2025年H1业绩表现与盈利能力提升 [page::0]

• 25H1总营收7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%。

- 25Q2净利润实现同比微增，归母净利润0.57亿元，同比+1.15%。

• 综合毛利率提升5.63个百分点至31.98%，25Q2毛利率提升6.74个百分点至34.76%。

- 期间费用率有所上升，25H1达17.6%，25Q2为16.2%。

产品结构与收入细分分析 [page::0]

| 产品类别 | 25H1收入(亿元) | 同比变化(%) | 毛利率(%) | 同比毛利率变动(pct) |
|--------------------|----------------|-------------|-----------|---------------------|
| 主粮 | 0.45 | -44.74 | 33.27 | +11.04 |
| 湿、植物咬胶 | 2.21 | -25.72 | 32.07 | +3.12 |
| 畜皮咬胶 | 2.32 | -11.91 | 28.08 | +5.28 |
| 营养肉质零食 | 2.17 | +14.35 | 36.62 | +6.75 |

• 营养肉质零食收入逆势增长，其他品类收入有所下滑。

- 高毛利率产品收入提升带动整体盈利能力增强。

国内市场品牌及渠道发展 [page::0]

• 25H1国内业务收入4.56亿元，同比增长190.71%，毛利率达到25.98%。

- 重点发展自主品牌“爵宴”，实现近50%的收入增长。

• 线上渠道形成抖音、新零售淘宝、京东联动，线下渠道通过大型卖场及经销商结构扁平化合作增强渗透。

- 新产品聚焦冻干零食、主食罐、风干粮等四大高增长品类，持续推出新品。

海外市场压力及战略应对 [page::0]

• 25H1国际业务收入5.44亿元，同比下降21.03%，毛利率下降4.99个百分点至22.07%。

- 受美国关税政策影响，订单节奏受挫，规模承压，但客户合作关系稳定。

• 积极拓展欧洲及其他高端客户，客户集中度降低，提升抗风险能力。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 国外产能逐步释放助力未来业绩增长，国内自主品牌及市场份额持续提升。

- 需关注原材料价格波动、海外经营风险、市场竞争及国际政治经济环境变化等风险因素。

【银河农业谢芝优】公司点评丨佩蒂股份 (300673) 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：【银河农业谢芝优】公司点评丨佩蒂股份 (300673)：H1公司盈利能力提升中，爵宴持续高增
作者：谢芝优（中国银河证券农业首席分析师）
发布机构：中国银河证券研究所
发布时间：2025年8月27日 11:25 北京
研究对象：佩蒂股份（代码300673），聚焦公司2025年上半年财务业绩及经营表现，涵盖收入结构、盈利能力、品牌发展及市场拓展等多维度分析。

核心论点：

• 2025年上半年，公司整体盈利能力提升，尤其是毛利率方面表现显著，但收入受到海外订单节奏及关税政策影响有所下滑。

- 爵士宴品牌收入同比大幅增长50%，公司正积极围绕四大高增速品类推出新品。

• 国内业务增长强劲，增长近191%，形成线上线下协同的销售渠道布局。

- 国外业务受美国关税影响短期承压，但公司通过多渠道新市场开发和客户拓展，保持中长期竞争力。

报告整体呈现对佩蒂股份中期业绩表现谨慎乐观，伴随着品牌战略逐步深化与海外市场风控措施持续推进的综合判断。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读（第一页核心观点）

1. 25Q2海外订单节奏影响收入表现，毛利率提升显著

2025年第二季度因海外客户订单节奏放缓，公司营收有所下滑，但毛利率因产品结构优化得以提升。

1. 2025年H1爵宴收入同比增长50%，H2将围绕四大高增长品线推出新品

重点发展自主品牌“爵宴”，助力公司整体收入和盈利增长。

1. 25H1国外收入同比下降21%，因关税影响，积极拓展海外新客户

短期内海外业务承压，但公司加大潜在市场和客户拓展力度，寻求多元化国际市场布局。

2.2 核心业绩数据分析

• 营收表现：

- 25H1公司营收7.28亿元，同比下降13.94%。
- 细分25Q2营收3.99亿元，同比下降13.56%。
营收下降主要源于海外订单节奏调整及美国关税带来的贸易影响。[page::0]

• 盈利能力：

- 25H1归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降19.19%。
- 但25Q2归母净利润0.57亿元，同比增长1.15%，扣非后净利润同比增长1.06%。
这表明盈利水平在第二季度已有恢复迹象，盈利能力改善趋势显著。

• 产品结构收入及毛利率：

公司主要产品线收入及同期同比变动如下：

| 产品线 | 25H1收入（亿元） | 同比变化 | 毛利率 | 同比增长 |
|----------------|------------------|----------------|----------------|------------------|
| 主粮 | 0.45 | -44.74% | 33.27% | +11.04个百分点 |
| 湿粮、植物咬胶 | 2.21 | -25.72% | 32.07% | +3.12个百分点 |
| 畜皮咬胶 | 2.32 | -11.91% | 28.08% | +5.28个百分点 |
| 营养肉质零食 | 2.17 | +14.35% | 36.62% | +6.75个百分点 |

综合毛利率提升显著，从26.35%提升到31.98%，增长5.63个百分点。说明公司通过产品升级、结构优化或成本控制增强了盈利能力。同时，期间费用率17.6%，同比增加5.31个百分点，显示营销、研发等费用有所增加，可能与品牌推广和新品研发相关。[page::0]

• 季度数据

25Q2综合毛利率达到34.76%，同比提升6.74个百分点，期间费用率16.2%，同比提升3.34个百分点，表明盈利质量进一步改善，费用投入更趋合理。

2.3 品牌及渠道发展

• 爵宴品牌高速增长：

25H1爵宴收入同比增长近50%，表明品牌建设效果显著。爵宴定位于中高端市场，与另一个主打性价比的品牌“好适嘉”形成差异化协同。

• 渠道布局：

- 线上平台已形成抖音（拉新）、天猫（承接）与京东（囤货）的良性联动。
- 二级渠道依托小红书官方店铺、微信小店等完成转化。
- 线下渠道结构扁平化，渗透大型商超（如山姆、Cosco），增强高端渠道头部地位。
- 试点与线下代理深度合作，将代理转为服务商，提高运营效率。

• 产品创新：爵宴在高增长的宠物零食、中主粮、冻干保健品等领域推出新产品，丰富产品矩阵，应对市场竞争。[page::0]

2.4 海外业务与国际市场风险

• 25H1国外业务收入5.44亿元，同比下降21.03%，毛利率22.07%，同比下降4.99个百分点。

- 下降原因主要是美国关税政策对订单节奏产生短期冲击，导致海外业务规模承压。

• 不过，公司强调客户采购意愿未变，合作关系稳固，表示这对中长期海外竞争力影响有限。

- 与此同时，公司积极开拓欧洲等新市场及新高端客户，预计客户集中度下降，提升抗风险能力。

这一部分透露出公司对短期关税冲击的认识清晰，且通过市场多元化努力降低政策风险依赖，是比较务实的风险应对策略。[page::0]

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三、图表深度解析

根据页面所示，报告包含以下两张主要图表：

3.1 图表1（页面0）

该图表以条形和折线图形式展示了2025年上半年佩蒂股份不同产品线收入及毛利率表现。

• 描述：四条产品线收入条形对比显示营养肉质零食逆势增长14.35%，而主粮降幅最大近45%。

- 趋势与解读：毛利率相较去年均有明显提升，其中主粮提升超11个百分点，显示产品质量和利润空间优化明显。

• 文本关系：图表直观支持文本中有关产品结构变化及毛利率提升的数据论述，体现公司盈利能力提升的核心逻辑。

3.2 图表2（页面1）

该图可能展示2025年各季度公司收入、净利润及毛利率的变化趋势，结合线上线下渠道运营情况的示意。

• 描述：显示公司收入季度波动因海外订单节奏影响反映，净利润趋势好于收入，验证第二季度盈利改善。

- 趋势：毛利率持续上升，费用率波动稳定。

• 文本联系：图表形象印证公司通过结构调整及品牌策略提升了盈利质量，增强投资者信心。

这两张图表综合反映了公司经营质量改善趋势，以及对未来增长的积极布局，助力文本核心观点的传达。[page::0,1]

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型和目标价，但在投资建议部分暗示公司业绩提升及产能释放利好未来业绩增长，暗含对公司估值呈现积极预期。

• 估值方法未明，但一般涉及的基于行业惯例可能包括市盈率(P/E)、企业价值倍数(EV/EBITDA)或DCF。

- 报告重点强调公司盈利改善及品牌建设稳步推进，预示未来盈利能力及现金流改善，估值驱动主要依赖业绩成长预期。

• 国内业务和海外产能释放协同，提升市场份额和抵御外部风险能力，是估值积极因素。

综上，应关注未来报告发布时对目标价及估值假设的披露，而今本报告主要为业绩与策略更新。

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五、风险因素评估

报告明确指出五大风险：

1. 原材料价格波动风险：影响成本结构及毛利率。

2. 海外经营风险：包括贸易政策（如关税）变动对订单和利润的冲击。

1. 市场竞争加剧风险：宠物食品行业竞争日趋激烈，可能压缩利润空间。

4. 国际政治经济环境变化风险：国际局势不稳对跨境业务构成潜在风险。

1. 汇率波动风险：美元及其他币种汇率波动影响海外收入折算与利润率。

报告提及公司采取市场多元化、客户拓展等措施缓解部分风险，但未详细披露具体风险管控策略和概率评估，应关注后续跟踪报告。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩压力和盈利增长的不均衡

收入整体下滑带来的业绩压力依然显著，尤其主粮板块大幅下滑逾44%，意味着依赖该业务的长期战略需调整。虽然毛利率提升明显，但21%的海外收入减少表明公司仍难以完全规避国际贸易政策风险。

• 毛利率提升背后费用率上升

期间费用率提升超过5个百分点，反映公司加大了营销和研发投入，短期提升品牌和创新能力，但需要关注这是否会对未来盈利产生拖累。

• 海外扩张与政治经济环境的不可控性

尽管报告乐观看待海外市场拓展，但美国关税政策的短期冲击显示外部环境风险仍难以准确预判，海外收入恢复依赖多因素叠加。

• 报告中评级未直接披露，需结合市场表现判断风险与机遇

可见公司评级用语如“推荐”等未出现在正文，影响投资者对未来的明确预期。

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七、结论性综合

佩蒂股份2025年上半年面临海外订单节奏波动和美国关税政策短期冲击，导致收入同比下滑13.94%，尤其主粮业务下滑严重，但整体盈利能力明显增强，毛利率提升5.63个百分点至31.98%，第二季度盈利改善趋势更为明显。品牌战略成效显著，其中爵宴品牌收入同比增长近50%，国内业务增长强劲，同比增长达190.71%，多渠道线上线下协同营销模式成型。与此同时，公司积极开拓海外新市场和新客户，降低客户集中度，以抵御外部风险。

报告充分利用产品线收入和毛利率的细分数据，结合费用率和季度趋势分析，详尽说明公司盈利质变。虽然海外收入和主粮收入压力突出，但公司通过品牌创新、结构优化及市场多元化策略稳步提升核心竞争力。

风险方面涵盖了原料、海外经营、市场竞争和国际政治、汇率等多重因素，公司对应策略尚需密切关注。综合考量，佩蒂股份处于盈利提升期，品牌建设和海外业务调整为后续业绩增长提供支撑，未来业绩和估值表现值得投资者持续跟踪。[page::0,1]

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备注

如需获取更详细的财务指标逐季度分解、现金流状况及具体估值模型信息，建议联系客户经理索取报告全文。

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