中证科技50策略指数编制方法详解 [page::2]

• 股票池选自中证全指，重点筛选流动性好、属于高新技术领域且研发投入突出企业。

- 因子由基本面质量（ROE、应计利润）、激励机制（股权激励、高管薪酬）及科技创新（研发支出、人均研发费用、研发人员数等8指标）组成。

• 综合因子得分计算公式为：0.2×基本面+0.2×激励机制+0.6×科技创新，选取前50只加权构成指数。

- 指数组成每半年调整一次，权重与综合因子得分正相关。

中证科技50策略指数风险收益特征 [page::3]

• 自2012年末至2019年11月，指数累计收益近3倍，年化收益22%。

- 超越沪深300、中证500、中证1000及创业板50、新兴科技100等指数。

• 年化夏普比率为0.78，风险调整收益突出，最大回撤低于多数对比指数。

指数估值及行业和市值分布 [page::4][page::5]

| 行业名称 | 权重(%) |
|---------|----------|
| 电子 | 36.80% |
| 通信 | 17.29% |
| 医药生物 | 15.50% |
| 计算机 | 14.03% |
| 电气设备 | 13.36% |
| 国防军工 | 3.03% |

• 指数PE约39倍，PB约4.76倍，估值高于宽基但低于同类科技及小盘指数。

- 行业分布均衡，电子通信占超半壁江山，具较好风险分散。

• 市值偏中小盘，平均自由流通市值约286亿，中小盘股占大多数。

- 指数成分股深入沪深300成分股体系，市值分布多样化。

富国中证科技50策略ETF产品及管理团队介绍 [page::6]

| 项目 | 内容 |
|------------|-----------------------------|
| 基金代码 | 515750.OF |
| 基金成立日 | 2019年11月15日 |
| 基金公司 | 富国基金管理有限公司 |
| 基金经理 | 王乐乐 |
| 发行规模 | 21.33亿元 |
| 投资目标 | 紧密跟踪中证科技50策略指数收益，力求日均跟踪偏离绝对值不超过0.2% |
| 管理费率 | 0.50% |
| 托管费率 | 0.10% |

• 王乐乐经理经验丰富，管理15只指数基金，管理规模超226亿元。

- 富国基金在指数化被动投资领域具有领先优势，旗下多只指数基金规模较大。

风险提示及因子有效性警示 [page::0][page::7]

• 因子选取基于历史数据，未来市场风格突变或极端环境可能导致因子失效。

- 投资者需持续关注因子表现，做好风险防控。

富国中证科技50策略ETF研究报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：Smart Beta 产品分析之：富国中证科技 50 策略 ETF —《FOF 系列研究之 二十一》

- 作者及机构：朱剑涛，东方证券研究所

• 发布日期：2019年12月（具体日期未明确标注）

- 报告主题：富国中证科技50策略ETF以及其跟踪的中证科技50策略指数的详尽分析，涵盖指数编制方法、风险收益特征、估值、成分股分布与基金产品特性等。

• 核心论点：

- 中证科技50策略指数精选50只技术创新能力强且激励机制合理的高新科技股票，且通过综合因子得分加权构建，体现主动精选与被动指数结合的Smart Beta特征。
- 指数自基日（2012/12/31）至2019年11月底，累计回报近3倍，年化收益22%，显著超越主要市场宽基指数及同类科技主题指数。
- 指数估值相较大盘宽基指数较高，但与类似科技及小盘指数相比并不显得偏贵，且股息率处于较好水平。
- 行业覆盖全面且分布均衡，成分股以中小盘为主，较好分散风险。
- 富国中证科技50策略ETF 作为该策略的指数跟踪基金，成立于2019年11月15日，产品规模约21.33亿元。

• 主要信息传递：该ETF通过Smart Beta策略和严谨的因子选股方法，瞄准科技创新龙头企业，具有优异风险调整收益和稳定性，适合投资者关注科技创新主题的需求。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 指数编制方法

• 关键论点：

- 指数选股范围涵盖电子信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业领域。
- 选样机制包括流动性过滤（剔除过去3个月成交金额或自由流通市值排名后20%）与高风险股票剔除（考虑质押比例、商誉占净资产比、流动比率等风险指标）。
- 按3大因子（基本面质量、激励机制、科技创新）及8个细分指标（ROE、应计利润、股权激励、高管薪酬、研发支出、人均研发费用、研发人员数、研发支出占比）进行量化评分，综合得分计算公式为0.2×基本面质量+0.2×激励机制+0.6×科技创新，权重体现创新能力的主导地位。
- 50只得分最高股票入选，每半年调整一次，体现动态管理和及时反映市场变化。

• 逻辑与假设：

- 高研发投入和人员比例为创新能力的量化体现。
- 激励机制指标用来衡量管理层激励是否合理，促进企业长远发展。
- 考虑风险指标以防止纳入财务风险较大企业。
- 综合因子得分加权体现了不同维度的重要性，有效整合选股维度。

• 数据与支撑：

- 指数代码931186.CSI。
- 样本空间是中证全指指数成份股，覆盖范围广。

• 复杂概念解释：

- Smart Beta：通过非市值加权指数策略，增加对某些因子的风险暴露，以期超越传统市值加权指数的表现。
- 综合因子得分加权：权重赋予根据多维指标计算的分数，使得最符合策略预期的公司占据更大比重。

此章节为报告奠定编制和逻辑基础，突出指数的选股定量体系和创新特色。[page::2]

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2.2 指数风险收益特征

• 关键论点：

- 中证科技50策略指数自2012年末至2019年11月累计收益约3倍，年化收益22%，显著超越沪深300、中证500、创业板50等指数。
- 指数的风险调整收益（年化夏普比率0.78）为传统宽基指数两倍，表现出良好的风险控制和收益稳定性。
- 最大回撤指标表现优于市场平均，进一步说明策略的抗风险能力较强。

• 数据详解：

- 图2中指数净值对比显示，科技50策略指数（红线）持续领先数个重要指数，表现出较强的成长性。
- 图3中出现具体的收益区间（近1月、3月、6月、1年、3年、5年及基日以来）以及最大回撤和年化夏普比率详细数据，均显示科技50优异表现。
- 例如基日以来收益288.45%，沪深300为51.75%，创业板50为109.30%；年化夏普比率0.78明显优于沪深300的0.38。

• 逻辑支撑：

- 依托科技创新及激励机制等因子筛选企业，挑选高质量成长股，获得高收益同时控制下行风险。
- 权重集中于优质成长企业，风险更可控，收益更稳健。

• 复杂概念阐释：

- 夏普比率：风险调整后的收益衡量指标，越高代表单位风险获得越高的超额回报。
- 最大回撤：期间内净值最大跌幅，衡量潜在最大亏损风险，越小说明表现更稳健。

• 解读结论：

- 指数不仅收益远超市场，且稳健性突出，是科技主题投资中的优质标的。

该章节系统展示了指数在历史周期内风险和收益的优良表现，强化投资信心。[page::3]

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2.3 指数估值水平

• 核心内容：

- 截至2019年11月底，中证科技50策略指数PE(TTM)约39倍，PB约4.76倍。
- 尽管估值高于沪深300等大盘宽基指数，但相较于同类科技及小盘指数并不处于高位。
- 该指数股息率约0.72%，在科技主题指数中属于较高水平，为投资者提供一定现金流回报。

• 图表解析：

- 图4以柱状图形式对比了多个指数的估值指标，显示中证科技50策略指数估值中等偏上，体现出市场认可其成长性但估值仍具合理性。

• 数据深意：

- 市盈率反映投资者支付收益的价格，对于成长性企业较高估值合理。
- 较高的PB反映其资产质量和未来成长预期。
- 股息率提供收益补充，是价值型与成长型投资间的平衡指标。

• 结论：

- 指数估值水平与流动性、成长性相匹配，具有一定的吸引力，适合长期价值与成长兼具的投资需求。

该节强调了指数在估值层面的合理性，构成了对投资者的重要补充信息。[page::4]

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2.4 指数行业分布

• 行业覆盖：

- 主要行业包括电子（36.8%）、通信（17.29%）、医药生物（15.5%）、计算机（14.03%）、电气设备（13.36%）、国防军工（3.03%）。
- 行业分布均衡，涵盖高新技术国家重点发展的多个领域。

• 逻辑与成效：

- 多行业分布较好地分散了行业风险，同时也覆盖了科技领域的广阔创新空间。
- 前五大行业的权重均超过10%，保证了集中度和分散度平衡。

• 图6与图7数据说明：

- 图6中每个行业的个股数量和市值显示行业结构实实在在的分布状态。
- 图7饼图直观表现权重分配，易于理解行业集中度情况。

• 深意：

- 在科技主题下不同子行业代表了多元创新领域，投资者可以通过该指数持有较全面的科技创新蓝筹股组合同目标风险收益。

该章节提供了行业构成和分散设计的详细分析，显示指数风险分布合理。[page::4]

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2.5 指数市值分布及重仓股情况

• 市值风格：

- 中证科技50策略指数的成分股重点偏中小盘，成分股自由流通市值平均为286亿元。
- 具体市值划分中，小市值（<200亿）和中市值（200-500亿）各16只，占比过半；大市值（500-1000亿）11只，超大市值（>1000亿）仅7只。

• 成分股在不同宽基指数中的分布：

- 沪深300成分占比最高（46%），其次为中证500（20%）、中证1000（22%）及中证1000以外成分（12%）。

• 重仓股：

- 前十大权重股合计占比约31%，权重分散，减少单一股风险。
- 重仓股均为市场中的科技龙头，如汇顶科技（指纹识别芯片）、宁德时代（动力电池）、恒瑞医药（创新药）、兆易创新（存储芯片）、海康威视（安防）等，具备较强核心竞争力和市场地位。

• 意义解读：

- 中小盘偏重风格体现科技行业快速成长和新兴产业的爆发力。
- 大市值股占比保证了指数的稳定性和流动性。
- 重仓股具备代表性的科技创新标杆性质，强化指数的成长驱动力。

• 图8与图9：

- 图8展示具体股票个数在不同市值区间的分布情况。
- 图9饼图表示成分股分布于不同主流指数的重叠。

• 表格重仓股详情解析：

- 包含股票代码、简称、权重、总市值及细分行业归属，帮助理解成分股构成的多样化和权重合理性。

该章节全方位展示了市值结构与重仓株特征，强调指数的成长性与稳定性兼备。[page::5]

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3. 富国中证科技50策略ETF产品分析

3.1 基金产品简介

• 基金基本信息：

- 成立时间：2019年11月15日
- 规模：21.33亿（截至2019/11/30）
- 跟踪指数：中证科技50策略指数
- 投资类型：被动指数型基金
- 投资目标：紧密追踪标的指数，确保跟踪误差小，日均跟踪偏离度绝对值≤0.2%，年跟踪误差≤2%
- 费用结构：
- 管理费：0.5%
- 托管费：0.1%
- 认购费：50万以下0.5%，50万-100万0.3%

• 基金管理：

- 具备较低的管理费率，符合ETF的成本优势。
- 强调跟踪偏离度控制，保障投资者获得与指数表现高度一致的收益。

3.2 基金公司及基金经理简介

• 基金管理公司：富国基金管理有限公司，行业领先的指数化产品管理人。

- 经理团队：
- 基金经理：王乐乐，富国基金量化投资部助理总监。
- 经验丰富，管理15只指数基金，管理规模达226.8亿元。

• 基金布局：

- 富国基金旗下被动指数基金多样，覆盖宽基、行业、主题，有11只新发，集中布局智能、军工等领域。

• 分析：

- 富国基金深耕主动与被动结合，管理团队经验丰富，结构稳固。
- 有完善的支持体系确保基金稳定运行、风险控制和指数跟踪。

总结这部分，ETF产品结合了指数优良表现和成熟管理经验，适合关注科技创新主题的长期投资者。[page::6]

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4. 风险提示

• 因子有效性风险：

- 选用的因子基于历史数据，有可能因未来风格转换失效。
- 投资者需密切关注因子表现，防范因模型失效带来的风险。

• 极端市场环境风险：

- 极端行情可能使因子效力降低、模型波动加剧。
- 强调严格风险控制，提示投资者具备相应风险承受能力。

• 总结：

- 风险提示合理，表明模型依赖历史数据的局限性和未来市场不确定性。

这是对指数及基金潜在风险的谨慎警醒，虽为被动产品，风险依然不可忽视。[page::0][page::7]

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三、图表深度解读

图2：中证科技50策略指数净值对比（2012/12/31—2019/11/30）

• 描述：折线图对比中证科技50策略指数（红线）与沪深300、中证500、创业板50、新兴科技100、科技龙头等指数的净值走势。

- 解读：
- 科技50指数表现领先，期间净值由1升至近6，远超宽基指数和多数成长指数。
- 2015年初科技50出现大幅波动，对比其他指数有短期回撤，但总体恢复并持续领先。

• 其与文本联系：

- 支撑指数的长期超额回报结论。

• 潜在局限：

- 仅关注净值，未细化考虑波动性具体影响。



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图3：风险收益指标对比表

• 描述：多指数在多时间段的累计收益、最大回撤、年化收益与夏普率数据。

- 解读：
- 科技50策略指数基日以来收益288.45%，年化夏普率0.78，均领先同类和宽基指数。
- 最大回撤为53.62%，低于创业板和新兴科技100指数。

• 意义：

- 数据验证科技50策略资产组合的高回报与良好风险调整表现。

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图4：估值指标对比柱状图

• 描述：展示沪深300、中证500等指数的PE、PB、PCF、PS和股息率指标，科技50指标以红色标注。

- 解读：
- 科技50PE(约39倍)高于沪深300（约12倍），但低于新兴科技100（60倍）。
- 股息率0.72%较其他科技指数较优。

• 联系文本：

- 支撑估值合理性判断。



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图7：行业权重饼图

• 描述：电子、通信、医药生物等行业权重分布。

- 解读：
- 电子占比最大，超过1/3，显示科技行业核心方向。
- 配比反映智能制造与创新科技多样性。



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图8与图9：市值分布与指数重叠度

• 图8：多档市值区间具体持股数量，表现中小盘为指数主力。

- 图9：不同宽基指数中科技50成分股分布，沪深300占46%最大。

• 意义：

- 突出指数在主流指数的交叉定位，有助流动性管理。





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四、估值分析

报告未深入展开DCF等模型估值，但通过对指数PE、PB、市销率、市现率多项估值指标展示，结合同行业指数比较，形成评价。

• 方法论：

- 市盈率PE(TTM)作为常规估值指标，体现预期盈利能力反映。
- PB、市销率及市现率PCF进一步量化资产账面价值及现金流表现。
- 股息率作为稳健性衡量。

• 关键输入假设：

- 采用过去财务数据计算TTM指标。
- 可比指数包括沪深300、创业板50等，构成合理基准。

• 结果：

- 中证科技50估值处于成长科技指数中较合理范围，表现出一定溢价却不至于过热。

• 敏感性分析：

- 报告未明确，但通过历史时间序列估值走势（表格）可见估值相对稳定。

综上，估值分析提供了稳健的参考区间，有助投资者判断入场时机。[page::4]

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五、风险因素评估

• 因子有效性风险：

- 历史因子可能失效，未来风格变化带来收益波动。

• 极端市场风险：

- 市场剧烈波动可能导致模型被冲击。

• 缓解措施：

- 建议密切跟踪因子表现，结合严格风险控制机制。

• 发生概率评估：

- 未定量描述，但充分提示投资者防范。

• 风险提示体现了Smart Beta产品的固有风险和市场风险，提醒投资者不可盲目跟随历史数据。[page::0][page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体内容详实，结构严谨，数据丰富。但也可指出：

- 估值合理性评价主要基于静态指标，缺乏动态预测分析和盈利增长预期建模。未来增长的可持续性未详细剖析。

- 因子选择强调科技创新和激励机制，可能对研发投入较低但高获利能力公司选股表现折扣。存在成长风格偏差风险。

- 风险提示部分虽指出因子失效风险，但未对宏观经济、政策变化等系统性风险深入展开。这对科技行业尤为重要。

- 基金成立时间较短，截止报告时间管理业绩样本有限，实际跟踪误差及流动性风险未充分体现。

- 报告中对部分数据时间一致性或定义细节未完全明确，如部分估值时间点和指数成分调仓时间的对应关系。

以上为潜在分析与建议关注点，整体不影响报告核心结论客观性。[page::2][page::4][page::7]

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七、结论性综合

本报告对富国中证科技50策略ETF及其跟踪的中证科技50策略指数进行了全面详尽的评析。

1. 指数构建基于创新能力、激励机制及基本面质量三大核心因子，科学且具有前瞻性。 综合因子加权，确保组合既突出科技创新族群，又兼顾企业治理和财务稳健性。
2. 指数历史风险收益表现优异，累计收益近3倍，年化收益22%，大幅超越沪深300、创业板50等宽基及成长指数。风险调整收益高，最大回撤低，展现较强抗风险能力和投资价值。
3. 估值水平合理，在同类科技指数中不显偏高，股息率水平相对较好，贴合长期投资需求。
4. 行业覆盖广泛，分布均衡，适度分散风险。同时成分股的市值风格偏向中小盘，兼具成长性和稳定性。重仓股实力强大，均为市场领先科技创新企业。
5. 富国中证科技50策略ETF基金由富国基金管理，基金经理经验丰富，产品规模合理，管理费率具竞争力，有望实现指数表现的高质量复制。
6. 风险方面，因子有效性受历史数据制约，未来风格转换及极端市场风险不可忽视，投资者需紧密跟踪，结合严格风险管理。
7. 报告数据详实，图表丰富，逻辑清晰，适合投资者全面深入理解Smart Beta科技主题投资的潜力与局限。

综合来看，富国中证科技50策略ETF作为Smart Beta策略的优秀代表，具备良好的历史业绩基础与科学的选股逻辑，适合看好中国高新科技领域成长潜力且愿意承担相应市场和因子风险的投资者长期持有。

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主要图表链接说明

| 图表编号 | 内容描述 | 图表链接 |
|----------|----------------------------------------------|------------------------------------------------------------------|
| 图2 | 中证科技50策略指数净值与市场主要指数对比 | |
| 图4 | 指数估值指标对比（PE、PB、股息率等） | |
| 图7 | 行业权重饼图 | |
| 图8 | 成分股市值分布柱状图 | |
| 图9 | 成分股在各类广基指数中的分布比例饼图 | |

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结束语

通过对报告结构化的深入解析，提供了对富国中证科技50策略ETF及其底层指数的完整、翔实的理解，既涵盖产品设计逻辑、历年表现、成分股分析、估值判断，也揭示潜在风险和管理团队优势，帮助专业投资者或机构客户形成科学投资判断。

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报告