内蒙一机2025年中报财务亮点 [page::0][page::1]

• 2025年上半年营收57.27亿元，同比增长19.62%，归母净利润2.90亿元，同比增长9.99%。

- 2025年Q2营收29.96亿元，同比增长19.64%；净利润1.04亿元，同比增长8.17%。

• 负债合计87.19亿元，同比减少5.75%；货币资金23.72亿元，同比减少44.20%；应收账款增长29.01%，存货减少28.56%。

- 2025-2027年营业收入和净利润预计稳步增长，EPS分别为0.41、0.49、0.56元，2025年对应PE为58.1倍，未来估值逐年下降。

资产负债与利润表关键数据 [page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 10010 | 9792 | 11016 | 12338 | 13695 |
| 同比增长(%) | -30.2 | -2.2 | 12.5 | 12 | 11 |
| 净利润(百万元) | 851 | 500 | 706 | 827 | 951 |
| 同比增长(%) | 3.4 | -41.3 | 41.3 | 17.2 | 15 |
| 毛利率(%) | 16.1 | 12.5 | 13.2 | 13.6 | 14 |
| 净利率(%) | 8.5 | 5.1 | 6.4 | 6.7 | 6.9 |
| ROE(%) | 7.3 | 4.3 | 5.8 | 6.5 | 7.1 |
| EPS(元) | 0.50 | 0.29 | 0.41 | 0.49 | 0.56 |
| P/E (倍) | 48.2 | 82.1 | 58.1 | 49.5 | 43.1 |

• 经营效率和盈利能力有所改善，2025年毛利率和净利率预计回升。

- 资产负债率保持在较合理水平，财务结构稳健。

公司业务及市场拓展战略 [page::0]

• 公司作为军工地面突击装备总装企业，聚焦无人智能作战装备、维修保障装备及模拟训练器等新兴领域，获得多项新订单。

- 军贸业务显著提升，2025年上半年国外销售收入同比增长280.96%，军贸产品进入高端市场。

• 未来将继续深耕外贸市场，提升国际竞争力，以把握军贸市场战略机遇。

【山证军工】内蒙一机（600967.SH）2025年中报点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【山证军工】内蒙一机（600967.SH）2025年中报点评：营收逐季快速增长，积极开拓军贸市场

- 作者： 骆志伟、李通

• 机构： 山西证券研究所（山西证券股份有限公司）

- 发布日期： 2025年9月1日

• 研究对象： 内蒙一机（600967.SH），专注于中国军工地面突击装备制造的上市公司

- 主题： 2025年上半年公司经营业绩点评、军贸市场开拓和未来发展展望

• 核心论点及观点：

- 公司2025年上半年实现营收和净利润稳健增长，营收呈逐季度快速提升的态势。
- 军贸业务尤其国外销售收入爆发式增长，外贸市场开拓成效显著。
- 公司致力于提升无人智能作战装备及高端军工产品市场地位，军贸业务步入高端阶段。
- 维持“增持-A”评级，预测2025-2027年EPS稳步增长，估值具备吸引力。

• 投资建议： 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.49元、0.56元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为58.1倍、49.5倍、43.1倍，维持“增持-A”评级。

- 风险提示： 外贸交付和内需订单低于预期风险[page::0]。

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二、逐章节深度解读

2.1 事件描述与事件点评

• 事件描述：

- 2025年上半年公司营业收入达到57.27亿元，同比增长19.62%。
- 归属于母公司的净利润为2.90亿元，同比增长9.99%。
- 扣除非经常性损益后的净利润为2.88亿元，同比增长10.13%。
- 负债总计为87.19亿元，同比减少5.75%；货币资金23.72亿元，同比大幅减少44.20%；应收账款19.83亿元，同比增加29.01%；存货20.78亿元，同比减少28.56%。

这些数字显示公司在营收和盈利方面均取得较为稳健的提升，负债结构得到一定优化，但流动性方面货币资金大幅减少且应收账款上升，可能存在一定资金回笼压力[page::0]。

• 事件点评：

- 营业收入呈逐季度快速增长趋势，2025年第二季度营收29.96亿元，同比增长19.64%；净利润1.04亿元，同比增长8.17%，连续两个季度保持稳健增长。
- 2025年上半年国外销售收入达到10.64亿元，同比增长达280.96%，体现外贸市场业务爆发式增长。
- 公司作为地面突击装备总装企业，积极响应新时代战争高科技趋势，聚焦无人智能装备、维修保障装备、模拟训练器等领域，获得新的订单，进一步强化其在地面武器核心装备的市场地位。
- 军贸业务方面，得益于地缘政治冲突驱动的市场需求激增，公司军贸产品由中低端向高端市场升级，重点产品新市场拓展显著。
- 公司计划继续强化外贸市场推广和用户国家关系管理，抢抓军贸市场战略机遇期，展现了积极开拓市场的信心和战略布局[page::0]。

2.2 投资建议

• 公司的2025-2027年EPS预期分别为0.41、0.49、0.56元。

- 基于当前股价24.09元，PE水平依次为58.1、49.5、43.1倍，随着盈利稳健增长，估值弹性逐步释放。

• 维持“增持-A”评级，认同公司业务稳定增长及军贸业务高潜力的判断[page::0]。

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三、图表与数据深度解读

3.1 财务预测表（页1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 10,010 | 9,792 | 11,016 | 12,338 | 13,695 |
| 同比增长（%） | -30.2 | -2.2 | 12.5 | 12 | 11 |
| 净利润（百万元） | 851 | 500 | 706 | 827 | 951 |
| 同比增长（%） | 3.4 | -41.3 | 41.3 | 17.2 | 15 |
| 毛利率（%） | 16.1 | 12.5 | 13.2 | 13.6 | 14 |
| EPS（元） | 0.5 | 0.29 | 0.41 | 0.49 | 0.56 |
| ROE（%） | 7.3 | 4.3 | 5.8 | 6.5 | 7.1 |
| PE（倍） | 48.2 | 82.1 | 58.1 | 49.5 | 43.1 |
| P/B（倍） | 3.6 | 3.5 | 3.4 | 3.2 | 3.1 |
| 净利率（%） | 8.5 | 5.1 | 6.4 | 6.7 | 6.9 |

• 该表显示公司2023年业绩经历大幅回落，2024年业绩触底，今年起进入恢复增长通道。

- 2025年营收同比增长12.5%，净利润大幅反弹41.3%，反映公司经营效率和盈利能力正在修复，主要受益于军贸订单及内销回暖。

• 毛利率在过去两年由16.1%降至12.5%，预计2025年将回升至13.2%，经营成本控制和产品结构优化值得关注。

- ROE从下滑的4.3%回升至5.8%及未来稳健提升，体现股东权益回报改善。

• 估值方面，2024年PE极高（82.1倍）反映低利润基数，今年逐步恢复至58倍，未来更为合理。

- 历史及预测数据释义了公司的盈利波动、恢复态势及成长预期，为投资者提供了信心基点[page::1]。

3.2 资产负债及利润表（页2）

• 资产方面：

- 流动资产收益结构显示2025年现金（50.29亿）与2023年水平持平，但2024年下降暂时性显著，体现资金运营存在波动。
- 应收账款及预付账款呈增长趋势，对应报告提到的应收账款增长29.01%，说明销售扩张带来资金占用压力。
- 存货有所回升但整体较2023年略低，符合公司积极调控库存的方向。
- 非流动资产略微减少，反映固定资产及无形资产可能面临折旧摊销或技术调整。

• 负债结构：

- 流动负债波动后趋于稳定，特别是应付账款增长，说明公司账款管理正常。
- 长期借款保持为零，体现无新增长期负债压力，财务结构较为稳健。
- 总负债负债率维持在42-47%之间，风险可控。

• 利润构成：

- 2025年营业成本、费用、税收等均与收入预测同步增长，符合稳定扩张态势。
- 营业利润同比预计增长41.4%，利润总额和净利润也保持强劲增长，符合整体盈利预测。
- 研发投入稳定增长（523-644百万），表明公司重视技术创新与武器系统研发。
- 财务费用稳定且为负值（利息收入或资金利得），为盈利提供一定辅助。

• 现金流状况：

- 经营活动现金流正向回升，2025年预测为2688百万，表明公司盈利质量提升，现金流恢复正常，有助消除前期流动性压力。

• 财务比率：

- 资产负债率保持45%-47%稳定水平，表明公司财务杠杆适中。
- 毛利率及净利率均呈现温和上升趋势，体现成本控制与盈利能力改善。
- ROE和ROIC增长，显示资本运营效率提升。

综上，该资产负债表和利润表披露的细节与报告主观点高度契合，说明公司经营业绩和财务健康状况稳定改善，支持中长期增长评估[page::2]。

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四、估值方法分析

• 报告未明确详述估值模型细节，但结合数据推断主要采用市盈率（PE）法进行估值，并结合基本面利润增长和行业成长性确定合理区间。

- 未来三年PE分别为58.1、49.5、43.1倍，显示随着盈利增长，市场给予溢价逐步回归正常，隐含对公司盈利持续改善和军工行业前景的认可。

• 估值合理性对应公司营收增长、利润率提升和ROE回升等财务基础。

- 由于行业特殊性和公司军贸业务不确定性，估值中风险溢价或有波动，但报告继续维持“增持-A”评级，说明基于当前假设，增长及回报合理预期充足。

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五、风险因素分析

• 外贸交付不及预期： 军贸业务贡献显著，但海外订单执行存在不确定性，包括客户付款周期、地缘政治风险、政策出口限制等，可能影响收入和现金流。

- 内需订单不及预期： 作为军工装备提供方，国内军事采购政策调整或节奏变动，影响公司营收增长稳定性。

• 报告未详述具体缓释措施，但提及公司正积极开拓市场和推动技术升级，侧面表明通过业务多元化和技术竞争力强化作为风险应对。

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六、报告中的细微差别与批判性视角

• 报告整体基调积极乐观，较多强调军贸及无人智能装备领域增长潜力，但对外贸市场依赖较高，对相关风险点提及较少，存在一定预期偏好。

- 货币资金大幅下降（44.20%），应收账款大幅增加（29.01%），资金回笼方面潜在压力未深入分析，有一定谨慎空间。

• 毛利率过去两年明显下降，虽然预测回升，但幅度有限，公司是否能持续改善成本结构需进一步验证。

- 估值水平相较历史存在回落，但2025年的PE仍然偏高（58倍以上），市场对增长预期依赖较大，若达不到预期可能存在估值修正风险。

这些细节提醒投资者除了关注增长外，也应审视盈利质量、现金流及外贸政策等多方面风险因素。

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七、结论性综合

本报告通过详尽的业绩数据、资产负债信息及行业趋势分析，明确描绘了内蒙一机2025年上半年稳健的成长轨迹和未来军贸及无人智能装备行业的扩展空间。公司实现营收和净利润的稳步上升，外贸收入实现爆发式提升，显示其成功抢占了地缘冲突催化的战略市场机遇。

财务预测清晰说明未来三年业绩将维持两位数增长，毛利率、ROE及现金流均有望改善，盈利结构趋于健康。公司坚持研发投入与技术升级，巩固地面突击装备核心竞争力。

图表数据充分展现行业和公司韧性及成长动能，资产负债表展现财务稳健且资金运营趋于稳定。估值方面，当前市盈率指标显示公司处于相对合理的增持区间，兼具成长预期和市场认可度。

然而，需警惕外贸交付和内需订单的不确定风险，关注货币资金减少及应收账款增加带来的流动性挑战。未来业绩的持续爆发，需依赖公司对国际政治环境变化的快速响应及订单兑现能力。

总体而言，报告呈现一个业务基础扎实、前景明确、估值合理且具备战略成长潜力的军工龙头企业形象，维持“增持-A”评级符合公司发展的基本面判断[page::0,1,2]。

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重要图表示意

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注：以上分析完全基于报告文本及其所附数据，全文所有财务指标、时间节点均以报告内原文为准。

报告