。[page::9,10]
- 图26-28(相关性矩阵与风格)
核心资产池与中证A50及大盘高盈利指数高度相关,偏向大盘、高盈利蓝筹,风格及行业随宏观调整表现出动态优化。[page::11]
- 图29-32(核心资产基金数量及表现分析)
核心资产基金数量逐年递增,基金业绩差异大,优选组合提供超额收益同时控制风险波动。[page::12,13]
- 图33-37(核心资产基金优选组合详析)
净值累计增长图显示优选组合显著跑赢指标,超额收益分解强调行业与选股贡献,风格展现大盘高盈利特性,行业配置经历了金融、消费到周期的动态调整,体现策略灵活性与稳健性。[page::14,15]
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四、估值分析
报告未对个股或基金展开传统DCF或P/E估值模型直接计算,但契合于宏观环境下收益和估值关系的定性分析:
- 以美债10年期收益率视为核心资产估值的机会成本,债券收益率回落有助于估值修复(图6);
- 景气度回升降低盈利不确定性,提升投资者风险偏好,推动价格与估值提升(图7-8);
- 基金超额收益和择时体现了组合选股和行业配置对估值波动的主动管理效果。
可理解为基于机构配置的相对价值投资,符合量化多因子和QE环境下的动态估值策略。[page::4,14]
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五、风险因素评估
- 市场风险:过去表现优异的核心资产基金仍存在明显回撤风险(最低下跌59.64%);
- 策略失效风险:量化模型依赖历史数据,一旦宏观政策或市场结构发生不可逆转变化,策略有效性存疑;
- 估值风险:核心资产估值受外部利率环境拖累,利率若非预期回升,估值压力重新出现;
- 集中度风险:核心资产特点在集中行业与个股中集中,行业或标的波动会加大组合风险;
- 流动性风险:部分技术优势股体量较小,可能存在流动性受限的隐患。
报告弱化了可能的管理人变动风险及政策突然变化带来的冲击,未列具体缓解方案,需投资者关注与监控。[page::17]
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六、批判性视角与细微差别
- 策略依赖历史,未来不确定:报告强调“量化统计未来有失效风险”,但对不同时代背景下量化因子表现稳定性的实证支撑较有限,尤其在宏观环境极端变动时。
- 基金优选组合的Beta控制对涨幅可能有抑制:由于对低Beta的重视,组合在部分核心资产上涨阶段未能充分发挥弹性回报,参考图34超额收益的动态负贡献。
- 数据时间截止点差异:部分数据截至2024年4月底,部分至7月,时间戳不统一可能带来信息滞后或适度偏差。
- 行业定义及市占率断层法的主观性:市占率断层50%设定虽合理,但行业划分的粒度可能影响龙头计数,存在一定离散性。
- 未单独评估周期性及政策导向变动风险:核心资产虽强调稀缺性,但周期及政策敏感性较强的行业面临调整风险。
整体而言,报告立足于宏观与行业真实动态并结合量化筛选,框架扎实,但投资者在执行时需结合最新市场信息灵活调整和谨慎操作。[page::5-11,14,17]
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七、结论性综合
本报告系统阐述了核心资产的经济及投资价值内涵,创新性地从赛道龙头、资源禀赋、商业模式、技术优势四个维度准确界定“核心资产”,摈弃了传统单一市值界定的不足,以精密的量化标准构建综合核心资产股票池,体现出其盈利稳定、资源稀缺和创新驱动成长的共同特质。结合宏观经济进入稳增长阶段、产能出清和美债收益率回落的趋势,核心资产具备业绩韧性和估值抬升的双重驱动。
基于此股票池,报告进一步定义并筛选出重仓且管理稳定的主动基金,分析其业绩表现及风险特征,发现主动管理虽有较大发展空间但波动大、风险分散不足。通过优选基金组合,兼顾持仓盈利质量和Beta控制,获得了明显的超额收益和波动率控制,年化超额收益超过6%,夏普比率0.59,整体稳健。行业配置和选股能力是超额来源,组合风格趋向大盘高盈利,伴随经济结构进化动态调整。
图表支持包括全球与中国经济数据、行业集中度、盈利增速、估值指标、量化因子趋势、基金经理词云与风格雷达等,这些直观图像与统计数据交织,强化了核心资产投资逻辑的科学性及实践操作性。
报告总结中强调风险意识,警示量化策略环境依赖和基金历史业绩不代表未来,体现客观审慎,对投资者提供了核心资产基金配置的高度框架和实施路径。整体而言,本报告为核心资产投资在当前经济阶段下的策略构建提供了详尽且实用的研究支持,具备很强的理论与实证价值,为投资者捕捉优质资产及基金配置提供了可操作性指引。[page::0-17]
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总体评价
- 体系全面,数据详实,方法论清晰;
- 四维度核心资产定义创新且严谨,超越传统大盘或市值指标;
- 投资策略与基金筛选逻辑实用,兼顾收益与风险;
- 风险提示和限制明确,保持研究客观;
- 适合资产配置与基金投资决策参考,尤其对机构投资者具有指导意义。
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(以上分析基于报告原文内容,所有观点均有明确页码溯源。)