四大央行货币政策分化趋势与汇率展望 [page::0]

• 美联储因劳动力市场走弱及通胀回落，预计四季度连续降息，美元指数震荡偏弱，运行区间95-102，关注2026年反弹风险。

- 欧央行或继续暂停降息，欧元于1.13-1.20高位震荡，面临2026年政策调整及美指反弹压力。

• 日银加息时点延后至2026年，美元兑日元维持140-150震荡格局，主要受内外经济影响。

- 人民银行进入政策巩固期，利用中间价引导人民币稳中有升，汇率区间7.05-7.25，贬值空间有限。

• 主要风险包括美国通胀及就业超预期、欧洲经济复苏乏力、日本通胀超预期、特朗普政策影响及中国宏观经济政策不及预期。

【固定收益】四大央行货币政策和汇率市场四季度展望：歧路云帆凭风起 —— 深度分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题： 【固定收益】四大央行货币政策和汇率市场四季度展望：歧路云帆凭风起

- 作者与发布机构： 固定收益组，智量金选

• 发布日期： 2025年9月19日

- 主题： 全球主要央行（美联储、欧洲央行、日银、中国人民银行）的货币政策路径与四季度及2026年前景展望，以及对应的主要货币汇率趋势。

核心论点：
2025年下半年以来，四大央行货币政策路径显著分化，且在2025年四季度预计此分化将持续。汇率市场呈现复杂走势，美元预计延续震荡偏弱，欧元高位震荡但面临2026年回调压力，日元及人民币受内部和外部多重因素影响走势分化。风险因素主要围绕美欧日经济指标、政策预期及中美宏观经济政策。报告整体旨在分析当前阶段各央行货币政策逻辑驱动下的汇率市场表现及未来风险，提醒投资者注意潜在的反转与政策调整风险。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 摘要部分

• 关键论点梳理：

- 2025年四季度全球主要央行货币政策路径将继续分化。
- 美联储基于美国劳动力市场可能走弱及通胀回落预期，预计将连续降息。
- 欧央行料维持暂停降息，政策观望，关注内外部风险事件。
- 日银加息进程或因日内外经济压力继续推迟，主要因日本潜在通胀不足及对外部关税影响。
- 人民银行处于“政策巩固期”，利用中间价调控人民币升值空间，预计人民币汇率稳中有升。
- 主要风险包括美国通胀及就业市场超预期、欧洲经济疲软、日本通胀意外上升、特朗普政策变化及中国宏观经济政策表现不佳。

• 逻辑及推理依据：

- 美联储降息预期与美国劳动力市场及中期通胀指标密切相关，降息驱动美元走弱。
- 欧央行通胀在目标区，政策暂缓，关注财政与政治风险。
- 日本低通胀环境不支持加息，加上外部关税冲击影响出口，日元走势受限。
- 人民币汇率受央行汇率中间价引导、外部美元走势以及企业结售汇行为三方面影响。
- 货币政策路径分化导致汇率走势多层面复杂化，投资者关注风险演变。

• 重要数字和区间:

- 美元指数四季度区间预计95-102。
- 欧元兑美元区间1.13-1.20。
- 美日汇率（美元兑日元）维持140-150。
- 人民币汇率区间7.05-7.25，贬值空间有限。

---

2. 美联储与美元部分分析

• 论点：

美国劳动力市场预期走弱，且通胀中期前景指向回落，驱动美联储在2025年四季度持续降息的预期。这一政策调整与欧央行形成鲜明对比，在货币政策分化下美元指数中长期偏弱。

• 数据与预测：

- 美元指数预计震荡偏弱，区间95-102。
- 外国投资者美元资产的汇率风险对冲比例仍处于中等偏低水平，随着对美元未来走弱担忧加剧，可能抬高对冲需求，增加美元额外下行压力。
- 但预警2026年经济企稳反弹时美元存在反转向上的风险。

• 推理依据：

美国经济数据与通胀指标是核心驱动，美联储货币政策操作影响美元汇率；对冲行为对汇率走向亦具放大或缓冲作用。

---

3. 欧洲央行与欧元部分分析

• 论点：

欧央行在通胀目标附近，预计政策维持暂停降息，谨慎观望双边风险（财政预算风险、政治风险）。欧元将在美元走弱背景下高位震荡，但进入2026年存在回调压力。

• 理由与风险点：

- 欧元走势受制于欧央行的政策微调与美指的反弹上行压力。
- 欧洲政治和财政不确定性（例如各国预算问题、区域政治风险）为欧元提供下行压力。

• 区间预估： 1.13至1.20。

---

4. 日本银行与日元分析

• 论点：

日银加息继续推迟，主要基于两类因素：
1. 外部：美日关税政策冲击对出口影响继续。
2. 内部：潜在通胀持续低于2%，缺少加息动力。

• 推断：

加息可能延后至2026年，美元兑日元将在美日利差背景下维持140-150区间震荡。

---

5. 人民银行与人民币部分分析

• 论点：

处于“政策巩固期”，央行借助汇率中间价引导人民币稳步升值。

• 影响因素：

- 中间价调控力度。
- 外部美元走势及国内权益市场表现。
- 企业结售汇行为。

• 预期走势：

四季度人民币稳中有升，区间7.05-7.25，贬值空间有限，但升值机会值得关注。

---

6. 风险因素

• 识别的风险点包括：

1. 美国通胀、就业市场数据超预期波动。
2. 欧洲经济复苏乏力。
3. 日本通胀超预期。
4. 特朗普政策出现超预期变化。
5. 中国宏观经济政策未达预期。

• 潜在影响：

这些因素可能导致货币政策调整步伐改变，影响汇率及全球资本流动，增加市场波动。

---

三、图表深度解读

• 仅附带二维码图片（见图1），指向智量金选公众号，提供更广泛衍生品和量化研究，暗示本报告依托的研究团队具有较强的专业背景及数据支持。[page::1]

---

四、估值分析

报告未涉及具体企业或行业估值模型，重点是宏观货币政策和汇率趋势的展望，无直接DCF或类似企业价值分析。分析以宏观经济指标和政策预期为核心，通过外汇区间预测等手段进行市场定价层面预判，结合外汇对冲行为作为重要的微观机制补充。

---

五、风险因素评估

• 报告明确指出五大风险因子，涵盖通胀、就业、政治、政策和宏观经济预期方面。

- 对每一风险，报告均分析其潜在的负面影响以及可能对货币政策路径及汇率走势的扰动。

• 未见具体概率评估或缓解措施，但通过强调“关注”和“警惕”表达对风险的高度重视。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖于2025年下半年以来的经济状况判断，假定当前通胀走弱和劳动力市场疲软向未来持续延展，可能存在时间节奏偏差风险。

- 对于美元指数走势，强调了汇率风险对冲行为的中等偏低水平，这种行为的调整节奏和预期可能难以精准预测，存在模型和行为假设局限。

• 对日元走势，较多依赖对潜在通胀未达标的判断，而潜在通胀计算和预期通胀的变化可能快速反转，尤其在全球经济环境变化时。

- 欧央行“暂停降息”和“政策微调再校准”表述较为模糊，未细化政策调整时点与力度，风险估计中尺度尚表含糊。

• 报告整体对2026年政策反转或风险的警示较为谨慎，但未给予明确应对策略。

---

七、结论性综合

本报告系统梳理了2025年四季度全球主要央行货币政策及主要货币汇率的结构性差异和趋势预判。整体判断为：

1. 四大央行路径分化明显：

- 美联储预计连续降息带动美元走弱，短期内美元指数区间95-102震荡，下行压力显著。
- 欧洲央行政策维稳，欧元高位震荡但面临2026年回调压力。
- 日银加息因外部关税影响及内生通胀不足继续推迟，美元兑日元维持140-150区间震荡。
- 中国央行维稳人民币汇率中间价调控，人民币在7.05-7.25区间稳中有升，升值空间受控。

1. 货币政策分化驱动汇率波动： 报告强调货币政策路径分化带来的资本流动和汇率波动风险，注重对美元汇率风险对冲行为的分析。
2. 风险因素突出且多样： 美欧日主要经济指标如通胀和就业，特朗普政策变数及中国宏观经济政策表现，均构成未来市场波动的不确定性源。
3. 图表局限： 报告仅含二维码宣传，缺乏业绩数据表或具体经济统计图示，但宏观逻辑清晰。

本报告体现的立场相对稳健和审慎，明确传递了四季度及远期政策不确定性并指出汇率震荡区间，提醒投资者警惕政策反转和风险事件的潜在冲击，是一份清晰且内容详实的宏观货币政策与汇率市场展望报告。[page::0,1]

报告