公司2025年上半年业绩亮点及分析 [page::0]

• 2025上半年实现收入15.75亿元，同比增长3.54%，归母净利润0.85亿元，同比增长1.90%。

- 扣非净利润0.81亿元，增长31.56%。

• 二季度表现更强，收入同比增5.64%，归母净利润同比增50.88%。

- 产业数字化业务收入5.33亿元，同比增长13.75%；财务数字化业务收入3.70亿元，同比增长4.98%。

• 泛ERP和ITO业务收入有所下降，但整体营收结构优化，带动毛利率提升至34.87%，同比增长2.43个百分点。

AI业务体系构建及收入贡献 [page::0]

• 3月发布“得灵”B端AI产品体系，包含智能体平台、私有模型训练及咨询培训等完整链条。

- 主要产品线包括灵手智能体、灵猿大圣AI中台、灵睿垂直模型以及灵策服务系列。

• AI业务2025年上半年收入约1.1亿元，较2024全年7800万元显著提升。

- 其中AI中台收入约3000万元，Agent业务收入约8000万元，显示人工智能业务成为业绩增长新引擎。

未来财务及估值展望 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 2980 | 3235 | 3548 | 3950 | 4437 |
| 营收同比增速（%） | -0.9 | 8.6 | 9.7 | 11.3 | 12.3 |
| 净利润（百万元） | -25 | 188 | 255 | 305 | 372 |
| 净利润同比（%） | -105.8 | 842.3 | 35.6 | 19.4 | 21.8 |
| 毛利率（%） | 26.8 | 32.9 | 33.8 | 34.7 | 35.8 |
| EPS（元） | -0.03 | 0.19 | 0.25 | 0.30 | 0.37 |
| ROE（%） | -0.5 | 3.8 | 4.6 | 5.2 | 6.1 |
| PE（倍） | -704.1 | 94.9 | 70.0 | 58.6 | 48.1 |

• 预计公司2025-2027年EPS分别为0.25、0.30和0.37元，未来三年保持稳健增长。

- 毛利率持续提升，营业收入和净利润保持两个阶梯式增长趋势。

• 当前估值处于合理区间，首次覆盖给予买入-A评级。

风险提示 [page::1]

• 技术研发风险：新兴技术周期性挑战，公司需持续创新以保持竞争力。

- 人力成本上升可能影响利润率。

• 宏观经济低迷或削减客户IT投入，影响公司业绩。

【山西证券：汉得信息（300170.SZ）研究报告详尽解析】

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《毛利率持续改善，AI业务收入贡献逐渐体现——汉得信息（300170.SZ）》

- 作者： 方闻千、邹昕宸

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月17日 08:54

• 研究主题： 汉得信息2025年半年业绩及业务发展，特别聚焦其毛利率表现及AI业务的收入贡献

- 核心观点与评级： 报告通过对公司2025年上半年财报的深入分析，指出公司总体营收稳步增长，毛利率持续改善，AI业务逐渐成为新的重要收入增长引擎。基于公司智能制造、数字营销和大型企业财务管理领域的深耕，以及AI产品体系的完善，预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.25元、0.30元和0.37元；对应当前股价的市盈率(PE)分别为70.0、58.6和48.1倍。首次给予“买入-A”评级，建议关注公司长期成长潜力。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键数据点：

- 2025年上半年营业收入为15.75亿元，同比增长3.54%。
- 归属母公司净利润0.85亿元，同比增长1.90%。
- 扣非净利润0.81亿元，较上年同期大幅增长31.56%。
- 二季度公司营业收入8.33亿元，同比增长5.64%，归母净利润0.50亿元，同比增长50.88%，扣非净利润0.47亿元，同比增长34.86%。

• 总结解读：

公司收入增长温和，但扣非净利润增长显著，显示主营业务盈利能力增强，应收非经常性因素影响。二季度业绩加速增长表明公司经营质量明显好转。[page::0]

2.2 事件点评

• 业务结构优化与毛利率改善：

由于公司战略调整，逐步减少对传统业务（如泛ERP、ITO）的依赖，转向自主软件产品和战略新业务。分析数据如下：
- 产业数字化业务收入5.33亿元，同比增长13.75%，增长显著。
- 财务数字化业务3.70亿元，同比增长4.98%。
- 泛ERP业务4.91亿元，同比下降4.88%。
- ITO业务1.76亿元，同比略减0.95%。

• 毛利率提升原因：

- 2025年上半年整体毛利率达34.87%，同比提升2.43个百分点。
- 提升主因自主软件产品收入占比提高及该部分毛利率改善。

• 费用率变化：

- 销售费用率较去年同期提升0.48个百分点，主要因举办用户大会和AI、PaaS投入增加。
- 管理费用率上升3.66个百分点，主因计提约5400万元股权激励费用。
- 研发费用率反而下降0.90个百分点，由于产品迭代进入常态化轨道。

• 结论： 公司通过优化业务结构，扶持高毛利自主产品，虽然短期有费用增加压力，但整体盈利能力提升，扣非净利润大幅增长体现出核心业务稳健。[page::0]

2.3 AI业务发展

• AI产品体系及收入贡献：

公司于2025年3月发布“得灵”B端AI应用产品/服务体系，包括智能体平台、私有模型训练及咨询培训。核心产品包括：
- “灵手”智能体系列覆盖制造、营销、财务及供应链领域，已在头部客户场景落地。
- “灵猿”大圣AI中台提供应用组件及AI编排功能，支持客户个性化搭建AI应用。
- “灵睿”垂直行业模型覆盖物流、锂电、矿山等行业，逐步商业化。
- “灵策”提供AI咨询规划及定制开发服务。

• 收入数据：

- 2025年上半年AI业务收入达1.1亿元，其中AI中台收入约3000万元，Agent收入约8000万元。
- 对比2024全年AI业务收入约7800万元，显示AI业务复合增长显著。

• 意义： AI业务已成为利润增长新的驱动力，且商业化推进迅速，显示公司前瞻布局带来实际收益，未来AI业务预计持续加速增长。[page::0]

2.4 投资建议

• 公司在智能制造、数字营销及大型财务管理领域具备稳健核心竞争力。

- 自主产品线和AI业务发展势头良好，未来业绩增长空间较大。

• 预测2025-2027年EPS逐年上升，PE逐年下降，反映成长与估值的平衡。

- 给予“买入-A”评级，表明机构对公司中长期投资价值的信心。[page::0]

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3. 风险因素评估

• 技术研发风险： 快速变化的IT技术环境需要公司持续创新。若技术跟进不及时，可能影响市场竞争力。

- 人力成本上升风险： IT行业人才密集，成本增长或对利润率构成压力。

• 宏观经济低迷风险： 公司的B端客户若受宏观环境影响减少IT投入，将冲击公司业绩。
• 缓释策略： 报告未明确详述缓释具体措施，但显然公司在技术创新与业务多元化（如AI业务）方面有积极布局，有助于风险对冲。[page::1]

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4. 财务数据与图表深度解读

4.1 财务数据概览（来源表格）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2,980 | 3,235 | 3,548 | 3,950 | 4,437 |
| 同比增长(%) | -0.9% | 8.6% | 9.7% | 11.3% | 12.3% |
| 净利润(百万元) | -25 | 188 | 255 | 305 | 372 |
| 同比增长(%) | -105.8% | 842.3% | 35.6% | 19.4% | 21.8% |
| 毛利率(%) | 26.8 | 32.9 | 33.8 | 34.7 | 35.8 |
| EPS(摊薄)(元) | -0.03 | 0.19 | 0.25 | 0.30 | 0.37 |
| ROE(%) | -0.5 | 3.8 | 4.6 | 5.2 | 6.1 |
| P/E(倍) | -704.1 | 94.9 | 70.0 | 58.6 | 48.1 |
| P/B(倍) | 3.7 | 3.5 | 3.3 | 3.1 | 2.9 |
| 净利率(%) | -0.9 | 5.8 | 7.2 | 7.7 | 8.4 |

• 解读：

- 2023年财务数据显示负面业绩（净利润-25百万，EPS负），但2024年迅速扭亏为盈，净利润大增842.3%。预计今后三年营收及利润均稳健增长。
- 毛利率从2023年26.8%提升到2027年预计35.8%，表明产品结构和成本控制持续优化。
- 估值指标P/E逐年下降，反映盈利能力提升且估值具备吸引力。
- ROE持续提升，表明股东回报改善。
- 净利率稳定上升，从亏损转为正向增长。这与公司主营业务优化及AI业务贡献同步。[page::1]

4.2 资产负债表及现金流

• 流动资产与负债情况：

- 现金从2023年的1540百万元增加到2027年预计2124百万元，显示现金流稳健。
- 流动负债略有上涨但整体资产负债率维持在较低18%左右，体现财务杠杆适度。
- 流动比率维持在3.5左右，显示短期偿债能力较强。

• 利润表利润总额与税后利润：

- 利润总额及净利润逐年提升，与营业收入同步增长。
- EBITDA逐年增长，预示经营现金流健康。

• 现金流状况：

- 经营活动现金流数据反映公司现金生成能力改善，有利于持续研发与市场开拓。

• 结论： 财务报表数据体现公司经营稳健，资金结构合理，财务风险较低，支持公司业务扩张与投资升级的需求。[page::2]

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5. 估值分析

• 估值方法：报告中未明确详述具体估值模型，推测基于市盈率PE法结合未来三年EPS预测进行合理估值判断。

- 关键输入假设：
- 未来三年EPS预测分别为0.25、0.30、0.37元。
- 当前股价17.67元，对应的PE分别为70、58.6、48。
- 毛利率提升，利润增长稳定支撑估值提升。

• 估值结论：基于成长性与盈利改善首次覆盖给予“买入-A”评级，PE略高反映市场对公司高成长性的期待，投资者可关注未来盈利兑现带来的估值修复空间。[page::0][page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与风险提示少： 报告对公司AI业务发展极为乐观，但AI产品商业化仍处于初步阶段，存在技术和市场不确定性。投入增加短期内对利润率有压力，估计未来增长节奏还需密切观察。

- 费用率上升压力： 管理费用及营销费用有所提升，未来费用控制仍是关键。报告虽提及研发费用率下降，但整体投入是否能持续保持技术领先尚待验证。

• 外部宏观及竞争风险提示谨慎： 宏观经济和技术竞争风险被提及，但具体风险发生概率和影响深度讨论不足，略显表面。

- 数据细节整理略显杂乱： 第三页资产负债表、利润表数据呈现格式不够规范，解读较难，但总体数据逻辑连贯。

总体上，报告较为全面、稳健，但对AI商业化的不确定性及费用端压力的深度解读有进一步提升空间。[page::0][page::1][page::2]

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7. 结论性综合

汉得信息2025年上半年报告显示，公司收入稳步增长，毛利率持续改善，扣非净利润大幅增长，表明主营业务质量提升及结构优化显著。公司业务逐渐由传统泛ERP和ITO服务转向更高毛利的自主软件产品及战略性新业务，特别是AI业务增长迅速，2025年上半年收入明显超过去年全年的水平，构建了覆盖智能体平台、私有模型训练、咨询培训等多元化AI产品体系，奠定了未来高速增长的基础。

财务指标持续改善，营业收入及净利润稳步增长，毛利率提升从26.8%推进至预计2027年的35.8%。估值层面，伴随EPS稳步提升，PE呈下降趋势，显示盈利改善获得一定市值认可。风险层面，报告识别技术研发、人才成本及宏观经济下行等核心风险，但未详细描述其可能影响程度及对策。

作为首次覆盖报告，明确给出“买入-A”评级，强调公司在智能制造、数字营销与财务管理深耕领域的竞争优势，以及AI业务的高速成长潜力。整体来看，公司正处于业务转型升级及技术突破的关键阶段，前景乐观但需关注未来技术创新和市场拓展执行情况。

图表说明

• 关键财务数据表直观反映公司业绩走势和盈利能力改进趋势。

- 资产负债及现金流表显示公司财务稳健，资金充足，支持未来业务扩张。




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总结

本报告全面剖析汉得信息2025年上半年财务业绩及业务发展动态，深刻展现公司通过优化业务结构提升毛利率、加快AI业务商业化推进的新趋势。报告预测公司未来三年业绩持续向好，并基于成长预期给予“买入-A”评级，风险提示虽全面但略表浅，整体研究严谨、信息丰富，具备较强的投资参考价值。[page::0][page::1][page::2]

报告