主要风格因子表现概述 [page::0][page::1][page::3]

• 涉及市值、非线性市值、贝塔、成长、盈利、价值、波动率、动量、流动性、杠杆10个风格因子。

- 本周期（20250818-20250822）全市场表现优异因子为市值、非线性市值和贝塔。

• 各市场指数（沪深300、中证500、中证1000、创业板）区间表现存在差异，成长及贝塔在多数市场保持较高IC表现。

- 不同时间维度中流动性、波动率、杠杆等因子也有轮动效应。

风格因子多头组合收益表现 [page::3][page::4][page::5]

| 因子 | 最近一周收益 | 最近一月收益 | 最近一年收益 |
|------------|--------------|--------------|--------------|
| 贝塔 | 10.35% | -0.09% | 24.67% |
| 价值 | -7.00% | -18.61% | -40.65% |
| 盈利 | -5.50% | -16.89% | -61.68% |
| 成长 | -3.44% | -5.38% | 16.08% |
| 杠杆 | -0.20% | 6.49% | 40.77% |
| 流动性 | -5.61% | -7.11% | 37.71% |
| 非线性市值 | -0.93% | 1.36% | 298.26% |
| 动量 | -3.27% | -10.00% | 25.22% |
| 波动率 | -4.66% | -7.07% | 29.38% |
| 市值 | -0.59% | 1.41% | 290.50% |

• 非线性市值因子在长期表现拔尖，累计收益显著领先其他风格。

- 市值和贝塔因子短期与中长期表现均较好，价值和盈利因子表现回落。

量化Alpha因子跟踪表现 [page::8][page::9]

• 12个FactorZoo Alpha因子在全A市场统计IC值及收益率。

- 当前FZ2、FZ5及FZ6处于较高历史位，FZ11、FZ1、FZ0等处于低位。

• 本周FZ11、FZ2、FZ5表现突出，最近一月乃至长期因子表现存在较大差异。

Alpha因子多头组合收益统计表 [page::9]

| 因子 | 最近一周收益 | 最近一月收益 | 最近一年收益 | 2018年至今累计收益 |
|-------|--------------|--------------|--------------|--------------------|
| FZ0 | -3.25% | -2.24% | 27.66% | 493.54% |
| FZ1 | 3.04% | 1.50% | 40.85% | 36.65% |
| FZ2 | 2.84% | 3.62% | -44.94% | 241.52% |
| FZ3 | -1.43% | -1.17% | 34.00% | 258.94% |
| FZ4 | -1.68% | -1.03% | 38.43% | 59.14% |
| FZ5 | 1.27% | -0.01% | 15.65% | 757.13% |
| FZ6 | -0.45% | 0.13% | 20.72% | 642.97% |
| FZ7 | 2.71% | 13.24% | 58.12% | 1154.12% |
| FZ8 | -2.14% | 0.51% | -3.12% | 409.43% |
| FZ9 | -2.40% | 1.45% | 24.29% | 1056.70% |
| FZ10 | -1.50% | 6.10% | 40.87% | 1335.47% |
| FZ11 | -4.68% | 1.82% | -1.57% | 267.83% |

• 各因子表现差异显著，部分因子长期收益高。

- FZ7、FZ10等因子长期累积收益亮眼。

因子跟踪周报——市值非线性市值贝塔因子表现较好 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 因子跟踪周报—市值非线性市值贝塔因子表现较好

- 作者及机构： 姚紫薇、王超，中信建投金工及基金研究团队，中信建投证券股份有限公司

• 发布日期： 2025年8月23日

- 研究主题： 分析A股不同市场分层（全A股、沪深300、中证500、中证1000、创业板）上多种风格因子及Alpha因子的表现和收益情况，重点关注市值、非线性市值和贝塔因子表现较好，对Alpha因子中的FactorZoo因子进行跟踪并评价。

• 核心观点： 本周在不同市场层级中，市值因子、非线性市值因子和贝塔因子表现优秀。对Alpha因子库中，FZ11、FZ2和FZ5表现较好。报告基于因子IC与因子组合收益的多重验证，系统地展现了因子在不同区间及市场分层中的有效性及波动趋势，体现因子分析在投资决策中的重要角色。[page::0, page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 因子库介绍与方法论

• 因子库构成：

- 风格因子共10个，涵盖市值、非线性市值、贝塔、成长、盈利、价值、波动率、动量、流动性、杠杆。
- Alpha因子则基于机器学习技术deepseek及遗传程序（genetic program）挖掘筛选得到的12个FactorZoo基本面因子。

• 建模方法：

- 多因子模型采用CNE5的风格因子模型框架，对10个风格因子、12个Alpha因子、国家因子及行业因子进行时间序列回归。
- 单因子检验从IC（信息系数）和因子收益率两方面评价因子优劣和时序变化，便于发现因子效力的周期性和趋势。

• 因子处理流程： 包括因子清洗入库、极值处理、标准化、市值及行业中性化（市值因子不做市值中性处理），为后续因子有效性分析提供基础保障。

整体上，作者采用经典且严谨的量化方法搭建因子跟踪架构，兼顾风格因子传统指标和新兴Alpha因子，确保因子评估切实反映市场表现。[page::0, page::1]

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2.2 风格因子表现分析

2.2.1 风格因子IC（信息系数）跟踪

• 在多个股票池中分别统计十个风格因子的IC分布及其不同时间段表现。

- 主要发现（全A股）：
- 当前阶段，成长、贝塔、流动性因子IC处于历史高位，显示这三个因子在过去一段时间内保持稳定的预测能力。
- 价值、盈利、杠杆等因子IC处于历史低位，可能在当下市场环境下暂时失效或不具备较好的预测力。
- 最近一周，市值、非线性市值和贝塔因子表现较好，显示短期内这些因子捕捉到了市场变化的有效信号。
- 最近一月和最近一年，波动率、流动性等因子表现较优，体现了波动性和流动性因子具有较好的阶段性效能。

• 沪深300： 贝塔因子当前处于历史高位，信息系数达到94.96%，且最近一周表现优异（29.73%IC均值），而市值因子处于历史低位，短期表现较弱。

- 中证500、中证1000、创业板： 成长、贝塔、杠杆等因子多处于高位，反映中小盘和创业板市场的成长、杠杆风险尤为显著。非线性市值因子在创业板处于高位，体现其独特性。
以上客观数据揭示，不同市场分层对因子的敏感程度存在差异，因子表现具有较强的分层逻辑和时间依赖性。[page::1, page::2, page::3]

图表解读示例——风格因子IC表（全A股）

• 描述： 表格展示了十个风格因子在全A股股票池的当前分位数（表明当前IC处于历史上的位置）、最近一周、最近一月、最近一年IC均值，以及最近一年的IC走势。

- 解读：
- 贝塔因子当前分位数高达89.92%，且最近一周IC均值9.20%，说明短线因素较强。
- 成长因子更是达到97.90%的高位分位数，指向成长股在当前市场较为领先。
- 价值因子当前分位数及IC均值表现较弱，反映价值股近期弱势。
- 非线性市值因子的表现优异，短期IC均值达11.65%，是本周的亮点。

• 联系文本： 表述与数据一致，支持作者对“市值因子和贝塔因子表现较好”的结论。

- 局限性： IC指数虽表明因子有效性，但受样本期和极端行情影响较大，需结合因子收益进一步验证。
此类细分的时间序列分析显著增强了对短期及中长期因子表现动态的把握。[page::1]

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2.3 风格因子多头组合收益表现

• 构建方式： 按照因子值大小进行标准化，取因子多头排名前20%的股票组成组合，采用等权加权计算收益。

- 全A股表现（图表7）：
- 最近一周，市值因子收益率为-0.59%，贝塔收益约显著为10.35%，杠杆小幅负收益。
- 最近一年，“非线性市值”和“市值”因子收益领先，分别达到298.26%和290.50%，显示长期投资者获得积极回报。
- 价值和盈利因子收益负值显著，体现价值低迷。

• 沪深300与中证500表现： 泄露类似的趋势，成长和流动性因子在近期和中长期表现较好，而价值、盈利因子表现弱。

- 中证1000与创业板： 波动率、市值和非线性市值因子表现出较强韧性。创业板中杠杆和非线性市值因子锦上添花，说明创业板个股波动大但成长上具有潜力。

• 图表展示累积收益曲线（图表4、5、6、7、8）体现各因子的波动趋势与相对优势。

整体来说，市值相关因子、贝塔因子在各个市场层均体现出超额收益能力，因子收益与IC分析相呼应，验证了因子有效性。不同因子在不同市场的表现差异也提供了分层投资的策略参考。[page::3, page::4, page::5, page::6, page::7, page::8]

图表解读示例——全A股因子收益净值

• 描述： 显示全A股不同风格因子多头组合在最近一周、最近一月、最近一年的收益情况及其累积收益走势。

- 解读： 贝塔因子近一周收益显著为正（10.35%），反映其短期优势明显；非线性市值因子拥有惊人的近一年收益（298.26%）；价值和盈利因子则受到压制。

• 联系文本： 图表支持“市值和贝塔因子表现较好”的观点，且在波动率和动量因子等显示部分周期性疲弱。

- 数据洞见： 该图通过趋势维度揭示了因子收益的持续性与波动，凸显核心因子的风格优势。
此类多维度因子收益跟踪适合量化基金或投资者因应市场节奏调整仓位与选股策略。[page::3]

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2.4 Alpha因子表现

• Alpha因子由机器学习提取的12个FactorZoo基本面因子构成。

- IC跟踪（图表8、9）：
- 当前FZ2、FZ5、FZ6因子IC处于高位，表现活跃。
- 本周表现前列的因子为FZ11、FZ2、FZ5。
- 不同时间区间内因子表现存在波动，如最近一年好于长期的FZ4、FZ9、FZ10以及本周较好的FZ11、FZ2。

• 因子组合收益（图表9、10）：

- 因子多头组合最近一周、最近一月的收益均体现FZ1、FZ2、FZ7较为优异。
- 长期收益表现最抢眼的是FZ10和FZ7，18年以来累计收益均超过1000%。
- FZ0虽然过去表现突出，但短期受挫明显。
整体来说，Alpha因子中部分因子呈现较强的稳定性和持续性表现，为基金经理提供了具有显著超额收益潜力的选股工具。[page::8, page::9]

图表解读示例——FactorZoo因子IC及收益

• 描述： 显示12个FactorZoo因子的方向、当前分位数、最近1周、1月、1年IC均值，以及自2018年以来的IC走势。

- 解读： FZ2具有85%左右的分位数，在短期表现活跃（13.54%一周均值），而FZ11因子当前分位数较低，表明其短期有效性一般，但该因子在历史长期表现中依然具备价值。

• 联系文本： 图表验证了文本中对不同因子表现的分析和排序，显示因子之间表现不均衡且动态变化。

风险提示与分析师介绍总结

• 风险点明确提示：

- 历史数据可能不具备未来指导能力，因子可能失效。
- 因模型随机性，单次结果存在偏差。
- 时间区间、模型参数、运算资源等都会影响结果，有模型欠拟合和统计误差风险。
- 无投资建议性质。

• 分析师团队实力突出，背景专业，团队经验丰富，保证研究质量。

报告依托可信历史数据和先进模型技术，科学审慎披露了潜在风险并提供了明确免责声明，显示高度责任心。[page::10]

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三、图表深度解读（部分重点）

1. 风格因子IC分位数与均值表（全A股及主要指数）

- 明确显示各因子在目前的历史发挥位置（分位数）及其短期到长期的预测能力（IC均值），有效揭示因子时间和市场条件的敏感性。

1. 多头组合收益净值曲线（各指数层级）

- 以累积收益形态直观展示因子策略的盈利轨迹，帮助理解因子收益的时间持续性和波动风险。

1. FactorZoo因子IC与收益历史表现

- 展示机器学习因子的复杂表现，为Alpha策略构建和优化提供强大支持。

上述图表均由WIND数据支撑，基于中信建投独立算法和多因子检验框架，可作为投资组合构建的关键参考依据，值得高度关注。

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四、估值分析

本报告为因子跟踪表现报告，未涉及公司具体估值模型和估值等级，无传统DCF、P/E等方法运用，仅通过因子表现来辅助量化选股及资产配置决策，提供宏观因子视角，对估值本身未做直接分析。[page::0~10]

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五、风险因素评估

• 因子有效性的高度依赖于历史环境，未来风格切换带来的因子失效风险突出。

- 模型内部包含随机化过程，随机种子和训练数据区间的轻微变动可能导致因子表现差异。

• 计算资源受限可能导致模型欠拟合，影响因子准确性。

- 统计误差不可避免，预测不具有确定性。

• 研究团队明确指出模型仅为辅助工具，不构成投资建议，强调风险意识。

风险提示充分彰显量化投资的梳理严谨和风险控制的重要性。[page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 因子表现的异质性：报告多处显示不同因子在不同市场和不同时间段存在较大表现差异，反映市场风格频繁切换，投资者需要动态调整策略。

- 潜在偏见：因报告来源于证券公司研究团队，可能存在机构自身产品推广的倾向，但报告数据详实，且注重风险披露，整体保持较好平衡。

• 数据时效性：因子表现高度依赖最近市场环境（如波动周期、政策环境），短期数据波动可能影响判断，需要结合长期和综合视角。

- Alpha因子的长期稳定性存疑：部分Alpha因子虽历史收益显著，但短期IC表现并不稳定，提醒投资者需谨慎对待“挖掘型”因子。

• 图表部分未完整披露信号的统计显著性检验，相关风险未详述。

以上细节点建议投资者和使用者在实际应用时注意对应的市场微观变化及因子结构动态，避免单一依赖。

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七、结论性综合

本期《因子跟踪周报》全面系统地梳理了A股市场及其主要指数中十大风格因子以及12个FactorZoo Alpha因子的表现，利用信息系数和多头组合收益等多维度指标，深刻揭示了因子表现的时间和市场层级特性。

• 风格因子中，市值因子、非线性市值因子、贝塔因子持续表现出较强预测和收益能力。

- 结合不同市场分层，成长因子和杠杆因子在中小市值市场尤其显著。
- 价值和盈利因子当前表现疲软，市场对传统价值股关注度下降。

• Alpha因子FZ11、FZ2和FZ5表现优异，二者在不同时间区间和评价指标上保持较强稳定性和收益性。

- 多头组合收益曲线显示主要优势因子均实现了显著超额收益，长期持有回报亮眼。

• 风险提示强调因子表现存在不确定性，风格切换和数据样本限制可能导致未来有效性下降，模型结果仅供参考，不构成投资建议。

结合详尽的数据解读和专业的因子处理流程，本报告为量化投资者和策略制定者提供了丰富且细致的因子表现洞察，便于构建动态调整的多因子组合策略，实现资产配置和风格切换的科学决策。

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备注

本文所有引用均基于《因子跟踪周报—市值非线性市值贝塔因子表现较好》报告原文中对应页码的数据与论述[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]。

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