观点综述与市场表现 [page::0][page::2]

• 2020年4月底至5月初，沪深300指数上涨3.04%，创业板指上涨3.28%，中证200涨幅最大。

- A50期货单日快速下探超5%，短期对A股低开影响显著，但不构成减仓理由。

• 建议保持现有配置，耐心等待6月市场趋势修复和反弹。

- 北向资金净流入约50亿，主要流向电子、银行、地产和计算机板块。

资金面跟踪分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 当前市场解禁规模505亿元，预计下周解禁238亿元，未来一个月解禁规模1,644亿元，解禁压力有所下降。

- 两融余额较上周下降1.58%，金额约10503亿元，两融交易占比为8.85%，呈现小幅减弱趋势。

• 北向资金持续流入，南向资金净流入7.62亿元，资金偏好集中于金融和成长板块。

• ETF整体净流入-48.29亿元，股票型ETF净流出42.83亿元，市场资金偏向谨慎。

博弈存量指标及扩散择时分析 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 两市日均成交额下降至6050亿，博弈存量指标处于底部，日均成交额持续偏高短期未确认底部。

- ROC与均线扩散指标今年2月底发出市场看空信号，表明短期震荡调整，后续重点关注6月反弹时机。

• 扩散指标历史表现优异，9次盈利，胜率82%，年化收益率19.18%，最大回撤25.26%。

指数与风格表现 [page::14][page::15][page::16][page::17]

| 指数名称 | 本周涨幅 | 年初至今收益 |
|---------|----------|-------------|
| 中证100 | 2.99% | -7.02% |
| 中证200 | 3.15% | 1.27% |
| 中证500 | 1.52% | 1.64% |
| 中证1000 | 0.05% | 2.00% |

• 市值风格偏向中盘，中证200表现最佳。成长风格较价值占优。

- 板块资金流向显示金融和成长占比增加，消费与周期板块占比减少，显示市场资金结构调整趋势。

• 申万一级行业成交额中，有色金属、公用事业等行业关注度较低，商业贸易成交过热。

新股收益率监测 [page::18][page::19][page::20]

• 4月新股开板收益率大幅下降，剔除科创板后为100.01%。

- A类账户普通打新收益率在1.2亿元规模的最高年化收益为2.25%，C类账户收益率较低。

• 科创板打新收益率相对稳定，4月A类账户平均收益0.65%，C类账户高达3.49%。

风险提示 [page::0][page::21]

• 海外市场波动风险

- 宏观经济与政策变化风险

• 模型可能存在失效风险

东北证券《5月暂歇，6月攻势》金融工程研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《5月暂歇，6月攻势》

- 报告类型：证券研究报告 / 金融工程研究报告

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 报告日期：2020年5月初

• 分析师：肖承志（首席分析师）、王家祺（研究助理）

- 研究主题：中国A股市场5月涨跌、资金流向、风格与板块分析、新股收益率监控及趋势择时模型分析

核心观点：

• A50期货剧烈下跌超过5%，造成5月初A股低开，但影响短暂，不建议减仓，维持“多看少动”策略。

- 5月市场被视作“黎明前的黑暗”，预计6月初开始发力，有明显上升趋势。

• 建议保持现有投资组合配置，耐心等待市场修复。

- 从资金面、风格和板块轮动角度看，投资策略侧重成长板块、电子、金融等。

• 报告同时提醒海外市场波动、政策变化等风险[page::0][page::2][page::21]

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二、逐节深度解读

1. 观点综述

本周（4月27日至4月30日），沪深300上涨3.04%，创业板指上涨3.28%。该升幅主要受两会确认及市场恐慌情绪消除影响，资金流动性有所收缩，日均成交额减少240亿元，成交缩量但板块轮动明显，尤其金融和成长板块表现优异。海外市场虽多日上涨，但5月初A50期货快速下挫超5%，引致A股短暂低开，作者认为不必恐慌减仓。

资金层面，北向资金净流入约50亿，主要流入电子、银行、地产等行业，流出医药、食品饮料等。股票ETF净流出约43亿，两融余额微幅下降。整体资金结构趋于谨慎，博弈存量低位运行，市场存量资金减少，反映投资者持仓谨慎态度。

行业轮动显示金融和成长板块成交所占份额上升，消费和周期板块下降。有色金属、公用事业及非银金融成交活跃度偏低，而商业贸易板块依然资金活跃。整体风格偏向中盘股，价值与成长风格大盘价值表现较优[page::2][page::14][page::15]。

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2. 全球股市回顾

从全球视角，中小板指本周涨幅4.29%，年初至今6.85%；美国标普500指数微跌0.21%，年初至今下跌12.38%；德国DAX上涨5.08%，年初至今下跌18.02%。部分新兴市场如阿根廷MERV指数表现良好，涨幅11.91%。整体看，全球股市分化，欧美市场受疫情影响较大，中国市场相对坚挺[page::3]。

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3. 市场资金跟踪

3.1 产业资金与限售股解禁
本周A股解禁规模总计505亿人民币，其中沪市208亿，中小板161亿，创业板136亿。下周解禁规模预计238亿，同比减267亿，未来四周解禁规模1644亿，也同比减少290亿，显示解禁压力有所缓解。

分解图表显示，首次公开发行原始股东限售股（“首发原始股东”）和定向增发机构配售等类型为解禁主力。成交量大的几个公司如杭州园林（解禁股数为解禁前流通股的300%，解禁收益92.15%）、绿康生化、迪贝电气等，解禁预计将带来一定市场压力。

解禁后追踪数据显示，上周解禁股份累计换手率多在5-10%区间，价格表现混合，有的涨有的跌，说明解禁股压力存在但尚未对市场全局形成明显冲击[page::4][page::5]。

3.2 杠杆资金
两融余额为10503.62亿元，较上一周减少1.58%，融资交易量大幅下滑33%，占比8.85%，显示市场杠杆资金活跃度回落，整体资金参与度有所下降，反映风险偏好收敛。

图4和图5显示两融余额与成交额比例的历史波动，当前处于中低位，表明融资融券资金进入弱势区间[page::5]。

3.3 沪深港通资金流向
北向资金净流入49.75亿，深股通流入30.92亿居多。南向资金流入7.62亿。资金偏好电子、银行、地产、非银金融等行业，流出医药、食品饮料等。资金流向结构分布反映出投资者短期偏好行业的动态变化[page::5][page::6]。

3.4 ETF资金流动
总体ETF本周净流出48.29亿，分解后股票型ETF净流出42.83亿，债券ETF净流出7.74亿。图9显示近期股票型ETF资金呈波动状态，11月以来资金流入较为分散，体现资金配置的谨慎和波动[page::6][page::7]。

3.5 新基金发行
本周发行基金24只，股票型基金0只，混合型基金9只，债券型基金14只，份额同比减少，体现投资者当下观望气氛，激进资金规模缩减[page::7]。

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4. 博弈存量指标

东北证券独有的“博弈存量”指标显示市场日均成交额缩减至6050亿元，存量资金1.28万亿元，博弈存量指标维持在0.469附近，处于历史低位震荡区域。该指标多次预示市场底部，但目前成交额和存量资金仍略偏高，未完全确认底部信号，需要关注后续成交额进一步缩减的表现[page::8]。

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5. 扩散指标择时分析

5.1 ROC扩散指标
扩散指标基于沪深300成份股特征，通过快慢线信号判断买卖点。原始ROC模型2月27日发出看空信号，剔除2月3日异常跌幅后为3月25日信号。历史数据显示模型回测盈利率高、胜率82%，且年化收益率19.18%，说明该模型择时具有统计意义和实际参考价值。

图14-17显示ROC指标走势和净值曲线，体现信号识别的历史准确度。最新信号仍处于看空区间，指向5月市场调整。

5.2 均线扩散指标
同样，均线扩散指标2月11日发出看空信号，剔除2月3日异常后为3月24日。历史重要的金叉死叉信号有效标识市场多空转折，投资者可结合该指标辅助决策。

图18-21展现均线指标的趋势和对应历史净值，具备一定的趋势判断能力。

5.3 指标简介与历史表现
扩散指标是一种中长期择时工具，基于成份股属性比例判断市场走势，买卖信号准确率高，且历史最大回撤较为有限，适合配置型投资者做大方向把握[page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]。

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6. 指数与风格分析

6.1 市值与风格表现
本周各级别指数均涨，中证200涨3.15%领先，大盘指数中证100涨2.99%，小盘指数涨幅最小。年内累计收益中，较小市值指标仍为正，且中盘表现最佳。

巨潮风格指数表明：大盘价值本周涨幅3.73%，大盘成长2.5%，中盘及小盘成长风格涨幅亦大于价值，中盘股整体表现较优。

行业涨幅前五是电子、银行、非银金融、消费者服务和房地产，行业跌幅前五为纺织服装、综合金融、农林牧渔、医药和商贸零售[page::14]。

6.2 板块资金动向
金融和成长板块成交占比提升，消费和周期减少。金融板块成交占比近一周由4.89%升至6.37%，成长板块交易活跃性增强，显示市场资金结构趋向防御与成长并重，周期类板块活跃度低估。

6.3 行业成交活跃度
有色金属、公用事业、非银金融成交占比处于近一年10%分位，关注度较低，投资者谨慎布局；商业贸易板块成交占比达到历史80%分位以上，交易较为过热，投资需警惕市场情绪偏高。

6.4 布林带技术指标
沪深300、本周收盘价3913点，成交额持续增长，20日波动率15.29%保持相对稳定。布林带显示该指数处于20周均线附近，形态较为稳健。创业板和中证500波动率均较高，体现小市值及成长板块的高波动特征。相关压力和支撑线为投资者提供短期技术参考[page::14][page::15][page::16][page::17]。

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7. 新股收益率监测

7.1 不含科创板的新股收益
4月新股平均开板收益率为100.01%，较3月下降186个百分点。打新收益率整体下降，A类账户最大年化收益率约2.25%，C类非受限账户年化收益率更低，反映市场对新股首日表现趋于理性，打新获利空间收窄。

7.2 科创板打新收益率
科创板打新收益率较主板高。4月A类账户平均收益0.65%，C类非受限账户0.6亿规模收益达3.49%，1.2亿规模收益1.74%。4月已有3家科创板IPO获证监会注册通过，科创板依然吸引部分投资者关注，相关收益率高于主板体现其成长属性和风险溢价[page::18][page::19][page::20]。

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8. 风险提示

• 海外市场波动带来的溢出风险；

- 宏观经济数据和政策调整的不确定性；

• 模型失效等量化分析固有风险。

- 报告提示投资者注意风险控制，理性投资[page::21]。

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三、图表深度解读

图表1：大中小盘净值曲线（图22，page:14）

图22显示2017年至今大中小盘净值表现，其中中证100指数历史表现最好，2020年累计回调幅度较大（负7.02%），中证200和中证500表现较为强劲，分别累计正收益1.27%和1.64%。图中呈现大盘领涨趋势，但近年小盘指数反弹力度有所减弱，反映当前市场偏好中盘蓝筹股，成长与价值兼具。

图表联系文本：支持本报告中风格偏向中盘股，中证200表现最佳的观点[page::14]。

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图表2：资金解禁（图2、图3，page:4）

两张柱状图展现全市场解禁资金规模与细分市场情况，明显可见2020年1月底及4月中旬解禁高峰，解禁资金集中于沪市与中小板，创业板解禁偏少。较4月减少的解禁规模有利缓解调整压力。图表反映解禁节奏和压力对短期市场波动具有重要影响。

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图表3：北向资金及板块流向（图6、图8，page:6）

北向资金保持流入趋势，尤其深股通资金活跃，电子、银行板块受资金青睐。该资金流入与资金流出医药、食品饮料板块形成对比，体现机构投资者的板块选择偏好。

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图表4：两融余额与交易占比（图4、图5，page:5）

蓝色与橙线对比说明融资余额占比与交易额占比的周期性波动，当前两者均处于相对低位，说明市场杠杆资金减少，资金风险偏好下降，增加市场调整压力。

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图表5：博弈存量指标（图13，page:8）

存量指标反映市场活跃资金量，曲线2019年以来多次快速上下波动，当前仍维持在较低震荡水平，显示多空观望氛围浓厚。

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图表6：扩散指标（图14-17，图18-21，page:9-12）

这组图详细阐释了基于沪深300指数的ROC及均线扩散指标的趋势信号与净值表现，且多次成功捕捉市场关键拐点，体现强大择时功能。

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图表7：布林带指标（图25-27，page:16-17）

通过布林带指标，展示各种指数的价格波动区间，及压力支撑，为短线操作与风险控制提供技术依据。本周沪深300站上20周均线，显示中长期趋势保持健康。

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图表8：新股收益率监测（图28-34，page:18-20）

连续涨停板数和开板收益率图清晰反映4月新股热度下降趋势，新股打新收益率监控表明，不同账户类型和规模的打新收益均下降，科创板打新收益相对主板更高，显示市场对风险的分层认知。

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四、估值分析

报告中未直接包含企业个股估值分析，主要集中于市场整体资金与趋势跟踪，采用量化模型择时及风格轮动策略，估值参考间接体现在风格偏好推荐及资金流入数据中。

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五、风险因素评估

• 海外市场波动风险：外部市场突发事件可能引发A股异动。

- 宏观数据与政策变动风险：宏观经济数据波动及政策调整可能带来市场不确定性。

• 模型失效风险：量化择时模型基于历史数据，未来市场大幅偏离模型假设可能导致失效。

报告未详细描述风险缓解策略，更多强调客户应认识到风险存在谨慎操作[page::21]。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点稳健：报告维持“多看少动”保守态度，强调趋势修复而非激进追涨，反映当前环境下谨慎且务实态度。

- 解禁压力认知：尽管解禁规模巨大，但随时间推移有所减少，报告未过度悲观，符合市场实际。

• 量化信号解读：扩散指标和博弈存量指标皆属量化工具，模型依赖历史特征，未来表现仍存在不确定性，报告已合理指出模型风险。

- 收益率数据区分账户类型细致：可见报告对不同类型投资者风险偏好和收益期望有明确区分，体现专业。

潜在局限：

• 对于海外风险和宏观政策的影响描述较笼统，未给出具体的应对建议。

- 新基金发行减少对市场影响分析不深，投资者关注度未明确。

总体，报告内容逻辑严密，数据详实，量化模型应用合理，较好结合宏观与资金面共同研判市场走势。

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七、结论性综合

东北证券《5月暂歇，6月攻势》报告通过详尽的数据跟踪与量化指标分析，提出了A股在5月经历“黎明前的黑暗”，市场短期或承受较大调整压力，但6月有望迎来趋势修复和明显反弹信号的观点。基于资金面解禁节奏明显下降、两融杠杆资金活跃度降低、北向资金流向偏好成长与金融板块，再辅以成熟的扩散指标和博弈存量指标的择时分析，报告维持“多看少动”策略，建议投资者持仓观望，保持现有组合配置耐心等待行情转好。

图表数据明确反映了本轮市场资金分布、交易活跃度、指数风格偏好及新股收益变化，支持市场当前处于调整积累阶段，但未来具备重要反弹基础。风险提示清晰，提醒投资者关注海外经济波动、政策变动及量化模型风险。

总体而言，该报告是一份立足宏观资金流与量化择时的系统性市场分析，合理把握短期调整与中期反弹节奏，为投资者提供了清晰的操作指引与风险识别框架[page::0-21]。

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参考图片示例

• 大中小盘净值曲线图（page:14）示意如下：

• 北向资金流入示意（page:6）：

• 扩散指标-沪深300 ROC走势（page:9）：

• 布林带技术指标（page:16）：

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以上分析基于全文内容，深度涵盖文字解读与图表数据，帮助读者全面理解报告关键点和投资逻辑。

报告