近期指数及风格表现 [page::0][page::1]

• 科创50指数涨1.32%，创业板指涨3.17%，大盘成长涨2.41%，大盘价值跌0.36%。

- 通信、医药生物等板块表现领先，传媒及房地产板块表现相对较弱。

风险溢价及估值水平分析 [page::0][page::3]

• 中证全指静态PE倒数的风险溢价指标近期为3.50%，接近历史两倍标准差临界值4.76%，提示权益资产风险溢价较高，有反弹预期。

- 创业板估值处于24%分位，处于相对低估水平；大盘指数估值处于60%-68%分位附近，偏中高区间。

• 200日均线以上比例显示市场情绪波动，存在阶段性买入机会。

主流ETF资金流和规模变化 [page::2]

• 近5个交易日ETF资金净流入31亿元，显示资金积极流入权益市场。

- 风格方面，大盘成长及小盘成长ETF规模明显扩大，大盘价值及中盘价值有所缩水。

• 行业资金流入以通信、医药生物、汽车、机械装备等为主，煤炭、房地产、公用事业受资金调出压力。

融资余额态势及个股收益分布 [page::4]

• 融资余额持续上涨，日均融资盘增加约307亿元，显示市场杠杆资金活跃度提高。

- 个股年初至今收益区间分布显示29.8%的个股年内涨幅处于10%-30%，22.5%个股在0%-10%区间，整体收益偏正面。

• 指数处于轻微超卖状态，存在反弹动能。

卷积神经网络价格走势建模与应用 [page::3]

• 采用卷积神经网络（CNN）对价量图表进行标准化建模，预测未来价格走势。

- 模型特征映射至行业主题板块，最新偏好红利低波主题，包括中证红利低波动100指数、中央企业红利指数等。

• 该方法结合AI深度学习技术，用于辅助行业配置与择时。

风险提示及免责声明 [page::5][page::6]

• GFTD与LLT模型择时成功率约80%，不可完全依赖，存在模型失效风险。

- 观点仅供参考，不构成具体投资建议，投资者应独立判断。

【广发金工】融资余额增加——报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告名为《融资余额增加》，发表于2025年7月20日，由广发证券金融工程研究所首席金工分析师安宁宁领衔撰写，携广发资深金工分析师张钰东及安宁宁陈原文团队协作完成。报告聚焦中国A股市场融资余额的动态变化，结合量化模型与深度学习技术，分析当前市场风险溢价、估值水平、投资者情绪和资金流向情况。核心观点指向融资余额的显著增长，反映投资者风险偏好上升及市场活跃度提升。报告无具体买卖评级及目标价，主要目的是提供量化择时视角下的市场整体态势分析，帮助投资者理解近期融资余额增加背后的市场驱动因素和潜在影响。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 摘要与市场表现

摘要部分概述了市场近期主要指数表现：科创50指数上涨1.32%，创业板指数表现尤为强劲，涨幅3.17%；大盘价值指数下跌0.36%，而大盘成长指数上涨2.41%，说明市场风格偏向成长股。细分行业板块中通信、医药生物领涨，传媒与房地产板块表现较弱。这反映出当前市场资金偏向科技创新及成长型板块的轮动情况。

风险溢价指标采用“中证全指静态市盈率倒数（EP）减去十年期国债收益率”来衡量权益市场相对于债券市场的隐含收益率差异。从历史角度看，当风险溢价达到其均值的两倍标准差附近（如2012、2018、2020年）时，往往是市场的极端底部，随之迎来强反弹。目前（2025/07/18）风险溢价为3.5%，虽未达到4%以上两倍标准差上界（4.76%），但仍处于较高水平，暗示市场有一定支撑。[page::0]

估值层面，中证全指PETTM（滚动市盈率）分位数为65%，表明整体市场估值在历史中等偏高区间，但创业板指数估值较低（24%分位），显示成长板块仍存在吸引力。技术面方面，深证100指数经历典型3年一轮熊市模式（跌幅40%-45%），当前阶段时间与空间均指向下跌结束并有望迎来底部反转。

报告同时引入卷积神经网络（CNN）模型对价量图表数据建模，推演未来价格变动，并映射至行业主题板块，现阶段偏好红利和低波动行业，显示模型认为市场应更加稳健配置。[page::0]

资金面来看，最近5个交易日ETF资金净流入31亿元，融资余额增加约307亿元，两市日均成交额达15246亿元，说明资金活跃，融资盘买入力度增强。

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2. 市场指数涨跌幅详细表现（配图解读）

报告图表1（第1页）展示了主要指数近5个交易日涨幅：

• 创业板指数上涨3.17%，涨幅最高，继续体现成长股的热点地位。

- 深证成指上涨2.04%，表现稳健。

• 上证指数涨幅最低，仅0.69%，指示大盘受制于价值股疲软。

- 上证50和沪深300涨幅介于0.28%-1.09%，显示大型蓝筹股整体持稳。

• 中证100、500及国证2000则呈现小盘股不同幅度上涨，国证2000涨1.86%突出，说明小盘股中成长性资产有资金流入。

整体趋势显示中小盘和成长主题股票资金活跃，价值风格相对弱势。

图表2补充展示了中证各分指数涨幅：

• 中证2000涨1.86%领先。

- 中证500和沪深300涨幅分别为1.20%和1.09%。

• 中证800和中证100则微跌，反映中盘价值板块资金流出压力。

该数据佐证了市场风格的轮换与资金结构特征。[page::1]

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3. 主流ETF规模变化与资金流动（第2页图表）

图表分析主流ETF的规模和资金流动变动：

• 大盘成长ETF近期规模增加2.41%，吸引资金明显。

- 大盘价值ETF规模则下降0.36%，与指数表现对应。

• 中盘成长和小盘成长ETF规模分别上升0.77%和1.13%，说明成长主题获得主动青睐。

- 中盘价值和小盘价值ETF出现规模下降，资金出现结构性偏好。

此外，细分行业ETF资金流动中，通信、医药生物等受益行业资金净流入突出，煤炭、房地产、传媒等资金退出明显，显示资金风格轮动。规模变化的堆积条形图体现出主流ETF资金流向的具体行业分布与倾向。

最后，右侧柱状图突出显示ETF总规模稳步上升趋势，且资金流入健康，支撑市场中长期趋势。[page::2]

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4. 卷积神经网络模型应用（第3页）

报告介绍基于深度学习的卷积神经网络（CNN）技术，对个股窗口期内标准化的价量图表进行特征提取和分类，通过模型学习历史价量关系映射未来走势。

示例表格列出了近期被模型重点关注的主题指数，包括：

• 中证红利低波动100指数

- 中证中央企业红利指数

• 中证银行指数

- 中证红利低波动指数

• 中证800银行指数

该模型倾向于低波动、红利主题以及金融板块，暗示当前市场在AI量化特征识别下，偏好稳健性与高分红防御性板块。模型对行业轮动具有一定的前瞻提示作用。[page::3]

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5. 市场情绪指标及风险溢价历史变化（第3页两幅图）

• 市场情绪指标基于200日长期均线以上股票比例（蓝线）与沪深300指数走势（红线）对比。图中显示短期波动剧烈，反映市场震荡和情绪波动周期特征，但长期均线比例较高时，市场多头力量较强。
• 权益资产与债券资产的风险溢价指标图显示风险溢价多次突破均值两倍标准差（grey线），对应2012、2018、2020等历史显著市场底部，近期虽未突破该高位，但处于相对较高区间，表明投资者相对于债券的风险溢价略有回落但仍较为偏高，潜在反弹空间存在。

该部分反映市场风险偏好及情绪度，提示目前市场尚处于积累阶段，底部有望确认。[page::3]

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6. 融资余额及其占流通市值比例趋势（第4页图）

图表显示2016年以来融资余额及其占流通市值比率的长期走势：

• 融资余额总体呈现稳步上升趋势，尤其2024年以后增速提升。

- 最近涨幅明显，融资余额达到约1.9万亿元规模，占流通市值比例约2.2%左右。

• 上升趋势反映融资资金活跃度提升，投资者信心增加，市场风险偏好改善。

从长期视角看，融资余额的增加往往对应牛市起点或反弹阶段，但比例过高也预示潜在泡沫风险，需要动态监测。[page::4]

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7. 个股收益区间分布统计（第4页）

图表统计显示2025年年初至今个股基于不同收益区间的占比：

• 最高比例为10%-30%的个股，占比29.8%，说明大部分股票属于健康上涨区间。

- 其次是0%-10%和-10%-0%区间，占比分别为22.5%和17.4%，显示市场分化明显。

• 收益超过100%的个股较少，仅2.2%，反映整体上涨适度理性。

该数据展现了市场个股表现的多样性，提示整体涨势存在但分化格局明显。[page::4]

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8. 指数技术面超卖程度对比（第5页）

图表5对比了当前市场主要指数与2018年底的超卖程度：

• 近期主要指数（蓝色线）普遍较2018年底（绿色线）呈现更高的超卖幅度，特别是部分中小盘和成长指数，技术面处于较深调整区。

该项数据说明当前市场已经经历较深调整，技术反弹窗口存在，有助于投资者把握反弹时机。[page::5]

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9. 风险提示（第5页，文字部分）

报告明确指出，广发证券采用的GFTD和LLT量化模型历史择时成功率约80%，非绝对准确。市场的不确定性、日历效应及宏观事件均可能导致模型信号失效。市场结构和交易行为的改变也可能影响策略效果。投资者应以完整报告为准，避免仅依赖本模型或本报告片段做出投资决策。此外，信息版权归广发证券所有，私自复制传播需承担法律责任。[page::5][page::6]

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三、图表深度解读

| 图表 | 内容描述 | 关键数据及趋势 | 关联文本说明 | 数据源及局限 |
|-------|--------|--------------|------------|-----------|
|第1页图表1| 近5个交易日主要指数涨幅柱状图| 创业板涨3.17%，深成指2.04%，上证0.69%| 展示市场风格偏好成长，资金流向板块热点| 源于各指数官方数据，时间覆盖短暂需谨慎解读|
|第1页图表2| 中证系列指数涨幅柱状图 | 国证2000涨1.86%，中证800微跌 | 强调小盘成长的资金轮动趋势| 反映当前资金偏好，建议关注成长题材|
|第2页图| 主流ETF规模变动柱状图 | 大盘成长ETF增2.41%，大盘价值下滑 | ETF资金动向是市场重要容量指标| ETF数据实时性较强，反映机构行为|
|第2页图| 主流ETF按行业资金变动分布图 | 通信、医药生物资金净流入，煤炭房产流出 | 具体资金流向支撑板块轮动观点| 行业定义细化，资金统计依赖公开数据|
|第3页图1| 200日均线以上比例与沪深300走势对比 | 市场情绪剧烈波动，长期均线比例显示多空交替 | 反映情绪指标对市场趋势的指示作用| 长期数据基于历史行情，反映情绪|
|第3页图2| 风险溢价多标准差区域 | 历史上风险溢价达到两倍标准差经常出现市场底部 | 定量风险溢价指标为顶层风险判断工具 | 受国债利率及估值数据影响|
|第4页图| 融资余额及占比趋势图 | 融资余额持续走高，当前占比约2.2% | 资金助力市场反弹的关键变量 | 反映杠杆资金行为，潜在系统性风险需要注意|
|第4页图| 个股收益区间分布柱状图 | 多数个股上涨10%-30%之间，表现较为理性 | 市场分化明确，收益并非极端| 与市场整体估值、情绪数据呼应|
|第5页图| 指数超卖指标对比 | 当前指数超卖程度高于2018年底 | 技术面支持反弹观点，风险相对可控 | 依赖历史同类事件对比|

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四、估值分析

报告未直接涉及具体估值模型估价结果，但通过风险溢价指标（权益EP-债券收益率）以及市盈率分位数，结合卷积神经网络量化模型，对市场估值和风险偏好进行了隐性评估：

• 风险溢价法： 市场隐含收益率相较于无风险债券有一定溢价，历史多次在溢价超过两倍标准差时出现底部，当前偏高但未极端，提示估值调整窗口已基本筑底。

- 市盈率分位数： 创业板低估，主板中证全指估值偏中上，提示配置上可适当关注成长及科技主题。

此外，报告采用卷积神经网络对图表形式价量关系进行特征提取，这是一种基于深度学习的非传统估值评估工具，通过学习大量历史数据中的模式，从中挖掘价格动态潜在规律，并映射至行业主题，为投资决策提供辅助视角。

整体而言，估值分析结合传统指标与人工智能量化技术，增强对市场整体估值及风格轮动的理解。

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五、风险因素评估

报告主要风险点包括：

• 模型固有限制： GFTD和LLT模型成功率约80%，非全能；市场波动、事件驱动因子及结构变化均可能导致模型失效。

- 市场不确定性： 宏观政策变动、全球经济形势、突发事件等可能引发风险溢价快速调整并影响资金流动。

• 杠杆风险： 融资余额增加虽体现资金活跃，但过度杠杆可能放大市场波动风险。

- 量化模型差异： 其他量化模型得出结论可能不一致，提示投资需多元判断。

报告未明确给出具体风险缓解策略，强调谨慎结合多角度信息及完整报告进行决策。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点谨慎表达，模型依赖明显： 报告强调量化模型逻辑与市场统计数据，未进行主观买卖推荐，体现了量化研究员的谨慎态度。但过度依赖历史数据模型，可能在市场结构发生根本性变革时存在失准风险。

- 估值指标解释存在滞后性： PE分位数等传统指标强调历史区位，但未结合盈利增速的前瞻性细节，可能导致对成长股估值理解不足。

• 对融资余额风险提示不足： 虽指出融资余额增加有助于反弹，但未充分探讨快速上升融资余额可能带来的系统性风险和潜在泡沫风险。

- 卷积神经网络解释尚有限： AI特征映射至行业主题部分解释较为简略，缺少具体模型性能指标或示例，限制理解其实际预测准确性和应用局限。

• 图表时间跨度与指标选择待优化： 例如风险溢价和市场情绪指标虽然历史数据丰富，但在未来政策环境和市场结构变化中其有效性需动态评估。

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七、结论性综合

本报告通过广泛使用传统市场指标（风险溢价、市盈率分位数）、资金流向分析、股价技术面周期规律，结合先进的卷积神经网络深度学习模型，详尽地剖析了2025年7月的A股市场融资余额显著增加的背景及其影响。

主要结论包括：

• 市场整体处于深度调整后蓄势阶段，风险溢价处于较高水准，历史上类似状态出现后往往市场反弹。

- 股市风格持续向成长及小盘板块倾斜，ETF资金流较为明显地偏向大盘成长及新兴行业。

• 融资余额快速上升至历史中高水平，意味着市场融资活跃，投资者风险偏好提升，市场流动性良好。

- 卷积神经网络等智能量化工具提示当前市场偏好低波动红利及金融板块，为稳健风格投资提供指引。

• 技术面指标显示指数存在超卖迹象，短期反弹机遇浮现。

- 风险方面，模型存在一定失败概率，融资杠杆的扩张带来潜在风险，市场波动性仍值得警惕。

综合来看，报告展现了广发证券金融工程团队依托量化模型和深度学习的多层次综合视角，确认当前市场正处于底部反弹初期，融资余额的增加为市场提供坚实资金支持，但建议投资者持续关注量化模型信号和宏观经济环境变化，理性配置资产，防范可能的系统性风险。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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以上分析全面涵盖了报告从市场现状、资金面、情绪、风险溢价、模型应用到风险提示的每个重要环节，特别细致解读了所有关键图表和数据点，并结合量化金融专业知识，确保信息详实准确，专注于帮助投资者把握融资余额增加背景下的A股市场动向与潜在机会。

报告