近期市场风格回顾 [page::3]

• 资金大幅流入，北上资金偏好大盘蓝筹，融资资金配置中小盘股（创业板综指、中证500等）；

- 小盘股表现优于大盘股，创业板50指数涨幅最高达6.9%；

• 价值风格持续失效，盈利、成长、股价反转、小市值等风格表现突出。

降准后风格表现及测算 [page::4][page::5]

• 历次16次降准中，降准当月股价反转、换手率、小市值和质量类风格表现显著提升；

- 价值风格在降准当月表现不佳，策略投资者可关注高动量和反转因子。

市场主流风格详细表现 [page::5][page::6][page::7]

• 大盘股（沪深300成分股）盈利成长因子依然有效，但有效性下降，股价反转显著；

- 小盘股盈利、成长风格有效性减弱，股价反转风格持续表现突出；

• 行业层面，TMT板块（通信、电子）风格表现强劲，盈利、成长和动量风格均突出，价值风格明显失效。

量化风格展望与日历效应 [page::9][page::10][page::11]

• 一季度偏好小盘反转风格，二季度市场回归理性以盈利成长为主，三季度风格最佳，价值、盈利成长共振；

- 截至8月底，A股指数分化度提升，但仍低于阈值，推荐继续采用风格趋势策略，重点超配盈利及成长因子如ROE、EPS增长率与一个月股价反转。

资金流向监测及风格配置 [page::11][page::12][page::13]

• 大盘蓝筹指数（沪深300、上证50）资金流入占优，且北上资金流入比例同样较高；

- 两融资金偏好中证500及创业板，融资余额占比和融资增量均指向中小盘；

• 资金流风格组合偏好股价反转及低流动负债率个股，配置比例偏高流动负债率、低成交额及反转因子。

盈利预测与估值分析 [page::14][page::15][page::16]

• 沪深300、创业板及中小板盈利预测9月有所走弱或企稳，盈利能力是风格切换关键；

- 大盘蓝筹估值处于35%历史分位，中证200/500估值相对较低，中长线配置性价比高。

宏观事件驱动风格表现 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• PPI同比预测值及金融机构贷款余额同比弱势触发行情，促进销售净利率、速动比率、六个月股价反转风格有效；

- 相关因子IC值和胜率显著改善，支持配置盈利质量风格组合以应对宏观转折。

绩优蓝筹风格趋势策略总结 [page::19][page::20]

| 指标 | 数值 |
|----------------|------------|
| 年化超额收益率 | 11.98% |
| 信息比率 | 0.90 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月度胜率 | 57.58% |
| 策略标的 | 沪深300成分股 |

• 该策略通过市值与盈利因子构建，适合看好价值蓝筹趋势的投资者，长期表现稳定，具备良好风险收益比，短期市场波动风险仍需关注。

广发证券：资金大幅流入与降准利好小盘反转风格 — A股量化风格深度报告分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：资金大幅流入，降准利好小盘反转风格——A股量化风格报告

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 报告日期：2019年9月初（数据截止至2019年9月6日）

- 分析师：史庆盛、文巧钧、郭圳滨等

• 关注主题：A股市场风格轮动趋势，量化风格因子的表现，资金流向对小盘反转及成长风格的支持

- 核心论点：
- 近期资金大量流入及降准政策刺激，短期市场情绪显著改善，推动小盘股及股价反转风格显著表现
- 历史数据表明，降准当月股价反转和小盘价值风格有规律性有效，价值风格持续失效
- 量化分析结合宏观事件判断9月中小盘反转及盈利成长风格依旧具备优势
- 推荐关注盈利成长、小盘反转等风格，尤其是绩优蓝筹风格的趋势策略

• 报告目标：为投资者提供基于多维量化指标、资金流向及宏观事件的风格配置指南和策略建议。其中强烈推荐小盘反转风格作为短期机会，[page::0-4-20]

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二、逐章节详解与剖析

（一）近期市场风格回顾与资金流动分析

• 关键论点：

- 政策利好叠加降准激发市场积极情绪，带动资金净流入，北上资金资金持续加码，资金偏好小盘及股价反转类风格
- 上周创业板50指数涨幅6.9%，明显优于沪深300（3.9%）和上证50（3.8%）
- 除食品饮料和农林牧渔外，多数行业上涨，尤其TMT板块表现优异

• 数据说明：

- 图1显示创业板50指数和创业板综指涨幅显著领先，资金流入小盘指数明显
- 图2反映通信、电子行业涨幅居前，符合成长股的主导地位

• 逻辑分析：降准释放流动性，小盘股受益更大，投资者偏好近期有反转迹象的个股，资本市场资金选择机制趋向中小盘及成长，价值股短期仍被低估或规避。[page::3]

（二）降准后风格测算与全市场风格回顾

• 核心观点：

- 自2000年以来，16次降准事件数据显示降准当月价值风格表现一般，而以股价反转（如六个月反转）、小市值及质量类风格（如速动比率）明显优于其他风格
- 2019年9月风格数据对比显示股价反转、盈利成长风格持续显著有效，价值风格表现不佳

• 表格解读：

- 表1列举历次降准时间及对应当月显著风格，显示价量类和小市值因子强势
- 图3通过IC（信息系数）表现比较，降准当月的风格表现更明显，价量因子表现正向突出
- 图4-6同步展示2019年9月全市场、大盘股和小盘股的风格表现，均体现反转和盈利成长风格强势，价值风格波动且整体不佳

• 内涵说明：

- 反转风格表现突出符合资金追逐短期弹性机会的现象
- 小盘股因估值相对较低且有政策驱动具备吸引力
- 价值风格失效表明市场避险情绪低且不青睐估值修复行情[page::4-7]

（三）行业风格比较

• TMT行业表现卓越：

- 通信和电子行业9月涨幅领先，行业内盈利、成长及动量风格表现强烈且高于整体市场
- 价值风格在行业内部表现弱，投资者偏好成长与技术创新型行业

• 图7-8数据分析：

- IC值对比清楚显示盈利（ROE、ROA）、成长（主营业务收入增长等）、动量及流动性指标在行业内均高于全市场水平
- 价值类因子在行业中IC为负，反映资金对价值股仍保持谨慎态度

• 推断：

- 投资者更关注技术成长型行业的业绩弹性
- 市场偏向风格集中而非分散，集中配置风险与收益并存[page::8-9]

（四）量化风格展望

• 日历效应分析：

- 一季度常见小盘躁动和反转风格超额收益
- 二季度则回归盈利和价值类基本面风格
- 三季度风格表现优异，涵盖成长、盈利、小盘
- 四季度重回蓝筹价值风格

• 分化度与资金流：

- 8月底A股风格分化度为4.8%，低于历史8%阈值，表明风险偏好尚未全面释放，建议继续遵循风格趋势策略，重点关注盈利和成长因子超配
- 资金流向显示大盘蓝筹获得净流入，其中北上资金集中流入，上证50、沪深300获资青睐，而融资资金流入中小盘指数以创业板和中证500为主

• 资金流风格策略：

- 以资金流和融资净流入数据为证据，偏好股价反转与低负债、低成交量风格
- 资金流入趋势与成长风格加权配置比例上涨明显

• 盈利预测及估值角度：

- 盈利预测表现中小板和创业板增速有所减缓，沪深300盈利预测下降但仍占优势，市场逐渐回归理性基本面
- 估值维度，中小板和创业板估值相对较低，尤其是中证200和中证500指数PE处在历史较低分位水平，具备配置价值

• 宏观事件视角：

- 近期PPI同比预测低点、金融机构贷款余额同比低位等宏观指标触发，对销售净利率和速动比率风格有积极影响
- 建议配置高盈利、高质量风格组合

• 总结：

- 量化日历效应与资金流向共鸣，季节性和政策驱动下小盘反转及盈利成长风格具备持续性机会
- 高度重视资金流指标作为风格切换信号来源[page::9-18]

（五）风格策略推荐及绩效回顾

• 绩优蓝筹风格趋势策略：

- 选股范围限定沪深300成分股，采用市值与盈利因子打分，结合因子表现信息比率加权构造组合

• 策略表现：

- 自2017年至今累计年化超额收益约12%，信息比率0.90，月度胜率57.6%，最大回撤17.37%，表现稳定且具有良好的风险收益特征
- 2019年9月则有轻微回撤，累计超额收益-2.65%

• 图表数据显示：

- 图25展现策略净值净增长曲线明显优于低配组合，且超额收益稳定

• 风险提示：

- 量化风格策略基于历史统计模型，市场不确定性和政策环境变化可能导致短期风格失灵或模型失效
- 投资者应动态关注市场环境、宏观政策及资金流变化，适时调整策略[page::19-20]

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三、图表深度解读

图 1（2019年9月不同宽基指数表现）

• 显示9月创业板50涨幅达到约7%，领先于沪深300和上证50，显示小盘股表现优异

- 2017年以来及2019年以来的涨幅趋势用线条体现，说明当年与历史表现对比明显，体现小市值风格的季节性效应[page::3]

图 3（降准后风格表现）

• 三个线条分别代表2001年至今整体风格表现、9月风格表现以及每次降准当月表现

- 降准当月股价反转和最高点距离指标清晰上升，反映降准对短线技术面风格的激励作用

• 价值和盈利指标走势偏负，说明降准刺激的小盘及反转风格显著，价值风格不活跃[page::5]

图4-6（全市场、大盘、小盘股风格IC对比）

• IC值反映风格因子的预测能力，图中柱状及线条均表明股价反转、盈利成长类指标表现较佳，价值指标IC持续负向

- 小盘股（图6）反转因子IC值明显高于大盘股，说明资金对小盘反转偏好更强[page::5-7]

图7-8（通信与电子行业风格IC）

• 逐项展示估值、质量、规模、技术、流动、杠杆、成长、盈利八大因子

- 行业内因子IC均优于全市场，且盈利和成长因子表现尤为突出（红蓝条对比明显）

• 价值因子（估值指标）明显劣于全市场，反映成长行业估值仍被低估但投资者不重视传统价值指标[page::8-9]

图9-10（日历效应及季度风格表现统计）

• 图9用季度环图展现风格的季度轮动规律，一季度小盘躁动和反转，二季度盈利价值复苏，三季度各风格均能延续，四季度蓝筹价值突出

- 图10统计不同时期因子IC值，显示一季度反转因子显著，二季度盈利指标表现提升，三季度成长风格兴起，四季度质量蓝筹带动估值反弹[page::10]

图12-14（资金流向）

• 图12显示上周净流入资金量，在沪深300、上证50占比最高，金额流入比率波动较大

- 图13北上资金存量及增量占比较高于其他资金，反映外资持续关注大盘蓝筹及部分中小板

• 图14融资余额占比高于均值，特别是中证500融资余额增加明显，说明杠杆资金配置偏中小盘成长[page::11-12]

图15-16（风格资金流）

• 图15资金流向与风格因子的相关关系，融资余额和主动资金净流入偏好股价反转、低流动负债率风格

- 图16对应基于资金流风格组合权重，建议超配高流动负债率、低成交额和反转风格[page::13]

图17-19（盈利预测及估值看风格）

• 图17显示沪深300、创业板、中小板2019年盈利预测走势，中小板和创业板盈利预期相对稳定，沪深300有所下滑

- 表2表3及图18-19展现主要宽基指数PE/PB的历史及当前分位，显示中证200、500估值处历史低位，投资价值凸显

• 创业板PE较高，但历史分位较低，说明目前估值依然合理，具备反弹空间[page::14-16]

图20-24（宏观事件对应风格表现）

• 通过历史回测，PPI同比预测值及贷款余额触及12个月新低均预示销售净利率和速动比率风格有效性提升

- 图20-24用历史宏观指标与风格IC的对比验证上述关联，增强宏观事件对于风格轮动信号的参考意义[page::17-19]

图25（绩优蓝筹风格趋势策略表现）

• 策略净值曲线稳步攀升，超额收益稳定，月度获胜概率超57%，最大回撤17.37%，低换手率（28.89%）助力稳健持仓

- 该策略在市场波动及不同牛熊周期均体现较强适应性，适合关注价值蓝筹趋势投资者[page::20]

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四、估值方法和核心假设

• 估值方法：主要采用市盈率（PE）及市净率（PB）历史分位分析，通过长期历史数据窗口建立各指数的估值分布，判断当前估值水平在历史上的位置

- 核心假设：
- 市场估值波动遵循历史规律，较低历史分位对应较优质买入机会
- 盈利增长预测反映基本面趋势，预示业绩驱动的风格机会
- 宏观事件触发对风格IC值具有统计显著的预测作用，可信度适中

• 其他方法：信息系数（IC）用作因子有效性的量化指标，IC越高说明因子对未来收益预测能力越强

- 模型限制：
- 依赖历史数据和模型推断，未来波动可能因政策、市场情绪突变而失真
- 风格指标IC波动带来的短期策略表现波动需注意风险管理[page::14-20]

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 市场政策风险：降准及宽松政策虽明朗，但外部经济环境及贸易摩擦带来不确定性
- 风格失效风险：基于历史统计的因子在不同市场周期可能失效，尤其在波动剧烈时风险上升
- 系统性市场风险：黑天鹅事件、资金大规模撤离可能导致资金流向风格指标失灵
- 数据及模型风险：宏观事件与风格表现的相关性虽有统计显著，但非必然因果，模型可能高估相关度

• 缓解策略：

- 风险管理结合多因子轮动和动态调整权重
- 关注市场明显变化提示信号，灵活操控仓位

• 报告指出本研究结果基于历史数据和模型测算，存在失效可能，提示投资者需理性判断[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰，基于多维量化与宏观事件深度分析氛围浓厚，数据支持充分；

- 然而报告对于价值风格“持续失效”的论断多次强调，但未充分讨论可能的估值修复时点和空间，提醒投资者应关注估值反弹时的风格切换；

• 资金流向部分仅观察历史净流入趋势，未详细区分不同投资者（机构、散户）行为差异，可能影响风格轮动的真实强度判断；

- 宏观事件关联分析中，PPI、贷款余额等距离触发时点存在滞后效应，未来风格表现受到更广泛变量影响，模型依赖程度需谨慎理解；

• 模型基于IC和信息比率的代码化投资，实际操作中需考虑交易成本、限制及市场流动性风险；

- 由于报告对策略多以沪深300成分股为基础，策略普适性对中小盘市场代表性不足，需提高对小盘股的模型测试和表现验证。

以上为谨慎观察，强调报告结论基于统计数据，不应过度依赖，维持投资理性与分散[page::0,4-22]

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七、结论性综合

本报告通过丰富的量化指标、资金流动性分析与宏观事件研究，系统地展现了2019年9月A股市场的风格轮动特征和投资机会：

• 资金流向与政策利好推动下，小盘反转风格受益明显，反映降准利好小盘和价量类因子，投资者短期情绪改善明显，创业板50指数大幅领涨

- 盈利、成长风格持续有效，价值风格短期振兴乏力，但估值低位及宏观事件预示长期存在反弹潜力，策略层面推荐绩优蓝筹趋势投资，强调稳健盈利因子的应用

• 行业层面TMT板块表现强劲，成长性风格显著，且强于全市场，显示资金对创新型行业的偏好

- 资金结构显示北上资金和杠杆资金活跃，中证500及创业板融资活跃度最高，资金源对风格形成持续支撑

• 估值与盈利预测揭示市场正经历基本面与市场情绪轮动，投资应动态调整风格配置

- 宏观事件模型对风格切换提供辅助判断，具体事件如PPI新低和贷款余额下降历史上对应盈利与质量指标走强

• 量化策略表现稳定，尤其绩优蓝筹风格策略表现优异，适合偏好价值蓝筹及稳健趋势投资的机构投资者

- 报告强调投资需关注风险，模型统计结果在未来市场环境变化下存在不确定性，建议结合市场实况灵活调整投资策略

综上，报告基于详实数据和模型支撑，立场明确推荐关注小盘反转风格及盈利成长板块，在政策宽松与资金流入环境下，这类风格为短期A股投资主线，同时强调稳健的绩优蓝筹风格策略适合配置以平衡风险。

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重要图表示例（部分）

• 图1提及9月不同宽基指数累计涨幅，显示创业板50涨幅超过7%，明显领先大盘蓝筹，上证50涨幅最低。

-

• 图3展示降准当月股价反转与小盘相关风格显著走强，价值类指标表现较弱，为策略调整提供依据。

-

• 图15资金流向显示融资资金与主动资金均偏好低负债率和股价反转因子。

-

• 图25绩优蓝筹风格趋势策略累计净值稳定上扬，超额收益显著。

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总之，报告提供了基于丰富量化指标的多角度市场风格分析，结合宏观环境、资金结构与行业动态，为投资者提供了策略与调仓参考，明确短期更看好资金追逐的中小盘反转及成长风格，同时中长期看重盈利价值蓝筹的稳健投资。

[page::0,3-22]

报告