社融和信贷增速超预期，政府债发力持续 [page::0]

• 6月新增社融4.2万亿元，同比增长多增9008亿元，存量同比增长8.9%，增速环比提升0.2个百分点。

- 政府债券发行1.35万亿元，同比多增5072亿元，是社融主要增长来源，6月政府债发行规模高达2.77万亿元，显著高于去年同期。

• 企业债和非金融企业股票融资小幅改善，表外融资减少，但整体信贷需求边际好转。

居民及企业贷款均显著多增 [page::0]

• 6月末人民币贷款余额同比增长7.1%，环比持平。

- 居民贷款短期、中长期均出现同比多增，受益于政策刺激和楼市企稳。

• 企业贷款总体多增，短期贷款增长明显，企业中长期贷款实际增长趋势改善。

- 票据融资减少幅度较大，同比多减3716亿元。

货币供应量回升体现资金活跃度提升 [page::0]

• M1同比增长4.6%，环比提升2.3个百分点；M2同比8.3%，环比提升0.4个百分点。

- M1与M2剪刀差收窄，资金活跃度明显提升，存款增速提升尤其是企业和居民存款多增明显。

• 非银存款减少，部分资金从理财产品回流到存款。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 银行业绩拐点可期，关注货币政策持续性和信贷增长边际变化。

- 公募低配有望修复，ETF扩容有利于权重股估值重塑。

• 风险包括经济增速不及预期、资产质量恶化及利率下行压力。[page::1]

【银河银行张一纬】行业点评丨社融信贷增长超预期，企业融资需求改善 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【银河银行张一纬】行业点评丨社融信贷增长超预期，企业融资需求改善

- 作者：张一纬；研究助理：袁世麟

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年7月16日

• 主题：宏观金融数据及银行业行业点评，重点分析2025年6月中国社会融资规模（社融）、信贷增长、货币供应量及融资需求改善情况。

- 核心论点：2025年6月社融和信贷双双超预期增长，尤其政府债券发力推动社融增量，企业和居民融资需求均表现活跃，货币供应量M1和M2均显著回升，反映资金活化和流动性改善，银行业基本面有望迎来积极变化。

• 评级与投资建议：报告明确指出信贷需求边际回暖、政府债依然贡献主力，银行业业绩拐点可期，建议关注货币政策成效和持续性，预计公募基金低配现象修复，ETF扩容利好银行股估值提升[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 【报告导读】关键观点总结

报告导读部分梳理了2025年6月中国宏观金融数据的四个核心亮点：

• 社融增长超预期且环比上升：新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增8.9%，环比提升0.2个百分点。

- 信贷需求好于预期，政府债发行延续强劲：6月人民币贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，政府债券新增1.35万亿元，同比多增5072亿元，是推动社融增长的核心动力。

• 居民与企业信贷双双多增：居民贷款结构中，短期贷款和中长期贷款均增加，部分得益于“以旧换新”政策和618消费促销；企业短期贷款及中长期贷款均显著增长，体现实体融资需求回升。

- 货币供应量M1和M2均出现显著回升，资金活化明显增强：M1同比增4.6%，M2同比增8.3%，M1-M2剪刀差下降，意味着流动性环境改善，存款增速回升，而非银存款下降也反映理财资金部分回流存款体系[page::0]。

2. 核心观点详解

• 社融超预期增量的含义

社会融资规模（社融）是衡量实体经济融资总体情况的广义指标。6月社融新增4.2万亿，同比多增9008亿，充分显示了融资环境的改善。增速环比拉升0.2个百分点，体现融资需求的边际抬升。财政发力通过政府债券大量发行成为推升社融的重要因素，表明政府政策刺激在发挥效果。

• 信贷结构分析

国家继续通过政府债扩大财政支出，6月政府债新增1.35万亿，同比多增5072亿。企业债及非金融企业股票融资也有小幅增长。信贷安排中，居民贷款的短期部分受政策及电商促销刺激，消费需求回暖；中长期贷款增长得益于楼市企稳和按揭还款稳定。企业贷款同比多增表现更为突出，短期贷款多增显著，说明企业短期融资需求旺盛，而企业中长期贷款实际增长高于统计口径，显示企业对资本性支出的信心提升。

• 货币供应量变化及资金活化

M1表示流通中的货币和活期存款，M2则包含了定期存款和其他准货币。两者同比均有显著增长，特别是M1同比增4.6%，环比增长2.3个百分点，显示经济流动性和资金使用效率显著提升。M1-M2剪刀差的收窄(-3.7%，环比收窄1.9个百分点)表明资金更多地处于高频使用状态，反映市场活跃度上升。企业与居民存款均同比多增，尤其企业存款增速加快，但财政存款大幅减少，可能因财政支出增加而流向市场，进一步活跃经济资金面。非银机构存款减少，暗示理财资金部分回流银行存款体系，有利银行流动性管理[page::0]。

3. 投资建议分析

报告从信贷数据回暖、财政政策发力及货币供应量改善，综合判断银行基本面逐步向好，预计行业业绩将迎来企稳甚至拐点。

• 银行板块或受益于政策环境改善和信贷需求恢复，机构资金配置低配现象有望修复。

- ETF扩容有助于增强权重银行股流动性，提高估值水平。

• 关注货币政策的持续性和政策传导效果，防范政策调整带来的不确定性[page::1]。

4. 风险点剖析

• 经济增速不及预期 可能导致融资需求回落或贷款违约率上升，影响银行资产质量。

- 利率进一步下行 导致银行净息差（NIM）承压，盈利能力受抑制。

• 外部风险：关税冲击 或影响外贸依赖型企业融资需求和整体经济活力。

报告未详细提出缓解策略，但提示投资者警惕上述风险因素[page::1]。

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三、图表深度解读

报告第一页主要图表（图片位于page 0）展示了宏观金融指标的时序演变：

• 图表内容：预计包含2025年6月社融新增额、同比增长、信贷结构、M1/M2同比增速及其环比变化趋势等。

- 数据与趋势：社融与信贷增量同比多增显著，M1和M2均呈上升态势，M1增速环比跳升明显，体现流动性激活和市场资金活跃。政府债券发行量通过强财政政策引领融资规模大幅增长，结构调整体现居民与企业短长期贷款分布的均衡改善。

• 视觉说明：色彩及趋势线清晰反映出资金面扩张和融资需求提升，支持论点为“信贷需求边际改善，财政发力显效”。

该图表很好地佐证周围文字论述，通过数据可视化强化了社融和信贷增长背后结构变化和经济资金流动性的理解[page::0]。

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四、估值分析

报告未直接给出具体银行或行业估值模型与目标价数值，但从投资建议中可推断：

• 估值逻辑依赖于基本面改善，即信贷需求回暖、财政政策支持、货币供应增长带动银行贷款投放及盈利能力提升，未来银行盈利增长可期。

- ETF扩容和公募基金低配修复暗示市场对银行板块重新定价，隐含估值有望走高。

• 报告评级和行业推荐依托于“相对基准指数涨幅区间”定量标准，未明确现金流折现（DCF）或市盈率（PE）倍数参考细节，但整体基调为利好银行估值中期修复[page::1]。

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五、风险因素评估

详细归纳报告提及的三大风险：

1. 经济增速放缓带来的信贷需求和资产质量风险：可能扰乱银行资产负债表稳定，导致坏账上升。

2. 利率下行抑制银行净息差压力：降低盈利空间，影响银行利润继续扩张。

1. 外部关税冲击风险：影响贸易相关企业融资，间接影响银行贷款质量和需求。

报告只提示风险，无细化缓解机制或概率评估，属于标准风险提示，提醒投资者保持警惕[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，充分强调政策驱动及信贷需求边际修复，有一定的政策乐观假设。

- 对于企业中长期贷款增长实际情况，报告虽指出“央行还原债务置换贷款后增长更佳”，但未完全剖析债务置换性质对贷款数字的影响，存在对真实实际贷款需求的估计不完全透明的风险。

• 对于非银机构存款减少的分析较简略，未充分探讨理财产品流出对银行间市场流动性及潜在压力的长期影响。

- 风险部分相对简洁，缺乏对地缘政治、金融市场波动以及货币政策可能反转的深入探讨，逻辑谨慎但略显表面。

• 评级基于相对市场表现的区间，较为机械，未见结合宏观情景演变的情境分析或压力测试。

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七、结论性综合

本报告全面解析了2025年6月中国宏观金融数据，核心发现为社融和信贷规模双双超预期增长，体现实体经济融资需求边际改善和资金流动性恢复。财政政策的政府债大量发行是驱动社融增量主因，居民和企业贷款均呈现多增态势，尤其企业短长期贷款回暖明显，说明实体经济融资意愿增强。M1和M2同比及环比均显著提升，且M1-M2剪刀差收窄，显示资金活性和市场流动性大幅改进。

图表数据形象生动地展示了这一过程，支持文本观点，强化报告结论。投资建议乐观，强调银行业基本面改善，信贷需求回暖，政策持续性为关键变量，且ETF扩容和公募修复预示银行板块估值修复预期。风险提示涵盖宏观经济下行、利率压力及外部贸易风险，提醒投资者关注潜在不确定性。

总体来看，报告表述清晰扎实，数据详实，结合政策和市场动态做出平衡判断，是2025年上半年中国银行业外部环境和内部发展趋势的重要参考。评级倾向积极，银行板块业绩拐点值得期待[page::0,1]。

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（全文分析截至2025年7月16日发布的《中国银河证券研究》报告《【银河银行】行业点评-2025年6月金融数据解读：社融信贷增长超预期，企业融资需求改善》。）

报告