戴维斯双击策略表现稳定优异 [page::2]

• 策略从2010年至2017年回测年化收益达到26.45%，超基准21.08%。

- 每年超额收益均超11%，风险调整后表现稳定，收益回撤比良好。

• 2018年截至12月14日，策略超额中证500指数收益11.15%。

长线金股组合基于业绩预告筛选高盈利动量股 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 全样本期| 24.70% | 0.21% | 24.48% | -8.72% | 2.81 |

• 策略依赖业绩预告中净利润下限，季度调仓，持有20只小市值股票。

- 过去7年均实现18%以上年化超额收益，且换手率低，稳健性强。

基金排名增强组合聚焦指数增强与alpha选股 [page::5][page::6]

| 年份 | 普通股票型基金增强组合收益 | 基金收益中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|------|-----------------------------|----------------|--------|------|----------|
| 2010 | 9.1% | 2.9% | 24.9% | 50/197| 58.3% |
| 2017 | 24.3% | 14.9% | 31.5% | 53/165| 58.3% |
| 20181214 | -15.6% | -22.2% | 17.8% | 39/214| 58.3% |

| 年份 | 偏股混合型基金增强组合收益 | 基金收益中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|------|-----------------------------|----------------|--------|------|----------|
| 2010 | 9.3% | 4.0% | 30.9% | 26/81 | 58.3% |
| 2017 | 21.2% | 15.3% | 33.8% | 161/473| 66.7% |
| 20181214 | -13.5% | -21.2% | 14.6% | 75/507| 75.0% |

• 结合公募基金仓位、行业、风格变动调仓，约束风险处于中位水平。

- 使用alpha模型选股，年度排名均进入或接近同类型基金前三分之一。

动态反转策略基于市场下跌反弹择时建仓 [page::8]

| 年度 | 绝对收益 | 中证500收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|-------------|----------|--------------|------------|
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2017 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |
| 全样本期 | 19.72%| -0.34% | 20.07% | -16.25% | 1.24 |

• 在市场单边下跌后，捕捉反弹信号触发买入策略。

- 持仓前25个跌幅最大股票，持仓期15个交易日，结果稳定超额收益。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题: 金融工程

- 发布机构: 天风证券股份有限公司研究所

• 发布日期: 2018年12月16日

- 分析师: 吴先兴（SAC执业证书编号S1110516120001）

• 主题: A股市场多种量化策略研究及实践总结，主要集中于四大策略：戴维斯双击策略、长线金股策略、基金排名增强组合和动态反转策略。

本报告重点介绍四种策略及其在2010年至2018年期间的回测和实盘表现，旨在向投资者展示基于量化选股和风格轮换下获取超额收益的可行路径。核心观点是市场存在显著alpha机会，且不同策略针对不同市场阶段和风格可以实现年化较高的超额收益。具体评级体系提供了行业与股票投资评级的划分标准，方便客户理解分析师投资建议。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

2.1.1 策略简述

• 核心理念: 戴维斯双击策略基于“低PE买入高成长公司，待成长显现及PE提升后卖出”的经典投资思想，实现EPS和PE的“双击”乘数收益效应。该策略假设加速增长的盈利可有效支撑估值底部，降低PE下行风险。

- 估值工具: 提出利用PEG（市盈率相对盈利增长率）指标来评判股票的合理估值。

• 表现: 2010-2017年回测期内年化实现26.45%绝对收益，超越基准21.08个百分点。7个完整年度中均实现逾11%的超额收益，显示极好的稳定性。

- 近期表现: 截至2018年12月14日，策略今年以来超额中证500指数11.15%，近一周超额0.78%。最近一次调仓于2018年10月22日，期间累计超额1.93%。

2.1.2 关键数据及图表解读

• 图1：策略净值与中证500指数表现对比。蓝线代表组合净值，橙线为中证500净值，灰线为相对强弱指标。图中显示策略净值稳步上升，显著跑赢基准，2015年出现剧烈波动且峰值显著高于基准。

- 表1：年度表现具体数据。2013年75.63%绝对收益，超额57.71%。最大相对回撤仅为-8.06%，对应收益回撤比高达2.46，说明风险调整后回报良好。

2.1.3 持仓明细分析

• 持仓覆盖多个行业，以电力设备、机械、医药、电子元器件、通信为主，显示多行业分散布局。

- 部分个股年度表现突出，如华自科技持有期收益37.83%，体现了选股聚焦成长性强的标的。

• 个别股票表现略差（如利尔化学-26.07%），反映策略具有一定容错能力。

2.1.4 逻辑与假设

• 假设盈利持续加速增长且估值低估时买入，有效避免“估值陷阱”。

- 利用定期调仓减少时点风险。

• PEG作为估值判断工具，假设增长必然获得相应估值提升。

2.2 长线金股组合

2.2.1 策略简述

• 依托盈利动量效应发现，季度盈利高速增长的公司约40%下季度仍能保持高增长，由此构建基于业绩预告净利润下限的绩效筛选组合。

- 组合每季度调仓，通过选取高增速及小市值股票在回测中多年度实现18%以上年化超额收益。

• 样本股数量少（20只）且持仓换手率低，具有较高操作可行性。

2.2.2 关键数据及图表解读

• 图2：组合净值稳步提升，明显跑赢中证500基准。

- 表3：年度业绩中，2015年尤为突出，组合收益121.68%，超额78.08%，最大相对回撤-8.71%，收益回撤比为8.96，表明收益与风险控制兼具。

• 2018年初至12月14日累计超额8.74%。

2.2.3 持仓明细分析

• 持仓分布于基础化工、传媒、房地产、石油石化、医药等多行业。

- 部分股票取得显著收益（如华西股份48.41%，欢瑞世纪34.79%）。

• 也存在部分亏损股，反映组合仍面临市场波动风险。

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2.3 基金排名增强组合

2.3.1 策略简述

• 结构化组合方案从股票仓位、行业及市值风格三个风险维度跟踪公募主动基金风格变动，以保持风险接近公募基金平均水平。

- 利用alpha模型选股，分别构建普通股票型基金与偏股混合型基金增强组合，调仓频率为每年1、4、8、10月末。

• 目的为缓解市场风格快速切换问题，提升组合业绩排名稳定性。

2.3.2 关键数据及图表解读

• 图3与图4显示两类组合的月度净值走势与基金平均表现对比，组合净值持续高于基金平均。

- 表5和表6列出详细收益、排名、月胜率，可见从2010年起增强组合始终处于同类型基金的中上游位置，且月度胜率多保持50%以上。

• 扣除约1.5%的管理费后，组合仍保持整体领先。

- 2018年前11月，普通股票型组合累计收益-15.6%，排名处于17.8%分位；偏股混合型组合累计收益-13.5%，排名14.6%。

2.3.3 持仓明细分析

• 普通股票型组合股票仓位88%，偏股混合型83%，仓位较高，表明积极配置权益资产。

- 持仓权重分布合理，主要集中在海螺水泥、光大银行、格力电器、交通银行等龙头蓝筹。

• 两组合持仓高度重叠，体现模型在风格匹配上的一致性。

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2.4 动态反转组合

2.4.1 策略简述

• 基于反转因子适用于市场下跌环境的特性，提出动态选时，择机建仓。

- 采用市场指数特定下跌反弹形态作为信号，买入过去25个交易日跌幅最大的前50只股票，持仓15个交易日。

• 空仓时以中证500收益计算，规避了不适合的市场环境。

2.4.2 关键数据及图表解读

• 图5中策略净值曲线表现稳健，虽波动大但整体优于基准。

- 表8显示2010年以来19.72%的年化收益，较中证500指数收益0.34%高出20.07个百分点。

• 最大相对回撤明显高于其他策略，但收益回撤比达1.24，风险调整后仍具吸引力。

- 2018年累计超额16.71%，短期效果显著。

2.4.3 持仓明细分析

• 持仓多集中于纺织服装、食品饮料、石油石化及机械等行业。

- 持有期收益分布广泛，有股票获益逾11%，少数个股亏损达两位数，波动性较大。

• 明确买入和卖出日期，有助于跟踪实盘表现。

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三、图表深度解读

戴维斯双击策略表现（图1、表1）

• 图1显示组合净值由2009年起稳步攀升，年度涨幅震荡相对较大。

- 表1反映策略每年均实现超额回报，尤其2013、2014、2015年表现突出，说明该策略在市场扩张期效果显著。

• 收益回撤比均在1以上，2013年高达10.23，验证策略风险控制较好。

长线金股策略表现（图2、表3）

• 图2组合净值长期优于中证500，表现出业绩预增筛选对捕捉盈利动量的有效性。

- 2015年收益爆发，季度调仓使策略灵活调整仓位。

• 表3的最大相对回撤均低于10%，收益回撤比显著高，体现良好风险收益权衡。

基金排名增强组合表现（图3、图4、表5、表6）

• 图3图4中基金增强组合净值稳中有升，相较基金平均均有领先优势。

- 表5和表6详细展现了排名，组合多次进入公募基金前三分之一，显示模型有助提升收益排名稳定性。

动态反转策略表现（图5、表8）

• 图5显示策略净值波动性较大，且明显跑赢中证500。

- 表8年化收益近20%，但最大回撤达-16.25%，显示策略风险较大但收益也较优。

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四、估值分析

本报告未直接涉及单一公司的DCF或市盈率估值模型，而是在策略层面运用简单的估值指标，如PEG，结合盈利成长性判断。在基金排名增强中，结合了公募基金风格轮换及风险水平约束，这在一定程度上也体现了风险管理框架下的相对估值应用。

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五、风险因素评估

• 策略失效风险：报告明确提醒模型基于历史数据，存在未来可能失效的风险，特别是市场结构发生变化时策略的有效性不可保障。

- 市场风格切换风险：尤其是在基金排名增强组合中提到，市场风格频繁切换可能导致年化考核时间窗口内业绩排名波动大。

• 特定策略风险：反转策略因高度波动和集中持仓存在较大回撤风险。

- 操作风险：各组合均涉及频繁调仓，存在实际交易执行风险和管理费影响。

• 宏观系统性风险：报告未明确展开，但作为基础风险仍然适用。

报告内并未详细提出缓解策略和风险概率，但通过分散持仓、动态调仓和风险约束体现一定风险控制意识。[page::0,2,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 对盈利预测的依赖存在一定理想化，在实际中，业绩预告的准确性和及时性受限，可能导致预判失误。

- 绩效数据虽然优越，但2018年市场整体表现不佳，所有策略累计收益均为负，显示当前市场环境不利，策略有效性短期内或受影响。

• 报告强调了策略超额收益，但对潜在交易成本、税费和流动性约束描述有限，实际落地效果可能稍有差异。

- 反转策略持仓周期短且集中，个股回撤风险较高，适用投资者范围需谨慎考虑。

• 报告陈述客观，但在某些表述（如"alpha机会显著"）存在较强主观判断色彩，应结合市场环境灵活理解。

- 持仓明细中部分个股存在大幅负收益，说明策略在个股选择上或许仍有提升空间。

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七、结论性综合

本报告通过详尽分析四大策略的逻辑、持仓和历史表现，清晰展示了多样化量化策略在中国A股市场获取超额收益的潜力。

1. 戴维斯双击策略：抓住估值和盈利双重增长机会，历史年化超额收益达21%左右，风险控制良好，适合长期持有成长股。

2. 长线金股策略：充分利用业绩预告中盈利动量信号，季度调仓保持组合活跃，回测收益稳定且换手率低。

1. 基金排名增强组合：结合公募基金风格轮动，运用alpha选股模型，表现稳定，且在扣除管理费后仍可保持较好排名优势。

4. 动态反转策略：围绕市场下跌后反弹机会，灵活选时，短线持仓但波动较大，年化收益近20%，适合较高风险偏好投资者。

综合表格和图表的表现确认，所有策略均优于中证500基准，且具备良好风险收益比。持仓细节披露体现了多行业、多风格配置，注重组合分散风险。同时，报告对策略局限性提出适当风险提示，保持了分析的专业性和中立性。

投资者可根据自身风险承受能力和投资周期，考虑将这些策略作为参考方案。未来需关注业绩预告准确性、市场风格变化及策略的实时表现。[page::2,4,6,8]

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图片及表格均来自原报告，各图表图片路由如下（供参考）：

• 戴维斯双击策略表现

- 长线金股策略表现

• 普通股票型基金增强净值

- 偏股混合型基金增强净值

• 动态反转策略表现

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综上，天风证券此次《金融工程》报告系统性地论述了几种经典且实证有效的量化投资策略，结合定量业绩、持仓明细和风险提示，为投资决策提供了科学依据和实践指引，具有较强的参考价值和实用意义。

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