国内绿色金融政策持续深化 [page::2][page::3][page::5][page::6]

• 财政部发布《绿色主权债券框架》，规范境外绿色债券发行标准，促进资金高效透明使用。

- 证监会完善资本市场绿色金融与科技创新支持，加强服务实体经济职能。

• 金融监管总局和央行推进银行保险业绿色金融高质量发展，深化绿色产品和风险管理。

- 部委联合发布第五批低碳技术目录，涵盖103项低碳技术，推动产业低碳转型。

企业碳排放信息披露体系完善 [page::8][page::9]

• 联合发布《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》，建立技术规范和市场化服务体系。

- 鼓励企业主动披露及第三方机构参与，提升披露质量与透明度。

• 预计到2030年，实现国际接轨并广泛应用于金融和供应链管理。

香港加强ESG基金信息披露要求 [page::9][page::10]

• 香港积金局要求强积金受托人提升ESG主题基金名称准确性、投资策略及风险披露。

- 受托人需提供合规评估或第三方认证，防范"漂绿"风险，保障投资者权益。

欧盟可持续监管政策调整与工业脱碳推进 [page::10][page::11][page::12]

• 推出综合简化提案，减轻企业合规负担，节省行政成本并促进投资，但核心监管框架保留。

- 发布《清洁工业协议》，聚焦能源密集行业脱碳与竞争力提升，筹措千亿欧元资金支持。

• 碳市场不确定性及能源政策争议可能影响长期绿色转型效果。

国内ESG公募基金市场表现 [page::14][page::15][page::16]

• 2月主动型ESG基金表现优于被动型，主动型社会责任主题基金收益突出，月均收益约5.37%。

- 主动型基金中环境主题规模最大，收益稳定，社会责任主题基金月度收益和超额收益率均较好。

• 被动型基金数量较多，但收益普遍低于主动管理基金。

海外ESG基金发展概况及收益表现 [page::18][page::19][page::20]

• 海外主动型ESG基金数量和规模大，平均月收益约0.65%，泛ESG主题基金表现最佳。

- 海外被动型基金规模大且回报优于主动型，环境主题被动基金2月收益最高达1.39%。

• 权益基金为主，债券及混合基金占比较少，投资主题多元且细分。

中金 | ESG月度观察（36）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：ESG月度观察（36）：绿色金融体系建设和碳排放管理政策持续深化；欧盟调整可持续监管政策

- 作者及发布机构：
- 分析员：潘海怡、刘均伟、周萧潇
- 研究部：中国国际金融股份有限公司（中金公司）

• 发布日期：2025年3月10日

- 主题：涵盖国内外绿色金融体系建设、碳排放管理政策，国内外ESG投资产品表现，以及欧盟调整可持续监管政策的最新动向。

• 核心论点：

- 国内绿色金融体系和碳排放管理政策持续深化，多项权威机构发布政策文件，推动绿色金融产品创新和信息披露体系完善；
- 欧盟推出“综合简化提案”及“清洁工业协议”，在平衡企业负担与气候目标中寻求可持续发展路径；
- ESG投资产品表现差异明显，国内主动型基金优于被动型，而海外被动型基金收益领先于主动型。

报告整体强调绿色金融政策和监管的深化推动，以及ESG投资的活跃，呈现未来绿色经济转型中的政策和市场前沿动态。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 ESG趋势

2.1.1 国内政策动态

• 绿色主权债券框架发布：2025年2月20日，财政部发布首个《中华人民共和国绿色主权债券框架》，以《中国绿色债券原则（2022年版）》和国际资本市场协会《绿色债券原则（2021年版）》为标准，为境外发行绿色主权债券提供规范操作流程，明确募资用途、项目筛选、资金管理及披露要求。募集资金支持气候变化减缓与适应、自然资源保护等五大环境目标，重点投向清洁交通、水资源、国土修复等六大领域。规定至少50%资金用于债券发行当年及次年绿色支出，强化全流程监管和第三方审核，提升透明度与效率[page::2,3]。
• 证监会《关于资本市场做好金融 五篇大文章 的实施意见》：该文件系统部署18条具体举措，强调资本市场服务实体经济及高质量发展，聚焦科技创新、绿色转型和普惠民生。支持科技型企业全生命周期融资，丰富绿色金融产品，优化市场结构，推动科技、绿色投资，降低上市门槛，深化绿色金融和普惠金融，体现资本市场扶持实体经济的顶层设计[page::3,4]。
• 银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案：突出金融机构在绿色转型中的关键角色，鼓励金融机构创新绿色金融产品，着重差异化管理和气候风险评估，提高绿色资金精准投放。方案还强调完善绿色保险体系、金融风险防控、绿色金融机制建设和人才储备[page::5,6]。
• 低碳技术目录（第五批）发布：五部门联合公布，涵盖103项低碳技术，包含能源绿色低碳转型、重点领域降碳、储碳固碳、数智赋能、非二氧化碳减排五大方向，技术横跨示范类和推广类，促进产业低碳转型和新质生产力培育[page::6,7]。
• 企业温室气体信息自愿披露意见发布：鼓励企业自愿披露温室气体排放信息，完善披露体系和技术标准，推动数据市场化应用，支持披露信息在绿色投融资和供应链管理中的应用，强调第三方机构的重要作用[page::8,9]。
• 香港积金局强化ESG基金信息披露：要求强积金受托人加强ESG基金透明度，规范基金命名，详细披露投资策略、风险，定期评估与教育投资者，防范漂绿风险，推动绿色金融健康发展[page::9,10]。

2.1.2 海外政策动态

• 欧盟综合简化提案：旨在通过取消或调整部分可持续监管要求，减轻企业合规负担，节省约63亿欧元行政支出，释放500亿欧元投资资金。核心法规如CSRD、EU Taxonomy保留，强调双重重要性原则。虽然简化监管，但不弱化绿色承诺，旨在平衡监管稳定性与提高监管灵活性[page::10,11]。
• 《清洁工业协议》发布：强化能源密集型行业和清洁技术产业脱碳，推动循环经济，筹资1000亿欧元，创造50万个就业，支持到2030年欧洲再制造市场规模达1000亿欧元。协议涵盖能源、市场、融资、循环材料、国际合作及技术培训六大方向，推动低碳产品市场和新能源基础设施建设。但未明确碳排放交易体系ETS的未来，存在碳市场投资不确定风险，协议简化碳边境调整机制可能削弱欧盟全球领导力[page::12,13]。

整体来说，国内政策着重深化绿色金融体系建设和企业碳信息披露，推动创新与合规；欧盟则在保持绿色目标的基础上，通过简化法规和推动工业脱碳兼顾产业竞争力，以降低企业负担和促进投资[page::0-13]。

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2.2 ESG投资

2.2.1 国内ESG公募基金

• 总体规模和结构：

- 截至2025年2月28日，国内存续主动型ESG基金218只（含环境、社会责任、泛ESG主题等），被动型126只。
- 主动型基金中，偏股混合型占主导，环境主题基金规模最大，社会责任主题基金近期表现较优[page::14,15]。

• 新发产品：

- 2025年2月，新增1只被动型ESG基金，发行份额2.09亿元，无新主动型基金[page::14]。

• 收益表现：

- 主动型基金中，149只产品2月获得正收益，其中116只超越基准指数。
- 社会责任主题基金月收益最高，平均5.37%；环境主题基金样本最多，平均4.36%。
- 被动型基金52只取得正收益，只有4只今年表现超过沪深300[page::15-17]。

图表分析（图表12、13、15、16）显示主动型基金规模整体较大但近期略为波动，收益中社会责任主题基金表现最为优异，积极管理策略带来了相对领先收益；被动基金规模较小，表现普遍逊于主动型，尤其是泛ESG基金表现稍弱[page::15,16].

2.2.2 海外ESG产品

• 主动型基金（3559只，18096.67亿美元规模）：

- 泛ESG主题基金最大，月均收益0.71%，整体平均收益0.65%。
- 社会责任主题基金收益表现最弱[page::18,19]。

• 被动型基金（1406只，10106.34亿美元规模）：

- 以ESG主题为主，环境主题基金月平均收益1.39%表现最佳，整体平均1.29%高于主动型基金。
- 权益基金为主，债券、混合基金占比相对较小[page::20,21]。

图表（图表18-21）形象展现规模结构和收益表现，海外市场被动型基金普遍跑赢主动型，环境主题基金在被动管理下收益最佳，体现出被动策略对市场部分收益的稳固捕捉能力[page::18-21].

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3. 图表深度解读

图表2：《中华人民共和国绿色主权债券框架》主要内容（页3）

• 展示五个核心环节：募集资金用途、项目评估及筛选、募集资金管理、信息披露、外部审核评估。

- 说明资金仅限定用于符合绿色定义的合格支出，并建立财务透明机制和第三方独立评审。

• 该流程体现了高标准绿色债券管理体系设计，为境外发行绿色主权债券奠定规范基础[page::3].

图表3：《关于资本市场做好金融 五篇大文章 的实施意见》主要内容（页4）

• 以环形结构强调“科技金融”、“绿色金融”、“养老金融”、“数字金融”、“普惠金融”五大主题。

- 各主题细化具体措施，如支持科技企业上市、完善绿色金融标准、加强数字化基础设施建设，全面覆盖资本市场服务实体经济的多维度[page::4].

图表4：《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》主要内容（页6）

• 五大核心任务轮环式呈现：重点领域金融支持、完善绿色服务体系、推进低碳转型、增强风险防控、深化绿色机制建设。

- 明确差异化金融产品策略，强调风险管理与人才储备，体现绿色金融贯彻到机构运营层面的全面要求[page::6].

图表5：《低碳技术目录（第五批）》主要内容（页7）

• 五个技术方向五边形呈现，词条数量标明，突出多维技术方案覆盖能源、工业、建筑、农业、数智赋能等领域。

- 图形清晰反映技术多样性和广泛覆盖，有助于理解政策推动结构及重点聚焦[page::7].

图表6：《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》主要内容（页8）

• 六大要点以六边形图示，涵盖从技术规范规范、信息渠道、应用场景、市场化服务到国际合作的全方位体系建设。

- 直观展示政策的系统性和复杂性，提升企业气候信息标准和市场运用的全链条支持[page::8].

图表7（页10）

• 详尽列举香港积金局ESG基金披露要求，含基金命名、说明书披露、补充信息和定期评估四大板块，图表结构明确，方便理解披露细节和标准[page::10].

图表12与13（页15）

• 显示主动型ESG主题基金规模增长及收益表现。环境主题规模最大，社会责任主题收益最高，图形清晰显示了不同主题基金的规模与收益差异，有助于投资者关注优质领域[page::15].

图表15与16（页17）

• 被动型ESG基金规模及收益结构图，环境主题基金规模最大且收益表现较好，但整体收益逊于主动型基金。

- 图形体现被动市场仍处成长中，投资者风险偏好和策略选择的多样化[page::17].

图表18-21（页18-20）

• 系列堆积柱状图和柱状条形图，分别展示海外主动及被动型基金各类主题基金规模及收益表现。

- 该系列图表精细展示海外ESG投资结构和收益优势，尤其是被动型环境主题基金的较好收益，反映全球ESG市场差异与投资偏好[page::18-20].

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4. 估值分析

本报告作为政策与市场观察报告，没有直接涉及单一公司或资产的传统估值模型（如DCF或市盈率估值）。针对ESG投资产品表现的分析主要基于收益率和市场规模对比，反映的估值更多对应投资主题基金的市场表现及趋势，没有给出具体目标估值或盈余预测。

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5. 风险因素评估

• 政策执行风险：绿色主权债券框架、《实施意见》、《方案》等文件虽具有指导意义，但实际执行中仍面临监管标准统一、信息披露质量和资金用途合规的挑战[page::3,6]。

- 市场波动风险：资本市场对科技、绿色金融改革举措的接受度及资金流动性波动，可能影响基金表现和资金配置效果[page::4]。

• 技术及创新风险：低碳技术推广面临技术成熟度、成本及产业适配等问题，新技术不确定性可能延缓转型速度[page::7].

- 碳市场不确定性：欧盟碳排放交易体系ETS缺乏明确未来规划，碳价波动带来投资决策风险，且碳边境调节机制推迟可能削弱竞争优势[page::12].

• 信息披露与漂绿风险：ESG基金命名及披露不规范带来的误导投资者风险，尤其在香港指出防范“漂绿”问题的必要[page::9,10].

报告针对风险提出制度完善、第三方审核、技术标准统一、加强监管和信息透明等缓解建议，具有较好的风控体系设计理念。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对政策的积极推进与制度完善持高度肯定态度，较少对政策落地过程中的难点、利益冲突及市场反应做深入批判，表现一定的政策推动导向。

- 欧盟简化提案中，报告指出减轻企业合规负担的积极面，但对其可能影响市场透明度和长期可持续目标的风险评估较为谨慎，未深入剖析具体负面影响的量化风险。

• 对绿色金融产品收益表现的分析采用宏观层面数据统计，缺少对个别基金策略的深入解析，未深入探讨主动型基金与被动型基金收益差异背后的因果关系与市场结构影响。

- 关于碳市场和工业转型，报告强调政策方向正确，但对碳定价和减排实际效果以及欧盟高碳能源依赖问题的批评有限，未聚焦潜在的制度执行难题。

• 信息披露政策倡导自愿披露与市场化应用，可能存在实际强制性及执行力度不足的隐忧，报告虽提及，但未详细讨论其可能对碳信息质量的影响。

总体而言，报告视角积极正面，聚焦趋势与政策，保持适度审慎，但对政策实施复杂性和市场行为异质性的多样化影响分析较少，建议未来研究能结合案例及实证数据深入评估。

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7. 结论性综合

本期《ESG月度观察（36）》报告全面回顾了2025年2月国内外绿色金融和碳管理政策与ESG投资最新动态。中国在绿色主权债券、资本市场改革、银行业保险业绿色金融发展、低碳技术推广及企业温室气体披露等方面形成贯穿政策矩阵，展现强化绿色金融体系建设和加强碳排放管理的坚定决心。多渠道、分领域的政策措施，推动资金精准投入和风险管理，推动中国绿色低碳转型的政策基础日益完备和国际化水平提升[page::0-9]。

海外方面，欧盟在实现绿色金融与产业竞争力双目标平衡中，提出简化监管与强化工业脱碳新举措，尽管短期内缓解企业政策负担，但碳市场和能源政策依然面临诸多不确定性。欧盟试图以“清洁工业协议”激发资金和就业，但执行细节与碳市场机制瓶颈是关键观察点[page::10-13]。

关于ESG投资，国内主动型基金表现优于被动型，特别是社会责任主题基金表现最佳，显示主动管理在本土市场具备一定优势；反观海外市场，被动型基金（尤其环境主题）收益优于主动型，凸显被动策略在成熟市场良好的成本效益。基金规模和收益数据显示ESG投资在全球范围内稳步增长，且主题细分与产品创新持续丰富，投资者对ESG理念认同与资金流向日益多元[page::14-21]。

报告通过详尽的数据图表支撑政策事件与产品动态，系统展示国内绿色金融发展路径、国际ESG监管调整风向及产品表现规律，体现了绿色金融和ESG投资作为实现“双碳”目标的重要抓手的趋势性价值。政策文件的透明化和规范化有望增强市场信心，推动绿色资本积极流入低碳经济领域。

然而，报告同时提示相关风险，包括政策执行难点、监管调整带来的市场不确定性以及信息披露品质等，这些均需各方持续关注以确保ESG投资及绿色转型的稳健长远发展。

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综上所述

《ESG月度观察（36）》通过政策解读、数据分析、图表说明，多维度展现了绿色金融发展最新进展和ESG投资市场活跃趋势。报告对中国绿色金融体系的完善给予积极评价，对欧盟监管简化及工业脱碳改革持审慎肯定态度，强调绿色金融创新与风险管控的平衡。ESG投资表现差异反映不同市场和管理策略的特征。整体报告为投资者、政策制定者和行业参与者提供了详实的参考与前瞻指引，促进理解绿色金融政策与产品动态的融合发展格局。

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主要引用页码

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