科创债ETF的政策驱动与市场背景 [page::1][page::2]

• 2025年以来多部门发布政策支持，推动债券市场“科技板”建设，重点扶持科技创新债券发行和科创债ETF产品发展。

- 7月17日首批科创债ETF登陆沪深交易所，叠加监管层加快推动政策，科创债ETF迎来加速发展机遇。

• 科创债指数主要样本为信用评级高、行业集中于工业、公用事业、能源和材料的企业，沪AAA科创债指数采用实物申赎、样本容量大且主体资质优。

科创债指数结构及行业分布 [page::2][page::3][page::8][page::9]

| 指数 | 样本容量 (亿元) | 成分数量(只) | 主要行业占比 |
|-----------------|----------------|------------|-------------------|
| 中证AAA科创债指数 | 10083 | 787 | 工业49%、公用17%、能源13%、材料12% (占90%) |
| 沪AAA科创债指数 | 8739 | 645 | 工业49%、公用17%、能源14%、材料11% (占91%) |
| 深AAA科创债指数 | 1426 | 146 | 工业47%、材料16%、公用14%、信息技术7% (占85%) |

• 沪AAA科创债指数债券遵循主体评级AAA及以上，隐含评级多在AAA-及以上，成分债券加权平均久期约4.40年，5年期以下债券占比81%。

- 行业分布集中，龙头企业居多，如中国电建、三峡集团、首钢集团等。

科创债的风险收益表现及配置价值 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 2025年以来科创债在牛市阶段收益弹性更好，收益率下行幅度优于中票短融，在熊市阶段表现更抗跌，体现其较强的政策支撑和风险防御属性。

- 当前经济环境下，科创债利差仍具一定压缩空间，2-3年和3-5年期AAA科创债对比同评级中短期票据分别存在29BP和5BP的超额利差，收益率具吸引力。

| 到期收益率 (%) | 0-1年 | 2-3年 | 3-5年 |
|------------------|-------|-------|-------|
| AAA科创债 | 1.59 | 2.09 | 1.94 |
| AAA中短期票据 | 1.66 | 1.80 | 1.89 |
| 超额利差 (bp) | -6.64 | 29.29 | 4.97 |

科创债ETF与其他主流债券ETF对比 [page::5][page::6]

| 指数 | 总收益率（%） | 年化收益率（%） | 年化波动率（%） | 最大回撤（%） |
|-------------------------|--------------|-----------------|-----------------|--------------|
| 沪AAA科创债指数 | 13.80 | 5.41 | 1.02 | -1.42 |
| 沪做市公司债指数 | 12.13 | 4.78 | 0.94 | -1.30 |
| 中债7-10年政金债指数 | 9.19 | 3.53 | 2.03 | -2.91 |
| 上证10年国债(净)指数 | 8.60 | 3.42 | 1.90 | -2.55 |

• 科创债ETF跟踪指数以高信用评级债券为主，兼具稳健收益和较低波动性，最大回撤轻微低于行业其他指数，配置价值突出。

广发上证AAA科技创新公司债ETF产品特点 [page::7][page::8][page::9]

• 基金代码511120.SH，成立及上市于2025年7月，流动规模稳健，投资于沪AAA科创债指数成份券及备选券，持仓偏中短久期。

- 费率低廉，管理费0.15%、托管费0.05%，认购费率区分额度递减。

• 支持场内连续交易及“T+0”实时交易，便于资金灵活运用，现金分红机制增强投资回报确定性。

- ETF行业分布集中，结构稳健，资金流动性强，适合构建股债轮动组合。所跟踪指数与上证红利指数相关性好（0.56），与上证指数相关性弱（0.16），适合稳健配置投资者。

投资风险提示 [page::9]

• 主要风险包括宏观经济基本面超预期变化带来的债市风险、政策风险、信用风险及历史业绩不代表未来表现的风险。

【中国银河固收】交投旺盛，科创债ETF迎来发展机遇——研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【中国银河固收】交投旺盛，科创债ETF迎来发展机遇》

- 作者：刘雅坤、马普凡

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年07月23日

• 研究主题：聚焦科创债ETF产品的投资价值、市场现状、风险收益特征及其在债券市场和资产配置中的定位

- 核心论点：首批科创债ETF于2025年7月17日正式上市，受益于政策大力支持和产品体系完善，科创债ETF表现出高信用评级、行业集中、抗跌性强及稳健收益特征，具备良好投资价值，且适合稳健型及票息偏好型投资者配置。同时科创债ETF在风险调整后表现优于其他主流债券ETF，利差仍有压缩空间，流动性持续改善，未来机遇广阔。

• 报告目标：明确科创债ETF的优势及潜在风险，帮助投资者理解科创债市场政策环境、产品特性和配置价值，指导其合理投资。

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二、逐节深度解读

1. 标题页与核心观点综述

报告开篇提出，科创债ETF作为债券市场“科技板”的重要组成部分，在多部门政策支持下迎来发展机遇。2025年7月17日，首批10只科创债ETF产品集中上市，产品均跟踪高信用评级的AAA级科创债指数，覆盖行业主要集中在工业、公用事业、能源和材料等领域，占总规模的九成以上。科创债因政策属性，表现出牛市收益更佳，熊市抗跌的特性，且在利率窄幅震荡的环境下，仍具较明显的超额利差空间，尤其是3-5年期债券具有较高吸引力[page::0,1]。

2. 科创债ETF投资价值详述

报告详细归纳了2025年以来政策持续发力，建立起科技创新债券发行和配套体系的背景。要点涵盖：

• 政策支持三类机构发行科创债，资金用途聚焦科技创新领域。

- 创设科技创新债券信用评级体系，重点突出对科技企业业务特征的识别和合理评级，提升评级前瞻性。

• 建设风险分担机制，利用信用保护工具减轻发行和投资风险。

- 市场基础设施完善，支持科创债的发行、登记、交易等服务，费用适度减免。

• 多家公募基金集中申报科创债ETF，推动产品和指数快速发展。

该段强调科创债ETF的政策背景和制度保障，为后续投资价值提供坚实基础[page::1]。

3. 指数组成与发行产品介绍

首批共发布10只科创债ETF，6只跟踪中证AAA科创债指数、3只沪AAA科创债指数、1只深AAA科创债指数。报告重点推荐沪AAA科创债指数，因其样本主体资质更优（主体评级和隐含评级均达到AAA及以上标准，且严控AA+以下资质），样本容量约8739亿元，样本数量645只，拥有实物申赎优势，有效降低ETF跟踪误差及提升价格稳定性。

行业分布方面，三个指数高度集中，沪AAA与中证AAA指数前四大行业均为工业、公用事业、能源和材料，累计占比约90%以上。深AAA科创债指数行业稍有不同，均衡度稍强但样本规模偏小[page::2,3]。

4. 牛熊市表现与收益率走势分析

从2025年初至7月，信用债市场经历了两个阶段：一是利率震荡上行期（1月初-3月12日），二是利率震荡下行期（3月13日-7月16日）。科创债指数与中票短融指数相比，在牛市期（利率下行）收益率下行幅度更大（超跌6BP），牛市弹性好；在熊市期（利率上行）表现更抗跌，收益率上升较小（少上行3BP）。政策属性强使科创债在不同周期均优于普通信用债，市场对其信用风险预期较低[page::3]。

5. 配置需求与利差分析

在当前十年期国债收益率1.63%-1.73%窄幅震荡阶段，信用债配置资金偏向票息性价比高的科创债品种，导致信用利差不断压缩。但3年期和5年期AAA级科创债依旧存在29BP和5BP的超额利差，收益率仍具吸引力。未来科创债供给扩容和政策导向作用将驱动利差进一步压缩，收益率中枢有望下移[page::4]。

| 到期收益率(%) | 0-1年 | 2-3年 | 3-5年 |
|-----------------------|--------|--------|--------|
| AAA科创债 | 1.59 | 2.09 | 1.94 |
| AAA中短期票据 | 1.66 | 1.80 | 1.89 |
| 超额利差（科创债-中票） | -6.64 | 29.29 | 4.97 |

6. 科创债指数与红利指数相关性分析

统计数据显示，沪AAA科创债指数与上证红利指数的相关系数0.56，远高于与上证指数的0.16，反映两者均具备防御属性，投资者结构相似，均适合稳健配置。红利指数代表高股息低波动的股票，科创债以固定票息低风险著称，两者投资目标与风险收益特征相一致，强化了科创债ETF作为稳健资产的投资定位[page::4]。

7. 科创债ETF与其他主要债券ETF对比

报告选取中债7-10年政策性金融债指数、上证10年国债(净)指数、沪做市公司债指数与沪AAA科创债指数做对标。分析发现：

• 样本范围及评级差异：政府债（政策性金融债与国债）未限定样本评级，信用债要求AAA主体和隐含评级AA+以上。

- 样本剩余期限：政府债采6-10年固定期限，信用债及科创债无期限限制。

• 成分数量差异：沪AAA科创债指数样本645只，远多于政策性金融债和国债指数。

- 行业及信用结构对比：沪AAA科创债与沪做市公司债均为高信用评级债券，行业高度集中在工业、材料、能源和公用事业，前四大行业合计约占90%，隐含评级AAA-以上占比较高（68.7%）[page::5,6]。

8. 科创债ETF风险收益特点与市场表现

从2023年初至2025年7月，沪AAA科创债指数在收益、波动和回撤三方面表现优异：

• 年化收益率最高，5.41%，高于沪做市公司债（4.78%）、政策性金融债（3.53%）、国债（3.42%）。

- 波动率低，年化1.02%，处于四指数中相对较低水平。

• 最大回撤较小，仅-1.42%，显示科创债指数稳定性强。

该表现体现科创债产品具备高收益、低风险的护城河，稳健型投资者可重点关注[page::6]。

9. 广发上证AAA科技创新公司债ETF产品详解

• 基金基本信息：基金代码511120.SH，成立于2025年7月10日，7月17日上市，管理规模51.72亿元，由广发基金管理，国金证券托管。

- 投资范围：主要投资于沪AAA科创债指数成份券及备选券，债券配置比例不低于80%，追求紧密跟踪指数并控制跟踪误差。

• 费率结构：管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，认购费率依认购份额递减，最低0.5%或1000元/笔。

- 交易机制：支持场内连续交易，且支持“T+0”实时申购赎回，资金流动性高，便于投资者快速操作；采用现金分红模式，提供可预期现金流，满足稳健收益需求[page::7]。

10. ETF跟踪指数结构特征

以广发ETF跟踪的沪AAA科创债指数为例：

• 以5年期内债券为主，占总规模81%，加权平均久期4.40年，偏中短久期，降低利率风险。

- 隐含评级AAA-及以上债券占比68.7%，主体评级均为AAA级，信用风险控制严格。

• 行业高度集中，前四大行业（工业49.1%、公用事业16.8%、能源13.9%、材料10.8%）合计90.7%，发行人包括行业龙头如中国电建、三峡集团等，安全稳定[page::8,9]。

11. 科创债ETF适合稳健配置及股债轮动策略

广发科创债ETF同沪AAA科创债指数具有较低信用风险、稳定票息和较强抗跌能力，符合稳健型投资者追求的“先控风险，再求收益”原则。ETF与上证指数相关系数低（0.16），可有效分散权益风险。同时，因其良好的市场流动性（首日申购规模大，二级市场活跃），适合在股债轮动策略中，既能有效抵御权益波动带来的回撤，又可快速调整配置，提升操作效率[page::9]。

12. 相关风险提示

报告明确指出主要风险包括：

• 经济基本面超预期回升可能引发债市风险波动

- 国内政策不确定性风险

• 信用风险超预期上升风险

- 历史表现不代表未来表现，投资需审慎

这些风险提示强调理性认知科创债市场的波动性和潜在信用事件，以辅助投资者做出平衡的投资决策[page::9]。

13. 报告团队介绍和评级体系

报告由中国银河证券固收及金融工程团队联合撰写，涵盖多位具有丰富宏观固收、信用债、量化策略和金融工程经验的专业分析师，团队背景覆盖主流高校硕士学历和业内资深实践。评级体系基于6至12个月的行业及公司表现相对基准，明确分类推荐、中性及回避评级标准[page::11,12]。

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三、图表深度解读

图1：行业分布对比图（第3页）

• 图示了中证AAA科创债指数、沪AAA科创债指数和深AAA科创债指数的行业分布比例。

- 三个指数均高度集中于工业、公用事业、能源和材料等传统蓝筹行业，前三者占比均超过85%，反映科创债市场虽然为“科技创新债”，但主要发行主体为行业龙头企业，具有较强的信用稳定性。

• 深AAA科创债对信息技术行业配置略高，而沪AAA和中证AAA较为接近，显示沪AAA科创债在行业集中度与发行规模中取得平衡。

此图支持文本中对行业集中度及风险控制的论断[page::3]。

图2：2025年科创债与中票短融收益率走势（第3页）

• 反映了2025年初至7月16日期间0-3年AAA科创债指数与中票短融指数的到期收益率走势。

- 科创债收益率上行（阶段一）幅度稍低于中票短融，表现更抗跌；下行（阶段二）幅度更大，显示出较强的牛市弹性。

• 图中红线分隔了两个阶段，清晰体现了受政策和资金流影响导致利率区间震荡的影响。

该趋势验证了政策属性带来的债市表现优势[page::3]。

图3：利差与收益率对比表（第4页）

| 到期收益率(%) | 0-1年 | 2-3年 | 3-5年 |
|-----------------------|--------|--------|--------|
| AAA科创债 | 1.59 | 2.09 | 1.94 |
| AAA中短期票据 | 1.66 | 1.80 | 1.89 |
| 超额利差（科创债-中票） | -6.64 | 29.29 | 4.97 |

• 表现当前科创债在2-3年和3-5年期限仍拥有显著超额利差，收益较吸引。

- 0-1年期略低于中短期票据，体现短期流动性优先级的影响。

表格说明科创债吸引配置资金、利差仍具压缩空间[page::4]。

图4：沪AAA科创债指数与上证红利指数走势及相关性（第4页）

• 曲线显示了沪AAA科创债指数与上证红利指数及上证指数的走势差异。

- 较高的相关系数（0.56）说明其投资者结构和市场表现趋同，均适合防御性配置。

• 对比上证指数的相关系数仅0.16，科创债表现更稳健，不强相关于权益市场波动。

图表支持科创债ETF稳健资产定位[page::4]。

图5：沪AAA科创债与其他主要债券指数2023-2025年表现比较（第6页）

• 线型图展示沪AAA科创债指数、沪做市公司债指数、中债政策性金融债指数、上证国债指数的净值拓展。

- 表格具体列出年化收益率、波动率和最大回撤，明确显示沪AAA科创债在收益较高的同时保持波动率和最大回撤的适中水平。

• 该对比强调科创债在同等风险下更优的收益表现。

结合文本中的风险调整后的优异表现，推荐关注配置价值[page::6]。

图6：广发上证AAA科技创新公司债ETF结构数据（第8-9页）

• 饼图1展示指数久期结构，偏中短期久期为主（81%的债券5年期以下），支持减缓利率风险。

- 饼图2显示信用评级分布，AAA-及以上债券占68.7%。

• 饼图3为行业分布，前四行业合计占超过90%，以工业为主（约49%）。

该结构数据体现科创债ETF稳健的风险控制和明确的行业集中化战略[page::8,9]。

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四、估值与投资价值分析

报告虽未涉及传统DCF等绝对估值模型，主要通过利差、收益率和同类债券对比，结合政策支持和信用评级体系，体现科创债ETF的相对估值优势。超额利差的存在显示市场认可科创债作为信用债类别的吸引力，且利差存在向下压缩的空间，暗示未来潜在的价格上涨动力。

收益与风险的量化对比表明，科创债ETF兼具较高的年化收益和较低的波动率、回撤，体现风险调整后较优的投资价值。此外，指数成分以高评级、行业龙头为主体，预期信用风险较低，有效平衡收益与安全。

ETF跟踪指数的实物申赎机制则降低了交易成本和跟踪误差，有利于净值稳定和流动性完善。

同时，科创债ETF的“T+0”交易及现金分红机制为投资者提供灵活操作与现金流管理支持，增强资产吸引力。

综合来看，科创债ETF在当前及未来的宏观政策环境下具备良好配置价值，适合稳健型投资者和寻求票息稳定收益的投资者。

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五、风险因素评估

报告重点提示以下风险：

• 经济基本面超预期改善：如经济快速回暖可能提升利率水平，给债券市场带来一定波动风险。

- 政策超预期变化：监管和政策环境的快速、意外变化可能对科创债市场产生影响。

• 信用风险超预期释放：部分主体可能出现信用恶化，影响整体市场表现。

- 过去业绩不代表未来表现：提醒投资者业绩波动的潜在风险，避免过度依赖历史数据。

报告未细化缓解策略，但结合科创债严谨的评级标准和政策支持，风险具有一定可控性。投资者仍需关注宏观及信用环境的动态变化，做好风险管理。

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六、审慎视角与细节洞察

• 政策驱动估值隐含潜在风险：科创债显著受益于政策红利，但过度依赖政策支持可能导致信用风险被低估。

- 行业高度集中导致非系统风险集中：工业、公用事业等几大行业超九成集中，使得行业特定风险不可忽视，尤其是行业龙头的信用事件影响较大。

• 产品相对“新”且历史数据有限：科创债ETF作为新产品，市场价格发现和流动性需进一步观察。

- ETF实物申赎虽优势明显，但操作复杂度提升，需关注做市商活跃度和市场深度对申赎效率影响。

• 报告强调“T+0”交易便利，但真实场内流动性及市场深度仍需检验，可能影响短线交易策略效果。

这些细微点提示投资者需结合宏观环境和市场动态，综合判断投资决策。

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七、结论性综合

中国银河证券研究院发布的《交投旺盛，科创债ETF迎来发展机遇》报告深入分析了2025年首批科创债ETF的政策背景、产品特点、市场表现及投资价值，主要得出以下关键结论：

1. 政策导向明确，以“三类机构”科创债发行和完善信用评级体系为核心，成功推动科创债市场制度完善与规模扩张。

2. 首批10只科创债ETF产品集聚大批优质AAA级科创债券，行业集中于工业、公用事业、能源及材料，信用风险低、安全稳健。

1. 科创债指数表现出更优的风险调整收益，在牛市弹性更强，熊市表现更抗跌，关键期限仍存超额利差，潜在收益空间较大。

4. 沪AAA科创债指数作为ETF跟踪标的，优势突出包括实物申赎机制、高信用评级、高流动性和较小的跟踪误差，提升产品竞争力。

1. 科创债ETF适合稳健型及票息偏好型投资者，且因其低相关性与股票市场，成为股债轮动策略中的优质配合资产。

6. 流动性持续改善，ETF场内“T+0”交易及现金分红机制提升交易灵活性及现金流管理能力。

1. 风险方面需注意经济宏观波动、政策变化及信用风险，投资者应审慎评估自身风险承受能力。

报告通过详实数据和图表，尤其对指数成分结构、收益率走势及风险收益对比图做出精准解释，充分展现了科创债ETF的投资潜力及市场前景，具有较高的参考价值。

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附：部分重要图表展示（Markdown）

行业分布对比图（第3页）

2025年科创债与中票短融收益率走势（第3页）

科创债ETF与主要债券指数收益与风险对比（第6页）

沪AAA科创债指数成分券行业分布（第9页）

沪AAA科创债指数成分券久期结构（第8页）

沪AAA科创债指数成分券信用评级结构（第8页）

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综上所述，本报告系统分析了科创债ETF新兴市场的政策基础、产品现状、投资机会及风险，提供了详实的数据和图表支撑，特别强调了沪AAA科创债ETF的独特优势和投资价值，建议稳健型投资者关注并积极配置科创债ETF，以把握债市“科技板”发展的红利。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,11,12]

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