美国国际贸易法院裁决影响黄金和白银价格走势 [page::1]

• 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，暂停对中国、墨西哥、加拿大部分商品高额关税，提振市场避险情绪。

- 黄金价格周内震荡回落后反弹，白银表现与黄金类似，均受避险资金支持。

• 美债利率和美元指数波动对贵金属价格形成扰动。

- 受益的黄金资源股盈利预期提升，估值处于低位，看好未来表现。

铜市供应紧张与需求变化 [page::1][page::2]

• 智利铜矿商安托法加斯塔提出负加工费报价，显示铜精矿供应持续紧张。

- 中国电解铜产量小幅增加，进口实物量明显下降，显示供应端整体压力。

• 国内精铜杆企业开工率下降，再生铜供应紧张导致价差缩窄，库存变化分化：上期所库存增加，LME库存减少。

- 铜价受宏观政策刺激、基建和新能源汽车行业需求支撑，长期看涨。

• 推荐关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业及北方铜业。

铝价面临供应刚性和需求季节性压力 [page::2][page::4]

• 美国提出将进口铝关税提升至50%，短期增加避险情绪。

- 国内电解铝供应相对稳定，氧化铝价格走低，利润向电解铝端转移。

• 库存持续减少（上期所和LME库存均现降幅）。

- 下游开工率有所下降或持平，新能源汽车和电力领域需求保持，地产行业有企稳迹象。

• 预计铝价2025年整体向好，推荐中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。

锌铅库存压力与价格走势分化 [page::2][page::3]

• 锌价受关税不确定性影响承压，但库存下滑对价格有所支撑，镀锌和压铸锌开工率显著下滑。

- 铅消费淡季，冶炼企业原料库存告急，部分企业因亏损减少生产，节后铅锭累库风险加大。

• 上期所和LME锌铅库存总体减少。

小金属钼钒市场动态及投资建议 [page::3][page::4]

• 钼铁和钼精矿价格上涨，受矿山停产检修影响，后市看涨。

- 钒铁五氧化二钒价格小幅下跌，需求淡季表现疲软。

• 投资建议强调美国债务风险和关税不确定性对市场的长期影响，美联储政策延续紧缩，强调避险资产黄金和白银的投资价值及铜铝等金属的成长潜力。

宏观经济数据简析与市场情绪影响 [page::0][page::1]

• 美国耐用品订单、制造业指数、GDP等数据表现偏弱，通胀指标略有修正，经济滞涨担忧上升。

- 贸易政策变动和宏观数据影响市场风险偏好，带动贵金属避险需求提升。

【华西有色金属】基本金属周报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《基本金属周报：美国关税政策再度生变，基本金属本周震荡运行》

- 作者及发布机构：晏溶，华西证券研究所

• 发布日期：2025年6月5日，北京时间7:28

- 报告主题：本报告重点分析了贵金属和基本金属市场在近期国际政策、经济数据及供需变化等多重因素影响下的价格波动与后市展望，重点行业涉及黄金、白银、铜、铝、锌、铅及镁、钼、钒等小金属，辅以宏观经济和政策变动背景解读。

• 核心论点及评级：

- 美国国际贸易法院近期裁决暂停特朗普政府部分贸易关税政策，刺激市场避险情绪缓和，贵金属价格震荡调整但长期看好黄金及白银。
- 基本金属受宏观经济及供应端双重影响，本周整体震荡偏弱，铜供应紧张但需求端波动明显，铝受到贸易关税预期及下游需求影响价格波动，加工费和库存数据暗示铜价长期稳健，锌价受库存下降略有支撑，铅处于消费淡季。
- 投资建议偏向于看好贵金属与铜，铝持中长期乐观态度，警惕宏观政策及地缘风险带来的波动。
- 无明确具体目标价，侧重定性态势分析及行业投资逻辑展望[page::0,1,2,3,4]。

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二、逐节深度解读

1. 贵金属市场分析及宏观经济背景

关键论点总结

• COMEX黄金和白银整体小幅回调，分别下跌约1.33%和1.68%，SHFE黄金白银价格亦呈小幅下跌趋势。

- 市场避险情绪积极，但受到美国国际贸易法院“历史性裁决”禁止特朗普方针对贸易逆差国家征收全面关税的影响，市场乐观情绪短暂释放，导致黄金价格回调。

• 美国4-5月宏观经济数据整体表现疲软，多个指数如耐用品订单、制造业指数、GDP修正值均呈负或下滑态势，凸显增长放缓。

- 黄金作为避险资产的表现与美国经济、美元走势及利率变化密切相关，短期内受美债利率及美元指数回升压制，长期看货币政策不确定性仍支撑贵金属价格。

• 黄金资源股盈利预期受益于黄金价格上升，当前估值处于较低水平，具备投资潜力。

- 白银价格逻辑与黄金类似，受避险情绪推动，具备良好支撑[page::0,1,3]。

作者推理与数据解析

• 美国国际贸易法院裁决中断了特朗普关税措施，特别是针对中国和北美商品的30%、25%和10%等关税被暂停，极大缓解市场贸易紧张情绪，促进风险资产表现，短时间削弱黄金避险需求。

- 然而因特朗普上诉及持续的债务风险、不确定的货币政策计划，黄金仍然保有避险属性，未来价格看涨逻辑清晰。

• 附带的美国经济数据如耐用品订单-6.3%、GDP负增长-0.2%、核心PCE物价指数维持高位等，印证经济增长存在下行压力且通胀压力仍在，符合黄金上涨基本面。

- 资金流向方面，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓均有增加，显示机构避险买盘存在。

2. 基本金属整体市场情况

关键论点总结

• LME市场铜、铝、锌、铅均不同程度下跌，跌幅最大者为锌（3.06%），而SHFE市场锌出现微涨，其余仍然小幅下跌。

- 铜供应表现紧张，安托法加斯塔提出负加工费报价、多方面数据反映冶炼产量小幅增加但总进口量下降，表明供应链紧凑且料将支撑铜价长期保持坚挺。

• 铝市场受几内亚矿权事件缓和及特朗普关税加码预期影响，价格波动加剧，下游需求淡季，但政策利好与新能源汽车、基建持续拉动维持对价格支持。

- 锌产业面临关税和需求压力，库存一般下降带来价格一定支撑。

• 铅市场随消费淡季走低，原料短缺风险显现，生产压力加大，节假日消费减少可能使节后库存风险增加。

详细数据点评

• 铜方面，中国4月电解铜产量环比微涨0.32%，同比增长12.03%，进口量同比和环比均明显下降，精铜杆开工率跌至70.64%，少于预期。

- 库存方面，SHFE铜库存增加7.22%，LME库存下降9.02%，COMEX库存增加2.85%，显示国内库存压力与海外市场去库存动态并存。

• 铝方面，几内亚铝土矿价格小幅上扬至74美元/吨，但厂商高价不积极采购，表明供应虽紧但不至断货。上期所和LME库存均下降，体现部分去库存压力。

- 锌开工率明显下滑，镀锌和压铸锌合金均降超过7个百分点，显示实际需求疲软。

• 铅库存小幅减少，但供应链调整及放假影响短期将抑制消费活跃。

3. 小金属及投资建议

• 镁价小幅回落，需求谨慎，供应紧张，价格底部支撑明显。

- 钼铁和钼精矿价格上涨明显，因供应端停产检修预期及成本推高，钢厂采购价格上涨但与报价仍有差距，未来供应趋紧支撑价格上涨。

• 钒铁及五氧化二钒价格下跌，表现为供强需弱格局，钢厂压价，但供应商降价意愿有限，预计价格稳定。

- 投资建议总体看好黄金和白银避险属性，推荐相关资源股，中长期看铜持续向好，铝中长期乐观，风险需关注美联储政策、地缘冲突及内外需不确定性[page::3,4]。

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三、图表深度解读

• 第一页图片（官方华西证券研究海报图）：

- 视觉显示机构品牌及研究专业化定位，为报告定调，体现信息来源权威性及行业影响力。

• 二维码（最后一页）：

- 方便读者关注华西证券研究所，强调信息持续获取渠道，同时配合法律免责声明，凸显合规经营和受众限定。

图片链接示例：





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四、估值分析

报告未具体采用定量估值模型（如DCF、市盈率等）进行数值预测或给出明确目标价，但在投资建议部分提及“黄金资源股估值较低”、“铜价长期向好”、“铝价看好2025年”，说明作者根据基本金属供需面及宏观经济环境，形成偏积极的相对估值判断。

评级说明示例表（第5页）明确公司及行业评级基于6个月内相对上证指数的股价表现，用“买入”、“增持”、“中性”等分类进行市场表现预测，但本报告内容并未详列各标的具体评级，仅提供投资方向及标的推荐。

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五、风险因素评估

报告明确指出主要风险：

1. 美联储货币政策超预期收紧导致经济衰退风险。如联储加息节奏加快或持续高利率，将抑制金属需求和价格。

2. 地缘政治风险，如俄乌冲突及巴以冲突持续，影响全球供应链及市场情绪。

1. 国内消费恢复力度不及预期，减缓有色金属需求的韧性。

4. 海外能源问题可能卷土重来，推高成本并影响生产效率。

这批风险均可能对有色金属市场造成不确定冲击，需投资者警惕市场波动风险，同时报告未提供具体风险缓解方案，提醒市场需关注政策和宏观环境变化[page::4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向性与潜在假设：报告整体基于宏观经济指标和贸易政策的最新动态做出分析，倾向乐观看待黄金、白银和铜价长期表现，假设中国宏观政策刺激将持续，但对宏观环境中潜在突发事件如政策反转及全球经济增速放缓风险强调不足。

- 数据时间跨度：报告所用数据多为月度或周度统计，存在一定滞后性，对短期事件反应或不足。

• 关税政策变化解读：虽然强调贸易法院裁决对关税的影响，但特朗普上诉以及政治不确定性依然较高，报告仅提示而未深入量化风险。

- 估值范围有限：无详细财务模型支撑，更多依赖基本面逻辑与行业趋势，可能降低投资决策的准确性。

• 库存数据解读：对库存变化的解读合理但未完全分析不同市场库存流动的转化关系，可能导致对价差波动的理解片面[page::1,2,4]。

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七、结论性综合

本报告系统分析了2025年5月底至6月初，在美国关税政策突变背景下，全球基本金属市场所呈现的供需变化、价格波动及潜在投资机会。通过细致解读宏观经济数据、库存及加工费变化，报告展现了如下几个核心结论：

• 贵金属市场： 美国国际贸易法院裁决延缓关税实施，缓和短期避险情绪，黄金和白银价格虽有调整但长期因美国债务风险和货币政策不确定性被看好。ETF持仓增加支持了避险资产需求的持续。相关黄金白银资源股未来盈利增长具有较大想象空间。
• 基本金属走势： 铜供应由于加工费负值及进口减少表现紧张，但冶炼产量小增及库存结构变化复杂；铝价波动与关税政策及下游需求季节性共同作用，短期消耗库存但价格承压；锌受制于需求疲软及库存下降形成一定支撑；铅进入消费淡季，短期库存风险存在。
• 小金属及钼钒市场： 钼价因矿山停产预期而上涨，钒市供过于求但跌价空间有限，镁价因供应紧张并伴有下游观望而小幅调整。
• 投资建议明晰：报告推荐关注黄金和白银作为避险资产，长期看好铜和铝，尤其关注中国宏观政策对基建及新能源汽车领域的刺激具备长远支撑作用，列举了多家受益标的，具备操作指引意义。
• 风险提示明确：经济政策变动、地缘风险及需求端不确定性均为重要风险因素，提醒投资者须保持谨慎。

总体而言，本报告结合详实的宏观数据、金属供需变化及国际贸易环境，提供了富有洞察力的市场分析框架。报告图文并茂，法规合规，适合专业投资机构参考。其对复杂多变的市场背景有较好解读，且通过对库存和开工率的细致观察，展现了基本金属市场震荡背后的深层逻辑。

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参考文献标注

本文所有结论依据均来自于报告相关页码，具体页码包括：[page::0,1,2,3,4,5]

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本分析由资深金融分析师根据提供报告内容编写，旨在提供全面、专业且深入的分析解读，供投资决策参考。

报告