肯尼斯·费雪选股策略简介与核心思想 [page::0][page::2]

• 费雪提倡以市收率（市值/销售收入）为核心选股指标，通过绝对同行业低市收率挑选潜在价值股。

- 结合销售净利率>5%及销售收入连续增长等指标确认公司财务健康与盈利增长能力。

• 以资产负债率小于50%及正经营现金流作为风险防范，排除财务风险较高个股。

具体量化财务标准与筛选条件 [page::3]

| 指标 | 标准 |
|----------------------|---------------------------------|
| 市收率 | <1.5 且 <所属申万二级行业市收率的70% |
| 销售净利率（过去三年） | >5% |
| 当期销售净利率 | >5% |
| 销售收入增长率 | 过去三年增长为正且年均增长约>10%，当期>0 |
| 资产负债率 | <50% |
| 经营现金流 | 过去三年及当期均大于0 |

• 市收率因会受到行业差异影响，需结合行业市收率评估。

- 收入和盈利指标保证选出具备成长性的优质公司。

• 负债和现金流指标旨在降低选股组合的财务风险。

策略回测及绩效表现分析 [page::4]

• 2013年1-9月回测，等权重组合累计绝对收益为24.17%，相对沪深300指数超额收益26.55%，月度胜率为66.67%。

- 策略表现优于市场整体，1月、4月、9月表现逊色，其他月份均显著跑赢基准。

• 月度收益情况展示如下：

| 月份 | 肯尼斯·费雪收益率 | 沪深300收益率 | 超额收益率 |
| -------- |-----------------|------------|---------|
| 2013.01 | 6.26% | 6.50% | -0.24% |
| 2013.02 | 1.99% | -0.50% | 2.49% |
| 2013.03 | -1.17% | -6.67% | 5.50% |
| 2013.04 | -3.13% | -1.91% | -1.21% |
| 2013.05 | 11.07% | 6.50% | 4.57% |
| 2013.06 | -14.87% | -15.57% | 0.70% |
| 2013.07 | 7.02% | -0.35% | 7.37% |
| 2013.08 | 14.33% | 5.51% | 8.82% |
| 2013.09 | 2.66% | 4.11% | -1.45% |
| 合计 | 24.17% | -2.38% | 26.55% |

典型选股案例与标的表现 [page::4][page::8]

• 十月选股包括：生益科技、金发科技、宁波华翔、燕京啤酒、厦门港务、健康元、华域汽车、宜昌交运、航天信息、天津港。

- 选择个股覆盖多个行业，体现策略广泛适用性。

• 部分选股当期涨幅较沪深300高，个别选股表现不佳，存在市场风险。

投资风险提示 [page::8]

• 策略基于历史财务指标构建，未来表现仍受市场环境和公司基本面变化影响。

- 模型及结论仅供参考，不构成直接投资建议。

专业详尽分析报告——《山证量化选股之大师选股肯尼斯·费雪选股策略》解读

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《山证量化选股之大师选股肯尼斯·费雪选股策略》

- 作者与机构：主分析师梁玉梅，研究助理王林，山西证券研究所出品，发布时间不详（2013年数据回测）

• 研究主题：对肯尼斯·费雪（Kenneth L. Fisher）选股策略的深入研究及其在中国A股市场上的应用验证

- 核心论点：应用肯尼斯·费雪基于市收率（市值/销售收入）的选股思想，结合收入增长率、净利润率、资产负债率及现金流指标，筛选低估且质地优良的股票，可在中国A股实现显著超额收益

• 报告目标：通过策略构建、量化回测及实证分析，验证该选股法的有效性，为投资者提供选股参考工具

- 结论摘要：2013年1-9月回测显示等权重组合绝对收益率为24.17%，相对沪深300指数超额收益达到26.55%，月度胜率66.67%；选股策略具备一定实用价值但风险提示明确[page::0][page::4]

---

二、逐节深度解读

1. 肯尼斯·费雪及选股策略简介

• 肯尼斯·费雪是费雪投资公司的创办人和总裁，且长期为《福布斯》杂志撰写专栏，管理机构投资组合，资历深厚

- 费雪选股策略的核心是市收率（即市值/最近12个月销售收入）的低估效应，认为低市收率公司可能是被市场错杀的优质资产

• 策略强调三层筛选：

- 绝对与相对两个维度筛选低市收率公司；
- 结合收入增长率与销售净利率筛选质地优良公司；
- 利用资产负债率和经营现金流指标剔除财务结构不健康或现金流恶化的公司，提升安全边际

• 理念解析：低市收率反映价格对销售收入的低估，而销售收入相对公平且不易受会计操纵比利润指标可靠；结合利润和现金流进一步筛选提高质量[page::0][page::2]

2. 具体财务指标剖析

• 低市收率条件：

- 市收率绝对值<1.5；
- 同行业市收率70%以下（基于申万二级行业分类）；

• 质量筛选条件：

- 过去三年销售净利率均>5%，且当期销售净利率>5%，确保盈利能力稳定；
- 过去三年销售收入年均增长率>10%，且当期增长率>0，保证企业有持续成长动力；

• 风险排除条件：

- 当期资产负债率<50%，限制过度杠杆；
- 过去三年及当期经常性经营活动现金流为正，体现现金流稳健情况

• 该组合指标体系层层递进，从估值低廉到盈利健康再到财务稳定，保证选股逻辑完整严谨[page::2][page::3]

3. 策略回测及表现分析

• 回测期间：2013年1-9月，基于等权重组合策略；

- 绝对收益率达24.17%，相较沪深300指数同期-2.38%的表现，取得了超26.55%的超额收益；

• 月度胜率显著，66.67%月份跑赢沪深300；

- 只有1月、4月、9月小幅落后；

• 表1显示具体每月收益及与沪深300的差额：

- 例如2月超额+2.49%，3月+5.50%，7月+7.37%，8月+8.82%，反映策略稳定优势；

• 回测指标说明：等权重组合避免权重集中风险，也可较好反映策略本身选股质效

- 数据说明此策略具有较好的时效性和空间表现，符合价值投资的预期模型[page::4]

4. 月度选股结果与个股表现

• 选股覆盖面：每月更新，囊括多家不同行业公司，如生益科技、金发科技、宁波华翔、燕京啤酒、厦门港务等；

- 表2-10详细披露1-9月及10月选股清单及股价表现

• 个股涨跌分布：

- 存在部分个股短期内负收益（如厦门港务、宁波华翔、宜昌交运）体现策略并非绝对无风险；
- 多数股票表现显著优于市场平均，如6月平均涨幅-14.87%虽为负，但仍优于同期沪深300-15.57%，凸显相对优势；
- 5月与8月平均涨幅分别达到11.07%、14.33%高幅，明显跑赢大盘；

• 月度平均收益对比显示策略整体优于沪深300及A股指数，即使市场波动风险下也具防御能力

- 涨跌幅波动丰富，提示需要结合市场情况及个股特性审慎使用[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

5. 投资风险提示

• 报告指出，采用肯尼斯·费雪选股策略并结合量化财务指标在A股执行时，仅供参考，不能完全规避未来风险；

- 体现了策略实际应用的局限，市场波动、行业差异和其他非财务因素可能带来风险

• 同时，本报告未具体展开风险缓释策略，但投资者需结合自身风险承受能力使用本方法[page::0][page::8]

---

三、图表深度解读

1. 表1（2013年1-9月收益情况）

• 展示肯尼斯选股组合每月收益率相较沪深300指数及二者超额收益；

- 明显看出绝大多数月份，肯尼斯组合跑赢HS300，尤其在3月（-1.17% vs -6.67%），表现尤为突出；

• 组合累计收益24.17%，远超沪深300指数的-2.38%；

- 该表充分体现策略的有效性及稳定性，策略月度正收益占比2/3以上，显现其胜率优势。

• 图表数据基于复权价格，保证绩效评价准确[page::4]

2. 表2-10（月度个股表现）

• 反复展现具体月份选中个股的买入价格及月末价格，计算月涨跌幅；

- 多数月度个股平均涨幅明显高于同期大盘涨幅；

• 个股涨跌幅差异较大，反映市场波动及个别标的风险；

- 例如8月平均涨幅14.33%对比大盘5.51%，7月平均涨幅7.02%也远超大盘-0.35%；

• 月度详情提供细致实证，增强策略可信度，同时也反映个股过滤关键性。

- 表中代码具体标明上海、深圳交易所，方便行业或市场归属分类。

• 相关涨跌幅均为后复权价格，消除分红等非经营性因素影响[page::4][page::5][page::6][page::7]

---

四、估值分析

• 报告并未直接使用传统估值模型（如市盈率或DCF）进行估值计算，而是通过市收率指标间接反映估值水平；

- 市收率（市值/销售收入）作为反映公司估值的核心指标：
- 选择市收率低于1.5且显著低于行业平均（70%）的公司；
- 市收率作为相对估值工具尤其适用于行业间销售收入可比性强的环境下；

• 通过设定财务剖面筛选（利润率、增长率、现金流、负债率）进一步验证公司“质地”确保低估公司的安全边际；

- 该方法有别于传统利润导向或资产导向估值，更关注持续经营产生的销售收入规模的市场认可度；

• 估值工具务实，有利于捕捉被低估且有成长潜力的企业，结合其他财务指标成为有效选股模型[page::2][page::3]

---

五、风险因素评估

• 主要风险因素围绕以下方面：

- 市场环境变化导致策略失灵，尤其是负面市场情绪可能使得低市收率公司长时间无法反弹；
- 公司具体非财务信息变化（如管理层变动、行业政策变动）影响估值结构；
- 股价短期波动导致的标的选择失准；
- 财务数据的时效性和真实性风险，尤其A股财务披露框架和质量参差不齐对策略准确性影响；
- 策略本身依赖历史财务数据及市场表现，潜在未来业绩变化不确定性；

• 报告未具体提出应对措施，仅强调模型和结论只供参考，投资者需谨慎判断；

- 投资风险警示反映出对策略稳健性的审慎态度[page::0][page::8]

---

六、批判性视角与细微差别

• 潜在假设限制与偏差：

- 策略浓缩复杂财务状况至有限量指标，忽略潜在产业生命周期及市场结构性变化带来的估值影响；
- 低市收率可能反映企业内生问题或行业估值泡沫，未必长期价值体现；
- 采用市收率指标假定销售收入为最稳健的指标，实际中不同行业销售收入的会计处理仍有差异，且未对未来收入变化做充分预测；

• 回测时间窗口局限：

- 回测仅涵盖2013年1-9月，样本短缺且属于单一市场周期，难以充分验证策略跨周期稳定性与抗风险能力；
- 该阶段中国市场行情整体较为平稳或有特定利好，未涵盖极端波动或多变大市行情；

• 个股选取波动较大：

- 部分选股月份涨跌幅负值较大，说明策略短期风险存在，且选股集中度较高可能加大单一板块影响；
- 无风险调整收益指标如夏普比率、最大回撤未披露，难以综合衡量风险收益比；

• 估值方法间接且未系统化，缺少多模型对比，限制对策略估值安全边际的深层解析；

- 报告内容整体客观严谨，未出现明显夸大或误导信息，表述均有来源明示，体现专业性[page::0][page::4][page::8]

---

七、结论性综合

本报告深刻剖析了肯尼斯·费雪选股策略在中国A股市场的量化应用，结合市收率及多项财务指标构建选股体系，实证结果显示该策略在2013年1至9月取得了24.17%的绝对收益及26.55%的超额收益，表现优于同期沪深300指数26.55个百分点，月度胜率达66.67%，表现出良好的盈利能力及相对稳定性[page::4]。

具体的月度和个股表现表揭示策略在大多数月份能有效甄别价值被低估且质地良好的股票，且综合杠杆、现金流控制进一步降低了财务风险。这体现市收率作为估值筛选关键指标的有效性，特别适用于销售收入作为可比性强的财务基础的环境中。此外，结合盈利增长和现金流指标，策略严密防范了因财务风险引发的价格进一步下跌风险[page::2][page::3][page::5][page::6][page::7]。

然而，报告同时指出策略并非无风险保障，部分月份和个股出现负收益，且仅基于较短期历史数据回测，限制了策略的泛化和风险评估的深度，要求投资者理性参考并结合自身风险承受能力。此外，估值视角侧重市收率，缺少其他估值模型（如PE、DCF等）的合理补充，投资者应注意多元估值融合及市场大环境变化的影响[page::0][page::8]。

综上，肯尼斯·费雪选股策略通过低估值、高质量财务筛选，具备可操作性和较强的选股指导意义，特别适合利用财务数据寻找市场被低估“黄金”的投资者。报告推荐关注该策略作为选股工具，同时强调投资风险，体现了专业性和审慎的研究态度。

---

参考文献溯源

- 报告主要内容基于页码0至9所载文本、数据及表格[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

报告