乒乓球策略基本逻辑与特点 [page::0][page::6]

• 策略基于东方证券金融工程团队开发的持仓成本偏离度反转指标，区别于传统反转指标，强调跌速及价格相对“便宜”性。

- 注重“过度反应”选股机会，实际持仓周期较短，主要为事件驱动型的操作。

• 严格止损和止盈机制保障策略有效性和风险控制。

持仓表现及回测数据展示 [page::1][page::3]

• 策略自2013年5月起样本外回测，平均持仓时间约20天，持仓股票平均绝对收益2.26-2.56%，超额收益3.59-4.11%。

- 追踪样本持仓历史统计显示持仓股票数量超过60只，部分个股累计获得较高超额收益。

• 下表摘录部分当前及历史持仓数据，显现该策略的稳定性和阶段性获利能力。

| 代码 | 名称 | 行业 | 信号发出 | 建仓成本价 | 最新交易日 | 持仓期间涨幅(%) | 持仓期间超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|-----------|----------|------------|----------|------------|------------|----------------|--------------------|----------------|
| SH600536 | 中国软件 | 计算机 | 2014/5/21| 17.28 | 2014/6/20 | 23.61 | 23.34 | 35.83 |
| SH600718 | 东软集团 | 计算机 | 2014/5/20| 11.91 | 2014/6/20 | 9.02 | 8.98 | 17.73 |
| SH600588 | 用友软件 | 计算机 | 2014/5/20| 13.57 | 2014/6/20 | -3.83 | -3.87 | 12.52 |
| SZ000503 | 海虹控股 | 传媒 | 2014/5/12| 18.01 | 2014/6/18 | 7.72 | 8.39 | 10.43 |

• 策略调仓灵活，持仓股票数经常变动，符合事件驱动买入的特征。

市场环境与超跌反转指标分析 [page::2][page::3]

• 过去一个月大盘无超跌反弹需求，市场更多体现为超涨现象，短线依旧偏弱震荡，无明显买点。

- 指标反映超跌股票数量与超涨股票权重差异，表明市场中的错杀现象有限，持续跟踪策略优选超跌股票收益更具稳定性。

乒乓球指标构建与策略核心思想 [page::6]

• 偏离度 = 短期持仓成本 / 中期持仓成本，指标越低表明股票越超跌。

- 该指标结合价格跌速与成本偏离捕捉真正“便宜”的超跌股，避免买入缓慢或非合理下跌的“次优”标的。

• 短期快速下跌后，往往伴随反弹动力，策略根据偏离度阀值筛选买入标的，实现超额收益。

金融研究报告详尽分析报告

一、报告元数据与概览

本报告题为《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》，由东方证券研究所发布，证券分析师为谭瑾和高子剑，发布日期为2014年6月23日。报告主要围绕“乒乓球策略”这一基于持仓成本偏离度的技术反转指标构建的选股策略进行动态跟踪分析，具备较强的技术交易特征。核心论点聚焦于该策略在近阶段市场表现及历史样本外跟踪中的有效性，以及对大盘超跌与超涨现象的解析，报告整体传递“乒乓球策略能有效捕捉超跌反转机会，同时在当前市场环境下大盘无明显超跌反弹需求，结构性择股机会显著”的观点，报告未明确给出评级与目标价，属于策略更新与展示型报告[page::0][page::1][page::2]。

二、逐节深度解读

2.1 最新观点与持仓动态

报告开篇点明上周组合持仓16只个股，受市场整体下跌影响组合下跌3.5%，相较沪深300指数表现出-1.8%的超额收益，反映短期受弱市拖累；但自2013年11月22日样本外跟踪以来，策略累计超额收益高达13.2%，表现稳健。调仓上，当周调出四川美丰、海虹控股两只，未新增标的，当前组合持仓14只，显示策略具备灵活调仓特征，且重点在控制持仓数量以响应技术信号。用友软件等前期强势个股因回撤较大，引发组合整体回撤，体现该策略对个股反弹幅度及回撤波动敏感。整体表现显示策略在震荡市场中通过精选超跌股实现相对优势，但短期仍遭遇市场负面影响[page::0][page::1]。

2.2 指标逻辑深度阐释

乒乓球策略核心基于东方证券金融工程团队开发的持仓成本偏离度指标，捕捉所谓“过度反应”带来的投资机会。传统反转指标多聚焦简单价格跌幅，而乒乓球策略同时强调两个条件：一是股票快速下跌速度（跌速），对应乒乓球快速弹跳的比喻；二是当前股价应明显低于过去一定时间的平均持仓成本，即价格具有“足够便宜”的特质，减少买入“假便宜”或缓慢下跌股票的风险。持仓时间严格受控，以提高资金使用效率，减少持仓时间拖累整体收益，这既体现策略动态调整的实时性，也强化止损纪律。

报告也强调该技术指标着眼短期反转和择时，不代表对公司基本面长期看好；买入信号纯粹代表历史统计意义上的涨势概率较大，实操中需配合组合投资和止损控制。可见策略更适合追求短线机会、降低单股风险的投资者[page::0][page::1][page::6]。

2.3 市场环境分析：大盘未超跌

报告通过多图表数据佐证指出，近期市场指数持续低位震荡且整体下跌，但超跌个股数量未增反降，反而有更多股票实现超涨，说明市场并无普遍恐慌性杀跌，故短期无超跌反弹需求，预计大盘将延续弱势震荡走势。

图1（“超跌股票数量与超涨股票权重之差 vs.指数累计对数收益率”）和图2（“超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs.指数累计对数收益率”）均显示2009年以来，超跌与超涨个股的权重和数量变化与指数涨跌呈强相关波动，但当前处于超跌个股相对稀少阶段，符合报告中大盘无超跌的论断。这些历史数据增强了策略选股的前瞻合理性，即在当前市场结构下仍需精选具备超跌反转潜质的个股。

同时样本外跟踪数据显示，自2013年5月起策略持仓61只不同个股，平均持仓时间约20天，持仓期间平均获得2.26%~2.56%的绝对收益，超额收益3.59%~4.11%，体现策略具备明确的历史有效性及风险控制能力[page::2][page::3]。

2.4 持仓个股及表现细节

报告披露了详细的当前及历史持仓股票明细，表格中含有信号发出日期、建仓成本价、最新交易价格、持仓期间绝对及超额收益等多维数据。当前持仓个股涉及农林牧渔、机械设备、化工、计算机、通信等多个申万一级行业，行业分布广泛，显示策略具有较高的行业分散性。

部分个股收益优异，如中国软件（涨幅23.61%，最大超额收益35.83%）、东软集团（涨幅9.02%，最大超额收益17.73%）等，反映策略精准捕捉部分结构性机会。与此同时，也存在表现不佳个股（如深国商亏损13.46%），提示组合需严控超跌标的的持仓周期和止损措施，规避严重亏损风险。

这批个股的建仓成本价与持仓期间波动反映了策略依赖于快速买入快速卖出的操作节奏，追求短周期获取相对收益。策略更注重通过数量控制和阈值筛选把握短时机，而非长期持有企业基本面驱动的价值[page::1][page::2][page::4][page::5]。

2.5 策略理论基础

反转指标在技术分析中旨在捕捉“短期超跌”引发的价格反弹机会，不同于趋势指标。策略的两大前提包括股票价格围绕合理价值上下波动及存在市场纠偏机制。由于投资者情绪及市场信息影响，短期价格存在过度偏离现象，策略正是用持仓成本偏离度来量化“超跌”，寻找价格低于平均持仓成本的标的。

报告明确否定简单的跌幅作为买入依据，指出缓慢跌落的股票未必有反弹基础，反而会买到“趋势不佳”的股票。乒乓球策略赋予持仓成本权重以体现真实买入成本的降幅，而非简单价格，提升了筛选“真正超跌”股票的准确率，标志着策略设计的理论深度和技术先进性[page::6]。

2.6 风险提示及投资建议

报告提醒技术指标选股纯粹为交易操作，无法反映企业基本面长期价值，买卖信号基于历史统计概率，且存在亏损风险。强调须严格执行组合投资策略以分散个股风险，及止损机制以限制损失。此风险提示符合技术指标选股的典型限制，合理告知投资者该策略的适用范围和潜在风险[page::0]。

三、重要图表深度解读

图1：超跌股票数量与超涨股票权重之差 vs. 指数累计对数收益率（2009-最新）

该图以柱状图呈现超跌股票权重减去超涨股票权重的差值，并与沪深300指数累计对数收益率（红线）共同展示。整体数据显示，指数上涨阶段柱状图差值多呈负值，表示超涨股票权重相对多；反之，下跌阶段柱状图差值趋向正值，反映超跌股票权重增加。当前阶段柱状图为负值，显示当前市场以超涨股权重为主，且未出现大面积超跌，验证报告论断“大盘无超跌反弹需求”。

该图有效直观展示超跌和超涨股票权重的历史波动规律，并支持策略择时判断。数据来源于天软科技及东方证券研究所，保证了数据的专业性和可靠性[page::2]。

图2：超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs. 指数累计对数收益率（2009-最新）

图2以柱状图呈现股票数量层面的超跌与超涨数量差值，并与指数累计对数收益率对应。这与图1权重差值的概念类似，但关注数量而非权重。数据同样显示指数涨跌时超跌股数量与超涨股数量的动态平衡变换。当前差值接近负区，表明市场超跌股票数量少于超涨股票数量，进一步佐证市场结构偏向震荡或反弹缺乏超跌基础。

该图从数量维度补充了权重的趋势判断，强化报告观点的多维确认[page::3]。

持仓个股收益明细表

报告详列多个表格，分别展示当期持仓和历史持仓个股的名称、行业分类、买入日期、建仓成本价、最新价或平仓价、持仓期间绝对及超额收益等。该部分数据为策略性能验证核心材料。例如：

• 中国软件自2014年5月21日建仓，持仓期间累计涨幅23.61%，超额收益达23.34%，最大超额收益35.83%，表现卓越。

- 用友软件等科技股虽表现强势，近期遭遇回撤，体现策略在震荡市的波动性。

数据覆盖多个行业，显示策略适配于多元化资产配置，且收益差异体现了策略对快速反转个股的侧重。值得注意，部分股票存在负收益，暗示策略并非全面盈利，强调需要风险管理。

该表格数据具有操作指导性和实证价值，表明策略在样本内及样本外均展示良好收益表现和超额收益能力[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]。

四、估值分析

报告本身未包含具体的公司估值模型分析或预测（如DCF、市盈率等），更侧重于短期技术指标选股逻辑和持仓表现动态跟踪，属于量化择时研究报告，估值更多基于持仓成本偏离度指标的技术信号。估值核心在于选股标准被偏离度阈值限制，符合短期反转的“便宜”特征，强调定量风险控制和交易节奏，而非基于传统基本面估值方法[page::0][page::6]。

五、风险因素评估

报告明确指出：

• 该技术指标为交易性指标，非基本面投资工具，买入信号基于历史统计的概率意义，非绝对保证未来上涨。

- 由于选股主要依赖技术反转信号，持仓股票可能基本面不佳或长期业绩不可持续。

• 需严格执行组合投资和止损纪律，以避免单股亏损侵蚀组合整体收益。

- 策略表现可能受市场情绪及宏观环境影响，短期内可能出现回撤。

报告未显著提及市场系统性风险、政策风险、流动性风险等，但强调策略自身的操作纪律和风险控制措施，属合理谨慎风险提示[page::0]。

六、批判性视角与细微差别

• 报告多次强调该策略的统计概率属性，且对标的公司基本面无深入分析，投资者风险承受能力要求较高，策略适用于短线及中短期主动交易，不适合价值投资者。

- 持仓周期较短，频繁调仓对投资者执行能力和交易成本构成挑战，报告未详细披露成本与税费影响，可能低估执行风险。

• 表中部分个股表现负面，回撤明显，尤其近期操作中也存在未及时止损现象，存在实际操作的不确定性。

- 报告主体为东方证券研究团队出品，可能带有机构内部风控与推广的角度，投资建议整体偏向技术交易，有一定方法论选择上的主观性。

• 图表中指数累计对数收益与超跌超涨差值的关系呈现历史相关，但未深度探讨因果机制或宏观驱动因素，存在一定简化。

- 报告中期望“跌速越快反弹越强”的理论虽然充满直观吸引力，但短期市场波动性的随机性亦需警惕，投资者需结合其他因素综合判断[page::0][page::2][page::6]。

七、结论性综合

综合全文，东方证券发布的《乒乓球策略选股组合动态跟踪》报告围绕基于持仓成本偏离度的技术反转指标，阐释了乒乓球策略的选股逻辑及其历史和近期表现。核心结论如下：

• 策略表现总体优秀：自2013年5月样本外跟踪起，乒乓球策略持仓收益表现出显著的超额收益，平均持仓时间短、收益稳定，说明通过严格的“超跌阈值”筛选，能够有效抓住短期反转机会，获得超出市场的收益。

- 当前市场环境分析透彻：报告通过超跌个股数量与权重对比大盘指数走势，科学认定当前市场没有广泛的超跌反弹需求，判断大盘将持续弱势震荡，提供策略调仓和资金配置依据。

• 持仓个股数据详实支撑：两大表格详尽列示当前及历史个股的买入价格、持仓期间涨跌、超额收益，反映策略实操成果，兼顾了行业多元和个股分散风险。

- 策略基于科学合理的技术指标设计：创新使用持仓成本偏离度指标提升了传统反转策略质量，减少了“虚假超跌”信号，增强了择时有效性。

• 风险提示明确且合理：报明确认技术交易策略风险，强调组合多元化和严格止损纪律，合理提醒投资者注意策略的短期交易属性和潜在风险。

- 报告实用性强，面向技术交易市场人士：报告信息详尽，适用于寻求量化择时技术选股工具的专业投资者。

从图表数据看，乒乓球策略精准把握了短期快速下跌后的反弹机会，当前市场结构中择时优势明显，但其操作较为频繁，投资者需注意交易执行力度与交易成本。

总体而言，该报告系统呈现了乒乓球策略的设计理念、历史表现、当前持仓和市场态势，明确了策略在当下技术交易环境中的价值和局限。研究团队态度客观、逻辑清晰，为技术指标驱动型投资者提供了有力的操作指引和风险控制框架[page::0][page::1][page::2][page::3][page::6]。

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重要引用

• 组合累计超额收益13.2%（2013年11月22日后）[page::0]

- 持仓个股平均持有20天，平均绝对收益2.26%，超额收益3.59%[page::0][page::2]

• 乒乓球策略使用“持仓成本偏离度”作为核心超跌判定指标[page::0][page::1][page::6]

- 当前大盘未出现超跌，市场震荡概率大[page::2][page::3]

• 详列当前14只持仓及历史61只持仓具体表现[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

- 技术指标风险提示强调组合投资与严格止损策略[page::0]

• 图1、图2详列超跌与超涨股票权重及数量变化与大盘走势的关系[page::2][page::3]

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总结

此报告作为一份系统性技术指标选股动态跟踪报告，兼具理论深度与实操数据支撑，为理解基于持仓成本偏离度的乒乓球策略提供了丰富视角。其在股票历史表现、指标设计及风险提示等方面均表现专业严谨，为策略用户制定短期交易计划提供了扎实依据。同时对当前市场结构的判断为短期资金配置提供了重要参考。投资者应结合自身风险偏好，合理运用策略信号，配合严格止损纪律，方能最大化策略优势并控制潜在风险。

愿以上详尽剖析对读者深入理解该策略报告并辅助投资决策有所裨益。

报告