Same Book, Different Fills: Partial Identification of FIFO Execution from Aggregate Order Books
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摘要
本文研究聚合限价订单簿数据无法识别隐藏订单队列及取消位置所带来的被动执行不确定性。作者基于2025年东京证券交易所两只股票的同步L1/L2数据，在保持聚合路径、市场成交、订单新增和分区方式不变的前提下，构造前端、数量加权随机和后端取消规则下的兼容FIFO历史。结果显示，主动TWAP成本不受FIFO规则影响，但被动执行显著敏感：1301.T前端取消相较后端取消使到期前完成率提高8.01个百分点、实施短缺降低1.010个基点；7911.T对应提高7.39个百分点、降低0.384个基点。因此，基于L2数据评估执行策略时，应报告FIFO敏感性区间，而不应将不可观测的队列假设下的单点结果视为确定结论。[page::0][page::3][page::5][page::6]
