当前全球资产配置观点及宏观环境解读 [page::0][page::5]

• 关税博弈进入第三阶段，风险资产多已修复短期关税影响，市场缺乏明显主线。

- 美股半仓持有，机构多头买入达到极值，指数滞涨，后续上行空间有限。

• 港股交投情绪回升，南向资金增持281亿元，推荐恒指21000-22000点附近买入[page::0][page::5]

A股策略及择时观点：哑铃配置为主 [page::1][page::6]

• 五月中旬以来，沪深300股债性价比修复，短期向上突破动力不足。

- 公募仓位下降，政策资金ETF流出，成交量低迷，资金在哑铃配置结构中徘徊。

• 建议重点配置红利（银行、保险、电力、交运）及内需科技（半导体、军工）组合，兼顾小盘与成长股波段机会[page::1][page::6]

港股及海外市场风险偏好分析 [page::6][page::7]

• 港股持有防御性银行股，科技板块净卖出，但港股金股组合收益超恒指18.14%，表现优异。

- 美国和日本市场受长债收益率上升和关税谈判影响，日股短期持观望态度。

• 海外风险偏好震荡，120日均线附近反复波动，穆迪评级下调及债市拍卖遇冷拖累风险情绪[page::6][page::7]

量化因子与策略回测表现：择时策略成果显著 [page::2][page::3][page::4]

• A股仓位择时策略显示多空仓位灵活调整有效规避风险。

- 港股仓位择时策略及A股红利成长策略展现长期超额收益。

• ETF偏股型组合2024年初至今实现33.52%绝对收益，较沪深300超额20.12%；偏债型组合最大回撤仅3.26%，较好控制下行风险。

黄金市场策略与配置建议 [page::4][page::8]

• 黄金反弹至3150美元后进入上升旗形震荡整理，逢低布局交易仓位，等待后续创新高机会。

- 中期看涨理由包括美国高通胀、低增长、政策混乱及全球央行多元储备趋势。

主要投资建议汇总 [page::5]

| 资产类型 | 投资建议 |
|---------|---------|
| A股 | 指数震荡，重仓红利股及科技自主控股 |
| 港股 | 年度强烈推荐，恒指21000-22000点寻买入机会 |
| 美股 | 半仓持有，等待右侧卖出信号 |
| 美债 | 短债配置机会，等待美联储二次降息引发长债行情 |
| 日股 | 观望，待关税谈判明朗后介入 |
| 黄金 | 非加息周期配置价值依然突出 |

- 风险提示：模型基于历史数据，可能随市场环境变化失效，投资需谨慎[page::5]

【华鑫量化策略｜量化周报】深入详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 标题：【华鑫量化策略|量化周报】不确定中寻找确定性收益来源

- 作者：吕思江、马晨（华鑫证券研究所）

• 发布日期：2025年6月3日

- 发布机构：华鑫证券研究所，上海

• 主题内容：全球及中国资产配置与量化策略周报，侧重于关税博弈背景下各类资产（A股、港股、美股、日股、美债、黄金等）的投资策略及择时建议，采用量化模型把握确定性收益来源。

核心论点与报告目标

报告围绕当前全球宏观经济和贸易摩擦风险背景，从量化视角深度剖析资产配置机会，强调“在不确定中寻找相对确定的收益来源”。核心策略包含：

• 做空美国“例外论”，看空美股，重点布局港股、日股、德股及黄金获取相对收益；

- 维持港股年度级别强烈推荐，建议在恒指21000-22000点附近寻找增持机会；

• 美联储可能的二次降息背景下，美债尤其是短债和中短期美债基金具有配置价值；

- 对A股保持中等仓位，推崇“哑铃型”配置，兼顾红利和成长主题，重点把握内需和科技自主可控；

• 黄金自3150美元反弹进入整理形态，适当保持交易仓位。

整体策略建议谨慎乐观，布局兼顾收益与风险对冲，运用量化择时策略辅助配置决策，传达“寻找合理确定性收益”的主旨。[page::0,1,5]

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二、逐章节深度解读

1. 投资要点及全球资产表现

• 全球宏观环境：关税博弈进入第三阶段，风险资产逐渐消化关税影响但短期缺乏明确主线。金融条件指数自年初震荡，经历关税冲击后曾快速恶化并极端释放恐慌，美瑞士会议后短暂修复，近期波动依然围绕120日均线震荡，信用评级下调及债券市场乏力增加不确定性。

- 各资产表现：
- A股：宽基指数分化，沪深300股债性价比修复至1倍标准差内，公募仓位与外资均下行，成交量低迷，结构上以红利和小微盘表现较优，整体震荡为主，关注消费、医药及半导体、军工等主线。
- 港股：交投情绪稍有升温，空头仓位下降（PCR下行），南向资金持续买入银行等防御板块，科技股净卖出，港股流动性宽裕且表现优于A股，持有强烈推荐立场。
- 美股：零售买入放缓，机构多头及平空处于极值，指数滞涨，建议维持半仓跟随趋势，重点观察软数据修复走势。
- 日股：对冲基金仓位信号小幅回升，但未确认看多，长债收益率上行带来压力，长期看好股东回报和跨境资金流，等待关税谈判落地机会。

• 重点市场信号：美债长债收益率峰值回落，短债和中短债基金迎来配置窗口，等待美联储降息和失业率重要信号。黄金进入上升旗形整理，等待下一波上涨确认。

该章节逻辑清晰，基于多维度量化信号与宏观指标的交叉验证，界定当前市场阶段与未来潜在转折机会。[page::0,1,5,6]

2. A股、港股及海外资产配置详解

• A股：

- 市场整体震荡，资金面偏谨慎，宽基股债比较及估值正向修复，但成交量未放大，说明资金观望情绪浓厚；
- 风格上哑铃配置（高股息红利与小微成长）获得较好收益，建议6月继续偏重消费、电力等低位红利及科技主题；
- 公募仓位下调，外资流入停滞，融资余额稳定，市场资金结构谨慎；
- 行业选择重点集中在银行、保险、电力、交运、消费医药及自主可控科技方向。

• 港股：

- 资金面活跃，南向资金本周累计净买入281亿元，买入集中于大盘防御及价值股如银行、美团、建设银行等，科技和消费互联网板块净卖出较多；
- PCR放缓空头势头，模型切换看多信号，流动性宽裕支持市场表现；
- 港股金股组合表现远优于恒指，定量优选策略自2024年11月以来超额收益明显。

• 海外资产：

- 美股谨慎应对，半仓持有跟随趋势，关注消费者信心及软基本面的潜在修复；
- 日股压力较大但潜在回暖，围绕股东回报与跨境资本流动布局，等待更明确的关税谈判信号。

这部分展现对各区域量化模型信号的深刻解读，结合资金流向和市场心理，形成对未来资产配置的明确策略框架。[page::1,6,7]

3. 商品与ETF组合策略

• 黄金：

- 技术面处于上升旗形整理，前期反弹后面临调整，但中期配置价值未变；
- 逻辑基础来自美元信用风险、海外政策不确定性和降息预期，预计资金正从传统避险资产向黄金转移；
- 黄金波动及调整属于健康回踩，建议逢低配置，非追涨，关注美国硬数据确认新的上涨信号。

• ETF组合：

- 偏股型策略表现突出，2024年初以来绝对收益达33.52%，超沪深300超额约20%；
- 偏债型策略收益稳健，单周微跌，累计6.19%，最大回撤仅3.26%，表现防御性突出；
- 持仓涵盖黄金ETF、食品饮料、医疗、农产品、芯片和长债ETF，体现多元化与风险控制兼顾。

整体商品及ETF组合策略结合了涨跌幅、最大回撤等风险指标，表明量化策略在实际组合管理中的有效性和稳健性。[page::1,2,4,7,8]

4. 风险提示与法律声明

报告明确指出所有数据均基于公开市场信息，模型依赖历史数据，可能因极端市场环境出现失效风险，强调基金历史业绩不等同未来表现，保证研究观点的独立性，且严守证券行业职业标准，遵守法律法规及版权规范。[page::2,8,9,10]

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三、图表与图片深度解读

图表1-2：A股仓位与多空择时策略

• 图1显示的“Long Only择时策略”通过灰色买入区间与买卖信号（手色点）时序配合，反映多头仓位调整和策略收益走势。该策略在此前2019年及2024年后收益呈上升趋势，说明择时逻辑在定位买入区间上有效。

- 图2“Long Short择时策略”则包含多空对冲仓位，黄色（卖空）与蓝灰类（买入）信号交替出现，说明策略利用多空头切换捕捉市场波动，能在不同时期控制风险，提高组合的防御性和收益弹性。

两图均体现华鑫量化策略在A股利用市场特征，提升投资效率和动态风险管理能力。[page::2]

图表3：港股仓位择时策略

• 显示恒生指数（橙线）和策略择时曲线（紫线）运行轨迹，灰色竖条为建仓买入区间；

- 策略曲线将在港股调整期主动减少仓位，行情好转时加仓，呈现出较强的顺势效应；

• 恒指走势整体较为震荡，策略曲线相对稳定攀升，表明策略有效提升了组合收益，降低市场回撤。

该图进一步验证了港股量化择时的收益优势与风险控制效果。[page::3]

图表4：A股小微盘择时策略

• 展示中证2000和沪深300买入仓位（灰蓝色区域）、轮动策略（紫线）与基准（橙线）的对比；

- 小微盘策略收益波动明显高于基准，显示策略敏感捕捉小盘成长机会；

• 但图中蓝灰区间与策略线波动提示资金流动较为频繁，合规建议风险控制。

该图直观反映小微盘策略具备成长风格轮动优势，同时伴随较高交易频率和波动。[page::3]

图表5：A股红利成长择时策略

• 紫线显示策略收益强于基准（橙线），灰色竖条为入场区间，明确量化择时在红利和成长双重定位上的有效性；

- 近年来策略逐步加仓，推动了总收益快速提升。

综上，显示红利成长策略在市场震荡中具备较强稳健性和盈利潜力。[page::3]

图表6：美股杠杆ETF仓位择时策略

• 紫线为杠杆ETF仓位，蓝绿红色点分别代表多头、平衡和空头信号，叠加指数走势展示拾取时机的精度；

- 量化策略在市场上涨阶段迅速加仓，回调期保持防御或减仓，体现主动风控。

说明华鑫量化策略成功利用美股杠杆产品追踪指标动向，实现了顺势布局与风险调整。[page::3]

图表7：黄金择时策略

• 采用多指标叠加显示超额买入、买入区间、择时曲线和原始黄金价格；

- 数据反映黄金价格经历波动回调期，但策略曲线稳步上行，展现出策略对黄金市场的穿透力和前瞻预测能力；

• 60日均线回踩调整确认了技术上的健康调整，符合报告中“震荡整理”的论断。

此图支持了报告对黄金中长期配置价值的判断，有助投资者把握买入时点。[page::4]

图表8-9：ETF组合表现

• 图8对应偏股型ETF组合，红线表现明显优于蓝线基准（ETF等权平均收益），灰色区域为波动范围，显示策略在2024年至今获得持续超额收益约20%，极具吸引力；

- 图9对应偏债型全天候组合，净值稳步上升，最大回撤仅3.26%，体现低波动、稳健防守特性。

两图强有力体现报告量化策略在实战中的卓越表现，验证组合设计有效帮投资者实现风险调整后收益最大化。[page::4]

图表10：本周投资建议汇总表

• 表格总结A股、港股、美股、美债、日股、小微盘、红利成长、黄金等主要资产未来操作建议，直接明了地传达研究结论；

- 强调港股强烈推荐，美股谨慎持仓，美债中短债机会，A股观望震荡，黄金等待降息后机会，小微盘高位谨慎。

该综合表为投资实际指引提供了明确、易用的策略总结，极具实战参考价值。[page::5]

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四、估值分析（隐含在量化择时策略中）

报告并未使用传统DCF或市盈率估值模型，而是依赖多维量化择时模型结合市场情绪、资金面和宏观基本面多因子指标，动态调节仓位和持仓结构，形成相对估值和行为基准。

• 量化模型通过历史数据训练（如仓位、流动性指标、PCR、杠杆仓位等），识别买卖信号和风险阶段；

- 依据各区域资产当下估值修复度和历史正常区间，调整多空头目信号；

• 对黄金、债券等非权益资产以技术形态和避险情绪为主；

- ETF组合策略收益表现体现量化择时对估值变化的敏感捕捉能力。

此方法有效规避单一估值模型固有限制，增强多资产跨周期稳定性。[page::2,3,4,5]

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五、风险因素评估

报告细致列举风险提示：

• 模型基于历史数据，有可能因重大市场环境变化失效，尤其是在突发宏观事件或政策剧变时；

- 相关市场流动性紧缩、信用风险上升、关税政策反复不确定、全球宏观经济波动等均可能带来较大震荡；

• 基金历史表现不代表未来收益，投资需警惕系统性风险；

- 量化模型需持续校准以因应新环境。

风险提示涵盖模型、市场及政策多维度，体现了量化策略的局限性和稳健投资心态对冲可能波动的必要性。[page::2,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对美国资本市场“例外论”持续持悲观看法，结合多项机构和零售买输入时点指标，指示目前美股滞涨与估值偏高，提示后续上涨空间有限，体现对于美国经济软硬数据分歧的敏锐把握和谨慎态度；

- 但报告对于美债市场的反弹、黄金配置价值持乐观，假设美联储降息时机明确，对美元走弱和政策宽松抱较大期待，这一假设高度依赖全球和美国宏观经济转型，具有一定不确定性；

• A股策略强调哑铃配置，兼顾红利与成长，两者均有轮动风险，报告并未完全说明如何应对风格突然反转的情形；

- 小微盘高位拥挤度提示潜在过热风险，建议平衡市值配置，但仍需警惕交易策略的执行风险；

• 量化策略虽捕捉市场信号，但大部分依赖历史趋势和统计信号，可能对结构性政策变革或极端事件反应滞后。

整体报告逻辑专业严谨，基于数据和信号驱动，较好地避免了主观臆断，但部分论点仍强依赖宏观前提，需投资者动态评估。[page::0-10]

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七、结论性综合

本报告深入解析了当前全球资产市场多重不确定性，凭借量化模型策略系统，聚焦“确定性收益”的挖掘与布局：

• 立足于量化择时和资金流动信号，报告建议积极布局港股（恒指21000-22000点附近买入）、黄金和美债中短债基金，等待美联储降息及关税摩擦缓解带来的市场机会。

- A股维持中等仓位，偏哑铃配置，兼顾红利低估值与成长科技主题，关注内需刺激和自主可控产业；小微盘风险需密切警惕高位拥挤。

• 美股策略保持半仓跟随，警惕滞涨风险，等待软数据修复和明确右侧卖出信号。

- 通过图表深度展现仓位和多空策略动态调整，量化择时模型效力显著提升投资收益并降低回撤风险，ETF组合收益表现优异，全面体现量化策略的实战价值。

• 黄金作为避险核心资产，中长期配置价值不减，技术面进入旗形整理期，具备逢低交易机会。

本报告专业数据充分、逻辑严谨，兼顾多市场、多资产类别，提供了一个动态、系统的资产配置框架。通过量化模型驱动的择时与仓位管理，投资者在波动不确定的市况中可寻求更为稳定的确定性收益来源，达成风险与收益的最佳平衡。[page::0-10]

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以上为本次《华鑫量化策略|量化周报》的详尽分析，囊括了全文主要观点、章节内容、所有图表及策略评估，力求为投资者提供一份清晰、全面、客观且具操作性的深度解读报告。

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