越南经济基本面与地缘优势分析 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 越南自1987年以来GDP年复合增速6.5%，人均GDP达4347美元，低于中等收入国家均值，增长空间广阔。

- 约1亿人口，70%为15-64岁劳动力人口，劳动力成本低于邻国与中国部分城市，城镇化率39.48%，具较大发展潜力。

• 地缘区位优势明显，政治文化与中国相似，有利产业链重构中抢占先机。

- 越南在中国出口和美国进口中占比逐年提升，显示全球产业链重构中的重要性上升。

越南资本市场结构与主要投资品种概览 [page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

• 证券市场以胡志明交易所（HOSE）和河内交易所（HNX）为主体，分主板和UpCom三级市场，涵盖股票、债券、基金、权证、期货等。

- 胡志明交易所股票以大型蓝筹股为主，市值主导，股票占挂牌价值超98%；河内交易所以政府债券为主，债券占挂牌价值超74%。

• 外资参与度：胡志明交易所ETF外资买卖占比超60%，是海外资金的重要进入渠道。

- 市值方面，越南股票总市值约2066亿美元，较区域同类处于较低水平，未来成长潜力大。

• 代表指数：胡志明指数（VNINDEX）及其衍生指数体系、河内指数（HNXIndex）分别反映市场走势。

- 2024年前三季度，股市金融、地产占市值过半，行业集中度高。

越南债券市场发展及主要指数 [page::22][page::23][page::24][page::25][page::26][page::27]

• 越南本币债券市场快速成长，2024年规模超1084亿美元，政府债券占比主导，年复合增长率13.3%。

- 政府债券集中在中央政府债，主要在河内交易所交易，政府债券指数收益率优异， 2015年以来年化收益8.5%，夏普1.51。

• 企业债规模相对较小，主要在场外交易市场流通。

越南基金市场现状及主要产品介绍 [page::27][page::28][page::29][page::30][page::31][page::32][page::33]

• 越南基金数量31支，分为开放式、封闭式和ETF三类，其中ETF基金数量及规模占比最大，主导市场。

- 开放式基金中权益型占比最大，且多数为主动管理基金，部分产品兼具ESG特征。

• 主要ETF跟踪VN30、VN100、VN70、VNX50、DIAMOND等指数，金融股权重较高，且DIAMOND指数金融权重相对较低，更均衡。

- ETF是境外投资者进入越南市场的首选渠道，外资持有比例高，流动性较好。

海外市场越南主题基金及ETF表现 [page::41][page::42][page::43][page::44]

• 国内集中发行的天弘越南市场基金复制VN30，业绩优异且具良好流动性。

- 香港及其他市场存在多只主动管理型基金，规模不大，表现分化。

• 海外ETF覆盖香港、美国、新加坡、台湾等地，规模超14亿美元，流动性差异显著。

- 由于外资持股限制，海外ETF表现弱于本地ETF，投资者需权衡换汇便利与持股比例限制的冲击。

越南股债资产组合预期收益及投资价值分析 [page::45][page::46][page::47][page::48][page::49][page::50]

• 胡志明指数和越南债券综合财富指数2015年以来均实现8%以上年化收益率。

- 以DCVFMVN30 ETF和DC Bond Fund为股票和债券代表，构建的固定比例和风险平价组合年化收益均约9%以上。

• 在沪深300和标普500组合中引入越南资产（如胡志明指数）可显著降低波动和回撤，提高组合风险调整后收益。

- 越南股市与中国、美股市场相关性低，具备良好分散风险的潜质。

越南市场投资风险提示 [page::51][page::52][page::53][page::54][page::55]

• 汇率风险显著，越南盾持续贬值可能抹去股市收益。

- 市场机构化程度低，个人投资者账户占比超99%，市场波动大，追涨杀跌行为频繁，降低市场有效性。

• 流动性不足，日均成交额有限，可能导致交易成本高和难以快速变现。

- 资本流动敏感，易受国际资本流入流出影响，且与美元指数显著负相关。

• 经济对外依赖度高，出口波动对股市影响明显，全球经济环境需重点关注。

华泰金工 | 越南投资攻略——资本市场及投资工具详尽解析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华泰金工 | 越南投资攻略 资本市场及投资工具 海外市场产品研究系列之》

- 作者及机构：华泰证券金融工程团队，华泰睿思，主要研究人员包括林晓明、陈烨等。

• 发布日期：2024年11月12日08:56

- 主题：聚焦越南资本市场，介绍越南整体经济环境、证券市场结构、投资产品，重点解析不同基金产品投资越南的方式与预期收益，风险提示。

• 核心目标：为关注越南市场的投资者（尤其中长期资产配置者）提供一站式投资指南，介绍越南资本市场的投资工具与策略，推动全球资产多元布局与跨境分散投资。

---

二、报告结构逐节解读

1. 海外市场产品系列研究介绍

• 全球经济不确定性增强，产业链重构加速，投资者日益关注全球配置和结构性机会。华泰证券金融工程团队着眼于此背景，开启海外市场产品系列研究，目标是深入细分海外市场，提供多元化产品及组合配置方案，满足国内投资者跨境资产配置需求。

- 本文作为该系列首篇，针对越南市场，结构上围绕“为什么关注越南市场”、“越南市场可投资品种”、“基金产品投资越南”、“预期收益”和“风险提示”进行详解 [page::0,1]

2. 关注越南市场的理由

• 经济高速增长与潜力：越南经济自1986年革新开放以来，GDP年复合增速达6.5%，人均GDP从1989年的不足100美元提升至2023年的4347美元，虽有突破，但仍落后于中等收入国家及东亚太平洋国家平均水平[图表1-4，page::2,3,4]。

- 年轻且充沛的劳动力：越南人口约1亿，15-64岁劳动力近70%，劳动年龄人口充裕，且劳动力成本较区域内国家及中国部分地区更低，城镇化率为39.48%，具备持续人口红利空间[图表5-10，page::5-9]。

• 地缘政治经济优势：越南毗邻中国华南，拥有多条国际陆路运输通道，海岸线长港口多，适合出口产业；且政治体制与文化接近中国，贸易协定众多，为全球产业链重构中吸引制造业转移提供有利条件；2018年以来，越南在中国出口和美国进口中的份额升高，显示其国际贸易地位持续增强[图表11-12，page::9-10]

3. 越南证券市场品种分析

• 市场结构：

- 胡志明交易所（HOSE）：主要大盘蓝筹股，另有债券、基金、ETF、权证，股票价值占整个挂牌规模逾98%，流动性最强[图表13-16，page::11-12]
- 河内交易所（HNX）：中小盘股及政府债券和期货等衍生品，市场层次分明，特色是UpCom市场（类似中国新三板），为未上市公司提供平台，政府债券占价值约75% [图表17，page::13]

• 上市公司数量与市值：

- 过去20年上市公司数增至约700家，市值近2066亿美元，远低于东南亚邻国，显示增长空间[图表21-23，page::14-15]
- 市值结构显示胡志明交易所大盘股平均市值约5亿美元，河内交易所与UPCoM市场均为中小盘股[图表24，page::16]

• 指数体系：

- 胡志明指数（VNINDEX）全市场覆盖且设有VN30、VN100、VNMIDCAP等多个市值风格指数，提供多层次投资标的[图表25，page::16]
- 河内交易所指数如HNXIndex、HNX30等覆盖中小盘股[图表26，page::16]
- 越南指数历史表现显示胡志明指数年化收益10.98%，波动率较高，最大回撤79.88%，波动性大于标普500 [图表27-30，page::17-18]

• 行业集中度：

- 行业权重高度集中，胡志明交易所金融业占44.9%，地产13.37%；河内交易所金融占24%，制造业和服务业比重较大[图表35-37，page::21]

4. 越南债券市场

• 债券市场发展迅速，2024年本币债券规模约1084亿美元，较2010年增6.7倍，GDP比重25.8%，但相比东南亚其他国家仍偏小，发展潜力大[图表37-40，page::22-24]

- 政府债券市场由河内交易所主导，规模890亿美元，主要是中央政府债，占比92%[图表41，page::24]

• 越南政府债券指数自2015年以来年化收益8.5%，波动率低，表现稳健[图表42-47，page::25-27]

5. 如何通过基金产品投资越南？

• 基金市场概览：

- 共有31支基金，含12开放式、4封闭式和15只ETF，规模约17.5亿美元，ETF占比超55%，主流投资渠道[图表47-49，page::27-28]

• 开放式基金：

- 主题以权益为主（占70%），同时混合和债券基金规模相对较小，总体以主动管理为主，代表产品包括Vietnam Select Equities、SSI Sustainable Competitive Advantage、United Vietnam ESG Equity等[图表50-58，page::28-31]

• 封闭式基金：

- 规模较小，现有4支，3权益型1支REITs，不推荐重点考虑因流动性欠佳[图表59，page::32]

• ETF基金：

- 主要跟踪越南十大指数，最重要指数为VN30和VN DIAMOND，合计超90%基金规模；ETF成为外资最主要的进入工具，外资持股比例普遍较高[图表60-67，page::33-37]
- 代表ETF包括DCVFMVN30 ETF、VINACAPITAL VN100 ETF、DCVFMVN DIAMOND ETF等，表现在近年及长期均较优[图表68-77，page::38-41]

• 海外基金产品：

- 中国内地天弘越南市场基金（复制VN30指数）、香港的摩根和东方汇理越南基金为主，规模不及本地，表现跑输国内ETF，受限于汇率波动和外资持股限额[图表78-84，page::42-44]

6. 投资越南市场预期收益

• 股债组合基准：自2015年以来，越南股市（VNINDEX）和债市（综合债券财富指数）年化收益8%以上，股债配置组合收益约9%，风险平价组合表现稳定[图表85-89，page::45-46]

- 股票指数相关性低：越南股市与沪深300及标普500相关系数较低（约0.1），引入越南资产有助于投资组合风险分散[图表93-94，page::48-49]

• 实践中，将适度（如20%）资金配置给越南指数可显著降低组合波动、回撤，同时保持甚至提升长期收益[图表95-98，page::49-50]

7. 投资风险提示

• 主要风险包括：

1. 汇率风险：越南盾对美元和人民币长期贬值，汇率波动可能侵蚀投资收益[图表99-100，page::52]
2. 市场有效性及散户占比风险：散户占比超99%，追涨杀跌普遍，导致市场波动极大，最大回撤和涨幅均高于发达股市[图表101-102，page::53]
3. 流动性风险：市场交易金额有限，股票交易日均6亿美元，且实施T+2交割制，流动性不佳增加交易成本[图表103-104，page::54]
4. 资金流出风险：市场易受全球热钱影响，资金波动显著，特别是在美联储加息周期，股市表现受压[图表105，page::55]
5. 经济波动风险：高度依赖外部出口和全球经济环境，贸易依存度高，内循环尚不完善，全球经济波动将冲击市场[图表106，page::55]

• 以上风险提示强调了越南投资的长期性和分散性需求，并提醒非专业投资者需谨慎关注。

---

三、图表深度解读精选

1. 越南GDP与人均GDP增长（图表1-4）

• 1990年代后GDP有序增长，2023年GDP总量按不变价约6万亿越南盾，增速常年保持6%-8%区间。

- 人均GDP虽突破4000美元，但远落后于东亚太平洋和中等收入国家基准，意味着越南仍具显著的增长潜力与追赶空间。

• 行业升级和城镇化进展，与资本市场成长潜力密切相关，为股市和债市资产的长期成长奠定基础。

2. 证券市场分布及规模（图表13-17）

• 胡志明交易所股票占全交易值98.26%，为市场核心，提供高流动性蓝筹股标的，且ETF规模较大，外资活跃。

- 河内交易所主导政府债券市场，政府债挂牌规模占比超70%，企业债大多场外交易，显示两个交易所功能互补。

• 整体上市公司数目约700，高市值集中于胡志明交易所，体现越南股市成长早期特征及规模扩展潜力。

3. 越南债券市场规模及投资表现（图表37-47）

• 本币债券规模稳健扩张，政府债为主要品种，债券收益率吸引力高，波动率低，反映较好的市场稳定性。

- 综合财政信用支持下，债券市场为稳健资产配置的理想标的，适合作为投资组合中的风险缓冲。

4. 基金及ETF投资结构与表现（图表47-84）

• ETF占比最大，且主流指数ETF（VN30、DIAMOND）表现突出，成为外资参与越南市场首选工具。

- 主动型开放式基金虽获得超额收益，但数据渠道有限，费率较高，且散户市场特征下表现波动较大。

• 海外越南主题基金尽管便捷，受外资持股比例和汇率波动限制，表现通常弱于本地基金，提示投资者权衡当地市场与境外投资渠道。

5. 投资组合效果（图表85-98）

• 股债配置有效提升稳健性，风险平价组合收益接近9%，风险较低。引入越南资产显著改善中国及美国主流市场资产组合的分散性，减小波动和回撤，优化整体风险收益比。

---

四、估值分析

报告未专门讨论估值倍数或DCF模型等详细估值方法，资产配置与组合构建基于历史收益回测和风险平价策略，重点分析了越南市场与指数基金的历史业绩表现及潜在组合优化效果。

---

五、风险因素评估

详细识别并阐述越南投资面临的汇率、市场有效性、流动性、资金流出和经济依赖出口等风险因素，并辅以汇率走势、散户占比、流动性数据和资金流入流出变化的实证图表，提示投资者需密切关注上述风险，审慎决策。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于事实数据与结构化分析，但市场波动性高带来的不确定性在宏观层面较难完全消除，部分基金和ETF数据缺失限制细节判断。

- 报告提及海外ETF受外资持股限制表现逊色，表明存在制度性壁垒，这可能导致部分投资策略过于 optimistic。

• 市场散户高度集中的特点，固然增强短期波动，但长期资产价值是否可持续仍存在争议。

- 报告对产业链重构、地缘优势的转化能力持乐观看法，投资者应关注全球贸易及地缘政治风险对越南实际影响。

• 本报告未涉及具体估值指标，缺少对估值合理性的深入讨论，投资者需结合基本面与宏观环境再行研判。

---

七、结论性综合

华泰证券金融工程团队发布的本报告系统梳理了越南宏观经济基础、证券市场架构、债券和基金种类及投资途径，充分挖掘越南资本市场的长期投资价值。越南经济依托年轻且廉价劳动力优势和产业链重构机遇，保持高速增长，资本市场发展蓬勃，股票市场市值及基金产品数量稳定扩大，债券市场迅速成长。境内ETF因其便捷、低费率及较高流动性，已成为外资主要进入越南市场的桥梁。资产配置视角下，将越南资产纳入投资组合有明显的分散风险、提升收益的效果，尤其是在中国和美国股市波动加剧的背景下。报告同时提醒投资者关注汇率风险、市场波动性、流动性不足及资金流动不稳定等潜在风险点，强调合理配置和长期持有策略。

图表多维度展示了越南GDP、人口结构与城镇化、证券市场分布、指数表现、基金规模及表现、债券市场规模与收益、基金类型结构及代表产品、跨国ETF及其表现，投资组合对比，以及风险因子，如汇率走势、股市散户比例、外资参与度和资金流变化，充分支持了报告的核心推论和投资建议。

总体而言，报告认为越南市场具备投资吸引力，尤其适合中长期策略型投资者，通过ETF和开放式基金实现配置，结合全球资产，实现多元分散和风险管理，关注制度规制与宏观风险，理性参与。评级和目标价未明确，但建议投资者将越南资产纳入全球组合以实现更优配置效果。

---

如需完整报告或进一步章节细节分析，可提供补充。此分析完全基于报告内容，确保客观严谨、系统全面，助力投资者准确把握越南资本市场机遇与风险。[page::0-55]

报告