2019年9月市场风格回顾及趋势判断 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 本周市场小盘股表现优于大盘，沪深300及上证50指数分别下跌0.9%和1.2%，中小板指数微涨0.25%。

- 电子及食品饮料行业涨幅领先，钢铁等周期行业跌幅明显。

• 盈利与成长风格仍有效，质量风格中的速动比率和流动比率表现增强，价值风格整体失效但大盘蓝筹性价比提升。

量化风格因子有效性及行业内表现对比 [page::7][page::8]

• 电子行业内盈利成长风格强于市场整体，规模风格表现相反。

- 食品饮料行业价值风格显著有效，盈利成长失效，更偏好反转及小盘股风格。

风格的季节性日历效应与分化度策略推荐 [page::9][page::10]

• 10月市场风格将切换为大盘价值风格，盈利成长风格增强。

- 8月分化度为4.8%低于阈值8%，建议继续采用风格趋势策略，重点配置盈利、成长因子如ROE、EPS增长率及股价反转。

资金流向对风格变化的影响分析 [page::10][page::11][page::12]

• A股资金整体流出中小盘指数，北上资金持续涌入大盘蓝筹，上证50及沪深300等指数流入资金加速。

- 融资资金偏好大市值蓝筹板块，与A股资金流向形成差异。

• 资金流向推荐超配低估值和股价反转风格组合。

盈利预测与估值分析 [page::13][page::14][page::15]

• 沪深300盈利预测走弱，创业板及中小板盈利预期表现回升。

- 创业板估值修复明显，当前PE处27.1%历史分位，大盘蓝筹估值较低，投资性价比更优。

• 主流宽基指数估值水平低于历史中位数，配置价值显著。

宏观事件驱动风格因子表现与策略推荐 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 多项宏观事件如PPI同比预测创12个月新低、贷款余额同比新低，驱动销售净利率、速动比率等质量因子风格表现提升。

- 推荐配置高盈利与高质量风格组合以适应宏观周期变化。

绩优蓝筹风格趋势策略回顾 [page::18][page::19]

| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
|--------------|--------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 20161230-20190920 |
| 月度胜率 | 66.67% |
| 年化超额 | 10.31% |
| 年化波动 | 7.98% |
| 信息比率 | 1.23 |
| 最大回撤 | 9.33% |
| 月换手率 | 23.54% |
| 个股数量 | 15 |

• 该策略选取沪深300成分股，结合市值及盈利因子，动态加权调整。

- 自2017年起年化超额收益约11.7%，信息比率达0.92，最大回撤控制在17.37%以内，策略稳健。

• 推荐对价值蓝筹风格持长期看好，适合趋势投资者。

广发证券：节日窗口临近，A股量化风格报告解析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 节日窗口临近，风格或向大盘切换——A股量化风格报告
发布机构： 广发证券发展研究中心
发布日期： 2019年9月20日（报告内容截止点）
研究团队： 广发金融工程研究小组，核心分析师包括史庆盛、文巧钧等
研究对象： A股市场风格变化及量化风格策略
核心主题： 本报告分析近期至9月中下旬A股市场风格及资金流向特征，结合日历效应、估值水平、资金流、宏观事件等多角度，探讨节日窗口临近可能导致的风格切换。重点推荐关注大盘价值风格的复苏趋势，并基于量化多因子模型推荐构建绩优蓝筹风格组合。

报告核心结论：

• 近期市场调整，小盘风格依然强于大盘，但大盘价值风格性价比提升。

- 资金明显分化，北上资金偏好大盘蓝筹，A股本土资金小幅流出中小盘。

• 10月份风格与9月份有明显差异，市场大概率从小盘成长风切换至大盘价值风格。

- 结合日历效应、资金流、宏观事件及估值等多维度信号，推荐短期关注风格切换，重点布局绩优蓝筹风格趋势策略。

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二、逐节深度解读

1. 报告摘要与市场表现回顾

报告对2019年9月16日至20日一周市场进行回顾。总体上，市场出现调整，小盘股及创业板表现仍优于大盘蓝筹。资金流出趋势明显，但北上资金持续大幅流入，尤其偏好大盘蓝筹指数（如上证50、沪深300）。市场资金流向分化，创业板及中证500资金流出比例高。[page::0,3]

盈利成长风格自最近一个月以来有效性略有减弱，但仍维持活跃；同时，速动比率、流动比率等反映公司财务质量的风格指标表现趋强。展望10月，日历效应显示大盘及价值风将显著修复，应警惕近期小盘成长向大盘价值的风格切换。[page::0,3]

2. 近期市场风格回顾（二、三季度对比细节）

• 宽基指数表现： 9月表现显示小盘股、创业板指数涨幅领先，而沪深300、上证50等大盘指数呈现跌幅，周内小盘股上涨0.25%，沪深300下跌0.9%，上证50下跌1.2%。行业板块盐化周期类如钢铁、建筑装饰等表现弱势，电子、食品饮料板块则表现优异。[page::3-4]
• 风格有效性：

- 9月与10月风格有效性的历史对比（2001年起）：10月盈利、成长风格显著增强，价值风格也大幅修复，市场偏好大盘蓝筹。[page::4]
- 全市场及大盘、小盘股风格表现差异显著。9月大盘股的盈利、成长风格失效，反转及高换手率风格突出，偏好小市值风格。小盘股仍维持盈利、成长和质量风格（速动比率、流动比率）有效，价值风格则持续失效。[page::5-6]

• 行业风格差异：

电子行业盈利成长风格强于全市场，但规模风格方向不同；食品饮料行业偏好价值风格和小市值，盈利成长风格失效，表现出行业内风格显著分化特征。[page::6-8]

3. 量化风格展望

• 日历效应：

历史统计表明，A股风格存在季度性规律：
- 一季度出现小盘躁动及股价反转特征；
- 二季度市场趋于理性，盈利及价值风格复苏；
- 三季度各主流风格表现最佳，小盘、盈利、成长、价值风格相继回归；
- 四季度绩优蓝筹风格逆袭，价值风格突出。[page::8-9]

• 分化度指标：

截至8月末，市场风格的分化度为4.8%，虽较7月提升但低于阈值8%。因此继续推荐风格趋势策略，重点配置盈利成长、股价反转风格（如ROE、EPS增长率、一个月股价反转），而价值风格相对权重较低。[page::9-10]

• 资金流向分析：

- 本周资金流出明显，小盘类（创业板综、中证500）资金流出较多。融资资金和北上资金分别呈现明显差异：北上资金持续流入，偏好大盘蓝筹；融资资金持续流向上证50等中大盘指数，而A股本土资金偏好小市值个股。[page::10-12]
- 资金流入分析结合风格因子表现，表明融资资金偏大盘蓝筹，主动流入资金偏好小盘，造成风格上短线波动。基于资金流因子，推荐超配低估值和股价反转风格组合。[page::12]

• 盈利预测趋势：

- 沪深300、创业板、中小板指数的2019年盈利预测持续下滑，但近两周中小板预测弹性提升。历史回顾显示中小创市场行情拐点多伴随盈利改善，其中一季度反弹主要为情绪驱动，无基本面支撑，二季度盈利回归对绩优股形成支撑。[page::13]

• 估值视角：

- 创业板等小盘指数估值修复幅度较大（PE约27.1%历史分位），大盘蓝筹估值仍处于较低水平（沪深300约40%历史分位，上证50分位约32%），具备较优性价比。中证200、中证500估值继续偏低，投资价值显著。PB估值历史分位亦支持上述结论。[page::13-15]

• 宏观事件信号：

- 建立宏观因子事件库，检验PPI同比预测值和金融机构贷款余额等事件对销售净利率、毛利率、速动比率等风格因子的预测能力。例如，PPI同比预测值创新低通常伴随销售净利率风格有效性提升。结合宏观事件信号，推荐配置高盈利、高质量风格组合。[page::15-18]

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三、图表深度解读

1. 市场与风格表现图表分析

• 图1（9月不同宽基指数表现）：

蓝色柱状表示2019年以来累计涨幅，黄色柱状表示9月涨幅，灰线表示本周涨跌幅。图示显示创业板50和中小板指9月涨幅显著领先，而大盘指数如上证50、沪深300本周均下跌约1%左右，验证报告文本观点。[page::3]

• 图3（月度风格有效性对比）：

图对比2001年以来9月、10月风格因子IC，黄色线（10月）显示盈利成长风、价值风表现明显强于9月。此图支撑报告关于10月大盘及价值风将显著恢复的结论。[page::4]

• 图4-6（全市场、大盘、小盘股风格表现）：

蓝色柱和曲线分别表示不同时间窗口的风格IC排行，9月全市场盈利、成长风仍有效，小盘反转也突出；大盘股盈利、成长失效，反转及高换手表现优异；小盘股盈利成长和质量因子表现最佳，价值风格失效。图形清晰体现不同市值板块风格差异。[page::5-6]

• 图7-8（电子、食品饮料行业风格对比）：

电子行业盈利成长指标IC高于全市场，规模因子负相关；食品饮料行业则价值因子显著有效，盈利成长风格失效，体现行业内差异化风格表现和投资机会。[page::7-8]

2. 日历效应与分化度图示

• 图9（日历效应总结与图10季节性风格IC）：

显示季度间风格因子表现差异，理清一季度小盘躁动、二季度回归理性、三季度为风格表现高峰，四季度蓝筹逆转。图10带出季度IC趋势，佐证文本论断。[page::9]

• 图11（分化度策略权重调整）：

9月较8月，盈利因子（ROE、EPS增长率）、股价反转（1个月股价反转）权重提升，价值因子权重下降，符合当前风格状态及趋势判断。[page::10]

3. 资金流与风格组合图示

• 图12-14（资金流向）：

总体资金流出中小盘（创业板综、中证500）、净流入大盘指数（上证50）；北上资金活跃度及增量中大盘优势明显；融资余额中证500占比最高。资金结构形成年轻资金偏好大盘，内资偏好小盘的显著分化。[page::10-11]

• 图15-16（风格资金流与组合建议）：

资金流动态与IC变化结合，偏好盈利成长与低估值反转类风格。组合建议超配ROE、股价反转及低市值（相对BP高），体现多因子资金流策略的动态调整能力。[page::12]

4. 盈利预测及估值图表

• 图17（不同指数盈利预测时间序列）：

创业板、中小板盈利预测相对坚挺，沪深300呈下行趋势，暗示市场盈利预期向小盘倾斜，验证量化定量分析的基本面观点。[page::13]

• 表1-2、市盈率、市净率历史分位及图18-19：

通过历史分位展示当前估值仍处于中低水平，特别是大盘蓝筹指数，提示价格存在上涨空间。数据支持关注大盘蓝筹的价值投资策略。[page::14-15]

5. 宏观事件关联风格因子表现

• 图20-24（销售净利率、毛利率、股东权益增长、股价反转、速动比率因子与宏观指标）：

展示宏观指标创新低事件对相应风格因子的正面影响，结合事件频率和胜率，说明宏观事件信号能有效指导风格配置，提升选股精度。[page::16-18]

6. 策略表现回顾（图25、表4）

• “绩优蓝筹风格趋势策略”自2016年12月起至今年化超额收益约10.3%，信息比率为1.23，最大回撤控制在9.33%。策略以沪深300成分股为样本，结合市值和盈利因子构建，稳健表现凸显策略有效性和大盘价值配置优势。[page::19]

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四、估值分析

本报告估值分析主要采用市盈率（PE）及市净率（PB）历史分位法，结合绝对估值水平，判断当前各大指数的性价比。具体方法包括：

• 历史分位法： 计算近年来PE和PB的百分位位置，判断当前估值相对于历史的高低。

- 指数覆盖范围： 全部A股、上证50、沪深300、中证200、中证500、中小板指数、创业板综指。

• 核心发现： 创业板估值的历史分位较低，但其弹性大，已经历大幅修复；大盘蓝筹估值修复空间大，处于低位分位，是价值投资区间。[page::13-15]

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五、风险因素评估

报告明确指出，所有风格及策略结论均基于历史数据建模和统计分析，存在市场波动和不确定性风险，可能导致策略失效。报告未提供具体缓解策略，但提醒投资者注意节日期间风格转换可能带来的风险，以及市场可能短期波动加剧。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 假设依赖于历史规律及模型稳定性： 报告核心结论建立在历史风格惯性、日历效应与资金流模型上，未来市场若出现结构性变化（如宏观环境突变、监管政策变化），可能导致风格轮动规律失效。

- 宏观事件模型的统计局限： 虽提供了事件触发后风格IC和胜率，但IC值整体偏低，预测效果有限，投资者需谨慎参考。

• 资金流向解释中区分了融资资金和主动流入资金，但未深入展开背后结构性资金行为，存在说明不足情形。

- 估值分位解读中，创业板估值虽低但波动性大，尚需结合基本面改善验证其投资价值。

• 策略回测期间市场总体趋势较为友好，年化超额收益体现策略优越，但后续市场环境若发生逆转，回撤风险可能加大。

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七、结论性综合

本报告通过深度量化分析与多维度考量，剖析了2019年9-10月A股市场风格演变特点，根植历史风格惯性、资金流向与宏观事件信号，明确提出节日窗口下，风格很可能由9月的小盘成长及质量风转向10月的大盘价值风。

关键发现包括：

• 当前市场资金流动呈现显著北上资金偏好大盘蓝筹，融资资金流入中大盘，内资流出中小盘，资金权益结构明显分化。

- 盈利成长风格虽然依旧有效，但预期逐步减弱，大盘及价值风格的估值性价比提升，逐渐具备吸引力。

• 基于历史日历效应和风格分化指标，10月市场大盘价值风格有望显著回归。

- 宏观事件模型揭示部分宏观指标体现的经济环境变化能在股价反转、盈利质量等风格上产生显著影响，推荐投资者结合此类信号作风格配置。

• 绩优蓝筹风格趋势策略表现稳健，年化超额收益超10%，最大回撤控制良好，适合当前风格切换背景下的中长期配置。

图表深刻显示，当前创业板估值及盈利预期已显修复迹象，而大盘蓝筹相对估值处于较低水平，潜在性价比优势明显，配合资金流入趋势及宏观指标支持，风格切换预期理据充分。

综合以上，报告建议：

• 短期内投资者应加强对风格切换的关注，适时调整组合配置，逐步向大盘价值风格迁移。

- 继续布局绩优蓝筹和价值投资，从而提升组合稳健性和收益潜力。

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图表示例展示

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溯源标注

本分析内容依据以下页码内容综合梳理撰写：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21]

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