A股市场持续向好，上证指数表现强劲 [page::0][page::2]

• 上周上证指数涨幅7.3%，创业板指数涨幅12.8%，年初至今上证指数累计上涨10.9%。

- 股票市场以科技、医药板块领涨，金融地产等周期性行业迎来补涨。

• 上证指数PE_TTM仅15倍，处于历史估值低点，投资价值被凸显。

基金发行动态概览 [page::3][page::4]

| 代码 | 名称 | 发行规模(亿元) | 投资类型 | 日期 |
|------------|------------------------|----------------|---------------|------------|
| 009548.OF | 汇添富中盘价值精选A | 297.43 | 混合型基金 | 2020/7/8 |
| 009570.OF | 鹏华匠心精选A | 296.91 | 混合型基金 | 2020/7/10 |
| 009618.OF | 交银启汇 | 100.97 | 混合型基金 | 2020/7/7 |
| 009255.OF | 中银添盛39个月定开 | 80.00 | 债券型基金 | 2020/7/8 |
| 009756.OF | 华宝宝利 | 79.99 | 债券型基金 | 2020/7/9 |

• 上周新成立基金20只，以混合型基金数量最多，股票型基金少量发行。

- 新发行基金24只，混合型基金仍为主流，债券型基金次之。

基金业绩表现亮点 [page::5][page::6]

• 上周股票型基金平均收益8.6%，债券型基金收益0.0%，主动量化产品收益8.2%，量化对冲产品0.5%。

• 年初至今普通股票型基金平均收益38.8%，混合型28.8%，主动量化基金29.2%表现突出。

- 医疗主题基金收益领先，其中创金合信医疗保健行业A收益高达86.76%。

• 量化产品中长信医疗基金达72.43%收益，显示主动量化策略的显著优势。

场内基金资金动态及ETF市场格局 [page::7][page::8]

| 基金简称 | 跟踪指数 | 当前规模(亿元) | 上周份额变化(亿份) | 上周日均成交额(亿元) |
|--------------------------|-----------|----------------|---------------------|----------------------|
| 华夏上证50ETF | 上证50 | 551.05 | 23.95 | 45.58 |
| 华泰柏瑞沪深300ETF | 沪深300 | 461.19 | 12.31 | 39.17 |
| 南方中证500ETF | 中证500 | 456.85 | 2.59 | 25.04 |
| 华安创业板50ETF | 创业板50 | 126.56 | 18.57 | 13.68 |
| 华夏中证科技龙头ETF | 科技主题 | 277.89 | 6.95 | 25.82 |

• 宽基ETF集中优势明显，沪深300、创业板ETF资金流动活跃。

- 科技主题ETF表现受到资金青睐，申赎和成交均积极。

• ETF市场呈现资金净流入趋势，反映投资者对指数投资的信心。

风险提示与基金经理简介 [page::0][page::2][page::8]

• 量化模型存在失效风险，极端市场环境可能对收益产生较大冲击。

- 富国上证指数ETF由具丰富量化经验的基金经理王保合和方旻管理，费用低于市场平均水平。

东方证券：编制规则本月即将修改，关注新上证指数投资机会 —— 研究报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告标题为《编制规则本月即将修改，关注新上证指数投资机会》，由东方证券股份有限公司发布，报告发布日期为2020年7月13日，主要分析主题为A股市场尤其是上证指数的投资机遇，辅以基金发行动态、基金业绩表现及ETF场内活跃情况的全面研究。撰写团队包括证券分析师朱剑涛和邱蕊。

核心论点强调当前A股基本面持续改善，上证指数估值较低且具备投资价值，同时关注即将于7月22日生效的上证指数编制规则调整，这一改革有望提升指数代表性及市场影响力。报告同时针对市场基金的表现、发行与交易活跃度提供详尽数据，强调指数基金投资的重要性，尤其是富国上证指数ETF。整体态度积极，鼓励投资者关注并把握由编制规则变动引发的上证指数潜在投资机会。

报告没有直接给出具体评级或目标价格，但通过对多类基金和ETF的资金流向与收益率分析，间接展现市场向好信号。[page::0,2]

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二、逐节深度解读

1. A股基本面持续改善，上证指数投资价值凸显

核心论点总结：

• 市场表现优异：上周上证指数上涨7.3%，创业板指更是强劲上涨12.8%，年初至今数据同样显著，创业板涨幅达54.5%。科技与医药板块领涨，金融地产板块也有所补涨，券商板块弹性较好，整体股票市场呈现良好态势。
• 宏观经济及政策支持：宏观经济显示复苏迹象，制造业盈利回暖。资本市场改革力度加大，例如创业板注册制推进，监管体系日渐完善，货币政策传导效率提高。北上资金持续流入，A股国际化进程逐步深化。
• 上证指数估值吸引人：当前PETTM较低，仅15倍，处于历史低位，相较之下创业板指估值高达76倍，凸显出上证指数低估优势。
• 指数编制规则将调整：7月22日起上证指数编制方案将修订，旨在提高代表性及国际标准接轨，推动指数更真实反映沪市上市公司整体表现。
• 仅富国上证指数ETF跟踪该指数：该基金规模虽仅1.64亿元，但费用率低（0.60%），基金经理经验丰富，基金管理团队拥有多个指数及量化产品管理经验。

推理依据与假设：

• 以指数涨跌幅、基金收益率及板块表现数据为支撑，上证指数估值与经济基本面对比形成投资价值判断。
• 宏观政策与外资流动数据佐证市场基本面优化趋势。
• 指数规则变更预期导致指数未来市场表现更具代表性，为投资者创造新的机会。
• 假设资本市场改革和资金流入持续推动市场向好。

关键数据点：

• 上证指数估值15倍，创业板估值76倍。
• 上周个指数涨幅：上证7.3%、上证50 6.1%、创业板12.8%。
• 年初至今涨幅：上证10.9%、上证50 9.4%、创业板54.5%。
• 富国上证指数ETF管理费0.50%、托管费0.10%、低于市场平均0.66%。
• 实际基金规模1.64亿元，管理团队管理规模逾数百亿元。

这些数字在逻辑上支持“上证指数投资价值凸显”结论。

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2. 基金发行动态

2.1 新成立基金

上周新增20只基金，其中混合型基金数量占最大，比重过半（12只），股票型基金较少（1只），债券型基金5只，另类投资2只。发行规模较大的产品如：

• 汇添富中盘价值精选，297.43亿元。
• 鹏华匠心精选，296.91亿元。

其中多只明星产品募集逾百亿，反映市场对混合型产品的需求旺盛。

2.2 新发行基金

上周发行24只新基金，混合型基金仍为主导（14只），债券型8只，股票型仅1只，显示基金公司结构性产品策略趋于多元化发展，且更多倾向于中短期定开或主题类产品。

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3. 基金业绩表现

3.1 上周业绩

图3显示普通股票型基金平均收益率为8.6%，量化主动型基金8.2%，债券型基金无涨幅（0.0%），量化对冲产品微涨0.5%。

图4具体列出各基金业绩，军工、医药健康、科技创新类基金表现突出，净值增幅普遍两位数以上。

主动量化基金中，长信国防军工A增长15.40%，长信电子信息行业量化15.37%。

指数增强基金表现超额收益显著，如西部利得中证国有企业红利A超额收益3.51%。

整体显示股票市场涨势带动主动与被动类产品共同实现较优收益。

3.2 年初至今业绩

图5显示，普通股票型基金年初至今收益38.8%，主动量化基金29.2%，债券型基金仅2.5%。医疗主题类基金表现尤为突出，创金合信医疗保健行业A收益高达86.76%。

主动量化基金中长信医疗收益72.43%，量化对冲产品富国绝对收益多策略A净值增长11.99%。

该段数据佐证医疗及科技主题引领市场，同时主动量化策略的有效性凸显。[page::5,6]

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4. 场内基金动态

ETF作为指数投资工具，其份额变化及交易活跃度揭示资金流向与投资者偏好。

• 上证50ETF市占率最高：华夏上证50ETF规模551.05亿元，上周份额增加23.95亿份，交易日均额45.58亿元。
• 沪深300ETF竞争激烈：18只产品中华泰柏瑞规模最大461.19亿元，份额增12.31亿份，日均成交39.17亿元。
• 中证500ETF规模最大产品456.85亿元，南方基金旗下，最高份额增2.59亿份，成交25.04亿元。
• 创业板ETF中，易方达创业板ETF规模最大196.99亿元，华安创业板50ETF份额增18.57亿份，交易最活跃。
• 非宽基ETF中科技题材占主导，华夏中证5G通信主题ETF规模277.89亿元，华宝中证科技龙头ETF份额增6.95亿份，华夏国证半导体芯片ETF日均成交额25.82亿元。

宽基ETF合计规模超过1500亿元，显示出ETF的头部效应，资金整体向科技与主题ETF倾斜。

图7与图8详尽列举各产品份额变化及资金流入流出，清晰显示出ETF产品在投资者心中的地位和资金动态。

[page::7,8]

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风险提示

• 报告提醒“量化模型失效风险”，尤其在极端市场环境下，历史数据推断的模型可能不准确，存在收益波动甚至亏损风险。
• 建议投资者需密切关注模型表现，防范技术风险。

风险评估考虑了模型基于历史数据的局限性，以及市场波动性对策略影响的重要性，但未详细提供缓解方案。[page::0,8]

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三、图表深度解读

图3：上周各类型基金平均收益

• 展示不同基金类型中收益差异，普通股票型基金与主动量化基金表现接近，约8%左右，债券基金表现平稳无收益，量化对冲型基金涨幅最小。
• 反映股票市场强势推动相关基金收益，上周行情极佳。
• 图形用红黑两色区分量化与传统基金，视觉突出股票基金领跑市场。

图4：具体基金净值增长率排行

• 列举普通股票、主动量化、指数增强等不同类型基金的成长先锋。
• 体现军工、科技、医药主题基金的收益主力地位，业绩集中于高科技和战略新兴产业。
• 细节显示部分基金突破20%收益，证明强势行情及管理能力。

图5：年初至今各类型基金平均收益

• 普通股票基金平均收益38.8%，量化主动29.2%，混合基金28.8%，债券基金2.5%，体现资本市场主线趋势和资金集中方向。
• 图表简洁明了，横轴为不同基金类型，纵轴为收益率百分比，突出医疗主题基金极佳表现。

图7与图8：ETF申赎数据详尽

• 分多页大表格列出不同指数ETF当前规模、上周及年初至今份额变动、资金流向及成交额，数据量大且详实。
• 重点ETF在沪深300、上证50、创业板及主题科技领域规模庞大，份额净增明确，交易活跃度高。
• 例如华夏上证50ETF份额增长23.95亿份，日均成交45.58亿元，说明资金青睐该产品，流动性佳。
• 资金流入主要聚焦于以高科技、成长性为主的创业板及科技主题ETF，契合年度市场热点。

图表清晰支持文本论述，强化了资金、收益及市场热点的关系理解。

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四、估值分析

报告并未运用详尽的DCF或其他复杂估值模型，而是重点强调上证指数PETTM历史处于低位（15倍），并与创业板的高估值（76倍）形成对比，作为投资价值的直观依据。

指数调整规则的推出，旨在提升指数代表性，预期也将促进资本更合理流转，间接改善指数估值动力。

基金管理费用率对投资者成本影响有示意，富国上证指数ETF管理费0.60%低于平均0.66%，利于基金长期投资成本降低。

整体估值分析简洁明了，侧重市场现实估值对比及制度改革的潜在价值释放。[page::0,2]

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五、风险因素评估

报告识别风险主要集中于量化模型在极端市场的失效风险。该风险一旦发生，可能导致基金收益大幅波动甚至亏损，影响投资者信心。

此外，市场调控和政策变动隐含不确定性，尤其是指数编制规则的变化短期可能带来波动。报告未详细展开其他宏观或系统性风险。

缓解策略主要建议紧密监控模型表现，适时调整投资策略，提醒投资者警惕相关技术和市场风险。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

报告整体基调积极，强调上证指数投资价值的凸显与制度变革的利好，但对投资风险披露较为有限，特别是在宏观经济波动、国际环境影响及政策调整执行风险方面论述偏少。

基金表现统计数据详实，然而报告未深入探讨基金经理过往业绩稳定性与持续性，量化策略的具体模型逻辑和参数缺乏透明说明，可能导致投资者难以全面理解风险。

基金规模较小（如富国上证指数ETF仅1.64亿元），可能存在流动性限制，这在报告中未充分体现。

此外，报告多次强调制度红利与资金涌入，假设市场环境持续向好，但未对突发宏观风险进行分析，存在潜在乐观偏向。

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七、结论性综合

该报告系统梳理了A股市场特别是上证指数的行情表现、估值情况与投资机会，结合即将实施的指数编制规则调整，认为上证指数具备显著投资价值。报告通过详实的数据展示股票基金及量化基金的突出收益，尤其是医疗、科技与军工主题基金的强劲表现。

ETF市场资金流向分析显示投资者青睐低估值的上证50ETF及以科技、成长为核心的创业板ETF，体现出资金配置结构的清晰偏好。基金发行活跃度和规模反映市场对混合型基金产品持续增长的需求。

风险方面，报告聚焦量化模型面临的技术性风险，提醒投资者审慎应对市场极端波动。

整体而言，报告为投资者提供了基于市场行情与基金表现的数据支持和政策指引，同时凸显指数编制创新带来的投资机遇，建议投资者关注改革红利带来的上证指数投资价值，同时重视量化策略潜藏风险。

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图表索引示范

• 图3：2020年上周各基金类型平均收益率柱状图，突出股票型基金领跑，[page::5]

• 图5：2020年年初至今股票、混合、量化基金收益对比柱状图，分析医疗主题优势，[page::6]

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总结

东方证券及时发布的该份研究报告，以详实数据和制度政策背景为基础，综合分析了A股投资机会，尤其是上证指数低估及即将实施的新编制规则带来的潜在红利。基金发行与基金业绩动向的梳理提供了丰富实证依据，强调新兴产业和量化策略的活力。尽管风险提示主要聚焦量化模型潜在的失效风险，报告整体为投资者制定投资组合提供了可靠的参考价值，具有良好的专业性和实用性。[page::0-8]

报告