2025ASCO年会国产新药成果创历史新高 [page::0]

• 2025年ASCO年会中国学者主导并入选研究摘要达74项，包含34项口头报告和11项最新突破摘要（LBA），显示国产创新药研究活跃。

- 覆盖多种肿瘤类型与多个最新前沿治疗技术，国产新药临床进展显著。

重点国产创新药临床表现亮眼 [page::0]

• 信达生物PD-1/IL-2α双融合蛋白针对免疫经治NSCLC和“冷肿瘤”MSS结直肠癌等表现优于现有疗法，有望成为晚期肿瘤标准疗法。

- CLDN18.2 ADC在晚期胰腺癌显示良好疗效和安全性，开辟胰腺癌治疗新路径。

• 泽璟制药DLL3三抗针对三线小细胞肺癌展现优异抗肿瘤活性，具成为同类最佳疗法潜力。

- 科伦博泰TROP2 ADC单药治疗一线TNBC疗效达到联合方案水准。

• 迈威生物Nectin-4 ADC联合PD-1治疗转移性尿路上皮癌疗效优于海外同靶点批准方案。

医药行业估值表现及市场回顾 [page::0]

• 医药行业市盈率高于沪深300，溢价率为174.35%，略高于历史均值167.86%。

- 2023年初至2025年6月医药板块跌14.00%，沪深300上涨0.15%，医药板块表现弱于大盘。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 当前医药板块调整较长，估值处于合理偏低水平，公募持仓偏低。

- 支付端政策支持下，创新药及创新器械有望受益，结构性机会明显。

• 推荐关注创新药产业链、创新器械、药械出海及细分行业龙头。

- 主要风险包括政策推进不及预期、医保控费及集采降价加剧、创新药融资困难及医疗需求复苏缓慢。

中国银河证券【银河医药程培】行业动态报告详尽解析

— 聚焦2025ASCO，国产新药再创历史

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1. 元数据与报告概览（引言与报告总结）

• 报告标题：行业动态 2025.5丨聚焦2025ASCO，国产新药再创历史

- 作者与发布机构：程培，中国银河证券研究院医药行业首席分析师，发布时间为2025年06月09日，北京

• 研究主题：聚焦2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会展示的国产新药前沿进展，阐述中国医药行业特别是创新药的发展态势。

- 核心论点：
- 2025年ASCO年会上国产新药入选数量创新高，达74项，显著超越去年记录（2024年55项）。
- 多款国产创新药披露优异临床数据，标志肿瘤治疗领域实现了突破。
- 整体医药行业股票表现弱于沪深300，大市盈率溢价率维持高位但股价承压。

• 评级与投资建议：报告对医药板块持审慎乐观态度，认为行业经历调整后估值处于较低水平，支付环境可能改善，创新药和器械产业链具备结构性投资机会，重点推荐创新药、创新器械、出海药械以及第三方检测等细分龙头。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

关键论点：

• ASCO年会是国产药物创新的重要风向标。2025年，国产药物数量大幅增加，且高质量研究（如口头报告、LBA）数量充足，显示中国医药研发实力的持续提升。

- 涉及的肿瘤类型广泛，技术路径多样，包括双融合蛋白ADC（抗体偶联药物）、多抗体药物等。

• 资本市场对国产新药的重视日增，但整体医药板块市盈率远超市场平均，反映市场对未来预期与现实表现的矛盾。

逻辑支持：

• 数量和质量齐升彰显研发实力，如74项摘要中34项口头报告，11项LBA分别属于业界极佳研究。

- 具体管线例举了领先药品的疾病适应症和临床优势，凸显创新药的实际治疗价值。

• 市场估值对比与股价表现差异揭示行业内在矛盾，暗示估值调整压力。

数据亮点：

• 74项入选摘要（同比增长34.5%）

- 11项LBA，覆盖多瘤种和技术路径

• 医药股滚动PE：34.47倍，沪深300仅12.56倍

- 医药股2023年至今跌近14%，沪深300上涨0.15%

• 医药板块PE溢价率174.35%，显著高于历史均值167.86%

推断：国产创新药持续发力但市场表现尚需时间兑现潜能，估值调整与行情修复仍是短期重点[page::0]

2.2 投资建议

主张与推理：

• 长期政策支持商保扩容，有望改善医药支付环境。

- 创新药械产业链是最确定的中长期增长方向。

• 目前医药板块整体估值低，短期存在明显的结构性配置机会。

建议关注细分领域：创新药及其产业链、创新器械、药械国际化及第三方医学检测等。此类资产有望受益于技术进步及商业模式创新。

界面总结：报告强调不直接给出具体个股，但重点建议围绕创新相关龙头企业积极布局[page::0]

2.3 风险提示

主要风险点：

• 政策落地不到位，影响行业增长环境。

- 医保控费力度超预期，带来营收压力。

• 创新药械企业融资难度增加，制约研发推进。

- 医疗需求复苏不及预期，拖累业绩改善。

可能影响与应对评价：

• 政策和医保风险是医药行业常见不确定性，可能导致创新药获批及推广放缓。

- 融资环境波动或损害部分高风险标的估值。

• 需求因素会影响短期业绩，但长期看人口结构与慢病负担仍支持需求持续增长。

- 报告未详述风险缓释措施，仅提出风险提示，提醒投资者审慎。

整体风险控制依赖政策环境和资本市场稳定[page::1]

2.4 评级体系介绍

报告说明其评级体系基于未来6~12个月行业指数或公司股价相较基准指数的表现区间，行业推荐、中性、回避均有明确定义，公司评级则更细分以20%、5%等涨跌幅界定，确保投资建议有标准化依据。

该体系反映了报告既注重长期趋势也重视相对表现，便于投资者根据基准进行比较判断[page::3]

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3. 图表与图片深度解读

3.1 封面及核心观点视觉元素

报告首页配图显示了科技感和现代感强的设计风格，突出创新药物主题和医药产业的科技属性。
核心观点页面配图采用IPLOGO及简洁布局，提升报告权威感，便于读者快速捕捉关键信息。

3.2 投资分析师团队照片与介绍

多张分析师团队照片配合专业背景介绍，表明报告团队综合了生物医药、商业分析、临床医学及金融等多领域人才，保障研究的深度和广度。这种团队结构为报告内容的权威性与专业性提供了视觉佐证。

这种详尽的团队介绍反映出银河证券对医药行业研究的高度投入和专业标准[page::2]

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4. 估值分析

报告未直接披露具体上市公司估值指标或目标价，但提及医药板块整体市盈率数据，核心估值指标为：

• 滚动市盈率PE：34.47倍（医药） vs 12.56倍（沪深300）

- 溢价率：174.35%，略高于历史均值

这种高估值溢价意味着投资者对医药行业未来增长寄予厚望，但股价表现却滞后，体现出市场对估值合理性的疑虑和调整空间。报告指向短期调整后的结构性机会，暗示细分领域投资将驱动估值修复。

基于此，估值分析重点体现在宏观板块估值水平与市场表现之间的张力，而非具体单家公司DCF或市盈率倍数法估值模型[page::0]

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5. 风险因素评估

• 政策风险：行业高度依赖政府医保政策，政策执行力度或方向波动将拖延药品上市及市场推广速度。

- 医保控费风险：医保谈判价和集采降价有可能压缩企业利润空间，特别是对体量小、抗风险能力弱的创新药企影响较大。

• 融资风险：创新药械企业面临研发周期长、资金需求大的挑战，融资环境紧缩可能导致创新投入放缓。

- 需求风险：宏观经济下行或疫情反复导致的医疗需求减弱影响产品销售预期。

报告对这些风险进行了清晰列举，但未给出具体定量概率或缓解策略，提示投资者应重点关注政策动态和宏观经济形势，以防范可能的下行冲击[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体语气积极偏乐观，对国产创新药前景充分肯定，但也指出了医药板块的市场表现滞后，体现一定的谨慎。

- 失衡现象：高估值溢价与业绩表现不匹配，提醒投资者估值风险不得忽视。

• 信息披露层面尚有不足，例如未展示具体公司或标的的详细财务预测，缺少个股风险对比分析。

- 风险提示偏向宏观政策层面，缺少对临床失败风险、国际监管变化风险等更细化的讨论。

这些细节揭示，虽然报告提供了完整的行业视角，但策略执行仍需结合个股基本面和更深层次的研发技术点评[page::0][page::1][page::3]

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7. 结论性综合

本报告系统总结了2025年ASCO年会国产创新药表现及其对行业的影响，强调国产新药数量与质量双创新高，标志中国医药创新进入黄金期。具体药物管线在免疫肿瘤、ADC技术和多抗体疗法等领域均取得突破，代表未来肿瘤治疗的主要发展方向，极具市场和临床价值。资本市场对医药板块虽存在高估值压力和相对疲软股价表现，但在政策支持和支付环境逐渐改善的背景下，创新药板块迎来修复机遇。

投资建议聚焦于创新药及产业链各环节、创新器械及海外拓展等具备确定性增长的细分领域。风险方面，政策执行力度、医保控费及融资环境依旧是主要不确定因素，投资者需重点关注。评级体系明确，贯穿未来半年至一年中行业相对市场的表现判断。

图表及图片内容通过视觉和数据展现了国产药业繁荣与行业研究队伍专业背景，配合有效的风险提示和明确评级标准，使报告兼具深度、广度与前瞻性。这为投资者洞察中国医药行业发展提供了重要参考和决策支持。

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综上所述，该报告：

• 明确传递国产创新药的快速发展及技术领先趋势。

- 评估医药板块当前估值中高但股价修复前景良好。

• 指出结构性投资机会集中在创新和海外领域。

- 提醒政策、医保、融资等风险不可忽视。

整体观点稳健且专业，为医药行业中长期投资提供了系统思路和具体方向。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3]

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附：报告主要引用图片

• 报告封面与核心观点配图

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若需更细致数据及个股分析，请联系报告发布方或研究助理。

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