TMT精选20组合核心构建逻辑与表现亮点 [page::0]

• 组合通过结合TMT基本面因子（盈利、成长、估值）、持仓因子（调仓行为、分歧度、绩优基金共持股、板块投资比例）与交易面因子（反转、流动、波动）构建复合因子，实现精准选股。

- 十年期年化收益高达35.34%，明显领先于基金重仓TMT等权组合及中证TMT150指数，凸显组合的持续超额能力。

• 2023年累计收益28.24%，3月单月收益16.1%，相对于中证TMT150指数实现3.32%的超额收益。

TMT精选20组合月度收益表现对比 [page::0]

| 日期 | TMT精选20组合收益 | 中证TMT150指数收益 | 相对基准超额 |
|----------|-----------------|-----------------|------------|
| 202201 | -11.83% | -11.88% | 0.05% |
| 202202 | 3.90% | 0.49% | 3.41% |
| 202203 | -13.32% | -14.32% | 1.00% |
| 202204 | -15.28% | -10.91% | -4.37% |
| 202205 | 11.76% | 4.66% | 7.09% |
| 202206 | 12.11% | 6.83% | 5.28% |
| 202207 | -1.99% | -5.44% | 3.45% |
| 202208 | -3.05% | -1.88% | -1.17% |
| 202209 | -8.41% | -10.67% | 2.26% |
| 202210 | 8.62% | 4.85% | 3.77% |
| 202211 | 3.57% | 2.74% | 0.83% |
| 202212 | -4.24% | -2.05% | -2.19% |
| 202301 | 10.07% | 9.12% | 0.95% |
| 202302 | 0.27% | 1.85% | -1.58% |
| 202303* | 16.19% | 12.87% | 3.32% |

• 月度表现总体优于中证TMT150指数，多数月份实现超额收益，表明组合具有较强的稳定超额收益能力。

- 2023年以来表现尤为突出，体现组合在不同市场环境下的较好适应性和灵活调仓能力。

量化因子构建与选股方法简介 [page::0]

• 组合因子涵盖TMT基本面、持仓及交易三个维度，分别涵盖盈利、成长、估值、调仓行为、基金共持股、板块投资比例及市场反转、流动性和波动率等。

- 通过多因子复合赋权建模，筛选基金重仓且基本面优质的TMT股票池，实现选股组合的稳定优化。

• 该复合因子方法助力组合长期跑赢基准，提升Beta质量，实现每年平均9.17%的超额收益。

TMT精选20组合2023年累计收益28%报告详尽解析

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：TMT精选20组合2023年累计收益28%

- 作者：朱定豪，国元证券国元金工首席分析师，执业资格证书编码 S0020521120002

• 发布机构：国元证券研究所

- 发布时间：基于数据截止到2023年3月24日

• 主题：聚焦TMT板块（科技领域涵盖计算机、传媒、电子及通讯领域）主动股票组合的绩效表现及构建逻辑。

核心论点与信息：

• TMT精选20组合围绕机构持仓行为、基本面及交易面多维度因子构建，过去十年内年化收益高达35.34%，长期持续跑赢中证TMT150基准指数及基金重仓的TMT等权组合。

- 2023年截至3月底，组合累计收益率达到28.24%，3月单月收益率16.1%，超出基准指数3.32%。

• 强调TMT科技板块作为基金的核心赛道和主要选股能力圈的重要性，凸显组合的优质Beta特征和高超额收益能力。

整体来看，报告意在向专业投资者传递TMT精选20组合的投资价值，展示其基于多因子筛选和机构数据底层逻辑的稳健超额收益能力，具备很强的吸引力和市场竞争优势。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 TMT精选20组合构建框架（图示解读）

• 关键内容：

报告以一张流程图突出展示了组合的构建逻辑，主线通过“主动股基重仓TMT股票池”出发，分解为基本面、持仓、交易三个维度进行因子提取：
- 基本面维度：关注盈利、成长、估值三个核心因子（统称TMT基本面因子）。
- 持仓维度：通过调仓行为与分歧度、绩优基金共同股权、TMT板块投资比例三个子因子构成TMT持仓因子。
- 交易维度：反转、流动性、波动性三类因子构成TMT交易面因子。

• 逻辑阐释：

多因子综合构建TMT复合因子，最终形成精选20只股票的高质量组合。此筛选体系紧密结合了机构持仓行为，理论上能挖掘出市场认可且基本面优质的科技成长型企业。

• 投资理念分析：

该方法强调基本面为根本，同时重视机构持仓的共同行为特征及市场交易面情绪因素，形成更加全面且具有“护城河”的选股体系。这种多因子模型融合了价值、成长、行为金融因素，有助于挖掘中长期高弹性投资标的。[page::0]

2.2 2022年至今TMT精选20组合月度收益表现（表格解读）

• 描述：

表格详细列出了从2022年1月到2023年3月（截至3月24日）的TMT精选20组合与中证TMT150指数的月度收益率，以及相对于基准指数的超额收益。

• 数据与趋势分析：

- 整体看，组合月表现波动较大，部分月份收益为负（如2022年1月、3月、4月），但在2022年5月、6月及2023年1月、3月表现突出，分别录得双位数收益。
- 2023年3月表现尤为亮眼，组合收益16.19%，基准指数12.87%，带来3.32%的显著超额收益。
- 相对基准指数的超额收益多为正值，显示组合在多数月份跑赢市场指数，具备持续的选股能力和风险控制策略。
- 2022年整体市场回调导致多月负收益，但组合相对于基准指数多数实现了超额收益补偿，反映组选股策略在震荡市中的抗压能力。

• 重要数字解读：

- 平均年化超额收益约9.17%，显著优于中证TMT150基准指数。
- 组合十年复合年化收益35.34%，展示了其长期稳定的收益优势。
- 2023年前3个月累计28.24%的超高收益率，体现较强的短期挖掘能力。

• 数据来源确认：

数据由Wind及国元证券研究所整理，结合两篇参考报告《巧借机构东风，TMT板块选股策略》、《基金重仓股掘金：站在巨人的肩膀上》作为背景支撑。[page::0]

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3. 图表深度解读

3.1 组合构建流程图分析

• 图示内容：

图中清晰呈现三大维度因子的分层结构，层层递进直至形成“TMT复合因子”，再由复合因子选出“TMT精选20组合”，逻辑严密清晰。

• 趋势及意义：

该图体现了组合构建基于数据分析及多因子整合，兼顾机构持仓与市场交易动态，避免单一视角的偏差，提升模型选股的覆盖面和稳定性。

• 文本呼应：

图表紧密支撑报告关于“基于机构持仓行为、基本面、交易面多维度构建”的论述，强调组合是量化与主动管理相结合的产物。

• 潜在限制：

图表未提供具体因子权重和调仓周期，投资者需关注这些潜在分歧点可能影响策略执行效果。

3.2 月度收益表格分析

• 图表描述：

表格按照月份列出两个组合的收益率及“相对基准指数超额”，使用颜色分级（从红色到绿色）直观反映收益表现强弱。

• 数据趋势与故事：

组合表现呈高波动，但整体收益领先于基准指数，多数月份呈现正超额收益，尤其是2023年明显跑赢指数，印证报告对“近期组合收益表现出色”的描述。

• 关联文本推论：

该图表强化了作者提出的“组合长期持续跑赢基准指数”、且近期表现亮眼的实证论据，为投资者提供量化支撑。

• 数据深度：

组合超额收益的稳定性与高低不均并存，说明策略既有择时能力也存在宏观市场波动带来的风险，需要进一步关注不同市场周期下组合韧性的持续性。[page::0]

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4. 估值分析

本页报告内容未涉及具体估值模型或目标价设置，重点放在组合构建与绩效表现方面。估值分析很可能存在于相关的后续研究报告中（如《巧借机构东风，TMT板块选股策略》）。

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5. 风险因素评估

本页报告未专门罗列风险因素，但从组合月度收益波动及市场大幅调整月份（2022年1-4月）可隐约感知：

• 市场波动风险：2022年初多次负收益，反映TMT板块受宏观经济及市场情绪影响显著。

- 风格切换风险：科技成长板块受政策、估值修正可能导致突发调整。

• 因子模型风险：因子权重调整、机构持仓变化可能带来组合表现不稳定。

报告未提供详细的风险缓释策略，但从组合表现看，调仓行为和多因子模型设定有一定分散和对冲效果。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏差：

- 报告由券商研究员撰写，虽客观陈述数据，但存在主动推广管理产品的倾向，应警惕对收益的乐观表达。
- 组合业绩基于历史数据，前瞻性不确定性仍然较大，尤其科技行业快速变化存在模型失效风险。

• 内部细节注意点：

- 组合频繁出现单月负收益，与基金重仓股依赖的某些集中风险有关。
- 未明确组合具体调仓机制、持股比例和周期，限制外部投资者深入评估策略稳健性。
- 报告提及的多因子因子构建虽合理，但缺少详细权重及策略验证结果，影响透明度。

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7. 结论性综合

本报告通过详实的数据和清晰的因子模型流程图，系统地解读了国元证券基于机构持仓行为、基本面及交易面多维度因子构建的TMT精选20组合的优异表现。报告重点陈述：

• 长期（十年）年化35.34%收益率显著优于中证TMT150指数和基金重仓TMT等权组合，说明其具备较强的选股和持仓优化能力。

- 2023年前3个月组合收益28.24%，特别是3月单月16.19%，在震荡复杂的市场环境下实现超额收益，验证了组合模型的适应性和竞争优势。

• 组合构建基于多因子复合模型融合基本面质量、机构持仓行为和交易面动态，体现以数据驱动的主动管理理念，提升收益与风险的优化配置。

- 月度收益表格反映组合虽存在一定波动性，但整体表现稳定跑赢指数，具备核心投资价值。

报告充分展示了TMT精选20组合作为主动股票池在科技板块投资中的领先地位及持续竞争力，暗示该策略可作为基金经理和专业投资者的重要配置工具，配合结构完善的风险管理，兼顾长期成长与阶段性超额收益的双重目标。[page::0]

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图表引用：

• TMT精选20组合构建框架图

• TMT精选20组合2022年至2023年3月月度收益表

报告