多因子模型简介与表现 [page::0][page::2]

• 多因子模型结合规模、交易行为等因子，通过综合打分选股构建组合。

- 模拟回测显示组合从2005年至今年化收益57.07%，超中证500指数40%。

• 多因子模型动态适应市场环境，提升组合表现。

进攻型组合持仓及业绩表现 [page::2][page::3]

| 代码 | 公司 | 行业 | 本期涨跌幅 | 本周涨跌幅 |
|------------|----------|------------|----------|----------|
| 600778.SH | 友好集团 | 商业贸易 | 12.40% | 3.11% |
| 600671.SH | 天目药业 | 医药生物 | 10.58% | 2.41% |
| 600213.SH | 亚星客车 | 汽车 | 8.85% | 2.48% |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 000905.SH | 中证500 | | 4.34% | 2.68% |

• 进攻型组合包含30只股票，自2016-12-16公布持仓以来涨幅9.62%，相对中证500指数超额7.13%。

- 2月3日调仓后至报告期内涨幅4.68%，比同期中证500指数高0.34%。

• 14只股票战胜基准，表现最好包括友好集团、天目药业、亚星客车。

稳健型组合持仓及业绩表现 [page::3][page::4][page::5]

| 代码 | 公司 | 行业 | 本期涨跌幅 | 本周涨跌幅 |
|------------|----------|--------------|-----------|-----------|
| 002542.SZ | 中化岩土 | 建筑装饰 | 16.35% | 2.92% |
| 300122.SZ | 智飞生物 | 医药生物 | 15.96% | 0.63% |
| 601969.SH | 海南矿业 | 采掘 | 12.73% | 7.00% |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 000905.SH | 中证500 | | 4.34% | 2.68% |

• 稳健型组合包含100只股票，整体表现较中证500指数略逊。

- 自2016-12-16公布以来组合跌1.31%，相对基准超额收益-3.80%。

• 48只个股跑赢基准，涨幅排名前三为中化岩土、智飞生物、海南矿业。

量化因子模型构建及调仓原则 [page::0][page::2]

• 因子涵盖规模、交易行为等，结合市场环境动态选择因子。

- 排除ST股、上市不足3个月及停牌股票。

• 调仓时基于最新因子得分，确保因子综合排名靠前的个股入选。

- 组合以因子综合评分为选股核心，实现超额收益。

风险提示及声明 [page::0][page::5][page::6]

• 模型基于历史数据，存在失效风险。

- 免责声明强调报告观点不构成投资建议，投资决策需谨慎。

金融工程全市场多因子模型跟踪报告详尽分析

一、元数据与报告概览

报告标题：金融工程 - 全市场多因子模型跟踪（2017-02-24）
作者：吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）及文超（联系人）
发布机构：天风证券股份有限公司
发布日期：2017年2月25日
主题：围绕多因子量化投资模型，构建进攻型及稳健型股票组合并跟踪其表现，分析其相对于基准指数——中证500的收益表现。

该报告核心围绕天风量化团队基于多因子模型的投资组合构建与调仓情况，重点展示了模型从2005年2月起的历史模拟收益，以及近期分别针对进攻型与稳健型两类组合的市场表现。报告意在传达多因子模型可以有效选股并持续产生超额收益的观点，同时对模型仍然存在历史数据失效风险给予提示。

二、逐节深度解读

2.1 多因子模型简述

报告首先明确多因子模型是目前主流的量化投资组合构建方法，通过对股票多个因子打分，选取综合得分排名靠前的股票入选组合。天风量化团队基础因子涵盖规模因子、交易行为因子，并结合了市场环境的动态因子选择。报告指出，自2005年2月至今，模拟组合年化收益率达到57.07%，远超同期中证500指数的年化收益，年化超额收益约40%[page::0][page::2]。

作者利用该区间数据突出多因子模型在中长期内的显著投资成效和稳定性，体现模型的可实施性与可靠性。

2.2 进攻型组合

为满足部分投资者偏好，报告披露了一种更具激进风格的“进攻型”组合，包含30只股票。该组合自2016年12月16日公布持仓以来，涨幅达到9.62%，较中证500同期涨幅超出7.13%。2017年2月3日基于当日数据对组合进行了剔除ST股、上市未满3个月股票及停牌股票后的调仓。自新调仓期起，组合涨幅为4.68%，相较同期中证500指数的4.34%小幅超出0.34%。其中，30只股票中有14只对应股票战胜了中证500指数的表现。涨幅居前的个股分别为友好集团（12.40%）、天目药业（10.58%）、亚星客车（8.85%）等[page::0][page::2]。

该部分展示了模型在满足风险偏好较高投资者需求方面的灵活性，且通过数据佐证其策略在最新调仓期的有效性。

进攻型组合股票明细及表现分析（表1）

表1列明30只进攻型组合构成股票，包含股票代码、公司名称、所属申万行业以及本期和本周涨跌幅数据。热点行业包括医药生物、机械设备、汽车、电气设备等。

• 数据描述与趋势解读：

- 友好集团（600778.SH）增长显著，本期上涨12.40%，本周3.11%。
- 天目药业（600671.SH）及亚星客车同样表现稳健，涨幅接近10%及8.85%。
- 进攻型组合表现普遍超过了中证500指数同期4.34%的收益，显示模型选股有效。
- 不同个股分布在多个行业，说明选股不集中在单一行业，具备一定分散风险的效果。

• 联系文本：这些表内数据充分支撑文本中进攻型组合收益领先基准指数的结论，并为投资者提供具体标的参考。
• 数据来源及潜在限制：数据由wind提供，风控需注意进攻型组合较小的股票数可能会带来较高波动性和行业风险，且需警觉组合近期表现是否存在基于市场环境特殊性的偶然性。

2.3 稳健型组合

稳健型组合涵盖100只股票，设计意图为降低波动风险。自2016年12月16日以来，该组合累计表现为-1.31%，相对中证500指数的超额收益为-3.80%。本期涨幅4.27%，较同期中证500的4.34%略逊0.07%。在100只股票中，有48只股票战胜了中证500指数。

涨幅领先个股包括中化岩土（16.35%）、智飞生物（15.96%）、海南矿业（12.73%）等[page::0][page::3-5]。

稳健型组合股票明细及表现（表2）

表2详尽列出100只股票的代码、名称、行业归属、本期及本周涨跌幅。

• 数据描述与趋势解读：

- 最高表现个股例如中化岩土大幅上涨16.35%，体现组合中存在显著成长潜力标的。
- 计算机、医药生物、建筑装饰、机械设备等行业在稳健型组合中占比明显。
- 股票表现有较大差异，部分股票呈现负增长，如博信股份下降8.75%。
- 48%的股票跑赢指数，显示稳健投资策略依然具有一定灵活性和回报潜力，但整体表现短期落后基准，反映风险与回报的双重权衡。

• 联系文本：表2精准支撑报告文中稳健型组合整体收益表现及构成分散性说明。
• 数据来源及潜在限制：数据同样源自wind，组合规模较大，通常应减少个别极端波动的影响，但表现偏弱说明仍有模型参数及市场适应性需要进一步优化。

2.4 风险提示

报告指出多因子模型基于历史数据建立，存在“模型失效”的风险，暗示模型的预测能力、因子稳定性可能受到市场行情变化及环境变动的影响，从而不能保证未来收益或超额收益的可持续性[page::0][page::5]。

此提示在量化投资中属良好合规要求，保证投资者对模型绩效的理性期待。

三、图表深度解读

表1：进攻型组合（20170203）

| 内容描述 | 表1详列30只进攻型股票的代码、名称、所处申万行业、本期涨跌幅和本周涨跌幅。 |
|-------|--------------------|
| 数据趋势 | 多数股票在本期实现中高个位数以上涨幅，龙头如友好集团12.40%、天目药业10.58%。本周变动多数为正，显示持续上行动能。 |
| 论点支持 | 此表展示了进攻型组合表现优于基准指数的直接证据，支持报告中组合年初以来和调仓后均实现正收益且优于中证500的论断。 |
| 限制说明 | 个别负增长股票（如万里股份小幅下降0.42%）提醒进攻型策略可能承担一定下行风险。 |

表2：稳健型组合（20170203）

| 内容描述 | 表2包含100只稳健型组合股票的详尽清单，涵盖多行业且涨跌幅幅度跨度较大。 |
|-------|--------------------|
| 数据趋势 | 一些个股表现突出如中化岩土16.35%、智飞生物15.96%，同时组合中存在负收益个股，表现总体温和偏负。 |
| 论点支持 | 体现稳健策略在控制风险同时，通过多行业分散平衡收益，但短期内略逊色于基准。 |
| 限制说明 | 市场环境、行业集中度变化可能影响组合表现，且部分股票波动性仍需关注。 |

四、估值分析

本报告未涉及对个股或组合的明确估值模型说明，例如现金流折现法（DCF）或市盈率分析，也未提供目标价及评级建议。报告聚焦于基于量化多因子选股模型自身收益表现的实证跟踪与数据披露，尚未披露组合估值框架与具体财务预测。

五、风险因素评估

报告简单且明确地提出单一风险因素：模型基于历史数据，存在失效的风险。这提示模型在面对未来不确定且动态变化的市场时可能失灵，导致组合表现不及预期。报告未详述具体风险缓释策略，也未涉及风险发生概率的定量分析[page::0][page::5]。

投资者应当结合此风险提示，理性审视量化策略可能面临的“黑天鹅”事件或因子失灵等系统性风险。

六、批判性视角与细微差别

• 观点客观性：报告严谨，未夸大收益表现，附有历史数据和相对基准对比提供支撑。风险部分虽简单但明确告知模型局限性。
• 数据时效性：报告基于至2017年2月初的数据，考虑量化策略依赖于及时数据更新，季节性或宏观事件可能影响模型适用性。
• 组合构建的灵活性：报告强调了因应投资者需求，分别构建进攻型和稳健型组合，体现模型的可调整性，但不同规模的组合表现差异也提醒需仔细评价组合规模对波动和流动性的影响。
• 未涵盖估值分析：缺乏估值框架，投资者应结合其他分析工具对组合标的进行深入评估。
• 未来表现的不确定性：用于标榜57.07%年化收益时间跨度长达十年以上，但未提示在市场不同阶段模型的表现差异，可能导致投资者产生高期望。

综上，报告为量化多因子模型应用提供了丰富的数据跟踪，但在模型风险及估值环节仍有拓展空间。

七、结论性综合

综合上述分析，天风证券发布的《全市场多因子模型跟踪》报告详细展示了基于规模与交易行为等因子构建的量化多因子投资模型的实践表现。报告用丰富的历史模拟数据证明自2005年2月起，模型带来了年化57.07%的惊人收益率及年化超额收益40%，彰显多因子策略强大的市场选股能力[page::2]。

针对不同风险偏好投资者，天风量化团队构建了两类组合——进攻型30只股票与稳健型100只股票。两者分别在最近一个多月内表现出色，进攻型组合实现涨幅9.62%，超出中证500指数7.13%，主力涨幅个股包括友好集团（+12.40%）等；稳健型组合涨幅虽为-1.31%，但仍构建了行业分散且包含多支表现突出的优秀股票（中化岩土、智飞生物等）[page::2-5]。两组合最新调仓周期均显示了超越或者接近基准指数的表现，验证了模型的实用性。

表格1和表格2详细列出组合股票及涨跌表现，强化了文本论断的说服力，也为投资参考提供了充足标的信息。同时，报告谨慎指出模型依赖历史数据，存在失效风险，提醒投资者对模型效果保持理性期待[page::0][page::5]。

报告未透露细致估值框架和具体财务预测，重点聚焦量化模型和组合表现路径，适合寻求量化选股与实证跟踪信息的专业投资者。投资者应留意模型的风险，并结合其他方法进行综合判断。

总体而言，天风证券的多因子量化投资模型展现了长期优异的选股能力及近期收益突出表现，凭借技术因子筛选及动态调仓机制，有望为投资者提供一条切实可行的超额收益途径。权衡模型风险及市场环境变化，量化模型依然是当下和未来投资构建中的重要工具。

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报告