指数增强基金市场发展及规模变动趋势 [page::4][page::6]

• 2016年以来，指数增强基金产品数量及规模快速增长，2023年Q2市场规模达到1893.59亿元，243只基金。

- 指数增强主要跟踪沪深300、中证500、上证50、和中证1000，四大指数合计占比81.15%。

• 中证1000指数自2022年股指期货、期权上市后，带动相关指数增强基金规模爆发式增长。

指数增强与主动权益基金的投资表现对比 [page::10][page::11][page::12]

• 指数增强基金规模持续扩张，主动权益基金规模趋势平稳，指增基金在Alpha收益和Beta风险控制均优于主动权益基金。

- 指增基金2018年以来多数区间超额收益、波动率及最大回撤表现均优于主动权益基金。

• 投资者交易收益及卡玛比率显示指增基金投资体验更佳，夏普比率在近年牛市反弹也有所跑赢。

指数增强基金的收益优势原因分析 [page::16][page::17][page::18]

• 指数增强基金的Alpha收益稳定，半年度收益胜率常年保持在75%以上，明显高于主动权益基金。

- 非单边上行市场中，指增基金相较主动权益收益排名更靠前，体现非单边行情中优势突出。

• 指增基金持仓集中度降低，重仓股收益优势减弱，投资分散化提升风险管理能力。

市场风格及基金规模变化影响 [page::19][page::20][page::21]

• 主动权益基金增量资金带来的动量效应减弱，2021年以来其收益优势持续下降。

- 自2021H1以来，指增基金规模加速上涨，与主动权益基金规模走平形成鲜明对比。

• 预期指数增强基金Beta跑赢趋势将持续，指数产品力凸显。

指数增强基金战略机遇期与品类选择建议 [page::22][page::24]

• 后资管新规时代，市场资金进入存量博弈，指数增强凭借Alpha确定性和Beta走强，具备投资优势。

- 推荐关注中证1000和中证500等中小盘标的，同时偏向跟踪策略和混合型基金，兼顾收益与波动控制。

• 量价型基金换手率提升，市场需求稳定，具有较强的增长潜力。

具体产品表现与市场结构分析 [page::25][page::26][page::27][page::28][page::29][page::30]

• 中证1000指数增强基金近三年及五年期胜率和超额收益均领先其他指数。

- 跟踪沪深300和中证500的指增基金跟踪误差最低，偏向跟踪型基金投资者交易收益及规模变动优势明显。

• 沪深300指增基金风格偏高动量、高成长，收益表现较好，混合型和基本面型规模持续增长。

- 中证500指增基金规模变动显著偏向低估值、高盈利，收益排名基金多采取高市值、低杠杆。

• 量价型基金在市场震荡中换手率提升明显，需求较为稳定，表现优于基本面型。

新发基金趋势与市场布局 [page::36]

• 2020年起新发指增基金规模显著增长，2022年后新发标的由沪深300向中证500、中证1000转移，指数布局更为多元。

深度分析报告：《存量博弈阶段，指数增强或迎战略机遇期——产品市场研究系列（六）》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《存量博弈阶段，指数增强或迎战略机遇期——产品市场研究系列（六）》

- 作者及联系方式：李杨（分析师），许紫薇（联系人）

• 发布机构：国海证券

- 发布日期：文中截至数据为2023年6月30日左右

• 研究主题：指数增强基金（简称“指增基金”）的市场表现、发展趋势、产品特征及未来机遇

- 核心观点：
- 近年来指数增强基金规模快速增长，尤其是在存量博弈阶段背景下，指增基金相较主动权益基金在Alpha和Beta表现上更具优势，迎来战略机遇期。
- 指数增强基金的主要跟踪标的转向中证500和中证1000等中小盘指数，产品类型扩张，投资者交易收益和风险控制均优于主动权益基金，产品吸引力上升。
- 未来随着主动权益基金规模见顶，指数增强基金凭借Alpha收益的确定性和Beta收益的持续走强将进一步凸显市场优势。

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二、章节深度解读

2.1 指数增强基金简介（Page 3）

• 定义：

- 指数增强基金结合被动指数基金的风险控制(跟踪误差小)与主动基金的超额收益追求。
- 收益来源由两部分构成：
- Beta收益：复制指数获得市场整体收益。
- Alpha收益：通过主动选股（宏观判断、行业选择、个股挑选）、量化因子策略（模型构建、组合优化）、以及其他差异化策略（打新、可转债等）获得的超额收益。

• 逻辑：

- 指增基金强调在风险控制的基础上寻求超额收益，兼备兼顾市场系统性风险和主动管理的相对优势。

2.2 市场概览（Pages 4-8）

• 规模与数量变化：

- 2003年至今指数增强基金数量和规模经历多个阶段：
- 2003-2010年产品发端及平稳发展
- 2016年起快速增长，尤其是2017年后进入高速发展期，规模显著扩张（至2023年6月底规模近1900亿元，243只基金）。
- 规模主要集中在沪深300、中证500、上证50、中证1000四大指数，占全市场81.15%。

• 标的趋势：

- 市场份额向中小盘扩散，尤其中证500和中证1000增长显著（中证1000自2022年衍生品推出后规模快速扩张）。
- 2021年后，上证50指数跟踪规模下降，说明市场对大盘蓝筹的指增需求减弱。

• 基金管理人现状：

- 管理规模差异大，富国基金和易方达基金规模领先（各280亿元以上），管理数量最多的是天弘基金和汇添富基金。

• 规模与市场相关性反转：

- 早期指增基金规模与市场指数（沪深300）呈正相关，2021年底后相关性反转，规模持续扩大而市场表现下降，显示产品需求驱动不同。

• 数据图解：

- 图4展示基金数量和规模历史变动，明确分阶段走势。
- 图5、6细化基金对主要指数的跟踪规模。
- 图8揭示指增规模与沪深300市场走势的相关变动及跟踪标的结构。

2.3 存量博弈与产品需求转型（Pages 10-16）

• 规模变化：

- 主动权益基金规模趋于稳定甚至走平，指数增强基金却持续扩张，表明资金配置偏好发生结构性变化。

• 风险收益表现对比：

- 指增基金在超额收益、年化波动率和最大回撤控制上整体优于主动权益基金，特别是在非单边上涨期更显优势。
- 夏普比率和卡玛比率数据显示指增基金的风险调整收益表现更佳，投资者交易收益也普遍优于主动权益基金。

• Alpha收益稳定性：

- 指增基金的超额收益胜率高，2018年至2023年H1多数区间胜率80%以上，远优于主动权益基金的50%-60%。
- 年份间超额收益及市场行情变化紧密相关，指增基金在市场震荡或下跌时表现更为稳定。

• Beta收益表现：

- 2021年起宽基指数表现优于偏股基金指数，指增基金也随之跑赢主动权益基金。
- 资管新规带来的主动权益基金增量资金及动量效应逐渐消失，动量效应减弱使主动权益超额收益下降。
- 2021年H1之后主动权益基金规模趋平但指增基金规模持续快速增长，指增基金Beta跑赢趋势预期延续。

2.4 战略机遇期（Pages 22-24）

• 背景：

- 资管新规带动的主动权益资金增量周期结束，市场进入存量博弈，产品需求发生转型，指数增强基金具备借助Alpha收益确定性和Beta提升双引擎的优势。

• 投资逻辑：

- 指增基金将因收益潜力和风险控制优势进一步凸显，迎来战略机遇。

• 产品选择维度：

- 标的指数：中证1000、中证500的基金表现最好，且新发产品集中于中小盘指数。
- 跟踪误差：偏向跟踪的基金投资者交易收益更好，偏向灵活配置的基金在波动控制上更有优势。
- 风格暴露：沪深300指增基金表现出高动量、高成长风格，绩优产品多采用低市值暴露；中证500指增基金偏向低估值、高盈利，绩优产品采取高市值、低杠杆配置。
- 换手率：市场震荡下，中证1000指增基金换手率持续上升，即强调量价交易策略；混合型基金整体收益较好，量价型市场需求稳定。

2.5 具体产品竞争优势分析（Pages 25-35）

• 跟踪标的：

- 五年/三年表现排名靠前基金多数跟踪中证1000和中证500，显示中小盘指数指增基金更易取得领先优势。

• 跟踪误差：

- 沪深300和中证1000指增基金的跟踪误差较小，表现更集中；中证500跟踪基金负增长明显，偏跟踪型基金投资者交易收益更佳，交易损耗更少。

• 风格暴露：

- 沪深300指增基金规模变动前几名在高动量、高成长因子上表现突出，超额收益高的基金多采取较低市值暴露。
- 中证500指增基金规模变动排名靠前的基金偏向低估值、高盈利，超额收益较好的基金普遍具备高市值、低杠杆特征。

• 换手率：

- 中证1000和中证500跟踪的指增基金换手率相对更高，市场震荡使得换手率整体走高，量价型基金换手率上升更为明显。
- 沪深300指数下，基本面型和混合型基金累计收益优于量价型；量价型混合型规模均有增长趋势。
- 中证500指数下，混合型基金累计收益持续领先，量价型基金的市场需求和风险调整表现均较好。

2.6 新发产品特征（Page 36）

• 新发规模总体提升，且标的牵引呈现向中证500和中证1000迁移趋势。

- 近年新发基金更聚焦中小盘指数，体现市场对中小盘及细分投资标的需求持续增强。

2.7 存量博弈阶段的产品需求转移（Page 37）

• 主动权益基金超额收益优势减弱，风险偏好偏高的投资者从主动权益转向指数增强。

- 与被动指数基金相比，指增基金通过主动管理在Beta收益基础上获取Alpha，收益潜力和风险控制具备双重优势。

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三、图表深度解读

• 图3（指增收益来源示意图）：明确指增基金结合Beta收益（复制指数收益）与主动选股能力（Alpha收益）两大来源，透彻揭示产品机制。

- 图4（基金数量规模历史变动）：显示指增基金在2016年后持续快速扩张，基金数量和规模双双增长，近年来进入增速放缓期但规模已实现大幅提升。

• 图5（主要指数跟踪规模）：量化了沪深300、中证500、上证50、中证1000四大指数的基金规模份额，突出中证500和中证1000快速增长趋势，显示小盘板块成为指增主要战场。

- 图6（指增基金管理人规模差异与规模变动）：揭示管理规模分布，富国、易方达等头部基金公司规模领先，万家基金规模近年波动较大，管理格局较为集中。

• 图8（指增规模与市场走势的相关性）：显示指增基金规模与沪深300走势的正相关关系已在2021年后出现反转，表明资金配置逻辑和动因有根本变化。

- 图10-12（风险收益指标对比）：系统比较指增与主动权益基金的超额收益、波动率、最大回撤和夏普比率等，指增基金表现明显更优，尤其投资者交易收益体现了更好的客户体验。

• 图16-17（规模与胜率关系）：显著展示指增基金收益胜率远超主动权益基金，且规模稳定增长，凸显产品稳定优质特征。

- 图18（持股集中度及回报）：显示指增基金近年持股更加分散，TOP50重仓股占比下降，分散化确保Alpha收益更稳健。

• 图19-21（Beta表现与规模变动趋势）：展现宽基优于偏股的趋势，资管新规周期与后周期资金流动及其收益影响，确认指增基金Beta跑赢主动权益的可持续性。

- 图22（战略机遇模型示意）：清晰描述资管新规前后市场及产品需求演变逻辑，强调指增基金Alpha和Beta双重优势的投资价值。

• 图24-35（产品竞争力维度细化）：

- 标的指数维度：明确中证1000和中证500是优质赛道。
- 跟踪误差维度：偏向跟踪的指增基金更优。
- 风格暴露维度：沪深300基金驱动因素为高动量高成长，中证500基金则偏低估值高盈利。
- 换手率维度：中小盘指数换手率提升，量价型基金市场需求更旺，混合型基金风险调整收益表现优秀。

• 图36（新发规模趋势）：明确新发重心由大盘向中小盘、细分指数迁徙。

- 图37（基金需求转型示意）：宏观视角下指数增强基金成为后资管新规时代的投资新亮点。

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四、估值分析与财务预测

• 本报告主要着眼于指数增强基金的市场态势、产品特性及战略机遇，未涉及具体估值模型、盈利预测等内容。

- 报告通过风险收益指标、规模增速、产品特点等多维度数据和分析，推断指增基金未来的战略价值和成长空间，而非具体定价估值。

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五、风险因素评估

• 政策与市场环境变化：

- 指数增强基金的发展高度依赖市场环境及政策支持，任何不利政策变动或市场极端震荡均可能影响基金表现及规模增长。

• 样本及统计数据限制：

- 报告多处提醒采用的公开样本数据存在样本不足风险，统计口径和数据处理方法可能导致误差，结果具有一定不确定性。

• 投资风险：

- 指数增强基金虽兼顾主动和被动管理优势，但仍面临跟踪误差、风格偏离风险和主动选股失败的可能，投资者交易收益也可能出现波动。

• 产品同质化及竞争激烈：

- 指增类产品市场竞争加剧，规模及收益标准拉高，部分基金公司规模波动明显。

• 未来资金流动风险：

- 资管新规周期结束后，整体增量资金减缓，市场进入存量博弈，规模增长面临更大压力。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据局限与解释谨慎：

- 虽然报告数据详实，但由于指数增强基金自身策略多样，投资风格和风险控制能力参差不齐，均值和中位指标可能掩盖个别基金极端表现。

• Alpha收益稳定性的挑战：

- 报告中暗示Alpha收益稳定且具有确定性，但实际市场环境复杂多变，主动策略超额收益的持续性仍需警惕，尤其在市场高度波动中。

• Beta跑赢趋势的可持续性：

- 尽管当前指增基金Beta跑赢主动权益趋势明显，但这部分依赖市场风格变迁和资金面变化，未来市场结构变化或风格切换或带来影响。

• 风险提示明确但缺缓释方案：

- 报告重点强调风险提示，但未针对潜在风险提供具体缓释措施，这对投资者风险管理带来挑战。

• 产品选择建议偏向历史表现：

- 对基金标的、跟踪误差、风格暴露的分析多基于过往表现，未来表现可能不同，投资者需结合自身需求谨慎选择。

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七、结论性综合

本报告通过系统数据和多维度指标深入分析了中国指数增强基金市场的发展现状、产品特性及未来机遇。主要观点总结如下：

• 指数增强基金经历2016年后的快速增长，尤其是中证500与中证1000等中小盘指数跟踪产品表现突出，规模及数量占比提升明显。

- 当前市场结构进入存量博弈阶段，主动权益基金规模平稳甚至下滑，指数增强基金规模持续扩张，体现产品需求转型。

• 从风险收益角度出发，指数增强基金在超额收益、波动率、最大回撤控制、投资者交易收益等方面显著优于主动权益基金，表现出较好的投资者体验和风险调整回报。

- 指数增强基金的Alpha收益明显较为稳定，超额收益胜率远超主动权益基金，加上Beta收益表现走强，形成双轮驱动优势。

• 政策环境和市场资金面改革推动主动权益基金动量效应渐弱，指增产品迎来战略机遇期，具备更多成长空间。

- 在产品选择方面，中证1000和中证500指数产品的表现和胜率领先，偏向跟踪类基金可有效提升投资者收益体验；风格和换手率维度显示，不同指增基金根据市场及投资策略体现出不同的竞争优势，混合型和量价型基金市场需求稳定且表现优异。

• 新发基金产品标的逐步向中小盘及细分领域扩散，产品多样化趋势明显。

- 报告明确指出风险因素和数据局限，提醒投资者关注市场和政策变动带来的不确定性。

综上，国海证券研究团队认为，指数增强基金凭借Alpha收益的稳定性与Beta跑赢趋势，在当前的市场环境和资管新规后存量博弈阶段，将迎来重要的战略机遇期，成为权益类基金领域重要的增长引擎和投资亮点，投资者和基金管理人应高度重视该产品线的发展与布局。

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附：核心数据图表示例

• 指数增强基金收益来源拆解图

- 指数增强基金规模与数量历史变化

• 指数增强基金规模与沪深300市场走势关系

- 指数增强基金与主动权益基金超额收益对比

• 指数增强基金Alpha收益确定性示意

- 指数增强基金战略机遇期示意

• 指数增强基金跟踪误差与超额收益表现

- 指数增强基金风格暴露雷达图（沪深300）

• 指数增强基金换手率趋势

- 指数增强基金季度新发规模

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综上所述：

本报告以详实的大量数据和严密的逻辑论证，全面展现了中国指数增强基金市场在后资管新规时代的特征及其相对优势，明确表达了指数增强基金将在存量博弈环境下迎来战略机遇期的观点，并对投资者和行业参与者提供了产品选择和投资策略的深入思考和参考。

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