2025年中期财务摘要及公司治理结构调整 [page::0]

• 2025年上半年营业收入2511.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润260.1亿元，同比增长25%，扣非净利润同比增长30%。

- Q1/Q2收入增速分别为20.5%和10.9%，净利润增速分别为38%和15.1%，整体超市场预期。

• 公司副总裁王建国升任执行总裁。

- 中期分红0.5元/股，公司启动两项A股回购计划，累计超过70%回购股份用于注销，提高股东回报。

智能家居业务发展及市场状况 [page::0]

• 智能家居业务实现收入1672亿元，同比增长13.3%，毛利率28.5%，同比下降0.8个百分点，主要因空调内销价格竞争和美国关税影响海外订单效率。

- 国内市场呈现M型增长，重点品牌零售额均实现显著增长，DTC零售变革推进显著。

• 海外市场OBM业务比重超过45%，持续扩展生产及供应链基地，布局覆盖东南亚及中东等多个国家。

ToB业务多领域突破及海外增长显著 [page::0]

• ToB业务收入645.4亿元，同比增长20.8%，其中新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化业务均保持快速增长。

- 智能建筑科技业务包括暖通空调、电梯、楼宇智能化及能源管理，数据中心液冷行业具备龙头优势。

• 收购海外企业整合资源形成协同，新能源业务及汽车零部件制造基地均快速推进，海外扩产助力市场拓展。

市场风险与增长展望 [page::0]

• 短期面临国补退坡及美关税负面影响带来的增长压力，预计下半年增速有所放缓。

- 随着海外工厂建设完善，海外业务增速将改善。

• 高分红率及大规模回购提升公司估值空间，ToB业务成长成为潜在驱动力。

【银河家电】公司点评丨美的集团 (000333)：智慧家居全面发展，ToB业务多方突破——详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 【银河家电】公司点评丨美的集团 (000333)：智慧家居全面发展，ToB业务多方突破
作者及机构： 何伟等，中国银河证券研究院
发布时间： 2025年8月31日 21:08 北京
研究主题： 美的集团公司及其家电行业，聚焦智慧家居及ToB（企业对企业）业务发展

报告核心论点与评级

报告核心在于详述美的集团2025年上半年财报表现及其业务进展，特别强调智能家居业务的持续增长及ToB业务的多方突破。公司2025年上半年营业收入达到2511.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润260.1亿元，同比增长25%；扣非后净利润262.4亿元，同比增长30%，这些均超市场预期。报告指出智能家居业务面临一定的挑战（如美国关税影响），但通过提升运营效率及海外布局，公司保持稳健增长。

报告同时关注公司中期分红和大规模回购股权计划，副总裁王建国晋升为执行总裁，反映公司管理层升级。对公司智能家居、ToB业务、市场环境与风险进行了系统分析，并提出公司估值存在提升空间。整体评级为“推荐”或“谨慎推荐”区间（具体评级标准见第三部分）[page::0,2]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 公司业绩亮点： 2025年上半年营业收入2511.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润260.1亿元，同比增长25%。Q1、Q2分别增长20.5%和10.9%的收入，利润则分别增长38%和15.1%，显示利润大幅领先收入增长，反映盈利能力提升。整体业绩好于市场预期[page::0]。
• 智能家居业务： 该业务块收入1672亿元，同比增长13.3%；毛利率28.5%，同比下降0.8个百分点。毛利率下降主要因价格竞争及美国关税成本增加。公司通过提升运营效率，仍实现营业利润率提升。国内市场需求呈“M型”增长，高端品牌如“COLMO+东芝”零售额同比增长超过60%，华凌线上销售增长25%以上，显示多渠道增长态势。海外市场以OBM（自有品牌制造）优先，OBM海外收入占比超45%，公司加速在泰国、印尼、越南等多国增加产能，应对全球供应链优化[page::0]。
• ToB业务突破： ToB业务规模645.4亿元，同比增长20.8%。细分来看，新能源与工业技术219.6亿元（+28.6%）、智能建筑科技195.1亿元（+24.2%）、机器人与自动化150.7亿元（+8.3%）。海外增速快于国内，表明国际市场扩张活跃。智能建筑涉及暖通空调、电梯、楼宇智能化和能源管理，公司是数据中心液冷产业链龙头，并通过收购整合瑞士ARBONIA、意大利Clivet和东芝电梯（中国）打造行业标杆。新能源方面，子公司科陆电子的业绩实现反转，印尼制造基地项目进展显著，汽车零部件业务启动墨西哥基地项目，服务北美大客户，体现全球化制造布局加速[page::0]。
• 市场担忧与未来展望： 报告指出市场对下半年国家补贴退坡、美国关税负面影响的担忧，但公司预计依然能维持稳健增长，尤其海外工厂的投入将推动海外业务增速回升。公司高分红及大规模回购注销方案提升了分红吸引力，且ToB业务快速扩张带来了估值提升空间[page::0]。

2. 风险提示（第2页）

报告列举主要风险为：

• 市场需求不及预期；

- 市场竞争加剧。

未具体展开缓解对策，但隐含公司通过多元化产品线、海外扩产及运营效率优化应对挑战[page::1]。

3. 评级体系（第3页）

公司评级分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”，分别对应相对基准指数涨幅区间。对于美的集团，报告未直接给出评级结论文字，但结合业绩超预期及未来展望，可推断处于“推荐”或“谨慎推荐”区间，具体依赖于后续期限表现[page::2]。

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三、图表深度解读

（由于报告中图形主要为企业标志、作者照片、机构logo，具体业务数据及图表未见复杂财务图形或多维折线图，故分析聚焦于文本及数值描述。）

图片1：[封面图片]

• 视觉设计体现科技感抽象图案，和智慧家居、科技创新主题呼应，增强阅读的视觉引导性[page::0]。

图片2-5：[作者及机构照片]

• 展现研究团队专业背景，增强报告权威性与可信度。团队成员涵盖资深分析师与跨国留学背景，说明研究具有国际视野与专业深度[page::1]。

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四、估值分析

报告未给出具体估值模型的详细说明。但提供了分红及股份回购细节：

• 中期分红0.5元/股；两项A股回购计划，总规模50-100亿元及15-30亿元，前者超70%回购股份用于注销，后者用于股权激励或员工持股计划。
• 通过高分红覆盖及大规模回购减少流通股本，提升每股盈利指标和投资者回报率。结合ToB业务增长，公司估值将获提升。

报告评级体系说明了绝对和相对基准指数表现的参考指标，但未提供DCF或市盈率目标价数据，暗示估值偏向相对市场表现及分红回报的策略[page::0,2]。

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五、风险因素评估

报告揭示的风险如下：

• 市场需求不及预期风险： 家电及智能家居行业受宏观经济波动影响显著，消费升级进度及下半年补贴退坡因素影响终端需求。此风险可能导致公司收入增长放缓。
• 市场竞争加剧风险： 空调等细分领域价格竞争激烈，导致毛利率下降及市场份额压力。另外，海外关税引发订单外迁，增加生产效率损失，均加剧公司成本与盈利压力。

报告提及公司通过提升零售能力、DTC变革、海外产能扩张及运营效率改善进行应对，但这些举措具体效果和风险缓释还需市场进一步验证[page::0,1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩增长可持续性： 报告重视短期业绩超预期，但智能家居业务增速放缓及毛利率下滑提示中长期需关注价格战和成本压力的持续影响。
• 美国关税影响解析不足： 报告说明关税导致订单外迁和效率损失，但未充分量化对整体盈利的具体影响，略显笼统。
• 海外产能扩张挑战： 虽积极布局新兴市场产能，但地缘政治及区域经济风险（如东南亚及中东局势）不确定性未详述。
• ToB业务整合挑战： 并购后整合瑞士、意大利企业及东芝电梯中国业务释放协同效应，但潜在文化、技术融合风险具体缺失分析。
• 估值及目标价缺失： 报告没有具体目标价或估值模型，使投资者难以直观衡量潜在投资价值和风险。

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七、结论性综合

本报告全面剖析了美的集团2025年中期经营表现及发展策略：

• 业绩表现突出，符合或超越市场预期，营业收入及净利润保持双位数增长，特别是利润增速显著优于收入增速。
• 智能家居业务保持持续发展，面对市场价格竞争和美国关税的挑战，公司通过运营效率提升和产能海外扩张保持竞争力。
• ToB业务多点突破，新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人自动化等子板块实现较快增长，显著带动整体业务结构优化。
• 资本运作积极，推出高比例分红及大规模股份回购注销，提升投资回报率，有利于资本市场信心与公司估值提升。
• 风险因素主要围绕市场需求波动及竞争加剧，但公司通过多元化产品线、全球化布局和运营改进进行部分缓释。
• 报告虽无具体估值模型展示，但结合公司业绩与回购等资本操作逻辑，暗示估值仍有上升空间。
• 上述结论均基于对文本数据及核心图形的综合解读，构成对美的集团当前状况及未来发展趋势的理性判断。

综上，美的集团作为家电与智能家居行业龙头，正通过智能化转型、全球化布局和ToB多元业务拓展构筑长期竞争优势，具备较强的成长潜力与投资价值[page::0,1,2]。

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参考图片

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（全文完）

报告