低波稳收益型基金在FOF中占比较高 [page::2]

• 多数权益基金年化波动超过19%，年化收益低于-5%，FOF持仓占比仅17%。

- 波动率低于16%，且年化收益高于1%的低波稳健型基金仅242只，却在FOF持仓中占比达21%，适合作为底仓配置。

稳定权益基金特征明显：低波动、低回撤、高月度胜率 [page::2][page::3]

| 基金简称 | 年化收益率% | 年化波动率% | 最大回撤 | 经理 | 胜率 |
|------------------|------------|-------------|---------|---------------------|----------|
| 中泰星元价值优选A | 18.55 | 16.13 | <20% | 姜诚 | 63% |
| 景顺长城价值驱动一年持有 | 12.86 | 10.83 | <20% | 鲍无可 | 73% |
| 长盛成长价值A | 1.00 | 10.18 | <20% | 王宁 | 72% |
| 大成策略回报A | 14.27 | 12.12 | <20% | 徐彦 | 71% |
| 鹏华优选价值A | 6.10 | 15.33 | <20% | 伍旋 | 67% |

• 组合年化收益11%，对应夏普比率0.66，组合超过中证800指数21%的超额收益。

- 基金经理展现出不同的市场擅长领域：姜诚和徐彦擅长熊市防守，鲍无可与伍旋擅长牛市创造收益，王宁表现均衡。

稳定权益基金组合风格为大盘价值及高股息 [page::5][page::6]

• 基金普遍呈现高盈利能力、低成长性、低波动率风格，价值因子暴露高。

- 绝大多数基金保持稳定且较高分红，5期报告中股息率均维持在2.6%以上。

持仓特点：行业均衡、个股集中，偏好低估值及左侧投资策略 [page::7][page::8][page::9]

| 基金名称 | 2023H2第一大行业 | 第二大行业 | 第三大行业 | 第四大行业 | 第五大行业 |
|------------------|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 中泰星元价值优选A | 银行18.97% | 基础化工14.94% | 家用电器14.10% | 建筑装饰9.98% | 轻工制造9.85% |
| 长盛成长价值A | 汽车11.71% | 电子7.77% | 公用事业7.40% | 银行4.18% | 通信3.92% |
| 大成策略回报A | 交通运输8.72% | 通信7.05% | 汽车6.16% | 机械设备5.85% | 电子5.82% |
| 景顺长城沪港深精选 | 有色金属16.31% | 公用事业15.20% | 煤炭9.15% | 石油石化8.32% | 医药生物6.18% |
| 鹏华优选价值A | 通信20.75% | 银行15.17% | 食品饮料13.73% | 纺织服饰8.71% | 非银金融5.58% |

• 各基金持仓市盈率显著低于偏股型和灵活配置型同类基金平均，体现典型低估值偏好。

- 投资风格主要为左侧布局，持续保持对股票的长期持有和低换手，淡化择时。

• 基金贡献收益多来自长期持有的核心个股，平均持股天数通常超过200天，中泰星元价值优选A最长达425天。

收益稳定来源于行业及个股选择能力 [page::10][page::11]

• 中泰星元价值优选A及部分基金在制造、周期行业表现突出，景顺长城沪港深精选在TMT和周期领域表现优异。

- 个股选择方面，大成策略回报A在电子、采掘行业贡献较大；鹏华优选价值A由TMT行业贡献最多收益。

• 多基金经理观点反映对行业基本面的深入理解及对全球经济格局的灵活应对。

风险提示与免责说明 [page::0][page::12][page::13]

• 本报告基于历史数据分析，历史表现不代表未来结果。

- 仅对基金业绩与风格进行客观分析，不构成买卖建议。

• 投资者需结合自身风险偏好及投资目标独立判断。

《稳定权益型基金池》研究报告详尽解析

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《稳定权益型基金池》

- 分析师：朱人木（执业证书编号：S0590522040002）

• 发布机构：国联证券研究所

- 发布日期：报告时间线涵盖2021年初至2024年一季度数据，附带2024年4月相关参考报告

• 主题聚焦：稳定型权益基金池的选取标准、基金风格、业绩表现、持仓特征及其在FOF（基金中的基金）配置中的地位

- 核心论点与结论：
- 低波动率、高稳健收益的权益基金虽数量不多，但在FOF持仓中占比显著，适宜作为底仓配置。
- 选出的11只稳定权益型基金表现出低波动率、低回撤、高胜率，且能较好穿越牛熊市，组合回测年化收益达11%，超越中证800指数21%。
- 稳定型基金池风格一致，偏好大盘价值和高股息风格，持仓偏向低估值、低换手，强调长期持有以淡化择时影响。
- 基金经理之间风格有所差异，如姜诚和徐彦擅长熊市防守，鲍无可和伍旋擅长牛市提收益，王宁表现均衡。
- 文章提醒历史数据不代表未来，分析基于公开信息，不构成具体投资建议和评级。[page::0][page::1]

二、逐节深度解读

1. 稳定权益基金可穿越牛熊

1.1 低波稳收益基金在FOF持仓中的地位

• 关键论点：大多数权益基金自2021年起，年化波动率超过19%，年化收益低于-5%，该类基金多但在FOF24Q1持仓占比仅17%。而波动率低于16%、年化收益高于1%的低波稳健型基金仅占少数（242只），但持仓占比高达21%，表明FOF偏好稳健产品作为底仓配置。

- 支撑数据：
- 图表1显示权益基金按“收益率—波动率”矩阵分布，数量最大的是高波动低收益区（年化波动>19%、年化收益<-5%）,达1786只产品。
- 图表2反映FOF重仓基金的市值占比分布，发现低波高收益区基金占比相对较大（21%），而高波低收益占比17%。

• 意义分析：FOF在策略上偏好通过配置低波动率、高收益率的稳定型权益基金以增强组合抗风险能力，形成稳中求进的投资基石。[page::2]

1.2 稳定权益基金业绩特点

• 关键论点：经过多维指标筛选（稳定系数、下行风险、月度胜率、最大回撤及回撤修复），锁定11只稳定型基金，合计规模约286亿元。这些基金表现出低波动、低回撤、高胜率，且具有持续创新高能力。

- 数据解读：
- 稳定系数定义较为复杂，结合不同收益区间定义得分，再除以基金经理任职年限，体现稳定性而非短期片面表现。
- 图表3展示11只精选基金的详尽指标：年化收益8.6%至18.55%不等；年化波动率10.18%-16.13%；下行标准差6.05%-10.61%；卡玛比率（回报/波动计量风险调整收益）最高达1.51。较中证800指数表现明显优越（胜率多在61%以上）。

• 逻辑说明：低波动、高卡玛比率同时具备的基金体现出基金经理有效控制风险同时实现收益，尤其最大回撤均小于20%，表明基金抗跌性强。

- 基金经理特质：姜诚擅长防守，鲍无可侧重提升牛市收益，王宁表现均衡，这体现在后续各基金在不同市场行情期的表现中具体展现。

1.3 稳定权益基金池表现优于中证800指数

• 核心观点：构建稳定型基金池，实行月度等权调仓，回测年化收益11%，比中证800指数高21%，夏普比率0.66，显示良好风险调整后收益。

- 分市场表现：
- 在震荡和下跌市中，基金池均具有显著正超额收益，平均超额达14%，表现出良好的防御性。
- 在反弹市中弹性表现稍弱，但整体收益依然稳定。

• 经理表现差异：

- 图表6显示姜诚和徐彦在熊市阶段跌幅控制更好，鲍无可和伍旋在牛市提收益显著，王宁更趋均衡。

• 结论：稳定权益基金池适宜波动较大甚至下跌市场中保持相对收益稳定，是稳中求进理想选择。[page::3][page::4][page::5]

2. 稳定型权益基金特征

2.1 风格稳定：高股息大盘价值风格为主

• 核心论点：经过风格因子分析，稳定型基金绝大多数表现出价值、高盈利质量、低成长属性，基本维持大盘价值及红利风格。

- 数据支撑：
- 图表7展示五只基金风格多为“大盘价值”，仅长盛成长价值A偶有“大盘平衡”变化，且其动量和波动率因子暴露较高（图表8）。
- 图表9显示除长盛成长价值A外，其余基金近5个报告期股息率均保持在2.6%以上，甚至达到3%以上，体现了高息稳定特点。

• 逻辑说明：价值股、高股息通常对应成熟行业和稳健盈利，符合低波低回撤策略，对穿越牛熊市尤为重要，基金保持风格稳定以减少策略风险。

2.2 持仓特点

2.2.1 行业均衡，个股集中，偏好低估值个股

• 论点：基金池行业配置较为均衡，前十大个股集中度均超56%，体现较为精选的证券组合。

- 估值偏好：
- 除长盛成长价值A平均PE约16倍外，其它四只基金均维持在11倍以下，低于同类型基金和股票平均PE，
- 图表10和图表11详细展示行业第一大占比及个股集中度趋势，均无明显超集中，资产配置相对分散合理。
- 图表13揭示了与同类相比明显偏低的持仓市盈率，体现显著的低估值风格。

• 投资风格：基金保持“左侧”布局，定义为持仓的个股半年报期内涨幅未超过10%，且持股数不上升，反映主动捕捉低估阶段的价值股。从2021年以来持续保持，减少追涨杀跌行为。

- 结论：该类基金选股注重价值安全边际，行业分散降低系统性风险，个股集中强化精选和风险把控能力。

2.2.2 长期持股，淡化择时

• 观点：基金池换手率整体较低（除长盛成长价值A换手波动较大，其他基金不超过150%），重点通过精选长期持股实现稳定收益，对仓位调整择时淡化。

- 数据：
- 图表15显示换手率趋势及相对波动情况。
- 图表16的十大贡献收益个股平均持股天数普遍超200天，中泰星元价值优选A达425天，且贡献收益高达49%。
- 图表17模型显示“无择时能力”，仓位变动幅度有限，平均维持高仓位。

• 意义：体现策略核心是价值挖掘与持有，而非频繁调仓，降低交易成本，实现长期价值增长。

2.3 收益来源：稳定的行业与个股选择能力

• 观点：部分基金表现出特别稳定的行业和个股选择能力。

- 行业选择能力强者包括长盛成长价值A、大成策略回报A等，个股选择能力显著者中泰星元价值优选A、大成策略回报A等。

• 分行业表现：

- 中泰星元价值优选A在制造和周期行业表现优异。
- 景顺长城沪港深精选偏好TMT和周期行业获得正回报。
- 鹏华优选价值A贡献收益主要来自TMT行业。

• 图表解析：

- 图表18与19以柱状图呈现各基金在不同行业和个股选择上的收益贡献，明显显示部分基金在特定行业或个股选择上超越平均水平。
- 图表20详细拆解行业对收益的贡献，支持基金风格偏好及选股质量。

• 基金经理独到见解（图表21）：

- 鲍无可强调资源品供需紧张预期。
- 姜诚关注稳定分红与安全边际。
- 徐彦提醒市场波动风险。
- 伍旋指出外部市场不确定性带来的挑战。
- 王宁关注全球产业链重构及中国企业估值提升，强调主动管理的弹性配置。

• 总结：基金收益稳健源于深厚行业洞见和精选个股能力，结合价值成长双重因素，基金经理的观点与市场逻辑高度契合，增强了投资决策的有效性。[page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

三、图表深度解读

1. 图表1和图表2展现权益基金从2021年起的收益与波动特征的分布，以及FOF持仓基金的权重分布。

- 这些图表模板揭示市场多数基金风险高、收益低，与FOF的持仓偏好形成鲜明对比。

1. 图表3列举了11只稳定基金的具体表现数据，年化收益率、波动率、下行风险及胜率等多维度数据明确支撑稳定基金选基标准。

3. 图表4与图表5显示稳定基金组合较中证800的正超额累计收益和在不同市场状态下的表现，视觉强调低风险策略的长期优势。

1. 图表6细化基金经理个体在市场不同走势下的表现，强调组合中不同经理策略的互补性。

5. 图表7至图表9详细呈现基金风格统一性，大盘价值风格与高股息特点，图表9的股息率时间序列说明稳定高息风格的持续性。

1. 图表10至图表13揭示行业配置均衡、个股集中且低估值风格的持仓特征，清晰划分左侧投资风格。

7. 图表14至图表17说明基金长期持股的换手率特征和淡化择时的仓位管理，有效支持低波动、高稳定性的策略要求。

1. 图表18至图表20分行业和个股层面具体量化收益贡献，支持基金经理对行业趋势捕捉和个股选取的优异表现。

9. 图表21为基金经理的最新个人观点，增强报告分析的宏观与微观视角，辅助理解基金投资策略背后的逻辑基础。

综上，所有图表紧密结合文本内容，有力支持报告结论，且多维度数据充分体现策略的稳健性和持续竞争力。[page::2][page::4][page::6][page::7][page::9][page::11]

四、估值分析

本报告重在基金筛选、业绩回测和风格特征分析，未涉及传统企业估值模型（如DCF或P/E倍数法）计算。但报告通过基金历史表现指标（年化收益、波动率、夏普比率、卡玛比率等）和风险调整后的超额收益评价，实际反映了基金的“内在价值”表现。

• 稳定系数是一种基金收益波动稳定性的特定度量，兼顾基金经理任职年限和年度收益区间，体现基金收益的持久性和一致性。

- 卡玛比率作为收益风险调整指标，代表基金获取单位风险的报酬水平。

• 通过对基金池的月度等权调仓回测，评估策略实际实施后的表现。

- 对不同市场环境下的表现拆解为策略有效性提供了间接验证。

因此，基金具体估值评估被替代为复合业绩表现指标的分析，符合基金研究习惯。[page::2][page::3]

五、风险因素评估

• 历史数据的局限：文章明确提示，基于历史数据的表现分析不能保证未来结果，投资者应警惕历史业绩不可复制的风险。

- 市场环境变化：考虑到资金流向、宏观经济和政策等不确定因素对基金业绩的潜在影响。

• 基金经理变动风险：基金经理是业绩核心，变动可能导致策略改变，影响收益稳定性。

- 估值风险：长期偏爱低估值个股，需警惕估值回调及流动性风险。

• 市场波动风险：虽然基金池在市场震荡和下跌时表现稳健，但牛市弹性相对有限，可能失去部分上涨收益机会。

- 未明确的其他系统风险：如突发政策变动、宏观经济剧烈波动等未在报告中具体涵盖。

• 报告未给出明确的风险缓释策略或各风险发生概率评估，投资者应基于自身风险承受能力进行判断。[page::0][page::12]

六、批判性视角与细微差别

• 基金经理表现差异需关注：虽然整体基金池表现稳健，但基金经理擅长领域不同，组合内部可能存在阶段性表现波动。

- 持仓集中度较高的潜在风险：个股集中度超过56%，这在增强收益同时，也意味在个别重仓股风险暴露上更大。

• 换手率的差异性：长盛成长价值A换手率波动大于其他基金，可能降低整体稳定性。

- 价值投资偏好可能对某些行业缺乏配置：成长性较强行业配置相对较少，反映业绩稳定所牺牲的增长潜力。

• 淡化择时策略的限制：虽然降低交易成本，但在面对突发市场变化时可能丧失灵活调整能力。

- 报告强调客观分析，未构成投资建议，但部分用词如“具备长期稳定能力”存在积极语气，需审慎理解为历史表现总结而非未来保证。

• 样本时间区间相对较短（多自2021年起），在经济周期的完整穿越验证上存在局限。[page::2][page::9][page::12]

七、结论性综合

本报告通过全面筛选和细致分析，展示了以低波动、低回撤、高胜率为特征的11只稳定权益基金，构建低估值、高股息大盘价值风格的基金池，并在多市场环境下表现出明显优越性。报告明确指出，该基金池在震荡与下跌市场中具备高达14%的平均超额收益，同时维持稳定回报，体现出“稳中求进，穿越牛熊”的投资理念。

图表层面，多个收益与风险指标（年化收益率、波动率、下行风险、卡玛比率）与超额收益折线相辅相成，清晰说明基金风险调整后收益优势。风格分布图与行业、个股集中度图表显示基金风格高度统一、左侧布局且重仓低估值品种，换手率和持股天数表明长期持有，淡化择时变化。收益贡献拆解与基金经理观点深化了对行业与个股选择优势的理解。

风险提示强调历史业绩非未来保证，提醒投资者谨慎。报告整体客观但存在部分对基金经理及策略能力的积极描述，建议结合市场环境全面考量。

综上，作者的核心判断是稳定权益型基金以其极佳的波动控制和风险管理能力，适合在当前市场结构中作为FOF底仓配置，兼具穿越牛熊市场的稳健表现与一定程度的弹性增长潜力，体现出价值投资的安全边际优势。同时基金池不同经理策略互补，提升组合整体抗风险能力和收益稳健性。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::6][page::9][page::11][page::12]

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（注：文中所有原始数据、表格与图像详情均来自报告内容，报告出处为国联证券研究所，时间区间2021年至2024年一季度，部分图片链接见报告页码对应路径。）

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