2021年融资余额市场回顾及增速分析 [page::0][page::2][page::3]

• 融资余额较2020年末增长14.57%，累计规模维持在15000亿元以上，7-11月连续5个月突破1.8万亿元，超过2015年牛市峰值。

- 融资余额增速多处于±3%震荡区间，增速接近或超过±3%时，通常预示市场股指阶段性顶底。

• 融资余额绝对值对短期行情顶部或底部预测能力有限，增速则表现出较好的价格拐点指示性。

融资余额与主要指数相关性分析 [page::3][page::4]

| 指数 | 相关系数 |
|--------------|----------|
| 中证500指数 | 0.95 |
| 中证1000指数 | 0.94 |
| 创业板指 | 0.71 |
| 沪深300指数 | 0.5 |

• 2021年融资余额与中小盘股票指数（中证500、中证1000）的相关性明显高于沪深300，说明融资资金偏向中小盘股。

- 2020年融资余额与沪深300相关系数高达0.936，显示资金结构变化。

融资买入额占成交额比例与市场回调关系 [page::4][page::5]

• 当融资买入额占A股成交额比例超过9%时，市场多出现滞涨或回调现象。

- 2021年1-2月、6-7月及9月多次突破该阈值，随后出现大盘回调。

融券余额市场表现及政策驱动 [page::5][page::6][page::9][page::10]

• 融券余额规模约1500亿元，涨幅超20%，规模远小于融资余额，影响力相对有限。

- 政策松绑包括标的范围扩大、合格证券出借人增加、担保机制优化，以及机构参与度提升，推动融券业务快速发展。

• 国内融券余额占比约7.3%，远低于美国市场的30%，未来仍有3倍增长空间。

行业层面融资及融券余额分析 [page::7][page::8]

• 融资余额排名前5行业为医药生物、非银金融、电子、电力设备、有色金属，超过千亿元的行业仅4个。

- 融券余额排名前5行业为电子、电力设备、非银金融、医药生物、食品饮料，规模超100亿元的仅4个。

• 多个传统行业如纺织服装、综合、社会服务等融资与融券余额均处于尾部。

行业融资净买入额及行业轮动 [page::8]

| 行业分类 | 净买入额(亿元) | 备注 |
|--------------|----------------|--------------------|
| 电力设备 | > 200 | 超过200亿元 |
| 有色金属 | > 200 | 超过200亿元 |
| 基础化工 | > 200 | 超过200亿元 |
| 医药生物 | 100-200 | |
| 机械设备 | 100-200 | |
| 非银金融等7个 | 负值 | 净买入额为负 |

• 2021净买入额超过200亿元的行业仅3个，显著低于2020年的7个，显示资金关注热点转移。

- 净买入额为负的行业包括非银金融、农林牧渔等，体现资金流出压力。

风险提示 [page::0][page::10]

• 海外疫情恶化带来的不确定性。

- 监管政策出现转变可能影响两融市场。

东莞证券《融资融券年度专题报告》详尽分析

---

1. 元数据与概览

报告标题： 融资融券年度专题报告
发布机构： 东莞证券研究所
发布日期： 2021年12月1日
风险评级： 中风险
分析师： 费小平，岳佳杰（均具备SAC证券从业资格）
主题： 融资融券市场的年度回顾、行业分析、融券市场的未来成长潜力及风险提示。

核心论点与信息：

• 2021年两市融资余额规模持续高位增长，7-11月连续5个月突破1.8万亿元历史高点，创下融券业务历史新高。

- 融资余额增速超过±3%阈值时，股指通常出现阶段性顶部或底部，融资余额本身的绝对值对短期行情预测能力有限。

• 融资余额与中证500和中证1000指数相关性极高（分别为0.95和0.94），显示融资资金更偏向中小盘股布局，较2020年沪深300高相关（0.936）有明显转变。

- 融资买入额占成交额超过9%常伴随市场滞涨或回调。

• 融资净买入额和融券余额在各种行业之间分布差异明显，且融券余额规模仅为融资余额的1/10左右，说明融券市场仍处于拓展期。

- 政策松绑和制度改善为融券业务提供显著增长空间，未来有望达到美国市场30%的比例，目前仅7.3%，存在三倍增量潜力。

• 风险主要来自海外疫情恶化和政策风险。

本报告结构严谨，从市场回顾、行业解析、估值视角及风险管控面全方位剖析融资融券市场现状及趋势，立场中性客观，风险评级定为中风险。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 融资市场交易回顾

2.1.1 融资余额市场回顾

• 2021年两市融资余额整体稳步增长，同比增长14.57%。

- 下半年7月起月末融资余额连月超过1.8万亿元，创新历史，远超2015年牛市峰值1.486万亿元及2020年峰值。

• 图1（月度融资余额规模）显示2021年融资余额持续拉升至年底高位。

2.1.2 融资余额及增速

• 融资余额周增长率大多在±3%区间震荡，成为短期行情拐点的指标。

- 融资余额本身高位并不代表指数顶部或底部；但增速超过正负3%时，指数往往出现阶段性反转。

• 如2020年12月底融资余额增速触及3%峰后，沪深300指数次月见顶回落；2021年9月末增速接近-3%，指数随后大幅反弹。

- 此特点指示融资活跃度的“变化速度”比绝对规模更能反映资金情绪的转折。

• 图2与图3清晰展示上述趋势。[page::2,3]

2.1.3 融资余额与各宽基指数走势相关性

• 融资余额与中证500和中证1000指数相关系数高达0.95和0.94，明显高于沪深300仅0.5的水平。

- 2020年融资余额与沪深300的相关性高达0.936，显示2021年市场资金更多聚焦中小盘股。

• 反映了资金风格从大型蓝筹向中小盘调整，可能因为政策、估值吸引力等影响。

- 图3与表1定量支持该观点。[page::3,4]

2.1.4 融资买入额占A股成交额比例及市场回调

• 融资买入额占成交额比例超过9%时，多数对应市场大盘滞涨或回调，如2021年1月13、25日、2月18日、6月30日、7月21日、9月9日。

- 此指标作为市场资金热情的正面信号过热阈值，有助于判断短期泡沫风险。

• 图4清晰展示融资买入额占比随指数波动趋势，且在高位形成压力。

- 说明融资资金占比偏高不必然带来持续上涨，反而伴随风险积累。[page::4,5]

2.2 融券市场交易回顾

• 融券余额基数较小（约1500亿元），是融资余额的十分之一。

- 2020年底到2021年8月融券余额由1369亿元增至1649亿元，同比增长20.37%。

• 融券余额波动与市场行情相关性较弱，尽管回调期融券余额增加体现市场看空意愿，但整体规模不足以形成决策导向。

- 图5、6展示融券余额及增速月度和周度变化。[page::5,6]

2.3 场内ETF融资融券市场回顾

• ETF融资余额经历先降后升，2021年8月底达到1676.77亿元峰值，超过2015年1344亿元峰值，但仍低于2020年峰值。

- ETF融券余额大幅提升63.9%，突破2015年峰值超六倍，表明ETF融券活跃度明显增强。

• 图7呈现ETF两融余额走势的季节性及阶段峰值。[page::6]

---

3. 融资融券市场行业分析

3.1 行业融资余额分析

• 2021年融资余额规模最大的五个行业：医药生物、非银金融、电子、电力设备、有色金属。

- 其中医药生物、非银金融、电子和电力设备融资余额均超过1000亿元。

• 排名最低五个行业包括美容护理、综合、纺织服装、社会服务和轻工制造，融资余额相对较低。

- 图8清晰呈现行业融资余额规模分布。[page::7]

3.2 行业融券余额分析

• 融券余额最高五个行业为电子、电力设备、非银金融、医药生物和食品饮料。

- 超过100亿元的行业有4个，与融资余额方向大致一致但分布差异明显。

• 综合、社会服务、纺织服装、轻工制造和建筑装饰位列融券余额末尾。

- 图9给出各行业融券余额细分数据。[page::7,8]

3.3 行业融资净买入额分析

• 融资净买入额规模排名前五行业是电力设备、有色金属、基础化工、医药生物和机械设备。

- 仅有3个行业融资净买入超过200亿元，明显较2020年减少（2020年7个行业超过此门槛）。

• 七个行业融资净买入为负，分别是非银金融、农林牧渔、房地产、通信、综合、银行、纺织服饰。

- 图10详细体现各行业净买入流量格局，反映行业资金流偏好和市场热点切换。[page::8]

---

4. 融券市场未来增长空间巨大

4.1 融券市场作用与政策松绑

• 融券业务是成熟市场的重要组成，作用包括促进流动性、推动估值合理回归、支持对冲及多样化交易策略。

- 政策宽松的主要体现：
- 标的股票由950只扩容至1600只，覆盖市值提升至80%以上，中小板和创业板市值比重明显增加。
- 新增多类机构作为合格证券出借人，缓解出借资源不足，提升市场活跃度。
- 取消了最低维持担保比例统一限制，允许证券公司根据客户情况调整，更灵活。
- 科创板等机制成熟及可能的T+0制度推动交易效率提升。
- 机构信用账户数量和占比大幅增长翻倍，机构对融券需求旺盛。

• 图11展现机构账户数量及占比增长趋势，表明机构信用账户参与度显著提升。[page::9]

4.2 对比美国成熟市场

• 美国市场融券余额占两融总规模比例约30%，中国目前仅约7.32%。

- 图12数据表明，按照美国市场发展水平，中国融券业务仍有至少三倍扩容空间。

• 这一潜力为我国资本市场发展提供重要方向和政策支持依据。[page::10]

---

5. 风险因素评估

• 报告强调两大风险：

1. 海外疫情恶化或反复，可能影响国内资本市场信心与资金流动。
2. 政策变化，包括监管收紧或支持力度调整，可能对两融市场形成正负面影响。

• 报告未详细列举缓解策略，但整体呈中风险评级，提示投资者应关注宏观和政策动态。[page::10]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体客观、中性，充分利用历史数据与市场指标进行分析，避免过度确定结论。

- 指出融资余额绝对规模并不等同行情顶底，强调融资余额增速的重要性，体现谨慎态度。

• 资金偏向中小盘股的转变，涉及市场风格变化，投资者需结合基本面深入分析。

- 融券规模远小于融资余额说明融资策略尚未成熟，市场对空头工具的认可和使用仍有限。

• 对风险提示较为简略，没有展开具体应对措施，未来报告可增强风险管理建议。

- 估值方法未涉及，因本报告主题侧重于市场规模、流向和结构分析，而非具体公司估值。

• 图表均清晰且数据完整，支持文本论点，唯部分图表未提供数据表明衡量误差或潜在数据来源差异，投资者需注意统计口径一致性问题。

---

7. 图表深度解读

• 图1（页面2）：显示2020年11月至2021年11月融资余额月度走势，见融资余额从约1.45万亿元增长至超过1.7万亿元，7-11月大幅突破1.8万亿元，呈现强劲上升趋势。

- 图2&3（页面3）：图2描绘融资余额及周度增速，蓝色区域代表余额水平，蓝色曲线平滑上升，橙色加速度线震荡于±3%，对应指数波动区间。图3对应不同指数走势与融资余额走势，颜色对应指标明显显示中证500与中证1000走势与融资余额高度同步，沪深300走势相关性弱化。

• 表1（页面4）：具体数值说明融资余额与中证500、中证1000相关系数分别为0.95和0.94，沪深300仅0.5，显示资金流中心转向中小盘。

- 图4（页面5）：融资买入额占成交额比例曲线与中证500和沪深300指数对比，蓝色曲线反映融资买入额比例于多个节点超过9%阈值后市场回调，呈明显滞涨信号。

• 图5&6（页面5-6）：图5融券余额月度统计，从1200亿增至约1600亿元，呈增长趋势；图6展现融券余额及其增速，显示融券余额相对平稳，增速波动较大但无明显趋势，体现融券活跃度稳定增长但市场影响有限。

- 图7（页面6）：ETF两融余额展示先降后升的大致过程，8月达到峰值，资金流对ETF市场的关注度显著提升。

• 图8-10（页面7-8）：行业融资余额、融券余额和融资净买入额柱状图，清晰显示行业资金分布和流向结构，反映医药、电子等行业融资主导地位，有色金属、基础化工表现突出。

- 图11（页面9）：机构信用账户数量与占比逐年翻倍，蓝柱代表账户数，红线代表占比，直观反映机构参与度提升。

• 图12（页面10）：两融余额总规模随时间增长，红线显示融券余额占比提升至7.3%，对比美国30%的成熟市场，显示潜力空间巨大。

所有图表数据均来源于东莞证券研究所和wind，具备高度权威和时效性，图形形象化表达了文本论证并为投资决策提供数据依据。[page::2-10]

---

8. 结论性综合

本报告通过丰富且细致的数据分析，清晰展现2021年中国融资融券市场的结构、规模与动态变化。融资余额创新历史高位，尤其中小盘股票融资活跃度提升，说明市场资金结构和风格发生重要转变。融资余额增速成为短期市场转折点的领先指标，为投资者判断行情阶段提供有效辅助依据。融资买入额占比高位时的市场回调提示融资资金过热风险不可忽视。

融券市场仍处于成长初期，规模约为融资余额1/10，未来增长空间极大，受益于政策松绑、标的扩容和机构信用账户数量翻番，预计其对市场的影响力将进一步扩大，提升市场价格发现和风险对冲机制。

行业视角显现医药生物、电子、电力设备为资金主力板块，融资净买入转向资源和基建类行业，表明阶段性资金流向调整。风险层面明确疫情和政策是主要不确定性，投资者需关注外部冲击与监管变化。

整体来看，报告客观、全面、数据详实，为投资者理解当前融资融券市场趋势、风险和政策环境提供了极有价值的参考。评级为“中风险”体现了潜在不确定因素，适合有一定风险承受能力的市场参与者关注。

---

（全文共计约1800字）

报告