2024年市场回顾及趋势分析 [page::3][page::4][page::5]

• 2024年A股上半年表现疲软，创业板指数下跌6.2%，但下半年成长风格弹性显著回升，创业板上涨33.3%。

- 非银金融、通信、银行等行业表现突出，纺织服饰和医药板块相对弱势。

• 2024年个股涨跌分布显示56.5%个股下跌，整体市场仍处于结构性调整阶段。

多维度量化择时体系及信用通胀周期分析 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 信用周期领先通胀周期约9个月，信用扩张初期权益资产表现良好，2025年宽松周期预期持续，权益市场有较大上行弹性。

- 通过M1同比、10年期国债收益率及社融同比等数据验证，信用周期呈现约40个月完整周期，单边持续约20个月。

• 风险溢价位于均衡区域，权益资产相较债券具备配置价值，创业板指风险溢价尤为显著。

量化因子与策略视角：成长风格及估值性价比分析 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• PPI筑底回升对白马股影响明显，历史数据显示小市值成长、消费、社会服务板块收益占优。

- 表3及表4详细展示了不同PPI筑底上行阶段各风格和行业的月均收益率，小市值成长和消费风格指数月均涨幅超过1.4%。

• 从估值及盈利预期分析，创业板指数、中证1000及小盘成长风格的估值水平处于历史中低位，且盈利增速预期较高，具备较高配置价值。

| 指数 | 估值百分位 | 2025年预期EPS同比 |
|------------|-----------|------------------|
| 创业板指 | 25.51% | 31.08% |
| 中证1000 | 51.60% | 92.08% |
| 小盘成长 | 46.89% | 50.81% |

• 推荐关注食品饮料、公用事业、社会服务、汽车、农林牧渔、医药生物等估值和盈利增速兼优行业。

资金流向与日历效应分析 [page::19][page::20][page::21][page::23][page::24]

• 北上资金持续流入电力设备、非银金融、计算机、食品饮料、传媒等板块，资金流热度可作为行业轮动和配置节奏的参考。

- 日历效应数据显示，小盘成长最佳配置期为2月，一季度小盘表现突出，四季度市场偏向稳健和大盘配置；重点月份为2月、4月、5月和11月。
| 月份 | 主要风格/板块配置建议 |
|------|------------------|
| 2月 | 小盘成长、科技、消费 |
| 4月 | 消费、社服、美容护理 |
| 5月 | 科技、周期 |
| 11月 | 多风格与行业均优配置 |

• 季度角度考察，Q1表现稳定较好，尤其是中证1000和小盘成长相关指数涨幅显著。

综合结论与风险提示 [page::25][page::26]

• 宏观层面预期信用宽松与通胀周期回升推动A股慢牛行情，成长风格和小市值标的表现有望领先。

- 估值及盈利预期双重筛选建议优先布局创业板指、中证1000及相关成长与消费行业。

• 资金流验证行业热度，结合日历效应把握节奏，提升配置效率。

- 策略模型基于历史数据，存在失效风险，建议结合市场实际灵活应用，注意防控各类市场政策及结构性风险。

广发证券“2025年度量化策略——企稳向上，关注成长风格”报告详尽分析

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一、元数据与报告概览（引言与摘要）

• 报告标题：2025年度量化策略——企稳向上，关注成长风格

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 发布日期：2024年（具体日期未明）

- 分析师团队：包宁宁、陈原文、张钰东等，均具备中国证券业协会注册分析师资格

• 报告主题：A股市场2025年整体市况展望，重点关注量化择时、风格轮动、行业配置，强调成长风格和小市值板块的机会。

核心论点与结论摘要：
报告从宏观信用通胀周期和微观视角（估值、风险溢价、情绪、技术面等）联合观察，认为2025年A股市场有望迎来“慢牛”回升周期。杠杆率的提升伴随着债务稳定和产出走弱，预计宽松周期将维持，权益市场上行弹性很大；创业板等成长板块估值处于历史低位，情绪指标显示市场热度较高，技术面启动深100指数底部上行动作。风格层面看，小市值成长、消费等板块预计表现优异；行业方面建议关注社会服务、美容护理、电力设备、医药生物、电子等。资金流方面，北上资金重视电力设备、非银金融、计算机等板块。风险提示主要围绕量化模型在政策及市场结构变化时可能失效。[page::0,6,12,25]

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二、逐章节深度解读

1. 2024年市场回顾（第3-5页）

• 关键论点：

2024年上半年A股表现疲软，但9月起逐步反弹。截至11月15日，创业板指数上涨18.6%，大盘指数如沪深300上涨15.7%，中小盘表现稍弱。整体个股中，约56.5%股价下跌，跌幅超过10%的占37.7%，涨幅超过10%的仅29%。
风格层面，上半年以大盘价值为主导，成长板块领跌；下半年成长风格出现明显弹性，创业板、小盘成长指数涨幅显著。行业方面，非银金融、通信、银行等表现良好，纺织服饰、医药等板块疲软。[page::3-5]

• 数据解读：

图1显示大部分个股跌幅集中于-10%以下区间，个股中位数跌幅3.7%，反映市场分化且偏弱。图2显示个股涨幅中位数在2024年下半年来回升，表明反弹有迹可循。
图3年度风格指数比较，成长指数下半年涨幅远超上半年，说明成长风格的韧性和回暖潜力。图4行业涨幅显示非银金融等行业继续领涨，弱势行业集中在纺织服饰等传统低景气行业。[page::4-5]

2. 2025年择时展望（第6-12页）

• 宏观框架：

以信用周期和通胀周期（PPI）为核心，信用周期领先通胀约9个月。信用扩张意味着需求上升，提振权益市场。将整个周期划分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段，复苏期为权益市场估值提升、行情爆发期，通胀上行虽促进业绩但压制估值，缺乏趋势行情。
当前杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，PPI筑底回升预示宏观宽松环境延续，有利于权益市场弹性。社融、M1及利率等流动性指标均呈现40个月左右周期，单边20个月上涨，下行时间相对对称，当前周期处于上涨阶段，市场具备动能。[page::6-10]

• 微观视角：

估值方面，中证全指PE分位数49%，创业板估值处于15%低位，市场整体估值偏低，有上涨空间。风险溢价（权益收益-债券收益）目前处于均衡偏高区域，历史上多次出现该水平后市场反弹。
情绪指标显示沪深300中接近90%的个股股价位于200天均线上方，表明市场情绪活跃，技术面指标（KD指标）处于底部有反弹迹象，深100指数技术面转牛也值得关注。[page::10-12]

• 关键数据点：

杠杆率同比增速接近12.3%，产出增速约3.9%，宽松周期持续时间长，PPI同比-2.9%开始回升，股价高于长线均线比率高达近期高位，风险溢价在3.54%左右，信用通胀周期的配合使得2025年权益市场存在较大上行动力。[page::7-12]

3. 2025年市场风格与行业展望（第13-25页）

• 宏观经济与通胀：

2024年下半年，一揽子稳增长政策持续出台，预期2025年宏观经济向好，尤其PPI将进入筑底回升阶段。历史上PPI筑底上行对应的阶段，成长、小市值及消费板块表现突出。
以2002-2003、2009-2010、2015-2016和2020-2021四个阶段为例，中证1000、创业板及小盘成长指数的平均月度收益保持正向增长，消费及成长风格指数表现优异。在行业方面，社会服务、美容护理、电力设备、医药生物、电子等行业的回报领先。[page::13-15]

• 估值与盈利预期分析：

创业板指和中证1000相对估值及盈利预期同时处于较优配置区间，小盘成长、消费、周期板块性价比突出。申万一级行业中，食品饮料、公用事业、社会服务、汽车、农林牧渔、医药生物等2025年盈利预期增长显著，估值处于合理区间或偏低。
表5和表6详细展示了各风格及行业的PE估值百分位与盈利增速对比，结合图17和图18可见强调成长与消费的投资价值。[page::16-18]

• 资金流向分析：

2024年北上资金流入度分别以电子、银行、公用事业、汽车、有色金属和非银金融为主，特别是2024下半年电力设备、非银金融、计算机、食品饮料、传媒等行业受资金流入支持。资金流入作为“趋势跟随”重要指标，与市场风格和行业配置相辅相成。[page::19-20]

• 日历效应和配置节奏：

A股具有显著的月度和季度收益季节性规律。小盘成长板块最佳配置期主要集中于2月及一季度，四季度偏向大盘和稳健风格。2月和5月建议关注科技类板块，4月和年末重视消费板块。行业上，食品饮料、电子、社会服务、美容护理、汽车和电力设备等均有明显的配置月份。[page::20-24]

4. 结论与策略总结（第25-26页）

• 2025年总体市场“慢牛”格局确立，宽松的信用通胀环境和估值低位提供支撑。

- 成长风格、小盘及消费板块具备较高的弹性与性价比。重点行业包括社会服务、美容护理、电力设备、医药生物、电子、食品饮料、公用事业、汽车、农林牧渔等。

• 资金面风险偏好逐渐改善，流入结构明显，结合价量关系和日历效应把握配置节奏。

- 风险提示主要关注量化模型在政策和市场结构变化时的失效可能，以及结论与其他模型差异导致的偏差。[page::25-26]

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三、图表深度解读

图1-2：2024年个股涨幅分布及涨幅中位数序列（第4页）

• 说明：横坐标为个股涨幅区间，纵坐标为占比。最大集中于跌幅小于10%的37.7%。涨幅超过10%仅29%。个股涨幅中位数全年大多出现负值，11月初才回升接近0附近。

- 解读：反映2024年市场总体分化并呈现阶段性反弹，个股表现集中于小幅下跌，体现整体市场压力。[page::4]

图3-4：2024年各宽基及行业指数表现（第5页）

• 说明：深证创业板指、沪深300、非银金融等成为表现较好的板块及指数。

- 趋势：成长风格尤其在下半年取得显著上涨，行业方面非银金融、通信涨幅显著。纺织服饰、医药生物则跌幅较大。

• 文本联系：佐证了市场逐渐向成长与科技板块偏移，价值赛道则表现相对内敛。[page::5]

图5-7：多维度量化择时体系图与信用通胀周期（第6-7页）

• 说明：信用通胀周期及6个量化指标（信用通胀、估值水平、风险溢价、情绪指标、技术面、超买超卖）构成择时策略体系。

- 周期解读：信用领先通胀9个月，两个周期叠加形成宏观经济的四阶段周期（复苏、繁荣、衰退、萧条），为配置提供时间框架。

• 周期划分数据：依据货币和债务增速，周期约40个月，上下行均为20个月，当前处于信用扩张期。

- 价值：帮助投资者理解市场走势节奏，明确宽松环境维持支持权益市场。[page::6-7]

图8-12：权益市场、流动性、风险溢价与情绪指标（第8-11页）

• 内容：宏观杠杆率提升与PPI变动对应股价上涨，全A指数上涨共振；

- M1、利率、社融同比指标均表现出明显周期性，符合20个月单边周期假设；

• 风险溢价接近历史高位，市场风险补偿较为充分，显示权益资产对债券更具吸引力；

- 股价200日均线以上比例高达90%，表明市场整体处于上升趋势中。

• 技术指标KD显示市场与2018年极端底部相比，当前走势已经更有韧性。

- 支持观点：技术面、风险溢价、情绪指标多重信号显示市场潜在反弹力量。[page::8-12]

表2：A股不同指数历史估值与当前估值分位（第10页）

• 内容：详细罗列了主流指数历史最低、10%，25%，中位数，75%，90%，最高PE与当前PE及其分位数。

- 解析：创业板当前PE为33.3，处于15%历史分位，即估值处于低位，沪深300处于45%左右分位，整体市场估值尚未高企。

• 投资意义：估值合理偏低为后续上涨提供空间，支持成长板块后续表现。[page::10]

表3-4：历史PPI筑底上行阶段风格与行业表现（第14-15页）

• 内容：各阶段中，创业板、中证1000、小盘成长等表现持续优于大盘，消费及成长风格涨幅明显；社会服务、美容护理、电力设备、医药生物等行业表现突出，平均月度涨幅最高。

- 分析：统计史实验证了PPI上涨周期中成长及相关行业的表现优势，为2025年其相同逻辑提供参考依据。[page::14-15]

图17-18、表5-6：2025年风格与行业相对估值与盈利预期（第16-18页）

• 说明：散点图展示风格指数及行业板块五年估值百分位与2025年预期EPS同比增速对比，重点聚焦PE低估且盈利预期较好的区域（黄色圈出）包括小盘成长、消费及周期等。

- 数值解读：创业板指和中证1000等具备较好的估值优势和预期增速，食品饮料、公用事业、社会服务、汽车、农林牧渔、医药生物亦位于优选区域。

• 投资价值：为机构投资者提供基于估值和盈利两条腿走路的精选配置方向。[page::16-18]

图19-20：2024年北上资金流入行业情况（第19-20页）

• 数据描述：前十大北上资金持股市值行业及其占相应行业总市值的变化量，显示电力设备、银行、医药生物等成资金青睐重点，且在下半年延续流入趋势。

- 解读：资金持续流入是风险偏好改善和投资信心提升的重要信号，资金向优势板块集中效应明显。

• 建议：投资者可以关注北上资金流向作为市场风向标，以捕捉领先机会。[page::19-20]

表7-10：风格及行业的月度和季度日历效应（第21-24页）

• 说明：多个宽基、风格和行业板块月度及季度均表现出明显季节性配置规律，如2月份和12月份小盘成长有突出表现；消费板块4月及年底表现较强；科技板块（电子、计算机）多在2月、5月表现优异。

- 价值：提示投资者结合时间节奏调整仓位，把握年度配置的节奏感，实现最佳买入时机。

• 结构性机会：结合宏观与基本面趋势，季节性调整能加强策略效果。[page::21-24]

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四、估值方法解析

报告主要采用以下估值方法：

• 静态PE估值：主要基于市值除以TTM净利润，计算历史分位数，判断估值水平高低。

- 风险溢价测算：用权益市场收益率倒数（EP，即PE倒数）减去10年期国债收益率，衡量权益对债券的相对吸引力。

• 盈利预期衡量：采用2025年EPS同比增长预期，对比估值水平，评估性价比。

结合信用通胀周期和技术面指标构建多维度量化择时体系，通过宏观环境（信用、通胀）、微观估值、风险溢价、情绪、技术面和超买超卖指标，为择时提供系统支持。报告强调基础数据来自Wind，模型为历史数据统计和回归建模。[page::6,9-10,16-18]

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五、风险因素评估

• 量化模型风险：历史数据的统计和建模方法假设市场结构稳定，政策或环境重大改变时，模型信号可能失效。

- 市场结构变化风险：如交易行为变化、监管变动等可能影响策略有效性。

• 结论差异风险：不同量化模型可能给出不一致甚至相反的市场判断，投资者需综合判断。

- 投资决策风险：报告仅为研究参考，不构成具体投资建议，投资者需独立评估风险。
报告未明确提出缓解措施，但提示投资者保持谨慎、动态更新模型参数及跟踪市场实际状态至关重要。[page::0,26]

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六、批判性视角与细微辨析

• 强烈乐观倾向：报告整体基调倾向于积极，特别在成长风格和信用通胀周期的支持下的慢牛预期，或在宏观经济超预期恶化时面临弊端。

- 杠杆率解读谨慎：报告指出本轮杠杆率增长主要由债务稳定支撑，而非高速扩张，兼产出走弱，实际可持续性仍存不确定。

• 估值与盈利风险：部分行业估值已较高，盈利承诺难兑现可能导致调整，尤其科技与高成长股波动较大。

- 资金流向与价格影响关联需进一步分析：资金流多为滞后指标，资金大幅流入板块不一定持续上涨。

• 技术指标应用限制：200日均线和KD指标等虽有指示作用，但其信号存在滞后和假突破风险。

- 日历效应应用有局限：历史月度季度效应具有一定季节性，但不排除突发事件冲击，不能机械执行。
综合来看，报告逻辑稳健但乐观成分显著，投资者读报时应结合实时市场动态审慎决策。

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七、结论性综合

广发证券2025年度量化策略报告基于信用通胀周期、估值、风险溢价、情绪和技术面的多维度量化框架，系统论证了A股市场即将迎来“慢牛”回升周期的合理性。2024年市场结构回顾显示价值风格主导的市场正在向成长风格转变，特别是下半年成长板块弹性显著，创业板和小盘成长指数上涨突出。

信用周期领先通胀周期约9个月，本轮信用扩张背景下，杠杆率上升主要为债务稳定，产出暂时走弱，但PPI筑底回升及宽松预期为未来股市提供空间。风险溢价处在历史均衡上方，情绪与技术面指标均显示市场热度与转折可能。

成长风格、小市值、消费及周期行业表现均有历史统计依据，特别是在PPI筑底上行阶段，相关指数表现优异。资金流向明显聚焦电力设备、非银金融、计算机、食品饮料、传媒等龙头行业。月度季度日历效应为投资节奏提供辅助指引，2月及四季度为重要窗口期。

整体而言，报告观点明确提出积极配置成长风格及优质行业的投资策略，提示风险管理的重要性。该报告为体系化量化策略评估范例，有助于机构投资者做出科学、循序渐进的资产配置决策。

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参考标注

• 报告标题、核心摘要、风格与行业配置方向，[page::0]

- 2024年市场结构与表现数据，[page::3-5]

• 信用通胀周期分析，信用领先时长与机制，周期分解，[page::6-9]

- 流动性周期的M1、利率、社融验证，[page::8-10]

• 估值指标与风险溢价解析，[page::10-12]

- 技术面情绪指标及深100指数结构，[page::11-12]

• PPI上行趋势与阶段性行业风格表现统计，[page::13-15]

- 估值与盈利预期比较及配置建议，[page::16-18]

• 资金流入行业分布及趋势，[page::19-20]

- 日历效应风格及行业配置节奏，[page::20-24]

• 结论与策略总结，[page::25-26]

- 风险提示与免责声明，[page::0,26,28]

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综上，本报告数据详实、体系完整，提供了一个基于宏观微观多维量化模型的投资策略框架，强调了慢牛环境下成长风格和消费周期行业的投资机会，同时对风险因素给予充分重视，适合机构投资者作为2025年A股市场投资决策的重要参考依据。

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