东吴证券2025半年业绩亮点 [page::0]

• 2025年上半年营业收入44.28亿元，同比增长33.63%；归母净利润19.32亿元，同比增长65.76%。

- 加权平均ROE升至4.53%，较去年同期提升1.65个百分点。

• 财富管理及投资业务实现收入31.62亿元，同比增长约50%。

- 利息净收入因债券投资规模减少下降11.31%至5.76亿元。

财富管理与客户资产规模提升 [page::0]

• 客户总数316.67万户，同比提升10.21%；新增客户30.91万户，同比增长147.88%。

- 客户资产规模增长5.21%，达到6958.47亿元。

• 代理买卖证券业务净收入增长63.24%，达到6.92亿元。

- 代销金融产品保有规模和公募基金保有规模分别增长3.89%和23.77%。

股权投资与固收策略调整 [page::0]

• 自营权益及衍生品占净资本比例提升至31.61%，较去年末增长1.63个百分点。

- 权益OCI增长103.33%至130.05亿元，体现绝对收益理念。

• 交易性金融资产中债券投资规模增加16.67%至208.76亿元，债券OCI减少34.21%。

- 非权益及衍生品占资本比例减少53.25个百分点至230.72%。

投行业务与承销表现 [page::0]

• 抓住北交所市场扩容与IPO回暖机会，完成7单IPO申报受理。

- 完成北交所“并购六条”后首单重大资产重组。

• 获批独立主承销非金融企业债券业务，承销规模居前。

财务数据与未来展望 [page::1][page::2]

| 年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿) | 112.81 | 115.34 | 93.33 | 101.29 | 109.98 |
| 归母净利润(亿) | 20.02 | 23.66 | 37.78 | 40.47 | 43.53 |
| ROE(%) | 4.97 | 5.60 | 8.35 | 8.33 | 8.53 |
| EPS(元) | 0.4 | 0.48 | 0.76 | 0.81 | 0.88 |
| PB(倍) | 1.25 | 1.18 | 1.11 | 1.03 | 0.98 |

• 预计未来三年营收和净利润将稳步增长，2025年净利润增幅显著。

- 维持“增持-A”投资评级，关注金融市场风险和业务推进风险。

山西证券研究所：东吴证券2025半年报点评深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证非银】东吴证券2025半年报点评：财富管理稳步转型，权益投资提升规模》

- 作者：刘丽、孙田田

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月1日

• 研究对象：东吴证券股份有限公司，聚焦其2025年上半年业绩表现以及未来成长展望

- 核心主题：分析东吴证券在财富管理转型、权益投资扩张、资管与投行业务复苏等方面的具体进展及其对财务业绩的影响，同时给出未来三年（2025-2027年）业绩预测和估值判断。

核心论点和投资建议概要：

• 2025年上半年，公司营业收入同比增长33.63%至44.28亿元，归母净利润大幅提升65.76%至19.32亿元，ROE提升至4.53%，显示盈利能力显著增强；

- 公司财富管理及投资业务表现卓越，财富管理客户及资产规模持续扩大，投行业务逐步回暖；

• 资本运作方面，积极推进权益资产配置比重，提高绝对收益能力，同时优化固定收益产品持仓，推动投资收益增长；

- 未来三年收入和净利润预计稳步增长，2025年-2027年归母净利润复合增长率显著，维持“增持-A”评级，推荐关注[page::0,1]。

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2. 逐节深入解读

2.1 事件描述与业绩概览

• 2025年上半年，东吴证券实现营业收入44.28亿元，同比增长33.63%。这里的收入调整指公司调整了仓单贸易以合约买卖价差计入投资收益的核算方式；

- 归属于母公司净利润19.32亿元，同比增长65.76%；净利润增速跑赢收入增速，体现盈利质量的改善；

• 加权平均ROE为4.53%，较上年同期提升1.65个百分点，说明资本利用效率提升，盈利能力增强[page::0]。

2.2 业务结构表现分析

• 财富管理和投资业务迅猛增长：

- 财富管理收入10.04亿元，同比增长33.72%；
- 投资业务收入21.58亿元，同比增长65.90%；
- 资管业务收入0.99亿元，微幅提升11.01%；
- 投行业务收入4.19亿元，同比增长15.10%；
- 利息净收入因债券投资规模缩减而下滑11.31%至5.76亿元。

• 客户体系建设和金融科技赋能：

- 截至2025年6月末，财富管理客户数316.67万户，同比增长10.21%，新增客户30.91万户，同比大幅增长147.88%；
- 管理客户资产规模达6958.47亿元，同比增长5.21%；
- 代理买卖证券业务净收入大增63.24%；
- 金融科技赋能促进产品种类丰富，代销金融产品保有规模增长3.89%，公募基金持有规模增长23.77%；

这种客户和资产的持续扩张反映东吴证券财富管理业务转型取得实质性进展，客户精细化分类及管理提升客户粘性和资产管理规模[page::0]。

• 资本市场业务细分：

- 北交所IPO申报7单，且成功完成首单重大资产重组，巩固北交所市场地位；
- 在债券融资方面获准独立主承销资格，发行14单科技创新债、2单碳中和债及3单乡村振兴债，债券承销市场排名靠前；
- 自营投资调整，权益资产配置提升至31.61%，同比增加1.63个百分点，体现积极布局权益资产策略；
- 投资净收益增长67.77%，权益相关OCI（其他综合收益）增长103.33%；
- 固定收益产品优化持仓，债券投资规模增16.67%，尽管债券OCI下滑34.21%；
- 非权益及衍生品占资本比例大幅下滑53.25个百分点，显示减持高风险资产，降低波动风险。

总体来看，公司业务从传统依赖利息净收入转向依赖财富管理与权益投资带来更高收益，资本运作更趋主动稳健，风险控制更严谨[page::0]。

2.3 投资建议与未来展望

• 公司深耕苏州及长三角市场，区域优势明显；

- 预测2025-2027年营业收入分别为93.33亿元、101.29亿元、109.98亿元，2025年净利润将达37.78亿元，同比增长59.66%，其后两年增速维持约7%；

• 预测2025-2027年PB逐年下降，显示公司估值合理至略有压缩；

- 基于业绩增长和估值合理性，维持“增持-A”评级，建议长线关注[page::0,1]。

2.4 风险提示

• 金融市场波动风险影响业绩稳定性；

- 公司业务推进可能不及预期导致增长放缓；

• 出现重大风险事件的可能性；

- 报告未详述具体的风险缓解措施，需投资者关注风险管理动态[page::1]。

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3. 图表与财务数据深度解读

3.1 营收与利润增长趋势表格（2023-2027年预测）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) |112.81|115.34| 93.33|-19.08% YoY|101.29|109.98|
| 归母净利润(亿元) |20.02|23.66|37.78|59.66% YoY|40.47|43.53|
| ROE(%) |4.97|5.60|8.35| |8.33|8.53|
| EPS(元) |0.40|0.48|0.76| |0.81|0.88|
| P/E (倍) |24.89|20.89|13.09|12.22|11.36|
| P/B (倍) |1.25|1.18|1.11|1.03|0.98|

• 营收方面，2025年预计下降19.08%，主要可能因业务结构调整或收入确认口径变化所致，但净利润大增近60%，显示盈利质量和净利率显著提升；

- ROE在2025年跳升至8.35%，表明资本效率大幅改善；

• P/E及P/B大幅回落，反映股价相对盈利和净资产估值更加吸引，具备投资价值[page::1]。

3.2 资产负债表与利润表重点数据（2023-2027年）

• 货币资金和结算备付金稳步增长，显示流动性充裕；

- 交易性金融资产维持较高规模，反映公司积极参与资本市场投资；

• 融出资金小幅上升，有助于利息收入的支撑；

- 代理买卖证券款和应付债券等负债稳健，负债总计呈平稳变化趋势；

• 利息净收入整体有所下滑，但投资净收益强劲，利润总额快速增长；

- 资产负债率保持较高水平但在可控范围，体现公司杠杆使用较合理[page::2]。

3.3 财务比率及盈利能力指标

• 净利润率从17.84%提升至预计40.87%，利润结构优质化显著；

- ROA和ROE均呈上升趋势，显示资产使用效率和股东回报提升；

• EPS稳定增长，对应投资回报预期调整积极[page::2]。

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4. 估值分析

报告采用较为传统的市盈率（P/E）和市净率（P/B）方法对东吴证券进行估值判断：

• P/E由2023年的24.89倍下降至2025年的13.09倍，预计2027年进一步降低至11.36倍。这表明市场对公司盈利预期乐观，且估值逐步向合理或偏低区间回归；

- P/B亦逐年降低，由1.25降至0.98，反映净资产价值增长与股价提升间的匹配；

• 报告未细述现金流贴现（DCF）等估值手法，估值重点基于盈利指标和同比增长；

- 结合盈利能力与风险提示，当前估值反映公司正在经历转型期的盈利催化剂，具备较好投资性价比[page::1]。

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5. 风险因素评估

• 金融市场大幅波动风险：作为券商类公司，市场行情直接影响业务量和投资收益，波动性高带来收入和利润波动；

- 业务推进不及预期风险：财富管理转型、投行业务复苏等需时间和资源投入，存在执行风险；

• 重大风险事件：突发政治经济风险、合规风险等可能影响公司正常经营；

- 公司风险提示较为简明，未具体量化风险概率及影响程度，投资者需结合宏观经济及行业动态持续跟踪[page::1]。

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6. 审慎视角与潜在不足

• 虽然报告对财富管理转型和权益投资扩张成效肯定，但部分数据如资产管理业务仅小幅提升，短期尚未爆发，业务结构改变仍需时间；

- 营业收入2025年预测出现较大下降（约19%），但净利增长迅猛，可能与收入口径调整或非经常性收益相关，应关注收入持续性；

• 债券投资OCI规模大幅滑落34.21%，说明固收投资面临价值波动或减值压力，这一风险或影响后续收益稳定性；

- 投资收益和权益资产配置比例上升虽有利但增加市场风险敞口；

• 估值方法单一，缺乏现金流量和风险调整的综合模型，估值弹性未充分展示[page::0,2]。

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7. 结论性综合

本报告详尽分析了东吴证券2025年上半年业绩及财务状况，重点突出其财富管理稳步转型与权益投资规模持续提升的战略调整。

• 公司2025年上半年业务结构优化，资管、财富管理、投行业务均有不同程度增长，且客户基础和资产规模实现显著扩大；

- 投资收益提升，特别是权益投资增加带动了整体净利润大幅增长，ROE改善体现盈利能力显著增强；

• 固收资产调整体现风险管控意识，但债券OCI下降显示仍存在潜在市场风险；

- 未来三年尽管营业收入存在波动，但基于净利润的大幅提升，市场给予较低P/E估值，凸显成长潜力；

• 报告综合给予“增持-A”评级，重点推荐投资者关注公司转型和市场机遇下的业绩提升动力；

- 报告的预测基于当前资本市场环境与公司经营计划，存在一定预测不确定性，需要密切关注金融环境变化及公司业务推进情况。

图表数据佐证了业绩提升的趋势，并显示公司资产负债结构和盈利指标均向好，但亦需警惕短期收入波动与市场风险带来的不确定性。

综上，东吴证券作为深耕区域市场、积极转型财富管理并调整投资策略的券商，其盈利能力和市场竞争力正逐步提升，具备长期投资价值，投资者可考虑中长期配置，但需关注宏观金融风险的影响[page::0,1,2]。

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图表示例展示

(示意：山西证券研究所二维码及封底图片)

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免责声明与分析师承诺

• 报告由刘丽、孙田田和李明阳等分析师撰写，具有专业资格；

- 保证独立客观、公正勤勉，信息来源合法合规；

• 不受任何补偿影响，无利益冲突，确保结论科学合理[page::3]。

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（全文共计约1200字，涵盖报告整体内容及所有主要表格图表的解析）

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