一、宏观：美国关税及其影响 [page::1][page::2]

• 美国国际贸易法院裁定暂停基于IEEPA法案征收的部分特朗普时期关税，认为相关赋权违宪，判决即时生效但有10天行政过渡期。

- 特朗普政府已上诉并可能寻求其他法律依据继续征税，存在三种情形影响经济：判决生效（关税减弱，经济下滑风险降低，通胀放缓，美联储有望更早降息）；判决暂缓（关税继续征收，滞胀风险未消）；判决被推翻（关税持续加征，经济不确定性高，通胀压力持续）。

• 最高法院可能不会支持此类委托总统无限制征税的行政行为，相关的政策不确定性仍存。

- 判决公布后，黄金下跌，美股上涨，美元走强，美债收益率下降，但美国信用评级下降的背景下，美国例外论受损风险提升。

二、策略：上市公司并购重组新政策与市场反应 [page::2][page::3]

• 2025年《上市公司重大资产重组管理办法》完善分期付款、简易审核程序、锁定政策及私募基金参与机制，面向促进并购市场活跃。

- 并购六条发布后，涉及并购事件数量同比增长4.25%，重大重组同比大幅增长114%，民营企业及创新板块参与积极。

• 重大重组事件公告后相关上市公司短期内股价表现在披露后1至20日内总体上涨，竞买方优于出让方，国企优于民企，创业板优于主板。

- 后续看好科创企业（电子、计算机）、央国企及传统行业（化工、房地产、有色、煤炭）的并购重组机会。

三、固收：转债量化策略更新及绩效 [page::3][page::4]

| 策略名称 | 最近周期收益(%) | 年初至今收益(%) | 累计超额收益(%) |
|-----------|----------------|----------------|----------------|
| 低价增强策略 | -0.8 | 2.9 | -0.2 |
| 改良双低策略 | -0.7 | 13.5 | 10.5 |
| 高价高弹性策略| -1.9 | 21.6 | 18.6 |

• 市场下跌期间，改良双低策略由于行业分散且配置环保、公用等稳定板块表现较好，实现逆势上涨0.1%。

- 调仓从集中度较高及波动较大的行业转债中减持，增持医药、计算机、电子、家电等稳定及成长性行业，实现分散和均衡配置。

• 高弹性策略因机器人产业链调整及股东减持披露影响，出现回撤，调整后更均衡配置高价转债持仓行业。

四、生益科技（600183.SH）：全球领先覆铜板厂商 [page::4][page::5]

• 公司是全球第二大刚性覆铜板供应商，2023年全球市占率14%，受益于PCB产能向中国转移，营收与利润复合增速稳定超过11%。

- 传统服务器升级及AI服务器推动覆铜板需求量价齐升，新能源汽车电动化及智能化提升PCB需求，叠加高端产品技术突破助力成长。

• 高研发投入和唯一国家级工程技术研究中心为高端技术储备，AI基建为其高端产品突破创造机遇。

- 投资建议看好公司受益行业趋势及高端产品成长，风险包括原材料价格波动、激烈市场竞争及AI需求不及预期。

《银河证券每日晨报 - 20250530》详尽解读分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《银河证券每日晨报 - 20250530》

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年5月30日 07:45（北京时间）

- 作者及分析师团队：张迪（宏观首席分析师）、詹璐、于金潼、赵红蕾等多位宏观及行业分析师共同撰写，涵盖宏观、策略、固收与电子行业等多个子领域

• 主题覆盖：

- 宏观视角下的美国关税政策最新进展及其对经济和市场预期的影响
- 上市公司并购重组新政解读与市场反映
- 固收板块转债量化类策略表现及调仓建议
- 电子行业龙头生益科技的业务发展和投资亮点解读

• 报告核心信息：

- 宏观重点关注美国国际贸易法院判决暂停特朗普政府部分关税措施，市场对此的潜在影响及三种可能后续情景判断。
- 并购重组方面，《上市公司重大资产重组管理办法》新修订带来的市场活跃度提升及结构性变化。
- 固收部分详细解析了近周期三类转债策略的绩效表现及调仓思路，旨在把握行业轮动与市场风险。
- 行业视角详细剖析了全球电子电路基材供应商生益科技的竞争优势与未来成长驱动。

• 报告意图：为投资者提供及时、系统的宏观经济政策及资本市场重要动向，辅助中长期资产配置及行业布局决策。

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二、逐节深度解读

1. 宏观分析：美国关税政策判决及经济影响

核心论点与逻辑架构

• 背景：2025年5月28日，美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）加征对加拿大、墨西哥、中国等国家的部分关税违法，理由为总统无权无上限征收此类关税，且当前贸易逆差并不满足“不同寻常和重大威胁”的标准，从法律层面限制了行政权力，要求在10日内停止相关关税[page::1]。

- 关键区别：此判决主要针对IEEPA的单方面普遍性关税，排除《1962年贸易扩展法》第232条（国家安全条款）下的钢铝关税及拟议汽车关税，不影响后者执行，彰显了不同法律依据对贸易政策的适用边界[page::1]。

• 实际影响与法律流程：

- 判决即时生效，行政程序允许最多10天实施关闭关税征收。
- 特朗普政府已提出上诉至联邦巡回上诉法院，并可能最终进入最高法院，期间可申请暂缓执行，需要满足上诉高度可能成功且停税可能造成损害的标准，否则原则上停止征税[page::1]。
- 总统可利用1974年贸易法第122条、1962年扩展法第232条等其他法律授权实施关税，虽灵活但规模不及IEEPA授权的幅度[page::2]。

三种情景假设及经济解读

• 情景一：判决终生效且特朗普政府上诉失败

关税大规模加征政策受挫，短中期关税压力减缓，带来需求缓和、滞胀风险下降，CPI预计全年保持在3％以内，美联储降息预期增强，美元和美股短期提振，但经济回稳压力下市场震荡概率上升，美债收益率短期维持高位[page::1]。

• 情景二：暂缓执行但最终判决失败

短期关税继续征收，经济面三季度或出现滞胀，美联储降息谨慎，股债市场压力持续[page::2]。

• 情景三：判决被推翻，IEEPA权力被认定合宪

特朗普政府可持续大规模加征关税，经济不确定性持续放大，经济或持续负增长，通胀维持在3%-3.5%，美元弱势，美股利润下滑并呈震荡走弱，美债收益率中枢下移至4%左右[page::2]。

对“美国例外论”的反思

• 当前判决显示美国司法限制行政权力，彰显了三权分立、法治与制度特色，这是美国例外论核心得以维持的体现。

- 但美国信用评级下降、财政不可持续性，及新重商主义政策（MAGA）推动的贸易金融体系重构带来了制度裂痕，例外论基础正面临前所未有挑战。

• 判决后市场表现（黄金下跌，美股期货上涨，美元走强，美债收益率下行）反映了市场对例外论阶段性回归的预期，但政策不确定性尚存，若特朗普措施反复升级，反而可能加速例外论终结[page::2]。

2. 上市公司并购重组新规变化及市场影响

政策修订亮点

• 分期支付机制：重组股份对价可分期支付，注册决定有效期延长至48个月，提升操作灵活性。

- 监管包容度提高：对财务、同业竞争、关联交易监管更为宽容，有助支持重组效率。

• 简易审核程序：新设快速审核通道，五工作日内审批完毕，降低交易摩擦。

- 锁定期完善：控股股东及关联人的锁定期细化，特别是支持上市公司吸收合并。

• 私募基金参与鼓励：投资期限与锁定期“反向挂钩”，激活私募资金介入。

- 适应性调整：配套修改公司法相关表述，强化股东会权利[page::2]。

市场表现与行业结构变化

• 并购重组事件数量较去年增长4.25%，重大重组事件翻番至137起，显示政策刺激效果显著。

- 以横向整合为主，兼具买壳、垂直整合和私有化多元化趋势，显示市场结构更趋复杂。

• 民营企业重大重组大幅跃升，比例达65.69%，创业板和科创板活跃度明显提升，体现新经济发展的政策红利。

- 电子、计算机、机械设备、汽车、电力设备领域重组数量显著增加，契合新质生产力转型方向[page::3]。

并购市场股票表现

• 公告披露后，个股涨幅和超额收益有累计上升趋势，显示市场情绪和预期反应积极。

- 竞买方优于出让方，国有企业表现好于民营，创业板优于主板。

• 重点推荐科创企业央国企并购重组及传统行业重组机会，涉及化工、有色、煤炭等[page::3]。

3. 固收（转债）策略：市场表现与调仓解析

策略绩效回顾

• 三类策略表现分化：

- 低价增强策略上期-0.8%，今年累计2.9%，微弱跑输基准。
- 改良双低策略上期-0.7%，今年累计13.5%，显著跑赢基准。
- 高价高弹性策略上期-1.9%，今年累计21.6%，表现最优。

• 上周期权益市场调整带动策略表现波动，中证转债下跌0.6%，低价策略小幅落后[page::3]。

调仓思路与行业配置

• 低价增强策略：调出集中且回调明显的电子、机械转债，增持医药、银行、环保、钢铁行业，强调分散风险和稳定性。

- 改良双低策略：调出持仓集中的环保、电力设备，转向计算机、电子、家电等行业以增加多元化和活跃表现。

• 高价高弹性策略：剔除高赎回及集中度过高的汽车、机械转债，纳入家电、公用事业、计算机、医药高价转债，调节行业配置均衡分散[page::3][page::4]。

风险提示

• 历史数据不可完全复现

- 转债市场可能存在超调风险

• 正股表现不及预期带来负面影响[page::3]

4. 生益科技（600183.SH）行业领先地位与成长动力

公司概况与核心竞争力

• 生益科技为全球电子电路基材供应商，专注于覆铜板的研发、生产、销售，产品广泛应用于各类多层PCB。

- 从2005年至2024年营收和净利润均以约11.8%年复合增长，市占率稳定在14%，位列全球第二[page::4]。

需求驱动因素

• 传统服务器的升级推动PCB层数与覆铜板质量要求提升，材料等级从Mid Loss向Very Low Loss甚至Ultra Low Loss演进。

- AI服务器渗透率提升带来更高技术标准，进一步刺激市场需求。

• 新能源汽车电动化及智能化持续推进，新能源汽车单车PCB用量为燃油车4-5倍，高性能覆铜板需求同步增长。

- 智能网联、安全系统和自动驾驶推动对高频高速材料及厚铜板的需求增长[page::4]。

技术突破与研发实力

• 公司弥补了国内高端PTFE覆铜板技术空白，研发投入持续增加，2024年研发费用突破10亿元。

- 目前拥有国内唯一国家级工程技术研究中心，高端产品各项技术指标领先，有望借助AI基建浪潮进一步突破并扩大市场份额[page::4]。

投资建议与风险提示

• 龙头地位稳固，紧抓AI基建、新能源汽车行业需求增速，展望业绩持续增长。

- 需关注原材料价格波动、市场竞争激烈及AI算力释放低于预期的风险[page::5]。

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三、图表与图片解读

• 页0图片展示了中国银河证券宏观研究团队标志及主要负责分析师照片，为报告宏观观点权威性提供支持。

- 其他页包含分析师照片，以提升报告专业度和信任感。

• 报告未包含具体数值型图表，所有关键数据点以文字形式详尽呈现，便于理解与决策参考。

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四、估值分析

• 本报告为宏观策略与行业主题解析，未设定具体目标价或估值模型。

- 通过复合增速分析、生益科技的市场份额及研发投入体现隐含成长性，暗示公司未来具备持续估值提升空间。

• 评级体系介绍在第6页说明行业及公司评级标准，体现研究院整体评价哲学，强调相对市场表现并非单一绝对价值判断[page::6]。

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五、风险因素评估

• 宏观风险：

- 国内经济复苏不及预期
- 海外财政政策突然收紧或经济衰退
- 美国经济衰退及全球贸易战加剧导致的世界经济下行风险[page::2]

• 策略风险：

- 政策调控效果不确定
- 地缘政治及宏观扰动
- 市场情绪波动风险[page::3]

• 个股及行业风险：

- 原材料成本剧烈波动
- 行业竞争激烈
- 技术升级与市场需求变化影响预期[page::5]

• 固收策略风险：

- 历史回报不具备可完全复制性
- 转债价格可能存在高估调整空间
- 正股波动对转债表现负面影响[page::3]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基调整体客观，重点聚焦政策与市场的结构性影响。但对特朗普政府未来加征关税的预测虽合理，却带有一定前瞻性假设，存在实际政策调整的复杂性和不确定性。

- 对美联储政策走向、美元和美债收益率的推断依赖当前市场表现与判决结果的影响，须关注未来判决走向和宏观数据的动态变化。

• 并购重组板块数据反映市场活跃，但深度影响尚需观察新规落实后更长期的市场反应。

- 固收策略调仓建议侧重行业分散，反映当前市场波动与风险偏好的调整，日后策略效果与市场环境紧密相关。

• 生益科技章节压力较大聚焦于成长性与技术研发，但对行业竞争态势的深度披露相对有限，需注意后续技术和国际贸易风险影响。

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七、结论性综合

本期《银河证券每日晨报 - 20250530》通过严密的法律与政策解读，深入剖析了美国国际贸易法院暂停特朗普政府普遍关税举措的判决，明确展示出三种处置路径对美国经济、通胀、货币政策及资本市场资产价格的不同影响。其中，最可能场景为判决生效但特朗普政府寻求调整关税手段，关税负面冲击延后但未消除，市场由此获得阶段性稳定预期。

并购重组新规赋能上市公司资本运作，显著提升市场活跃度和交易多样性，尤其在民营企业和新兴产业板块表现突出，体现中国资本市场优化资源配置与支持新质发展战略的政策导向。

固收领域转债策略表现分化，改良双低和高价高弹性策略持续跑赢基准，反映市场对风险和收益的重新定价过程，调仓逻辑清晰紧扣行业与细分市场轮动。

电子行业核心企业生益科技受益PCB产业向中国迁移、高端材料升级和AI新能源汽车需求双重驱动，凭借持续研发投入建立核心竞争壁垒，未来成长性可期。

整体上，报告以宏观政策、大类资产与个股深度结合的视角，构筑了从制度环境到市场实践的完整路径，为投资者提供了详实决策信息和清晰应对策略。同时，报告也警示了多重风险因素，强调在不确定背景下的审慎机遇捕捉。



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