市场风格整体表现概览 [page::0][page::3]

• 主要指数持续下跌但跌幅收窄，上证50等大盘蓝筹资金流出明显。

- 盈利风格和股价反转风格企稳，成长和质量风格显著修复，价值风格仍失效。

行业与风格因子表现 [page::6][page::7]

• 食品饮料行业盈利及成长风格表现突出，股价反转因子有效。

- 有色金属行业成长风格失效，偏好股价动量及流动性质量因子。

量化因子与风格策略构建及回测表现 [page::18][page::19]

• 绩优蓝筹风格趋势策略选取沪深300成分股，基于市值与盈利因子按ICIR动态加权。

- 回测区间2017年至2019年5月，年化超额收益10.53%，信息比率0.83，最大回撤17.37%。

• 2019年5月策略累计超额收益达3.28%。

资金流向风格监测与推荐配置 [page::10][page::11][page::12]

• 各主流指数资金持续净流出，小盘指数资金流出比例较大。

• 北上资金整体流出，上证50资金流出尤为显著。

• 两融资金净流出现象在大盘蓝筹指数更为明显。

- 资金流向与风格配置结合，重点配置高成长、股价反转及低流动性风格。

估值与盈利预测视角分析 [page::13][page::14]

| 指标 | 全部A股 | 上证50 | 沪深300 | 中证200 | 中证500 | 中小板指 | 创业板综指 |
|----------------|---------|--------|---------|---------|---------|----------|------------|
| 最新市盈率(倍) | 14.25 | 9.37 | 11.46 | 14.16 | 18.60 | 21.68 | 38.38 |
| 估值分位(%) | 31.4% | 25.6% | 34.2% | 5.7% | 5.3% | 8.0% | 18.6% |

• 大盘蓝筹估值已较低且具备配置价值，中小市值成长估值位于历史低位，增长潜力大。

- 盈利预测整体处于下行通道，沪深300盈利预测小幅反弹，建议关注基本面改善的盈利风格。

宏观事件触发与风格因子关联 [page::15][page::16][page::17]

• 重要宏观事件如A股开户数突破、贷款余额同比突破等，显著提升对应风格因子有效性。

- 推荐结合宏观事件信号，强化高成长、股价反转风格投资组合配置。

广发证券《A股量化风格报告（2019年5月中旬）》详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：A股量化风格报告——盈利风格企稳，成长风格修复

- 作者及机构：广发证券发展研究中心，主要研究员包括史庆盛、文巧钧等

• 发布时间：2019年5月17日左右

- 主题：对2019年5月中旬中国A股市场的量化风格表现进行深度分析，涵盖市场整体表现、风格因子表现、资金流向、盈利预测、估值水平及宏观事件对风格的影响，给出量化风格投资建议及趋势策略表现回顾。

核心论点：

• 市场在中美贸易摩擦背景下震荡调整，主要指数跌幅收窄，资金持续流出，尤其是大盘蓝筹板块的资金净流出较为明显。

- 盈利风格（ROE等）企稳，成长风格开始修复，价值风格仍处于失效状态。

• 资金面和分化度指标均推荐配置盈利成长等基本面风格。

- 估值普遍下降，尤其是中小盘股估值回落幅度较大，具备较好的配置价值。

• 宏观事件数据预示2019年5月适宜配置高成长及股价反转风格。

- 基于广泛历史数据统计与建模，风险提示风格策略存在失效可能。

报告目标价及评级：报告本身偏向风格策略分析，未针对单一股票给出具体目标价和股价评级。整体建议继续关注盈利、成长等风格，特别在大中蓝筹中采用绩优蓝筹趋势策略。[page::0,3,4,9,12,17,18]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

• 市场表现：A股主要指数继续弱势调整，但跌幅收窄，例如创业板综指下降2.8%，沪深300下降2.2%，上证50下降2.1%。

- 资金流向：整体资金净流出，尤其是北上资金对大盘蓝筹板块（如上证50）流出较多。

• 风格表现：盈利风格（净利润现金比例、ROE）及股价反转风格表现较好，成长和质量风格修复，市场偏好股价动量，价值风格依旧失效。

- 日历效应及展望：进入二季度，业绩托底逻辑占主导，建议重点关注盈利成长等基本面风格，资金面分化择时策略支持盈利成长配置，板块估值普遍回落短期具备配置性，长期仍以蓝筹为主线。

• 行业表现：仅食品饮料与有色金属行业上涨，电子、通信等行业下跌较多。[page::3]

2. 主流风格表现

• 全市场风格：2018年市场风格切换密集，2019年一季度表现偏向交易活跃小盘股，反转风格显著，价值、盈利和成长风格仍处于失效。

- 近期修复迹象：盈利风格企稳，成长指标如ROE增长率、每股净资产逐步修复，质量指标如速动比率、净利润现金占比等表现有效。

• 大盘股：2018年大盘蓝筹价值风格突出，反转取代动量，价值走弱。一季度市场炒作小盘情绪浓厚，大盘盈利成长风格有效性下降，最新表现大盘股盈利、质量及成长指标表现显著，价值仍失效。

- 小盘股：2018年小盘股股价反转强，大市值较受青睐，价值风格较有效。2019年5月小盘股小市值及质量风格显著增强，盈利、价值和成长不突出。

• 行业内部：食品饮料行业盈利（ROE、毛利率）和成长（ROE增长率、EPS增长率）等均表现突出，股价反转风格明显。有色金属行业成长风格失效，偏好股价动量和流动比率等质量指标。[page::4-7]

3. 量化风格展望

• 日历效应

- 历史上季节风格明显：一季度小盘股躁动显著，价值低估反转较强；二季度市场趋于理性，回归盈利和价值驱动；三季度主流风格轮动良好，成长、价值、盈利风格提升；四季度蓝筹逆袭明显。
- 当前进入业绩托底二季度，建议规避一季度躁动后的投机小盘股，更关注盈利良好个股。

• 分化度

- 4月底分化度9.7%，高于8%的阈值，量化策略推荐超配盈利因子ROE和价值因子PE。

• 资金流向

- 上周全市场资金全面流出，小盘板块流出比例更大，创业板指数流出超300亿。北上资金对宽基指数净流出，尤其上证50、沪深300。
- 融资余额主要集中于中证500和创业板50，尽管2019年一季度融资持续净流入，但最新阶段出现资金净流出，尤其大盘蓝筹流出比例高。
- 资金在不同风格组合中表现为偏好小盘股与高盈利率股票。
- 推荐重点配置高成长、股价反转及低流动性风格。[page::8-12]

4. 盈利预测

• 2019年度盈利预测显示沪深300、创业板及中小板指数盈利预期持续下行。

- 历史显示中小创行情拐点通常与盈利改善同步，一季度中小创价格回升主要受情绪驱动，无基本面支撑，二季度建议关注业绩确定性。

• 沪深300盈利预测最近小幅反弹，表现略优于创业板和中小板。 [page::12]

5. 估值水平分析

• 各指数PE/PB自2007年以来进行历史分位对比。

- 主要大盘蓝筹指数如上证50、沪深300估值自2017年以来有明显上升，中长期回落，目前估值处于约30%的历史分位。

• 创业板估值从历史低位反弹后，在4月大跌回落，当前PE处于约20%分位水平。

- 中证200、500估值为最低位，PE分位仅约5%，绝对PE分别约14和19倍，当前估值低，具备较优配置价值。

• 图18和19显示市净率和市盈率历史分位符合上述结论。[page::13-14]

6. 宏观事件对风格影响

• 宏观因子事件库跟踪有效预测风格因子的宏观指标，目前触发若干宏观事件：

- A股新增开户数突破9个月布林带上界，BP因子表现优异，平均IC达7.41%且胜率65%。
- 金融机构贷款余额同比突破6个月布林带上界，主营业务收入增长率风格提升，IC 1.45%，胜率75%。

• 综合判断，2019年5月依旧建议配置高成长与股价反转风格。

- 相关风格因子表现及宏观事件时序详见图19-23。[page::14-17]

7. 风格策略推荐及表现回顾

• 绩优蓝筹风格趋势策略

- 选股范围为沪深300成分股。
- 综合市值和盈利因子，利用近期表现（ICIR）确定因子权重，构建高分股票组合。
- 适合看好价值蓝筹风格的投资者。

• 策略表现

- 2017年以来年化超额收益约10.5%，信息比率0.83，胜率62.1%，最大回撤17.37%。
- 2019年5月累计超额收益3.28%。

• 图24显示策略净值走势及与沪深300对比，策略明显跑赢大盘。

- 风险提示提示风格及策略基于历史统计，存在失效风险。[page::18-19]

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三、图表深度解读

• 图0-3（市场表现及资金流向）：

- 各指数5月累计跌幅接近6-7%，上周跌幅有所收窄（约-2%-3%）。
- 净流入资金柱状图大部分为负值，特别是沪深300、中证500及创业板资金流出较多，红线显示流入比率负增长。
- 绩优蓝筹策略表现图显示，策略净值整体稳步上扬，超额收益率在近半年居正增趋势。

• 图3-7（风格因子表现）：

- 2019年5月全市场风格IC表现，盈利和质量风格IC居正，价值风格IC多数为负；股价反转部分指标（如最高点距离、反转成交量）闪现效用。
- 大盘股风格（沪深300内）盈利、质量、成长因子表现逐渐回暖，小盘股（创业板内）股价反转及质量风格持续强势，小盘价值不突出。
- 食品饮料行业盈利与成长风格IC显著高于全市场水平，有色金属偏流动与股价动量风格。[page::4-7]

• 图8-10（日历效应与分化度）：

- 风格日历效应表现出明显季度分布规律，二季度风格总体趋于理性，推荐盈利成长。
- 分化度图显示五月推荐风格配置包括ROE、PE、成交金额、换手率等因子，突出盈利和价值因子。

• 图11-15（资金流）：

- 资金净流出趋势清晰，创业板及小盘板块资金流出尤甚。
- 北上资金相对集中于中小板及沪深300，但过去一周流出比例较大。
- 两融资金余额集中在中证500和创业板50，流出趋势明显。
- 风格组合资金流强弱表明，资金偏向小盘及高盈利股。
- 基于资金流综合推荐高成长、股价反转、低流动风格。[page::9-12]

• 图16-18（盈利预测与估值）：

- 盈利预测时间序列显示，中小板与创业板盈利持续下滑，沪深300小幅反弹。
- PE/PB表格与折线图表明创业板虽估值最低但历史分位高于中证500和中证200，中小盘估值处于历史底部。
- 市盈率和市净率分位图与表数据直接佐证以上结论。[page::12-14]

• 图19-23（宏观事件相关因子表现）：

- BP、主营业务增长率、成交金额、换手率和股价反转因子均在多次宏观事件触发后呈现出一定的有效正向响应，显示宏观数据对量化风格具有一定预测能力。
- 这些图表通过对比宏观指标布林带状态与风格IC价值，揭示因子有效性的历史波动特征。[page::15-17]

• 图24（绩优蓝筹策略回测）：

- 策略净值稳步攀升，超额收益率波动在-10%至10%之间，整体明显优于沪深300基准。
- 信息比及胜率均显示策略稳健性较好。
- 月换手率29.2%，表明策略调整频繁但在合理范围。 [page::19]

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四、估值分析

本报告主要从传统估值角度切入，采用市盈率（PE）和市净率（PB）历史分布分位作为估值水平判断工具。

• 关键输入：历史各指数PE/PB分位的累计概率分布，当前实际估值对应的分位。

- 估值判断：中小盘包括中证200、500的估值位于历史偏低分位（5%以下），表现估值低廉，配置价值高；大盘蓝筹（上证50、沪深300）估值虽有所反弹，但仍未达到高估区间，处于中等偏低分位，且伴随市场风险情绪仍在，短期或见波动回落风险。

• 投资结论：估值优势及基本面支撑偏向配置中小盘优质成长及部分大中盘蓝筹盈利风格体现良好企业。报告隐含对估值弹性和盈利恢复有信心，但也强调需关注后续盈利趋势变化的风险。

- 敏感性：报告未进行详细敏感性分析，但通过风格因子IC波动及资金流向侧面反映市场风格切换对估值的影响。 [page::13-14]

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五、风险因素评估

报告明确了风险提示：

• 风格策略基于历史数据建立，未来市场波动及政策、宏观事件等不确定因素可能导致模型失效。

- 盈利预测下行趋势若持续，加剧市场悲观情绪，可能令盈利及成长风格表现受挫。

• 资金面持续净流出，尤其大盘蓝筹板块资金流失可能带来短期调整压力。

- 宏观事件及政策环境若发生突发变化，模型预测效果减弱，风格表现可能发生偏离。

• 报告未特别提及特定缓解措施，表述基于统计意义高级稳健假设，提醒投资者做好风险管控。 [page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖历史统计模型，强调风格有效性基于已发生的历史规律，尤其日历效应和分化度用作量化风格预测的主要依据，但考虑到中美贸易摩擦、宏观经济变化等外部不确定性，部分风格因子可能短期失灵。

- 价值风格持续失效说明市场情绪与基本面关联弱化，可能反映估值修复阶段配置偏离基本面，存在市场泡沫风险。

• 盈利预测下滑幅度较大，若后续基本面未能改善，支持风格选择的假设存在挑战。

- 资金流向分析基于静态指标，无法完全捕捉潜在资金流动的策略性和跨市场套利行为，可能低估了短期资金流出对风格切换的冲击。

• 宏观因子事件库是新兴量化工具，效果依赖于数据准确性及模型及时更新，实际预测效度需结合市场实时反馈。

- 报告总体中立客观，但在部分风格判定中表述较为乐观，投资者需结合自身风险偏好进行决策。 [page::0,4,12,19]

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七、结论性综合

广发证券该期《A股量化风格报告》全面分析了2019年5月中旬A股市场的量化风格特征，认为：中美贸易等外部不确定性持续影响市场，A股主要指数跌幅收窄但资金继续净流出，特别是大盘蓝筹板块。风格上，盈利风格企稳并呈现修复迹象，成长、质量风格改善，价值风格未见显著复苏。

基于历史日历效应和分化度监测、资金流动分析、盈利预测及估值回溯，报告推荐中长期聚焦中大盘盈利价值蓝筹，短期兼顾成长及股价反转风格，重点关注小盘高成长、反转及低流动性股票。宏观事件模型强化了上述观点，5月适宜配置成长型及反转型风格。

绩优蓝筹风格趋势策略回测表现坚实，长期超额收益显著，符合当前市场对估值和盈利稳定性的需求。

图表数据详实、深度结合多维度信息，充分佐证了作者的核心观点。尽管市场短期波动仍存且基本面压力依然，报告指引的风格配置方向为理性量化投资者提供了明确的策略路径和风险提醒。

综上，该报告是通过系统的量化风格指标和宏观因素整合，针对当前市场环境提出的科学风格配置策略报告，针对不同投资者风格偏好提供了操作建议和潜在风险提示。[page::0-19]

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附：重要图表索引用于报告回溯（部分）

| 图编号 | 内容描述 | 页码 |
|--------|------------------------------------------------|-------|
| 图1 | 不同宽基指数表现对比（上周涨幅、历史涨幅） | 3 |
| 图3 | 2019年5月全市场风格表现回顾（多因子IC） | 4 |
| 图6 | 食品饮料行业5月风格IC与全市场对比 | 6 |
| 图8 | 风格日历效应总结（季度表现分布） | 8 |
| 图11 | 总净流入资金及金额流入比率（5.13-5.17） | 10 |
| 图15 | 基于资金流推荐风格配置比例 | 12 |
| 图16 | 不同指数2019年度盈利预测时间序列 | 12 |
| 图17 | 主要指数PE历史分位图 | 14 |
| 图19 | BP风格因子及触发宏观事件历史表现 | 15 |
| 图24 | 绩优蓝筹风格趋势策略回测结果 | 19 |

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此分析旨在系统、细致剖析该报告各部分数据、论点与推断，尤其重点解读图表信息和量化指标意义，辅助投资者全面理解当前A股风格动态及趋势策略适用性。[page::0-21]

报告