沙特2030愿景及产业转型重点 [page::0][page::2][page::5]

• 2030愿景聚焦非油经济多元化，涉及基建、新能源、互联网经济和旅游四大重点产业。

- PIF资产管理规模预计至2030年达2000亿美元，重点布局13个战略产业，包括航空航天、汽车、医疗保健、金融服务等 [page::2]。

• 大型Giga项目投资总额度达6854亿美元，主导沙特城市与生态系统现代化建设，打造世界旅游目的地 [page::4][page::5]。

沙特经济政策支持转型关键要素 [page::3]

• 低债务率（2023年26.2%）赋予政府通过加杠杆支持经济转型与基建发展的资金能力。

- 人才政策优化，女性劳动参与率显著提升，增强人力资本。

• 对外直接投资和国际产能合作促使机械设备进口和制造业发展，推动工业化升级。

制造业与新能源快速发展 [page::5][page::6]

• 制造业以石化为核心，2023年石油精炼产业占制造业GDP28%。

- 沙特为全球主要丙烯聚合物和氨气出口国。

• 2030年目标新能源装机容量130GW，绿色氢能和碳捕获等清洁技术同步发展。

服务业及旅游快速扩张 [page::7]

• 国家游戏电竞战略及旅游战略推高相关产业规模。

- 2023年接待境内外游客总计1.09亿，超额完成2030年1亿游客目标。

• 2034年国际足联世界杯确认沙特举办，推动体育旅游与配套产业繁荣。

外商直接投资与资本市场持续开放 [page::8][page::9][page::10][page::11]

| 行业 | FDI存量(亿美元) | 2016-23年CAGR(%) |
|-----------------|----------------|-----------------|
| 制造业 | 690 | 10.8 |
| 批发和零售贸易 | 360 | 10.4 |
| 金融和保险 | 299 | 7.5 |
| 交通运输和仓储 | 297 | 35.7 |
| 建筑业 | 210 | 12.6 |

• 区域总部吸引计划生效，2024年已有350家跨国公司设区域总部。

- 银行业资产规模近4万亿里亚尔，私营部门杠杆率仅63%，流动性和信贷持续扩张。

• Tadawul市场2023年市值约3万亿美元，全球排名第8，能源板块市值占68%。

债券市场与金融创新 [page::13][page::14]

• 伊斯兰债券和国际美元/欧元债并轨，构建本币收益率曲线。

- 公司债主要集中能源和金融领域，债券市场参与度持续提升。

与中国合作的多维机遇 [page::15][page::16]

• 中沙商品贸易强劲，中国占沙特机械电气设备出口30%，基本金属13%，汽车11%。

- 中国新能源企业积极参与沙特可再生能源产业链本地化。

• 香港率先推出全球最大沙特ETF，内地资本市场互联互通不断加深。

- 中国首次在沙特利雅得发行美元主权债券，标志两国金融合作新里程碑。

主要风险提示 [page::16]

• 基建项目推进节奏或低于预期。

- 经济改革开放进程带来的人才短缺风险。

• 中东地缘政治不确定性对转型的潜在影响。

中金全球研究《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（二）：2030愿景 构建多元化未来》详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（二）：2030愿景 构建多元化未来》
作者： 陈健恒、杨鑫等
发布机构： 中金公司全球研究部
发布时间： 2025年1月6日
核心议题： 沙特2030愿景经济转型规划，聚焦沙特多元化经济构建路径、重点产业发展、金融市场建设及对中国企业和金融机构的战略机遇

核心论点总结：

沙特自2016年推出2030愿景经济转型规划，重塑经济结构，重点提升非油经济在GDP中的贡献，建设制造业基础，扶持新兴产业，创造就业机会，实现社会福利提升。报告从产业发展、金融市场资金配套和中沙合作机遇三方面详细解析沙特构建多元化未来路径，指出基建、新能源、互联网经济和旅游业为优先发展领域，资本市场已跃升为区域领导者，同时为中国企业“走出去”和金融机构深化合作提供了广阔空间。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 沙特2030愿景背景与公共投资基金角色

2014-2016年全球油价低迷造成沙特财政压力，催生2030愿景以应对过度依赖原油的经济风险。愿景包含3大支柱、96个战略目标和11个具体执行计划（VRPs），每项均设有明确路线图和 KPI。
公共投资基金（PIF）为核心机构，截至2024年末管理资产规模高达9250亿美元。PIF通过成立99家公司覆盖13战略产业，创造110万个就业机会。PIF二期战略规划覆盖从航空航天、防务到金融服务、房地产等多个关键领域，展现其在经济多元化进程中的主导作用。[page::1,2]

2.2 2030愿景关键转型要素

• 人才政策： 沙特优化外籍人才引进政策，提高女性劳动参与率，女性专业人士成为新增人力资本的重要来源，体现人力资本质量提升对转型的支撑。

- 资金支持： 2023年政府债务率26.2%，显著低于多数经济体，留出加杠杆空间支持大型基础设施及转型项目，缓解资金瓶颈。

• 国际产能合作： 传统制造业占GDP比重较低，尤其机械和交通设备占比不足5%。通过技术引进和国际产能合作，沙特意在提振制造业水平，加速非油经济转型，促进机械设备进口需求增长。[page::3,4]

2.3 产业发展方向

基础设施建设

沙特通过超大型“Giga项目”和大型“Mega项目”推动城市升级和新生态系统建设。Giga项目（如NEOM、ROSHN、红海开发等）总投资规模达6854亿美元，提前签约资金3365亿美元，目标是将沙特打造为全球旅游新热点和经济多样化引擎。Mega项目诸如利雅得2030年世博会和大规模机场扩建等，有助于提升城市现代化治理水平与生活质量。

制造业

1970年代起步，主要依赖石油精炼与石化产业。石化产业曾占制造业GDP超八成，现降至约28%。沙特部分石化品如丙烯聚合物和氨气出口占全球份额分别为13%和15%，具国际低成本竞争优势。制造业整体较落后，发展需依赖技术引进及产业链完善。

新能源

国家可再生能源目标不断上调，2030年装机目标130GW，绿色倡议计划能源结构中可再生及天然气占比达50%。推进碳捕获、循环碳经济和氢能等新兴领域，致力于成为全球主要清洁能源产地。

服务业

互联网经济、旅游以及体育产业增速显著。2023年旅游业接待游客超1.09亿人次，较2022年增65%，消费贡献过GDP 4%。沙特将举办2030年世博会，推动产业升级及国际影响力。体育赛事，2034年沙特世界杯规划将重塑国家国际形象及旅游吸引力。[page::4,5,6,7]

2.4 金融市场发展与资金配套

外商直接投资（FDI）

沙特设立区域总部计划并提供30年税收减免激励，吸引350家跨国公司。FDI净流入以制造业、交通运输和建筑业等高增长行业为主。2023年FDI净流入达123亿美元，符合区域金融市场国际化趋势。

银行业

银行业资产规模近4万亿里亚尔，已达2025年规划目标，资产规模对GDP比例高达100%。贷款增长年复合率10.5%，且私营部门杠杆率仅63%，低于全球均值70%，银行系统健康，为非油经济融资提供坚实保障。

资本市场

沙特Tadawul证券市场市值3万亿美元，全球排名第八。市场上市公司246家，行业以能源(68%)为主。股市已向外资开放，纳入国际指数增强国际吸引力。股票与油价走势近期出现背离，表明资本市场受经济多元化及非油部门增长影响逐渐加深。债券市场成长迅速，以本币伊斯兰债券和美元/欧元债券形成双轨融资体系，助力多层次资本市场建设。

伊斯兰债券区别于传统利息债券，通过资产支持及收益权支付回报，符合伊斯兰金融原则，形式多样（租赁、合伙等合同结构），风险及回报分配独具特色。[page::8,9,10,11,12,13,14]

2.5 沙中特殊合作机遇

沙特与中国全面战略合作深化，具体机遇如下：

• 商品贸易： 海湾合作委员会成员国占中国原油进口38%，沙特占16%。沙特基础设施高增长带动机械、电气设备、金属及汽车类产品进口，中国产品进口占比逐年提升。

- 产业链合作： 中国新能源企业帮助沙特本地化太阳能、风能设备生产，合作以RELK为主线，促进清洁能源产业链建设。

• 金融合作： 香港推出全球最大沙特ETF，内地发行互挂式沙特ETF基金；中国首次在沙特利雅得成功发行20亿美元美元主权债券，标志两国在债券资本市场合作新里程碑[page::15,16]。

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三、图表深度解读

图表1：PIF资产管理规模目标

展示PIF从2018年259亿美元资产规模迅速增长到2022年近600亿美元，预计2025年超过1067亿美元，2030年达2000亿美元，年复合增长率（CAGR）为21%至13%，体现强劲的资本积累和投资扩张趋势。[page::2]

图表2：PIF第二阶段确定的13个战略产业

从航空航天到金融服务、娱乐体育覆盖广泛，反映沙特经济多元化广度和深度。图标对应产业类型，便于理解PIF的产业布局及政策重点。[page::2]

图表3：沙特政府债务率趋势

体现自2010年8%缓慢升至2024-2029年预测的30-31%，2023年债务率仅26.2%，低于全球主要国家水平，显示出财政杠杆空间，为未来基建及转型投资提供充分资金保障。[page::3]

图表4：油气资源国制造业GDP占比与机械交通设备占比关系

沙特制造业占GDP约15%，机械和交通设备仅占5%以下，远较中国、马来西亚等国家落后，强调沙特制造业发展刻不容缓。[page::4]

图表5-6：Giga项目与新能源装机容量

Giga项目布局分布广，涉及总投资约6854亿美元，新能源装机量处于加速建设期，3GW装机、8GW在建、13GW开发阶段产能均表现出迅速增长，表现出沙特清洁能源扩张的决心和成效。[page::5,6]

图表7：能源结构转变

2022年天然气占比约39%，原油61%，较2013年天然气占33%明显上升，反映沙特能源结构逐步多元和清洁化趋势。[page::6]

图表8：旅游业游客人数快速增长

2023年总游客超1.09亿人次，其中境外游客增长65%，超过之前设定的1亿人次目标，2023年起将目标提升至1.5亿人，强烈彰显旅游产业转型动力和潜力。[page::7]

图表9：FDI存量行业结构与增速

制造业FDI存量增长快（CAGR ~10.8%），交通运输行业增长尤为迅猛（35.7%），显示制造业及基础设施方向受外资青睐。[page::9]

图表10-11：银行业资产增长及贷款结构

银行业资产规模年复合增长率10.5%，总资产达名义GDP的100%，贷款结构显示私营企业贷款占比最大，住房抵押贷款及消费信贷同步扩展，反映银行业有力支撑经济转型和消费升级。[page::10]

图表12-13：Tadawul总市值与行业构成

市值约2.657万亿美元，能源行业占比68%，银行9%，依旧能源主导但非油行业增长明显。[page::11,12]

图表14：TASI指数与布伦特原油价格走势分歧

自2023年中期起股市指数与油价分化，反映资本市场越来越依赖经济多元化及非油产业的发展预期，而不再一味跟随油价波动。[page::13]

图表15-16：债券市场结构

本币伊斯兰债券逐月发行，期限结构覆盖5年到30年，有助于形成完整收益率曲线。美元/欧元债务发行以能源和公用事业为主，债券市场多样化发展，为融资提供了多样化工具。[page::13,14]



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四、估值分析

本报告未对个别企业进行具体估值，但指出了沙特资本市场整体估值趋势：

• 虽能源行业市值最高，但地产、金融等行业PE估值相对较低，医疗保健板块表现出每股收益五年复合增速最快，科技、工业、公用事业预计2024年投资回报率超越其他板块，显示非油行业逐渐成为投资增长点。

- 资本市场整体市值和流动性持续提升，符合2030愿景下金融业发展目标，同时吸引全球投资者目光。

• 债券市场双轨制融资体系，伊斯兰债与国际债券并行，符合本土特色且有国际认同，有助于企业多渠道融资与风险分散。[page::10,11,12,13,14]

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五、风险因素评估

报告中明确指出主要风险因素：

1. 基建项目推进风险： 超大型项目资金需求巨大，若推进缓慢将影响整体经济转型节奏和资金回报。

2. 经济改革与开放进程： 经济改革可能存在放缓风险，影响人才引进和资本流入的计划实施。

1. 地缘政治风险： 中东地区局势复杂，区域冲突或不稳定因素可能对沙特经济转型造成冲击。

报告未细化每个风险的定量概率和缓解方案，但隐含PIF强大的政策支持能力和经济基本面强劲，是主要缓冲力量。[page::15]

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六、批判性视角与细微差别

• 产业转型挑战： 报告强调沙特制造业在GDP中的比例仍较低，制造业核心技术尤其机械设备产值很少，供应链不健全，制造业转型任重道远，需持续技术引进，且进口依赖度高。

- 金融市场开放限度： 虽然沙特资本市场已开放，但合格境外投资者持股比例限制及部分投资限制政策仍然存在，可能限制国际资本的进一步深入参与。

• 负债与杠杆空间可持续性： 虽预算杠杆空间较大，但未来基建投入巨大，若全球经济下行或油价剧烈波动，财政和金融市场压力或加剧。

- 地缘政治局势不可控： 报告未充分揭示地缘政治冲突对国际投资信心及经济稳定性的深远潜在影响。

• 图表数据一致性： 不同时间点和报告间对资产规模及增长的预期略有差异，需持续关注最新官方数据以验证规划进度。

整体来看，报告立场积极，谨慎看待转型挑战，合理披露风险但尚缺少详细缓解路径。[page::3,4,15]

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七、结论性综合

本文详述沙特2030愿景经济结构转型的战略规划和实现路径：

• 沙特借助公共投资基金作为资金和政策引擎，实施跨领域产业布局，重点包括高端制造业、基础设施、新能源、互联网经济和旅游产业，推动经济多元化和减轻对石油依赖。

- 人才引进优化与女性劳动力率提升，基础设施和Giga/Mega项目带来千亿美元级别投资，旅游业超过1亿游客的目标提前达成，体育产业未来潜力巨大。

• 金融市场构建已具规模，银行资产规模大，融资条件优，资本市场全球认可度提高，本币伊斯兰债券和外币债券互补，中沙金融资本合作加深。

- 外商直接投资蓬勃，制造业、建筑、金融保险等行业活跃，经济特区政策推动区域总部聚集，外资企业获得长期税收优惠。

• 中国作为战略合作重要伙伴，在商品出口、产业链投资及金融资产配置均获益，特别是在可再生能源设备制造及金融产品创新方面表现突出。

- 风险主要集中在项目推进、人才和地缘政治层面，财政杠杆充裕和政策执行力是关键缓解力量。

图表数据系统生动地反映了沙特经济转型的雄心和实现进度，资本市场的开放和创新金融工具的发展，为沙特宏观经济多元化注入强大动力，也为全球特别是中国资本和企业带来了重要的战略机遇。报告整体立场积极，合理揭示风险，体现了对沙特2030愿景路径的深度理解，是理解和布局沙特经济转型不可多得的详实研究。[page::0-16]

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备注

本分析使用报告中提及的关键数据、政策措施及图表，均以中金公司原文刊发为准，引用页码详见文中标注，方便溯源和细节校验。

报告