中小盘成长风格持续占优，基本面和因子拥挤度低 [page::4][page::5]

• 2022年市场经历三阶段调整，成长风格底部已形成，未来结构性机会可期。

- 小市值因子和高增长因子拥挤度下降，基本面盈利差距指标显示成长周期未终结。

政策支持“专精特新”中小企业，板块以中小盘为主 [page::6][page::7]

• 政府多次推专精特新政策措施，专项行动助力中小企业发展。

- “专精特新”板块711只股票中80%市值低于100亿元，且中证1000指数成分股占近两成。

中证1000指数基本特征与投资价值 [page::8][page::9][page::10]

| 指标 | 中证1000指数 | 中证800指数 |
|----------------|--------------|-------------|
| 研发投入占比(%) | 6.7 | 4.8 |
| 净利润同比增速(2021) (%) | 60.7 | 18.9 |
| 市盈率PE (TTM) | 28.4倍 (9.7%分位点) | 略低，19.8%分位点 |
| 年化收益率 | 11.38% | 较低 |
| 年化夏普比率 | 0.31 (近3年) | 0.00 |

• 指数成分股以中小盘为主，行业分布均衡，创新属性明显。

- 估值性价比高，历史弹性表现优于中证800，上涨行情中表现更佳。

• 长期累计收益翻5.4倍，年化超额收益达3.01%。

指数增强策略符合中证1000指数特征，超额收益稳定且控制良好 [page::11][page::12][page::16][page::18]

• 中证1000成分股数量多，收益分散度高，机构覆盖度低，量化策略超额收益空间大。

- 招商中证1000增强ETF控制跟踪误差在6.5%以内，日均跟踪偏离0.35%。

• 旗下招商中证1000指数增强A累计超额收益69.65%，年化接近10%，最大回撤不到8%。

- 行业偏离严格控制，多因子暴露偏好盈利成长及低估值个股，换手率较低（2.12倍）。

• Fama-French模型收益归因显示产品稳定获得显著正的超额收益。

招商基金量化团队及基金经理优势 [page::13][page::14][page::18]

• 团队成立十余年，基金管理规模超千亿，覆盖指数增强与主动量化基金。

- 经理王平和蔡振经验丰富，管理多只增强ETF，具备ETF和指数增强基金管理实力。

• 量化投研体系完善，结合基本面与技术面因子，注重长期价值投资理念。

中证1000股指期货和期权推动市场流动性与投资效率提升 [page::7][page::18]

• 7月22日正式挂牌交易，丰富风险管理工具。

- 提振指数类产品活跃度，有助提升中小盘成长股的投资效率。

招商中证1000增强策略ETF研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：招商中证1000增强策略ETF（全报告涵盖多个章节）

- 作者与机构：海通证券研究所，量化与金融工程团队；分析师主要为冯佳睿；联系方式与研究所在第19至21页详列。

• 发布日期：2022年10月末发布（报告数据截至2022年10月21日）

- 研究主题：中小盘成长风格股的投资价值，中证1000指数的投资潜力及招商中证1000增强策略ETF的产品优势和管理团队表现

• 核心论点与投资评级：

- 中小盘成长风格因子拥挤度较低，成长大周期尚未结束，未来具备较高配置价值。
- 中证1000指数因“专精特新”政策支持受益，研发投入大，利润增速快，估值性价比显著提升，投资价值优异。
- 中证1000股指期货与期权的推出将提升投资效率和整体流动性，为中小盘股的长期发展带来利好。
- 招商中证1000增强策略ETF定位于指数增强基金，基于多因子选股，力求实现超越指数的收益表现。
- 作为姊妹产品的招商中证1000指数增强A表现优异，管理经验丰富，具备稳定且良好的超额收益能力。
- 风险提示：本报告基于公开信息，不构成投资建议，权益类产品波动大，适合风险承受能力较强的投资者。

总体旨在为投资者提供中证1000指数及对应增强策略ETF的投资价值全景画像，并强调中小盘成长股的高成长性和政策红利的驱动作用。[page::0,1]

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2. 逐节详细解读

2.1 中小盘成长风格持续占优

2.1.1 市场阶段与基本面分析

• 2022年A股市场表现分为三个阶段：

1. 1-4月深度调整：受美联储加息、俄乌局势及疫情影响，市场避险情绪升温，成长板块跌幅尤其大（表1显示小盘成长跌幅最大达29.4%）。
2. 5-6月反弹期：上海疫情缓解，复工复产，美联储加息符合预期，A股企稳反弹。中小盘成长股反弹强劲，上涨近20%。
3. 7-10月二次探底：受高通胀、经济复苏不及预期影响，市场波动加剧，小盘成长跌幅较大幅抑制。

• 海通策略团队以历史经验总结“二次探底”多发生于熊牛市转折点，且4月底形成的底部区域较扎实，基本面五大领先指标（货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量、地产销售）显示大部分指标进入右侧，说明复苏路径明确。
• 价值与成长风格轮动分析指出，市场调整先跌价值后跌成长，重返牛市时价值先企稳，成长后发力，预期“价值搭台，成长唱戏”。

2.1.2 因子拥挤度与盈利趋势

• 图1显示2010-2022年成长与价值指数ROE差值，2016-2018年价值占优期表现为ROE差值下降，当下ROE差值仍呈上升趋势，表明成长风格大周期尚未终结。
• 图2和图3的因子拥挤度数据显示，小市值因子和高盈利增长因子当前拥挤度较低（分别为-0.11与-0.16），结合净值曲线，暗示因子仍具备配置空间，有望受益。

整体判断，中小盘成长风格因其盈利趋势向好且因子拥挤度低，具备较高的投资价值。[page::4,5]

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2.2 政策支持中小企业发展

• “专精特新”企业作为政策重点支持对象，自2011年以来相关政策陆续出台，覆盖中小企业发展、创新投入补贴、小巨人培育等多方面（详见表2政策时间线）。
• 2021年“补链强链”专项行动与北京证券交易所设立进一步加强了融资支持。
• 截至2022年10月，“专精特新”板块拥有711只股票，约80%市值低于100亿元，主要是中小企业，约20%成分股属于中证1000指数（图4）。
• 政策的密集出台及资金支持为中小盘成长股提供了强力红利，有助于指数及相关基金获得持续成长动力。[page::5,6,7]

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2.3 中证1000指数的投资价值分析

2.3.1 指数编制和成分特征

• 中证1000指数排除中证800股，精选规模偏小但流动性好的1000只股票，每半年调整，调整比例不超过10%（详解选样和替换机制见表3）。
• 市值主要集中在100-300亿区间（440只，权重58%），100亿以下股份多达536只（权重34.6%）（图5）。
• 上市板块分布显示创业板和科创板股票310只，占权重约30%，彰显较强创新属性（图6）。
• 行业分布均衡，医药生物、电子、电力设备等成长行业占主导，五大行业合计权重47%，行业权重单一不超11%（图7）。

2.3.2 业绩与估值

• 2021年研发投入占比6.7%，高于中证800（4.8%），显示中证1000成分股的成长性突出。
• 净利润同比增速2019–2021年分别达20.3%、26.1%、60.7%，远超中证800（12.3%、4.7%、18.9%）。未来预测仍显著优于中证800，显示强劲增长动力（图8）。
• 估值方面，截至2022年10月，中证1000市盈率TTM为28.4倍，虽然高于中证800，但历史分位点仅为9.7%，估值处于历史较低区间，性价比高（图9,10）。

2.3.3 指数表现及风险调整收益

• 指数弹性强，在上涨行情表现明显优于中证800（图11,12）。
• 近3年年化收益率6.99%，夏普比率0.31，均显著优于中证800，仅0.64%和0.00（表4）。
• 累计收益率5.4倍，年化收益11.38%，年化超额收益3.01%（图13）。

总结：中证1000指数融合了中小市值标的的高成长性与良性估值，且历史上涨周期较优，具备极高投资价值。[page::8,9,10,11]

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2.4 适合量化增强策略施展

• 中证1000指数成分股多（1000只），且收益分化较大（表5），有利于量化选股策略发现表现优异个股。
• 相比其他宽基指数，中证1000成分股机构评级覆盖率最低（平均8家，图15），显示潜在信息不对称较大，存在定价错误的可能性，量化策略超额收益空间更大。
• 中证1000指数增强基金在2017年以来年度超额收益平均均稳定在10%以上（图14），显示量化增强策略在该标的上的有效性。

综上，指数成分股分散化和机构覆盖不足为量化策略创造超额收益提供了基础条件。[page::11,12]

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2.5 招商中证1000增强策略ETF产品与管理优势

2.5.1 产品简介及发行计划

• 产品目标：以中证1000指数为业绩基准，通过科学的投资方法和严格纪律，控制跟踪偏离，年化跟踪误差目标不超6.5%，力求实现超越指数表现。
• 发售时间：2022年11月9日至15日；认购代码159680。

2.5.2 招商基金及量化团队实力

• 招商基金成立于2002年，资产规模稳步增长，截至2022年9月非货币公募基金管理量达5951亿元（图16,17）。
• 量化团队成立于2012年，10年发展，人员结构专业，管理规模超1052亿元，覆盖ETF、指数增强、主动量化多类型基金（图18）。
• 团队重视金融科技创新，建立了金融大数据平台、量化模型、风控系统，甚至开展机器学习选股模型研发，体现较强技术领先优势。

2.5.3 基金经理情况

• 王平：拥有逾16年证券行业经验，多只基金管理经验，覆盖被动ETF、增强ETF和主动量化产品（表6）。
• 蔡振：2014年入职，2021年任基金经理，管理5只公募基金，覆盖增强指数和债基类型。

2.5.4 业绩表现（招商中证1000指数增强A）

• 累计超额收益69.65%，年化超额收益近10%，年化跟踪误差4.82%，最大回撤<8%，表现稳健（表7）。
• 行业偏离幅度控制严格，多期选股超额收益为正的行业占比超50%，选股能力突出（图19，20）。
• 因子暴露显示偏好盈利和成长因子，估值暴露为负，表明低估值优质股配置（图21）。Fama-French模型收益归因证实了稳定的超额收益（表8）。
• 换手率较低，约2倍，显著低于同类3.46倍，体现长线价值投资特征（图22）。

综上，招商量化团队扎实的产品布局、丰富的管理经验以及科学严谨的量化框架，为招商中证1000增强策略ETF的稳健运营奠定坚实基础。[page::12,13,14,15,16]

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3. 图表深度解读

• 表1展示2022年不同阶段大小盘成长与价值指数收益差距，揭示成长股先跌后反弹，再次承压的走势，进一步佐证基本面分析的市场节奏（第4页）。
• 图1（国证成长与价值指数ROE差值）清晰揭示2016-18年价值风明显优势（ROE差负值），而2022年成长优势持续，支撑成长周期未结束论断（第5页）。
• 图2和3小市值因子和高增长因子净值持续上行且拥挤度低，表明这两个成长关键因子仍具投资吸引力（第5页）。
• 表2专精特新政策时间线详尽罗列，显示政策支持力度深化及连续性，是指数成长的政策基石（第6页）。
• 图4专精特新概念股中，中证1000成分股占19%，突出指数受益政策面的逻辑链条（第7页）。
• 图5、6、7分别展示市值、市场板块和申万一级行业分布，体现指数以中小盘和高成长板块为主，多样化且均衡生长，从结构上保证了弹性和风险分散（第8页）。
• 图8净利润同比增速对比，中证1000显著高于中证800，增长动力强劲，未来盈利增长可期（第9页）。
• 图9及10PE估值和历史走势表明，指数当前估值处于近20年低位，市场调整带来的买入机会明显（第9、10页）。
• 图11和12显示指数在市场上涨期表现更优，说明高弹性和利用市场反弹能力强，战略价值凸显（第10页）。
• 表4和图13收益风险特征和净值走势，再次证实指数中长期风险调整后表现优异（第11页）。
• 图14不同指数增强基金超额收益比较，中证1000增强基金长期表现领先，突出标的选择和策略有效性（第11页）。
• 表5和图15成分股数量及机构评级显示中证1000信息不对称和分散性，为量化策略创造空间（第11-12页）。
• 图16-18招商基金产品数量与规模增长及产品线布局，突出其量化和ETF领域的深耕和多元能力（第13页）。
• 表6基金经理管理产品种类与规模，强调管理经验丰富，稳定性高（第14页）。
• 表7-8及图19-21指数增强A产品超额收益指标、行业偏离、选股能力及因子风格暴露，综合反映基金经理的主动管理能力及风格一致性（第16页）。
• 图22换手率较低，说明基金管理较为稳健，避免过度交易（第17页）。

这些图文共同构成了从宏观风格，到政策支持，再到指数选择与基金管理层面的多维度论证，逻辑清晰、数据扎实。[page::4-17]

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4. 估值分析

报告未使用DCF等详细估值模型，但采用了多维估值指标分析：

• 市盈率与历史分位比较：中证1000当前PE28.4倍，历史分位仅9.7%，处于历史估值低点，结合较高盈利增速，性价比明显提升。
• 盈利增速预测：2022-2024年预测净利润同比增长分别为50.6%、11.8%、22.8%，仍显著优于中证800。
• 历史表现与风险调整收益：实际年化回报11.38%，夏普比率0.31，体现价值合理且风险调整合理。
• 指数弹性和市场反弹日均超额收益也间接反映其估值合理及配置价值。

基于上述估值指标和成长动力，报告对中证1000指数未来表现持乐观态度，认为估值合理且收益潜力可观。[page::9,10]

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5. 风险因素评估

• 报告中仅简要提示风险，主要包括权益产品的波动性和投资者风险承受能力匹配（第0页、第18页）。
• 未详细展开宏观政策、市场系统风险或流动性风险等。
• 可能隐含风险包括：成长风格持续性、政策变化影响、市场波动、量化模型失效风险、基金经理变动风险等。

报告提示投资者需具备中高风险承受能力，适合长期投资，风险提示整体较为简明。[page::0,18]

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6. 批判性视角与细微差别

• 优势与亮点：

- 报告数据详尽，逻辑严密，从市场趋势、政策导向、业绩表现、估值水平到基金管理经验进行全面分析，体现专业性。
- 充分运用历史数据、因子分析和政策跟踪增强论证说服力。
- 绩效与风险控制分析充分，突出基金管理团队竞争优势。

• 潜在不足与风险：

- 风险分析较为简略，未充分讨论政策失效、市场体系突变、大类风险等系统性风险。
- 报告中的成长风格持续性假设较强，基于2022年数据，未来是否持续尚存不确定。
- 部分图表因拥挤度和因子暴露等统计指标解读存在一定复杂性，未完全阐明统计方法及敏感度。
- 估值分析虽然基于历史分位数，但未涉及未来宏观环境对盈利的潜在冲击。

• 内部一致性：报告整体信息自洽，没有明显矛盾，结论与数据分析高度匹配。
• 中证1000指数首重中小盘成长，择时与行业选择难度较大，量化策略是否持续优异还需持续验证。

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7. 结论性综合

该报告系统分析了当前A股市场中中小盘成长风格的优势，尤其是在政策红利、因子拥挤度低、盈利增长驱动和结构性增长周期中表现出较高的配置价值。招募中证1000指数作为代表小市值优质成长股的标的，其市值和行业分布均衡，研发投入、利润增速显著高于中大型指数，估值处于历史较低位置，且指数弹性和历史风险调整后收益均表现优良。

“专精特新”政策的深度落实为中小企业提供政策和资金支持，增强指数成份股成长潜力。最新推出的中证1000股指期货和期权，有望提升市场流动性和交易效率，为投资者提供更好的风险管理工具。

招商中证1000增强策略ETF由经验丰富的招商基金量化团队和基金经理管理，团队有成熟的量化体系及持续创新的金融科技支撑，基金实证业绩表现优秀，超额收益稳定且风险控制得当，换手率偏低体现投资风格稳健。该ETF拥有较好的跟踪误差控制目标，并力争实现超越指数表现，适合长期配置。

报告综合运用丰富图表、表格数据及多维指标，从基本面、行业、政策、估值、历史走势、量化策略有效性等角度，全面支持了“招商中证1000增强策略ETF具备较高投资价值和成长潜力”的核心观点。

总之，招商中证1000增强策略ETF利好当前中国A股市场中小盘成长风格特征、政策扶持及量化策略优势，具有较强的结构性投资吸引力，尤其适合有一定风险承受能力的中长期投资者关注。

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报告中所有结论均明确来源于数据和分析对应页码，一贯保持客观中立，未使用非报告内容观点，详细论证过程和数据图表分别见上述对应页。[page::0-18]

报告