本周A股行情回顾 [page::0][page::1][page::2]

• 2025年6月3日至6月6日，A股整体先抑后扬，全A指数上涨1.61%，创业板涨幅最高2.32%。

- 小盘股表现优于大盘，中证1000涨2.10%，沪深300涨0.88%；成长风格涨2.69%，金融、周期、消费、稳定风格均有上涨。

• 31个一级行业中25个上涨，通信、有色金属、电子、综合、计算机等行业涨幅靠前。

• 二级行业中元件、非金属材料Ⅱ、通信设备、文娱用品表现突出，商用车、白色家电、饮料乳品板块表现较弱。

资金流向与市场活跃度 [page::2][page::3]

• 日均成交额达到12089亿元，较上周上升1149.50亿元，换手率1.3945%。

- 北向资金日均成交额为1402.91亿元，环比增加147.05亿元。

• 融资余额和融券余额均有不同程度增加，表明杠杆资金参与度提升。

- 本周新成立基金40只，其中权益类基金30只，发行份额占比42.29%，份额同比增长。

• 下周限售股解禁市值预计上升，对市场资金面形成压力。

估值水平及利差分析 [page::4][page::5]

| 行业名称 | PE (TTM) | PE涨跌幅 | PE分位数 | PB (LF) | PB涨跌幅 | PB分位数 |
|---------|-----------|----------|-----------|---------|---------|-----------|
| 房地产 | 39.77 | 0.86% | 98.77% | 0.72 | 0.00% | 6.96% |
| 计算机 | 80.38 | 2.79% | 92.79% | 3.86 | 3.49% | 43.09% |
| 商贸零售 | 37.79 | 1.23% | 81.45% | 1.81 | 1.12% | 33.13% |
| 有色金属 | 18.46 | 3.36% | 11.41% | 2.13 | 3.90% | 17.85% |
| 农林牧渔 | 17.18 | 0.88% | 3.63% | 2.34 | 0.86% | 3.65% |

• 全A指数PE(TTM)小幅上涨1.31%，至19.18倍，估值处于历史中位水平；

- 市净率PB(LF)上涨1.50%，至1.57倍，仍处于历史较低水平。

• 10年期国债收益率约1.65%，股债利差处于历史高位的76.43%分位数，显示债券市场收益相对较高。

A股市场投资展望与配置建议 [page::6][page::7]

• 市场行情仍处震荡轮动，元件、通信设备等科技细分领域反弹，新消费热点持续活跃。

- 外部环境趋缓，政策支持力度加大，预计市场风险偏好将延续回暖。

• 重点配置三大主线：安全边际较高资产（低估值、高股息红利板块）、科技主线和政策提振的大消费板块。

- 中长期看，A股吸引力因经济韧性增强和政策支持持续提升。

• 风险提示包括国内政策实施不确定性、地缘政治风险及市场情绪波动。

【中国银河策略】震荡轮动中把握结构性机会 - 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：震荡轮动中把握结构性机会

- 作者：杨超（中国银河证券首席策略分析师），王雪莹等助理

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年6月9日

• 主题：中国A股市场策略及短中期投资机会分析

核心论点与目标信息：

报告聚焦2025年6月初A股市场当前震荡轮动行情特征，强调结构性机会依然明显。主要观点指出：

1. 本周A股市场整体表现积极，创业板指涨幅领先，成长与小盘风格占优，行业板块扩散上涨。

2. 资金流动性增强，市场情绪逐渐回暖，北向资金活跃，融资融券余额增加，权益基金发行依然活跃。

1. 估值指标处于中位或偏低，债股利差处于历史偏高水平，风险溢价显著。

4. 短期市场仍以震荡向上为主基调，政策与外部环境边际改善带来风险偏好提升。

1. 中长期看高质量发展与改革深化持续支撑A股市场，科技、新消费和安全边际资产为三大核心配置主线。

6. 提醒关注政策落地、地缘及市场情绪风险。

整体立场偏积极，但强调行情轮动加快和多维风险，建议布局估值较低细分科技板块和政策驱动消费板块，注重防御属性资产保驾护航。[page::0,6,7]

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二、逐章深度解读

2.1 本周行情回顾

• 指数表现：

- 2025年6月3-6日，A股波动中上行，创业板指数涨2.32%，全A指数涨1.61%。
- 宽基指数里，中证1000表现优于沪深300，涨幅分别+2.10%与+0.88%。
- 风格方面，小盘与成长风略占优，成长风格本周涨2.69%，金融风、周期风、消费和稳定风均有小幅上涨。

• 行业表现：

- 31个一级行业中25个上涨，涨幅领先的行业依次是通信（+5.27%）、有色金属、电子、综合和计算机。
- 家用电器、食品饮料、交通运输、煤炭、钢铁等板块承压。
- 二级行业中，元件、非金属材料Ⅱ、通信设备等涨幅最大，商用车、白色家电、饮料乳品等跌幅较大。

• 逻辑与背景：

- 市场放量上行反映投资者风险偏好提升，但分化明显，体现结构性机会。
- 投资者青睐成长性和科技相关细分行业，也关注传统周期部分品种的估值修复空间。

图表1-3直观显示了主要指数和风格的涨跌幅分布，及一级和二级行业排名，辅助支撑上述结论。[page::1,2]

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2.2 资金流向和市场活跃度

• 交投活跃度：

- 日均成交额达到12089亿元，较上周增加约1149.5亿元。
- 日均换手率1.3945%，略有提升。

• 北向资金：

- 日均成交额1402.91亿元，较上周提升147.05亿元。
- 北向资金作为外资流入指标，显示境外资金继续看好A股。

• 融资融券余额：

- 融资余额17995.19亿元，融券余额121.58亿元，均呈上升态势。
- 反映市场整体做多意愿增强，杠杆资金活跃。

• 基金发行：

- 本周成立基金40只，发行份额310.13亿份。
- 权益类基金份额131.17亿份，较上周上升38.91亿份，虽占比略降（42.29%），但显示市场热度仍高。

• IPO与限售股解禁：

- 本周有2家新股IPO，募资50.07亿元。
- 解禁压力存在，下周限售股解禁市值预计468.44亿元，略高于本周，存在一定抛压风险。

上述资金流配合市场指数表现，显示资金面的支持依然充足，同时解禁节奏需关注短期扰动风险。[page::2,3,4]

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2.3 估值变动分析

• 整体估值水平：

- 全A指数PE(TTM)19.18倍，较上周上升1.31%，处于2010年以来64.55%分位，整体处于中位偏上位置。
- PB(LF)1.57倍，上涨1.5%，处于历史较低的14.84%分位，估值安全边际较高。

• 行业估值特征：

- 房地产、计算机、商贸零售PE分位高，分别在98.77%、92.79%、81.45%，显示市场热度集中。
- 农林牧渔、有色金属、非银金融等行业PE偏低，分位分别仅3.63%、11.41%、13.88%。
- 多数行业本周PE呈现上涨态势，反映资金流入和业绩展望改善。

• 债券收益率与股债利差：

- 10年期国债收益率下行至1.6547%，10年期国债期货价格上升。
- 由此计算，全A股债利差3.5577%，处于3年滚动均值上方0.4个标准差位置，历史分位76.43%，股债风险溢价较高，为权益资产提供吸引力。

• 行业估值涨跌幅聚焦：

- 科技相关板块如通信、电子估值有较大涨幅，反映机构对科技成长预期持续看好。
- 估值较高行业多伴随高成长展望，估值安全性需警惕调整风险。

该估值结构暗示市场仍有分化，偏好成长科技和结构性价值，但整体估值尚具吸引力。[page::4,5]

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2.4 A股市场中短期投资展望

• 市场节奏与行情特征：

- 板块轮动加速，科技细分、创新药、新消费与防御性资产相继活跃。
- 以算力为核心的科技板块在震荡后反弹，元件、通信设备领涨。
- 新消费细分行情持续走强，政策推动下以旧换新政策效果显现。

• 政策和外部环境影响：

- 6月5日晚，中美最高领导人电话沟通，缓解贸易摩擦带来的外贸压力。
- 6月18-19日的陆家嘴论坛预计发布一系列重大金融政策，有望提升市场信心。
- 苹果WWDC25和华为开发者大会等产业事件成为推动科技板块短期催化剂。

• 长线投资逻辑：

- 中国经济高质量发展基础坚实，A股在全球配置中地位提升。
- 证监会修订重大重组管理办法激活并购重组活力。
- 中央汇金发挥类平准基金功能，险资养老金引导入市增加。

• 配置策略建议：

1. 安全边际资产：低估值、高股息的红利板块，具备防御性和稳定收益，符合长期配置需求。
2. 科技主线：成长亮眼，监管包容度提升，关注产业链细分低估板块，科技仍是核心配置主题。
3. 政策提振大消费：消费行为重构和技术赋能推动新消费市场扩张，政策力度持续加码，消费板块潜力大。

• 风险提示：

- 政策效果不确定。
- 地缘政治风险影响。
- 市场情绪波动造成波动性加剧。

整体判断是震荡向上的市场格局，强调结构性机会及政策催化的重要性。[page::6,7]

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三、图表深度解读

图表1-2：指数与风格涨跌幅分布（page 1）

• 显示主要宽基指数及创业板、科创50等细分指数的日内涨跌分布和周累计表现，确认创业板带动成长风格表现优异，中证1000带动小盘风格走强。

- 风格涨跌率图反映成长风格明显跑赢，消费与稳定风格虽上涨，但幅度较小。

图表3：行业一级与二级收益排名（page 2）

• 通信行业涨超5%，有色金属与电子表现强劲，科技类及综合板块坚挺。

- 二级细分凸显元件、非金属材料Ⅱ和通信设备龙头地位。

• 颜值则显示新消费细分负面，饮料乳品、白色家电等消费低迷。

图表4-7：资金流向及活跃度（page 3）

• 资金成交额和换手率历史走势，显示本周成交量较高，市场活跃。

- 北向资金流入保持强劲，融资融券余额进一步上升，反映机构投资者积极参与。

• 基金发行趋势图指向权益类份额增长，投资者风险偏好提升。

- IPO节奏稳定，解禁市值稍有上升，需注意短期压力。

图表8-13：估值与股债利差（page 4-5）

• PE和PB估值在主要指数和行业的分布，创业板和科创50的估值波动较大，体现成长性市场的波动性。

- 市盈率与市净率分位数揭示估值高低水平，房地产等行业估值处于高位，某些周期行业估值偏低。

• 10年期国债收益率与期货价格显示利率整体走低，推动股债利差扩大，权益资产风险溢价明显。

- 全A股债利差处于历史高位区间，强化了当前投资机会的合理性。

图表14：行业估值与涨跌幅关系（page 6）

• 矩阵图明确展示各二级行业近期涨跌幅与估值分位数分布。

- 估值低且本周涨幅较大的行业具备相对投资价值，如元件、非金属材料Ⅱ。

• 一些估值高且跌幅明显的行业需警惕，如商用车和白色家电。

- 分类颜色辅助识别行业所属大类，方便理解行业轮动逻辑。

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四、估值分析

• 报告主要使用市盈率PE(TTM)和市净率PB(LF)作为估值指标，结合历史估值分位数进行横向比较。

- 股债利差（Equity Risk Premium，ERP）作为市场风险溢价参考，计算基于10年期国债收益率和股指收益率的隐含差异。

• 估值结论基于多维度指标：

- PE指标反映盈利增长预期与市场热度，PB指标更多反映净资产安全边际。
- 市盈率高的板块（如科技）伴随高成长预期，市净率较低说明价值安全边际。
- ERP处于高位，支持权益资产配置逻辑。

• 没有直接引用DCF或具体现金流模型，估值基于市场相对指标和历史分位判断。

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五、风险因素评估

报告明示的风险包括：

1. 国内政策效果不确定：政策执行结果可能不及预期，影响行业活力和市场信心。

2. 地缘政治扰动：中美关系和国际环境变数大，可能影响外贸和资本市场稳定。

1. 市场情绪不稳定：投资者情绪波动导致短期市场波动加剧，增加风险。

缓解策略主要依赖对政策节奏的关注、产业催化事件跟踪以及资产配置的多元化，包括安全边际较高资产等。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极，利用政策边际改善与产业催化强调中长期机遇，但对短期波动及估值可能的调整空间提示不足。

- 对于高估值板块（如计算机、房地产）的风险提示偏弱，估值分位高风险潜伏可能。

• 资金流面及解禁压力风险存在，但对潜在市场情绪负面冲击的描述较为简略。

- 估值分析依赖市场相对指标，缺少更深入的盈利弹性和现金流模型分析，或影响研判精度。

• 行业涨跌数据丰厚但缺乏具体公司层面驱动分析，宏观趋势与标杆企业表现关联未深挖。

- 强调政策导向和大会催化作用，对事件可能不达预期风险共识较少。

整体仍属理性详实，专业度较高，但应配合更多动态跟踪和情景分析研判。

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七、结论性综合

本报告基于2025年6月初最新数据与宏观政策环境，全面分析了A股市场的震荡轮动走势，明确指出结构性投资机会及中长期核心配置方向：

• 市场整体趋于震荡上行，成长与小盘风格优势明显，科技与通信等成长型行业领涨，消费结构性机会突出。

- 资金流向与市场活跃度持续改善，北向资金及杠杆资金积极入市，权益基金发行强劲支撑行情。

• 估值水平整体合理，PE处于中位，PB较低，股债利差扩大带来风险溢价优势，尤其安全边际资产与科技成长具备吸引力。

- 中美沟通和国内政策将带来边际积极影响，特别是重大产业与金融政策预期，构筑市场反弹催化剂。

• 投资建议聚焦三大主线：安全边际较高资产、科技主线及政策提振的大消费板块，以捕捉结构性机会。

- 风险方面需关注政策实施不确定、地缘风险及市场情绪波动，保持警惕资产配置的灵活性和防御性。

图表详尽解析从指数风格到行业细分涨跌，资金流到估值结构，不仅验证市场的分化趋势，也揭示具体投资风口和潜在风险压力点。

总体来看，报告呈现了A股市场近期震荡中的投资框架与策略路径，强调利用当前政策催化和估值分化，突出结构性机会的把握。同时保持风险监控，适度防范估值修正和情绪波动。[page::0-7]

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附加说明

报告团队由具有经济学和量化背景的资深策略分析师及多名助理组成，确保分析的专业性和数据的准确性。评级体系清晰，基于未来6-12个月行业和个股相对于基准指数的表现，具备较强的操作指导意义。

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注：所有引用的数据与图片均来自中国银河证券研究院，标明页码，方便后续检索和核实。图片因篇幅限制未展示原图，具体见报告原文。

报告