2025年上半年财务表现显著改善 [page::0]

• 2025H1营业收入30.26亿元，同比增长4.63%。

- 归母净利润4.56亿元，同比增长12.6%。

• 2025Q2营业收入15.86亿元，同比增长2.1%，净利润2.41亿元，同比增长16.86%。

- 毛利率26.85%，净利率15.0%，分别同比提升0.26pct和1.02pct。

动保板块增长驱动整体盈利提升 [page::0]

| 业务板块 | 营收（亿元） | 占比 | 同比增长 |
| -------- | ------------ | ---- | -------- |
| 医药板块 | 17.35 | ~60% | -14.8% |
| 动保板块 | 12.59 | 42% | +53.5% |

• 动保业务规模效应明显，边际成本下降。

- 氟苯尼考等产品出货量突破，市占率提升。

• 盐酸多西环素获得CEP证书，覆盖市场扩展。

动保产品布局及未来弹性展望 [page::1]

• 公司拥有16个动保原料药注册产品，具备竞争优势。

- 品牌优势明显，涵盖多种专业原料药。

• 当前产品价格处于底部区域，预期未来价格弹性良好。

- 中小产能持续出清，需求端回暖有望推动利润弹性。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 维持25-27年收入分别预测67.50/78.11/88.61亿元，归母净利润9.58/11.53/13.39亿元。

- 对应PE 13/11/10倍，维持“买入”评级。

• 风险包括产品价格波动、原材料成本、政策变化等。

华西医药《国邦医药(605507)：25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期》研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《国邦医药(605507)：25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 研究 analyst：崔文亮（执业编号 S1120519110002）

- 发布日期：2025年8月13日

• 主题：聚焦国邦医药2025年第二季度及上半年业绩表现、业务板块发展及未来展望，涵盖医药与动物保健（动保）两大业务板块的业绩解析与趋势预测。

- 核心观点：
- 2025年Q2及上半年归母净利润超预期增长，收入稳定增长。
- 动保板块表现亮眼，增长迅猛，成为驱动盈利能力提升的重要引擎。
- 医药主业保持稳健，原料药业务优势显著。
- 行业环境中动保原料药价格处于底部，未来存在弹性上升空间。
- 维持对公司未来三年营业收入及净利润的增长预测，推荐“买入”评级。

• 投资评级及目标估值：

- 建议评级：买入
- 目标2025-27年营业收入67.50/78.11/88.61亿元
- 归母净利润分别9.58/11.53/13.39亿元
- EPS对应1.71/2.06/2.40元
- PE分别为13/11/10倍，基于2025年8月12日收盘价23.1元[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 公司业绩与财务表现（2025年Q2及上半年）

• 业绩数据：

- 2025年上半年营业收入30.26亿元，同比增长4.63%。
- 归母净利润4.56亿元，同比增长12.6%。
- 扣非归母净利润4.36亿元，同比增长10.33%。
- 2025年Q2营业收入15.86亿元，同比增长2.1%。
- 归母净利润2.41亿元，同比增长16.86%。
- 扣非归母净利润2.32亿元，同比增长14.83%。

• 盈利能力提升：

- 毛利率为26.85%，同比提升0.26个百分点。
- 净利率为15%，同比增长1.02个百分点。

• 业务板块分析：

- 动保板块收入12.59亿元，占比42%，同比大涨53.5%。
- 医药板块收入17.35亿元，占比近60%，同比下降14.8%。
- 医药原料药业务仍为公司优势业务，稳固市场地位。
- 动保板块边际成本下降明显，受益于规模效应。
- 氟苯尼考产品上半年出货突破2000吨，市场份额持续提升。
- 盐酸多西环素获得CEP（药品合格证书）认证，产品销往超过50个国家，客户超过200家，体现国际化拓展能力。

• 分析解读：

- 明显看到医药板块面临一定压力，收入出现同比下滑，主要原因可能是市场竞争加剧、原材料价格变动或结构调整影响。
- 动保板块则成为公司新增利润的主要贡献力量，规模效应帮助改善成本结构，带动毛利率和净利率提升，推动整体利润增长显著。
- 产品的国际认证和客户拓展提升了产品的市场竞争壁垒。

• 结论：

公司的业务重心逐步向动保板块倾斜，凸显公司转型与多元化战略成效，利润弹性显著提升，为未来持续盈利提供坚实基础。[page::0]

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2. 动保板块行业环境与产品竞争力

• 行业价格及产能状况：

- 2024年以来兽药原料价格持续下跌，促使落后产能加速淘汰。
- 行业内呈现大厂激烈竞争局面，市场集中度提升。

• 国邦医药动保产品优势：

- 氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等品牌具备显著竞争力。
- 公司为多种特色动保原料药（如马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素）主要供应商，产品矩阵丰富。
- 当前拥有16个动保原料药国内注册品种，综合竞争力强。

• 弹性预期：

- 动保原料药价格仍处于底部区域，未来价格及需求弹性向上空间大。
- 结合行业产能出清趋势，中小产能退场将有望带动价格提升和利润回升。

• 分析点评：

- 公司通过丰富的产品线及技术优势，在动保原料药市场形成较强议价能力。
- 动保行业的周期性特征及供应格局重塑，为公司未来业绩弹性创造条件。

• 战略意义：

- 动保板块不仅短期带动利润增长，长期亦将是公司核心的增长驱动力。

• 结论：

动保业务的强势成长预示公司未来业绩具备较高的可持续弹性，中期看好行业景气度回升带来的结构性机遇[page::0,1]

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3. 投资建议及未来展望

• 投资观点：

- 公司持续深耕医药及动保主打大单品市场，同时积极布局特色原料药品种，推动新增长点形成。
- 动保板块的产能和制造优势明显，伴随下游需求改善和行业中小产能出清，将激发利润周期性向上。

• 盈利预测：

- 预计2025-27年营业收入分别为67.50亿元、78.11亿元、88.61亿元。
- 归母净利润分别为9.58亿元、11.53亿元、13.39亿元。
- 对应EPS分别为1.71元、2.06元、2.40元。

• 估值水平：

- 基于2025年8月12日收盘价23.1元/股，预估PE分别为13倍、11倍、10倍。

• 风险提示：

- 主要产品及原材料价格波动风险。
- 新品推广及放量低于预期。
- 汇率波动风险。
- 行业政策调整不确定性。

• 分析：

- 盈利增长与估值水平处于合理区间，给予“买入”评级具备信心。
- 投资者需关注外部宏观及行业风险，特别是原材料波动及政策导向[page::1]

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4. 评级说明与法律声明

• 报告明确根据公司股价相对上证指数未来6个月的涨跌幅确定投资评级体系。

- “买入”评级要求公司股价相对上证指数未来6个月涨幅≥15%。

• 强调研究报告信息仅面向华西证券专业投资机构客户，非公开投资建议，不构成具体投资指引。

- 风险提示及行业评级标准详尽列出，体现合规规范与透明度[page::2]

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三、图表及图片深度解读

• 首页封面图（第0页）：

- 展示华西证券标志性logo和高楼建筑，象征专业与稳健，设定研究报告视觉风格。

• 二维码及研究印章（第1页）：

- 研究印章彰显专业性，二维码方便投资者获取完整报告与后续信息，实现传播便利性。

• 无具体业绩图表提供：

- 报告中未附具体财务图表或业绩走势图，仅文字详细陈述财务及业务数据。
- 未来完整版报告可能包含详细营收利润趋势图、各业务板块对比图等，当前以文字摘录为主。

备注：因报告主要为文字摘编，图表内容有限，图像更多为品牌形象与便捷传播工具，未包含深度财务数据图表。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 作者依据未来三年盈利预测和当前股价，计算市盈率（PE）作为估值参考。
- PE倍数：2025年为13倍，逐年下降至2027年10倍，反映盈利增长和市场对公司成长性的认可。

• 关键假设：

- 营业收入及净利润的持续稳定增长。
- 行业需求向好，尤其是动保领域维持营收快速扩张。
- 原材料成本和产品价格维持在合理区间，不出现重大波动。

• 未涉及折现现金流（DCF）等复杂模型，估值较为直观且保守，便于投资者理解。

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五、风险因素评估

• 主要风险包括：

- 产品价格和原材料价格的波动可能侵蚀利润空间。
- 新产品推广节奏不及预期导致业绩增长延缓。
- 汇率波动对出口收入及成本影响不确定性。
- 行业政策可能带来的市场规范及准入限制波动。

• 风险影响评估：

- 价格波动使盈利预测面临不确定性，尤其是在动保产品利润弹性明显的背景下。
- 新品表现关系到收入结构优化和增长可持续。
- 政策风险常伴随医药行业，需动态关注相关法规调整。

• 缓解策略及概率：

- 报告未特别提及具体缓解措施，但公司丰富产品线、多品牌战略、国际化布局为风险分散提供保障。
- 提醒投资者保持关注行业及宏观环境变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极偏乐观，重点突出动保业务增长潜力，医药主营板块收入下滑略显淡化，可能存在一定的乐观筛选。

- 未来动保板块价格弹性虽被看好，但该弹性依赖行业整体景气度和下游需求回暖，存在周期性波动风险，报告预期尚需密切观察政策和市场变动影响。

• 医药板块收入下滑的原因未详尽剖析，如市场竞争、价格压力、政策变动等可能影响长期发展，读者需警惕潜在隐忧。

- 报告对财务数据预测依赖历史趋势和当前市场环境，未充分量化宏观不确定因素，模型预测尚有提升空间。

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七、结论性综合

综合华西证券发布的报告内容，国邦医药2025年上半年及第二季度实现利润超预期，特别是归属于母公司的净利润实现了双位数增长，显现公司盈利能力稳步提升。在业务结构上，医药板块延续稳健表现，但收入出现略微下滑，而动保板块强劲增长成为拉动公司利润和业绩改善的主力军。

公司通过丰富的动保产品布局，以及品牌在重点产品上的竞争优势，给予其未来市场弹性较高的增长预期。当前动保原料价格处于低位，伴随行业落后产能加速出清和市场集中度提升，公司有望受益于产业周期的回暖和利润率的提升。

财务预测显示2025-27年公司营业收入和净利润持续稳健增长，估值布局合理，给予“买入”评级，未来业绩弹性和成长潜力可期。报告同时明确了价格波动、政策风险等潜在不确定因素，提醒投资者关注。

整体来看，报告立场积极但审慎，重点突出公司动保业务的亮点，辅以合理的估值体系和充分的风险提示，具备较强的参考价值。投资者可基于报告中的综合分析，关注国邦医药在动保领域的成长机遇及未来盈利弹性。

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参考文献

• 华西证券研究所，《国邦医药(605507)：25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期》，2025年8月13日[page::0,1,2]
• 图片资料：

- 封面图片
- 研究机构二维码及印章

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