1. 国内权益FOF产品推荐与定量选基框架介绍 [page::2][page::3]

• 推荐增配成长和小盘风格，短期避开红利价值，重点关注内需消费与科技制造板块。

- 采用全天候标签+六维因子（收益、风险调整收益、alpha、规模、持有人结构、交易能力）进行定量评价与筛选，优选20只板块稳定均衡型权益基金。

• 2024年至今组合绝对收益-2.24%，超额收益5.71%，回测收益年化超10%，表现稳定优异。

2. 历史成功推荐案例回顾 [page::4]

• 工银瑞信创新动力、万家宏观择时多策略、富国研究精选、前海开源金银珠宝等产品均自推荐起呈现正向超额收益。

- 案例图示显示个别基金在震荡市场中明显跑赢主动股基指数。

3. 海外大类资产配置与动态交易节奏 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 当前处于海外衰退担忧后波动率回落修复阶段，日元套息交易解体带来风险资产流动性改善推动反弹。

- 真实流动性7月回落，Q3季度流动性有望改善，逆回购降低和缩表放缓助力市场调整。

• 国内QDII产品整体上涨，黄金、纳指生物科技、日本主题产品表现优异，港股类产品相对表现逊色。

4. 结构化风险平价SRP模型与海外配置组合表现 [page::10][page::11]

• 通过层次聚类将资产组合理解为相关性较低子组合，分层次进行风险平价权重配置，减少预测依赖。

- 回测显示样本外2024年YTD绝对收益8.43%，年化收益7.3%，夏普比率1.08，组合中近期美债短债权重有所调整。

5. 数字货币（BTC）牛市三周期共振分析及展望 [page::12]

• BTC受2024年减半、降息、监管三周期共振影响，市场共识抬升。

- 预计8-9月筑底，10月主升行情因降息落地和传统日历效应显现，后市看涨。

6. 复盘5次联储降息周期资产表现规律 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 软着陆阶段股票市场较为强势，硬着陆阶段股票倾向调整。

- 降息前后美股及纳指表现分化明显，短期震荡后多进入上行通道。

• 美债长期收益率降息周期呈下行，美元指数短期走势震荡无规律。

- 铜价多呈现震荡下跌，黄金通常震荡上行，降息后升势有所减弱。

金融研究报告详尽解析——《风险资产波动率修复期，国内适当切换增配成长风格产品》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《风险资产波动率修复期，国内适当切换增配成长风格产品》

- 发布机构：华鑫证券

• 发布日期：2024年8月8日

- 分析师：吕思江（量化和基金研究首席）、马晨、黄子轩、武文静、刘新源

• 研究主题：围绕当前全球及国内宏观经济环境变动，结合资金流动性、资产价格波动及基金组合表现，重点分析风险资产波动修复期的资产配置策略，推荐适当切换并增配成长风格权益产品，尤其适合FOF和资产配置产品。

核心论点总结：
当前全球风险资产经历了较大波动，在海外降息预期逐步兑现、波动率回落的修复阶段，国内市场则面临汇率压力缓解和外部利差变化。报告基于量化选基和结构化风险平价模型，推荐以成长和小盘为核心风格，淡化红利价值风格，关注内需消费和科技制造板块，布局稳健且超额回报显著的FOF基金组合，同时结合海外资产合理配置。对于币圈BTC及另类资产也提出积极等待反弹的观点。整体建议以成长风格产品为增配主线，把握风险资产修复机遇。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 国内权益FOF产品推荐（页1-4）

定量选基“鑫选20”组合（页2-3）

• 逻辑：国内宏观环境中，汇率压力有所缓解，中美利差回落带来货币政策宽松空间，但经济基本面仍较弱，基金组合策略保持标配，突出成长风格（含大盘成长和小盘成长）。

- 表现：YTD相对主动股基指数超额收益+5.17%。

• 重点推荐产品：中信保诚多策略A（小盘强Alpha），东方红京东大数据A、安信价值成长A（大盘成长），万家和谐增长A（聚焦AI及农林牧渔）。

- 数据解读：基金经理成立时间、规模和申赎状态详列，均显示开放申购赎回，风格多样且全面分散。

• 投资因子（页3）：结合全天候标签与六维因子（收益、风险调整后收益、alpha、规模、持有人结构、交易能力）挖掘，保证组合稳定性和持续跑赢主动指数的能力。

- 净值图及数据分析：2024年组合净值图显示绝对回报-2.24%，超额+5.71%，Alpha为5.39，Beta 0.7，反映组合风险控制良好，收益稳定超越基准。

• 案例复盘（页4）：通过历史成功推荐基金（工银创新动力、万家宏观择时、南方智慧精选、前海开源金银珠宝），验证定量模型的有效性和实操成果。多个产品均在推荐期内显著跑赢主动权益指数。[page::2][page::3][page::4]

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2. 海外资产配置及市场环境分析（页5-9）

• 海外大类资产交易脉络（页6）：近一年经历了“抢跑降息→滞胀担忧→衰退担忧”过程，当前处于衰退担忧过度交易后波动率逐步回落阶段。

- 市场波动：7月日元套息交易解绑定，叠加科技股业绩扰动造成波动率(VIX)一度飙升至65以上，预期八月将进入修复阶段。

• 降息预期：9月美联储降息50bp概率超过90%。从CME FedWatch数据显示，9月会议中400-425bp利率段概率为77.5%（页6）显示市场对降息预期高度定价。

- 经济数据支持：图表展示美国通胀与失业率走势，揭示当前美国经济软硬着陆存在分歧，实际表现和政策动向继续是市场焦点。

• 日元套息交易揭秘与流动性分析（页7-8）：

- 日元融资空头仓位减小，显示资金流向高风险资产的热情有所回归，波动率极端事件可能告一段落。
- 美元流动性指标（联储负债表、财政部TGA账户、逆回购等）表现出Q2有所走低，预计Q3流动性将改善，为风险资产提供支持。

• QDII产品表现（页9）：7月表现靠前的产品多为黄金主题、纳斯达克生物科技和日本市场等美元流动性敏感型资产，表现突出，港股类产品整体表现落后，策略需重视地域和资产风格差异。

- 数据表明挑选出的QDII基金均属开放申购赎回，显示良好流动性和较活跃资金参与。[page::6][page::7][page::8][page::9]

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3. 结构化风险平价海外资产组合（页10-11）

• 模型介绍（页10）：

- 采用结构化风险平价方法，先对资产进行层次聚类，按照资产相关性逐级配置权重，避免单层风险分配存在的不足。
- 通过分层聚类及权重下向上配置，实现资产权重更加合理分散、风险更均衡。

• 配置资产：选取市场中可交易且具有代表性的海外beta资产，包括越南、德国、日经、法国、印度、美国纳斯达克、标普500、恒生科技、布伦特原油、黄金等，覆盖权益、商品、固定收益各大类。

- 实证绩效（页11）：
- 2024年样本外（截止7月31日）绝对收益+8.43%，年化收益7.30%，夏普比率1.08。
- 最新调仓增加美债短债配置，以应对当前市场利率走势。

• 资产聚类与历史权重：通过层次聚类结果，资产分布清晰，调仓基于过去250个交易日数据，保证选取的历史信息具有代表性。

- 图表显示净值稳步上升且波动率较为温和，符合稳健配置的目标。[page::10][page::11]

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4. 另类资产机会：BTC分析（页12）

• BTC三周期共振理论：2024年BTC价格受到减半、降息及监管三大周期共振影响，预计将形成持续升值动力。

- 需求驱动：全球流动性持续充裕，联储降息背景下风险资产需求增强，BTC作为数字黄金具备避险属性。

• 供应因素：挖矿减半导致内生供应减少，形成周期性通缩。

- 监管改善：美国和香港ETF合规逐步落地，提高机构投资合法性和量级。

• 价格展望：8月因日元套息交易解绑影响出现回调，预期8-9月筑底，10月传统强月份有望迎来主升行情，结合市场事件（9月降息、大选、监管进展、人事因素），形成多层面利好。

- BTC价格图表细致标注关键时间节点和预期事件，清晰演示市场反应和未来走势可能。此为投机与趋势资产兼有属性示例。[page::12]

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5. 降息周期与资产表现复盘（页13-18）

• 软着陆与硬着陆分类（页14）：

- 软着陆：经济温和放缓，通胀回落至目标水平，股市良好表现（1995年、2019年）。
- 硬着陆：经济快速下滑，制造业萎缩，股市尤其是科技股调整幅度大，部分大宗商品下跌，黄金上涨（2001年、2007年）。

• 资产表现特征：五次联储降息周期的资产表现统计，涵盖股市（标普500、纳斯达克）、债市、美指、黄金、油价和人民币资产，详细统计各阶段涨跌幅。

- 美股降息前后走势分析（页15-16）：
- 标普500指数通常在降息前后1-2个月出现震荡后明显上涨，硬软着陆有区分。
- 纳斯达克指数超额收益规则复杂，软着陆时降息后表现较弱，硬着陆时震荡偏强。

• 主要资产价格图谱（页17-18）：

- 10年美债收益率通常在降息前下跌，降息后存在波动反复。
- 美元指数表现震荡，无明显趋势，受经济情绪影响大。
- 铜价降息前两个月多数震荡下跌，降息后无规律，短期偏弱。
- 黄金多表现为震荡上涨，降息后短期偏强，且比降息前价格更具有吸引力。

• 综合上述，报告强调投资者应根据经济降息周期背景判别资产配置策略，灵活调整权益与大宗商品等仓位[page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

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6. 风险因素与免责声明（页19）

• 明确提示所有数据均基于公开市场资料，且市场和模型环境若发生巨大变化，将导致模型失效。

- 模拟组合及专业研究仅代表观点，非投资建议，不保证盈利。

• 免责声明详尽覆盖信息来源、版权声明、责任限制、和投资评级细则，保证研究报告的合规性和专业性。[page::19][page::21]

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三、图表深度解读

• 定量选基六维因子挖掘图（页3）：明确展现选基过程中覆盖收益、风险调整收益、Alpha、规模、持有人结构及流动性考量，增加组合的稳定性和超额业绩贡献。该图支持幕后逻辑“稳胜主动指数”策略设定。
• 鑫选20组合净值曲线与超额收益（页3）：图示2024年至今，组合相对主动股基指数保持显著超额回报，上方阴影区域表示超额部分，同时数据表格详细列出复合指标，彰显组合稳健风险调整后的优异表现。
• 成功选基推荐基金对比图（页4）：各自基金净值与市场基准（主板指数）对照，黑色线代表基金，粉色代表基准，基金表现明显优于基准，验证模型选基有效。
• CME FedWatch美联储降息概率表（页6）：数据具体显示不同会议日期下各利率区间的概率，清楚讲述市场对下次和未来降息的预期分布，帮助解读货币政策预期。
• 美国通胀与失业率走势图（页6）：划分"降息预期交易"、"滞胀担忧交易"和"衰退担忧交易"三个阶段，展示美国CPI同比升降趋势和失业率变化逻辑，引导对经济周期的判断与未来政策走向预判的关联。
• 日元套息仓位与兑美元汇率曲线（页7）：橙线为空头仓位，灰线美元兑日元走势，显示套利资金显著减少，突破历史高位波动率有望回落，引申至资金风险偏好预期修复。
• 美元流动性指标系列图（页7-8）：联储资产负债表、财政部账户（TGA）、逆回购规模（ONRRP）三图联动说明美元流动性环境和流动性的回落与改善预期，为资产价格形态提供流动性解释基础。
• 海外QDII产品收益排名表（页9）：详细数据列出七月表现最佳的20只QDII基金，突出黄金及美国生科板块表现优异，为资产选择提供量化依据。
• 结构化风险平价模型示意图及组合净值（页10-11）：图示风险平价层级结构与聚类算法，展示如何分层分组配置资产权重。兼具净值曲线及资产权重动态，体现动态调仓效果和配置逻辑。
• BTC价格关键事件图（页12）：多时间点密集标注重大事件及政策节点，结合价格走势，解释价格波动背后基本面驱动，强调未来反弹机遇。
• 美股降息周期资产表现图（页15-18）：通过标普500、纳斯达克指数、美国十年期国债收益率、美元指数、铜价和黄金价格走势，对比五次历史降息周期，综合分析不同资产的典型行为和规律，为预判当前市场行为提供历史借鉴。

以上图表不仅支持各章节核心论点，还体现研究方法的严谨性及结果的实用性。

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四、估值分析

报告未直接提出具体估值模型如DCF或PE估值具体计算结果，但基于定量选基模型中的收益、风险调整收益和alpha因子，结合历史超额回报率，构建了多基金组合的相对估值框架。结构化风险平价模型以风险贡献为核心，底层资产权重基于历史波动率和协方差，形成有效风险分配，达到优化组合收益与控制波动的目的。

因此，这份报告的估值分析更偏重于量化组合构建和风险控制策略，而非传统单一股票估值法，体现了实证、模型驱动的资产配置前瞻思想。[page::3][page::10][page::11]

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五、风险因素评估

• 市场环境变动风险：全球及国内经济数据、通胀走势、利率水平等因素若超预期变化，将影响投资资产价格和模型适用性。

- 模型失效风险：量化模型基于历史数据构建，如市场结构出现根本性变化，模型预测能力可能衰减。

• 流动性风险：尤其海外资产和另类资产市场，流动性不足时交易可能困难，叠加波动率上涨风险加剧。

- 政策风险：美联储及国内政策调整、宏观审慎政策变化或监管政策变动，可能影响资产价格和交易所持产品表现。

• 投资组合风险：模拟组合并非实际交易保证，组合过往业绩不代表未来表现，投资建议需谨慎判断。

报告明确表示不构成投资建议和收益保证，提醒投资者结合自身情况独立判断，避免单一依赖模型产生的偏误。[page::19]

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六、批判性视角及潜在不足

• 美股硬软着陆情景划分侧重历史经验，未来极端政策操作或国外经济新变量可能带来不同走向，模型预测的外推风险需注意。

- 报告强调定量和结构化方法，但缺乏对宏观根本原因如国内需求复苏力度、资本市场政策环境变动的深度解析，可能导致在实际配置时忽视政策周期突变风险。

• 图表及数据多基于量化因子，缺乏对行业基本面微观变化的组合适应性分析。

- BTC及数字资产部分风险评估不足，应重视加密资产的高波动与合规监管不确定性。

• 部分数据表格信息密集，交叉验证复杂度高，普通投资者难以快速捕捉重点，适配策略执行需专业支持。

总体来看，报告站位量化资产配置前沿，视角科学严谨，但适合具有较强资金配置和风险管理能力的机构投资者采纳。

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七、结论性综合

本报告基于深厚的量化研究和丰富的实证案例，深入剖析当前宏观金融环境变化，尤其是海外降息预期的政策逻辑和风险资产波动率的修复阶段，提出了国内FOF产品配置策略的核心建议：

• 适当切换并增配成长风格产品，集中于科技制造及内需消费等增长潜力显著的领域，淡化短期红利价值类资产的配置。

- 基于“鑫选20”组合及结构化风险平价模型，构建高效、稳定的基金配置方案，实证显示2024年样本外超额收益明显，夏普比率优异，符合风险调整后收益最大的原则。

• 海外市场资源整合：结合海外QDII产品表现优劣，强调多元区域与资产的配置，做到动态风险控制和多层次收益捕捉。

- 另类资产领域，如BTC，重点关注周期共振结构和政策落地节点，布局中长期反弹机会。

• 回顾历史降息周期，系统分析美股、债市、美元、商品、黄金等资产在不同经济情景下的表现，指导投资者构建符合形势的资产配置。

图表支持部分具体见解，包括：

• 定量因子模型验证了组合的超额回报和收益稳定性。

- 市场波动率指标（VIX、VVIX）及日元资金流动情况描绘波动修复阶段的资金风险偏好改善。

• 经济数据图表反映降息预期及软硬着陆风险情景，指导投资策略灵活调整。

- 历史资产表现数据为当前配置提供经验借鉴，降低配置盲目性。

总体观点明确：在当前全球及国内宏观政策和经济背景下，风险资产正处于波动修复窗口期，国内投资者应适度由防御向成长倾斜，择机增配成长风格核心资产，结合量化及结构化风险平价模型的FOF组合配置方案，提升资产整体的收益韧性和稳健性，有效把握政策和市场转折带来的投资机会。[page::0][page::3][page::6][page::10][page::12][page::14][page::15]

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主要数据与图表示例（Markdown格式展示）

• 定量选基六维因子图示

- 2024年YTD ”鑫选20”组合净值及超额收益

• CME FedWatch美联储降息概率表

- 日元套息交易解绑及VIX指数走势

• 结构化风险平价模型示意及组合净值

- BTC三周期共振价格关键事件图

• 历史降息周期美股表现图

- 降息周期美国国债收益率与美元指数表现

• 铜和黄金周期表现

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综上所述，本报告内容丰富、结构严谨，结合量化多因子模型、历史经验和宏观视角，科学地为投资者提供当前及未来阶段的风险资产配置建议，极具参考价值和实际指导意义。

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