通信行业周跟踪与市场表现 [page::0][page::1][page::2]

• 中美贸易摩擦升级，建议逢低加仓AI算力板块，光模块领域经过产能转移降低关税冲击风险。

- OpenAI与英伟达及AMD的战略合作将大幅提升GPU算力部署，带动光模块需求，2027年1.6T光模块配比提升。

• 国产超节点服务器发展迅速，华为、阿里、中国移动多项超节点技术和方案发布，2026年或成国产超节点服务器放量元年。

- 本周市场整体微跌，申万通信指数跌1.6%，细分中运营商板块涨1.5%，设备商涨1.27%，中兴通讯涨幅近14%领先。

光伏产业链价格跟踪及行业态势 [page::2][page::3]

| 产品 | 价格水平 | 变动幅度 | 主要原因 |
|------------|----------------|------------------|--------------------------------------|
| 多晶硅 | 51元/kg | 持平或微涨2% | 企业检修减产，产量增幅收窄，需求平稳 |
| 硅片 | 1.35元/片（130um）| 持平 | 终端需求疲软，企业库存压力 |
| 电池片 | 0.31-0.32元/W | 持平 | 产量小幅下调，需求结构性支撑 |
| 组件 | 0.693-0.83元/W| 持平 | 部分企业降低开工率，市场接受度有限 |
| 光伏玻璃 | 13-20元/㎡ | 持平 | 市场保持稳定 |

• 光伏产业链价格整体持稳，但供应端存在减产及排产调整，需求端承压。

- 推荐重点关注BC新技术方向、供给侧及海外布局相关企业。

• 风险提示涵盖装机放缓及产业竞争加剧。

核心投资建议及风险提示 [page::0][page::1][page::3]

• 重点推荐光模块、超节点服务器、铜连接及超节点交换相关上市公司。

- 关注国产超节点方案带来的产业链投资机会，如沐曦、摩尔线程等。

• 提醒注意海外算力需求不及预期、市场价格下降及外部制裁升级等风险。

山西证券研究早观点（2025年10月16日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【山西证券】研究早观点（20251016）

- 作者：李明阳（山西证券研究所）

• 发布时间：2025年10月16日08:38

- 发布机构：山西证券研究所

• 核心主题：

- 通信行业：重点分析海外链光模块及国产算力超节点的发展趋势与机会。
- 电新行业：关注光伏产业链价格动态及行业供应端变化。

• 报告核心论点：

1. 持续看好因AI基础设施建设带动的光模块市场增长，特别是国产算力超节点服务器的快速发展和资本投入。
2. 针对中美贸易摩擦升级下，建议投资者保持定力，逢低布局具备自主可控及高增长确定性的行业板块。
3. 光伏产业链整体价格趋稳，短期供需处于平衡状态，建议关注新材料与技术方向的企业。

• 投资评级及目标价：无明确标注具体评级和目标价，但整体表达了对通信行业尤其国产算力和光模块的持续看好，以及对光伏供应链稳健的谨慎态度。

总体而言，作者通过对中美贸易摩擦、资本开支趋势、行业技术突破及市场估价的综合解读，传递了坚定看多通信算力硬件和谨慎乐观光伏产业链的投资观点。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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二、逐章深度解读

2.1 行业评论-通信周跟踪（2025.10.06-10.12）

2.1.1 投资要点与行业动态

• 中美贸易摩擦新进展：

- 中国商务部宣布对稀土等物项实行出口管制，美国总统宣布11月起对中国征收100%关税，并实施关键软件出口管制。
- 尽管贸易摩擦升级，但作者认为贸易摩擦已经多轮反复，形成较为明确的博弈态势，企业积极采取产能转移及防御措施，市场调整反而带来底部加仓良机。
- 逻辑基础：美国AI大基建需要依赖中国产业链关键资源（稀土、光模块、PCB等），显示双方存在互依关系，缓解了单边制裁的极端风险。

• AI算力资本开支及光模块业绩确定性：

- OpenAI联合英伟达、AMD大举储备GPU算力，计划未来几年内资本开支高达约8800亿美元，资本支出的规模显著超市场预期。
- 光模块（尤其1.6T的高端产品）需求将随着大型AI算力平台（如Meta、谷歌超节点）的部署持续放量，市场需求高度确定性。
- 重点推断：1GW算力建设需要资本支出约500-600亿，OpenAI战略伙伴关系将带动相关硬件企业受益，形成超线性增长。

• 国产超节点服务器发展及生态布局：

- 华为、阿里、移动分别公布了超节点服务器路线图，提升大规模芯片连接带宽（如华为“昇腾950”2TB/s，阿里“磐久128”实现Pb/s级Scaleup带宽）。
- 超节点的实现使中国在AI芯片、存储芯片、铜连接等核心技术方面实现突破，推动国产替代加速。
- 受益企业覆盖光模块生产商、中兴通讯、华勤技术、铜连接材料供应商及超节点交换设备制造商。

• 市场表现：尽管整体市场（沪深主板和科创板）呈下跌趋势，但细分运营商和设备商板块保持小幅上涨，显示出行业内部的差异化配置机会。

2.1.2 关键数据点

• 美国针对中国产品出口管制和关税的宣布时间（10月10日起实施）。

- OpenAI算力资本开支庞大（8800亿美元），英伟达和AMD分别部署10GW和6GW GPU计划。

• 2027年光模块配比因Rubin CPX的出货预计达到每计算托盘8个以上1.6T光模块的估计。

- A股市场部分通信设备公司涨跌幅数据，体现行业分化。

2.1.3 推断与逻辑

基于中美博弈态势和产业链相互依存，AI硬件尤其是国产光模块、超节点服务器相关企业长期成长逻辑清晰。资本开支数据给予市场信心，提升了业绩确定性。市场短期波动更多因宏观因素，非理性调整提供参与窗口。国产超节点的多点突破彰显技术积累和产业生态成型。

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2.2 行业评论-光伏产业链价格跟踪（2025.10.15）

2.2.1 价格稳定与供需分析

• 硅料环节：

- 致密料价格持平于51元/kg，颗粒硅价格小幅上涨2%，成交量较上周有所下降，背后原因包括企业检修减产及保供订单优先发货。
- 产量方面，国内多晶硅预计10月份产量约13万吨，增幅放缓，库存小幅累积。

• 硅片环节：

- 各规格主流硅片均价维持不变，预计10月份排产提升。
- 终端需求疲软，电池组件企业倾向消耗库存，价格支撑偏弱。

• 电池片环节：

- N型电池片价格保持稳定，转换效率较高（25%以上）。
- 部分电池企业通过限产应对库存压力，210电池片价格相对坚挺，210R因需求疲软而承压。

• 组件环节：

- TOPCon、HJT、BC等多项主流组件价格均持平，部分企业因国庆停工产量下降，组件上游报价上调但下游接受度有限。
- 预期10月国内组件排产约43GW，环比回落5%。

• 光伏玻璃价格：

- 镀膜玻璃价格稳定，体现产业链末端维持相对平衡。

2.2.2 逻辑与推断

光伏产业链当前处于供需相对均衡期，结构性价格上涨体现在多晶硅颗粒硅细分品种，反映原料端适度紧张。中游硅片、电池片及组件短期供给有波动但总体稳定，需求端消耗库存，价格难有突破性上涨。市场信号暗示短期内整体光伏产业链价格将维持稳定态势，成长动力更多靠技术升级和新产品推动。

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2.3 风险提示

• 通信板块风险：

- 海外算力需求不及预期
- 国内运营商和互联网资本投入不达标
- 市场竞争激烈导致价格下行超预期
- 外部制裁进一步升级

• 光伏板块风险：

- 装机需求不达预期
- 产业链竞争加剧

报告未对风险发生概率进行量化，但结合中美贸易谈判升级的现实环境，通信板块风险较为显著，需重点关注政策和国际局势变化对产业链的冲击。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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三、图表深度解读

本报告仅附带一页背景风格的视觉设计图片（page 4），不包含具体数据图表，故无直接数据图表可解读。



该图片呈现抽象网络节点和连接的视觉元素，象征通信行业中链路连接和数据流动的概念，符合报告中通信算力链和超节点网络的主题。虽无具体数据，但有助于读者形成技术场景的想象。[page::4]

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四、估值分析

报告未直接列示详尽估值模型或具体目标价。但根据内容透露的关键信息可以判断：

• 估值基础：重视AI算力建设带动的资本投入和业绩增长确定性，特别是光模块产业的资本密集度及超线性增长潜力。

- 估值方法隐含：
- 参考了GPU算力资本开支估算（1GW算力约500-600亿元），对应光模块需求加成；
- 产业链高成长推断可能基于可比公司PE、市销率及成长率折现，但具体未披露；
- 所述对未来光模块配比提高和超节点服务器价值提升，反映了对供给侧价值提升的预期。

• 估值影响因素：

- 产业链自主可控能力提升将增加估值溢价；
- 贸易摩擦带来短期波动可能导致估值折价，但长期基本面增长支撑估值回归。

整体而言，本报告提供了行业估值逻辑的支持框架，但缺乏明确的数学模型和细节参数说明。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

报告中强调的主要风险有：

1. 海外算力需求放缓：若国际市场对云计算及AI算力建设需求低于预期，将直接影响光模块及相关设备的市场空间。
2. 国内资本投入不足：中国国内运营商、互联网巨头在算力基础设施、超节点服务器的投资放缓，可能拖累产业链成长。
3. 市场竞争加剧导致价格下降：趋于同质化的产业竞争可能压制利润率，尤其是光模块和超节点交换设备领域。
4. 外部制裁升级：贸易壁垒或出口限制升级将加剧产业链不确定性，尤其关键原料和技术依赖进口的风险。

这些风险均有较大潜在影响，可能导致预期收益波动。报告未见具体缓解措施，但提及企业已进行产能转移和多渠道供应链布局以降低部分风险。[page::0][page::1][page::3]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向乐观的假设：

- 报告对AI算力资本开支规模及相关硬件需求的判断显著偏乐观，凸显未来几年资本投入的巨大增长，但对宏观经济波动及项目推迟风险考量相对有限。
- 对中美贸易摩擦的影响持坚定“逢低加仓”态度，可能低估了潜在的供应链中断或技术禁运风险。

• 部分内部信息细节缺乏：

- 估值没有展开具体模型或敏感度分析，降低了投资参考的量化严谨性。
- 光伏价格跟踪虽详尽，但对下游需求减弱的持续性评述相对简略，未深入剖析行业周期风险。

• 潜在矛盾：

- 在光伏部分，价格持平背景下部分环节显现产能下调与库存消耗，短期稳定可能掩盖中期调整压力，需投资者警惕。
- 通信板块对国产超节点和光模块市场统一看好，但涉及多家企业涨跌幅分化，提示行业内分化和风险不均衡。

整体来看，报告逻辑清晰，观点评价有理有据，但仍存对部分不确定性的乐观估计和细节的简化处理，投资者应结合外部宏观和政策动态加以综合分析。[page::0][page::2][page::3]

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七、结论性综合

本次《山西证券研究早观点（20251016）》报告聚焦通信与电新两大行业，勾勒出未来AI算力与光伏产业链的走势与投资机会：

• 通信行业观点：

- 基于中美贸易摩擦背景下的产业链响应和技术突破，持续坚定看好以光模块和国产超节点服务器为核心的AI算力产业。
- 资本开支规模空前，为光模块需求提供确定性支撑，随着超节点规模化，相关产业链公司将迎来业绩高速增长窗口。
- 技术方面，国产芯片和互联技术的突破为产业自主可控奠定基础，推动行业长期价值。

• 光伏产业链观察：

- 当前多晶硅价格结构性上涨，其他环节价格稳中略弱，供需总体平衡，但需求端压力依旧存在。
- 产业链上下游通过技术升级和产能调整应对库存压力，预计短期价格大概率持稳，行业空间依赖装机量和政策推动。

• 风险重点：

- 主要为海外需求不及预期、资本投入下降、市场竞争加剧及外部制裁升级。
- 投资需密切关注相关政策和国际形势变化，同时结合产业链供需动态调整配置策略。

没有看到明确的目标价，但对行业整体的“长期看好”态度十分明确。报告所述的资本开支和技术突破为投资者提供了强有力的逻辑支撑。图表虽缺具体数据，但配图象征行业连接性和数字化网络发展，呼应了报告主题。

综上，报告为投资者系统梳理了通信行业中AI算力硬件和光伏供应链的最新动态，结合宏观形势和技术趋势，提供了细致且富有前瞻性的洞见，是研究通信和新能源领域投资布局的重要参考资料。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

报告