北向资金偏好由价值向成长迁移 [page::0][page::1]

• 2017年3月前，北向资金倾向于低PB、价值因子股票。

- 2017年3月后，偏好转向高营业收入增速的成长型股票。

• 因子偏离度持续下跌（价值因子）与上升（成长因子）趋势明显。

北向资金流向与市场趋势 [page::2]

• 沪深多指数持续跌落，北向资金于近期开始逆势净流入。

- 沪股通与深股通资金累计流入显示市场具筑底迹象。

持股比例因子构建与陆股通50组合设计 [page::3]

• 以陆股通持股比例为核心因子，持股比例高的组别年化收益高达51.1%。

- 结合沪深300成分股，行业中性筛选持股比例最高的50只股票构建组合，周度调仓。

陆股通50组合表现显著优于沪深300指数 [page::3][page::4]

| 月份 | 陆股通50组合收益 | 沪深300收益 | 超额收益 |
|-------|------------------|-------------|----------|
| 3月 | -0.46% | -0.96% | 0.50% |
| 4月 | 2.50% | -0.47% | 2.97% |
| 5月 | 5.59% | 1.54% | 4.05% |
| 6月 | 8.83% | 4.98% | 3.85% |
| 7月 | 1.44% | 1.94% | -0.50% |
| 8月 | 3.38% | 2.25% | 1.13% |
| 9月 | 0.88% | 0.38% | 0.50% |
| 10月 | 7.22% | 4.44% | 2.78% |
| 11月 | 2.95% | -0.02% | 2.97% |
| 12月 | 0.16% | -0.52% | 0.68% |
| 跟踪以来 | 37.22% | 14.20% | 23.02% |

• 样本内外均实现显著正超额收益，表明持股比例因子有效 [page::4].

陆股通50组合持仓结构概览 [page::5][page::6]

• 组合涵盖金融、医药、消费、汽车等多行业。

- 权重集中于中国平安、招商银行、方正证券等龙头股。

金融研究报告详尽解读 —— 《因子选股：从价值到成长——2017年北向资金偏好迁移路线》

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一、元数据与报告概览

• 标题: 因子选股——从价值到成长：2017年北向资金偏好迁移路线

- 发布日期: 2017年12月20日

• 发布机构: 长江证券研究所

- 作者与联系方式: 林志朋、杨靖凤

• 研究主题: 本报告以2017年北向资金持股偏好变动为切入点，研究其从偏好价值因子（低PB）向成长因子（高营业收入增速）迁移的路径，并基于此构建量化投资组合——“陆股通50组合”，着重分析该组合的超额收益与选股表现，以辅助投资者把握北向资金动向与A股市场投资机会。

核心论点和目标:
报告论证2017年3月份起，北向资金的选股偏好由传统的价值因子（低市净率）逐步转向成长因子（高营业收入增速），并强调近期北向资金净流入表现预示市场可能筑底；基于这一趋势，提出以北向资金持股比例设计的“陆股通50组合”作为优选投资策略，并通过实证数据验证其显著的超额收益能力。目标意在引导投资者重点关注港资持股比例及增持比例较高的个股，从而获得超越市场的投资表现。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 报告要点与背景介绍

报告最初即明确指出，2017年北向资金对低PB股票的偏好自年初起明显减弱，成长性成为新的选股标准。与此同时，北向资金在市场整体下跌环境下，近期出现资金净流入，结合历史经验，这种“逆势流入”常被视作市场筑底信号，提示投资者关注港资持股和增持较多的标的。最终，报告建议跟踪“陆股通50组合”——基于港股通持股比例构建的量化策略，该组合在样本内与样本外均表现出显著超额收益。[page::0]

逻辑依据：

• 北向资金作为境外机构投资者，资金流向和持股偏好变化具有较强的市场指示意义。

- 资金走向偏好转换往往引领市场结构性机会。

• 量化验证持股比例的因子有效性，支持策略建设。

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2. 北向资金偏好迁移详解

北向资金的持股组合被拆解为两个核心因子：“BP因子偏离度”（市净率倒数，价值因子的代理指标）和“营业收入增速因子偏离度”（成长性指标），报告通过图表详细呈现2017年4月至12月间这两个因子的走势：

• 图1（BP因子偏离度） 显示该值于4月、5月维持正值，显示资金偏好价值股票；随后连续下降至负值，12月甚至达到约-0.5水平，说明资金抛弃低PB股票偏好。

- 图2（营业收入增速因子偏离度） 则相反，从负值持续攀升至12月份的约0.28，呈现资金青睐高成长性股票的清晰趋势。

这表明在2017年9月左右，北向资金偏好由价值因子转向成长因子，且后期对估值控制的要求放松，更注重业绩高速成长潜力。[page::1]

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3. 北向资金流向与市场表现

报告利用沪股通和深股通资金累计净流入数据，对比四大指数表现：

• 图3中沪股通累积净买入（右轴单位：亿元）与“上证180”和“上证380”指数走势对比。尽管指数走势震荡偏弱，但资金流入在12月初出现明显回升。

- 图4展示深股通累积净买入与“深证成指”及“中小创新指数”的走势，资金流入更加明显，特别是在指数进入低位波动阶段。

此逆势流入现象历史经验中通常预示市场底部出现，提出“建议投资者重点关注港资持股比例及增持比例高的股票”，具有明显的操作导向和市场判断功能。[page::2]

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4. 陆股通50组合策略介绍与样本内回测

基于2017年3月17日起公开的陆股通每日持股明细，报告构建了“陆股通50组合”，具体逻辑为：

• 以陆股通持股比例为选股因子，实证显示持股比例排名最高的分组年化收益率达到51.1%，信息比率高达4.62，表明持股比例因子具有极强的选股能力。

- 组合覆盖沪深300成分股，并进行行业中性处理，选出持股比例最高的50只股票，进行周度调仓。

样本内表现（2017-03-27至2017-07-24）:

• 组合绝对收益19.61%，沪深300同期涨幅7.28%，超额收益12.33%。

- 图5显示不同持股比例分组的净值走势，最高持股比例组明显领先，中证800指数表现稳健但不及该组合。

• 图6展示净值曲线，陆股通50组合明显跑赢沪深300。

这一结果验证了以持股比例为因子的策略有效性，体现了北向资金偏向成长高持股权重股票的投资逻辑。[page::3]

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5. 样本外跟踪与表现分析

报告继续跟踪7月25日至12月18日的样本外表现，数据总结得出：

• 绝对收益为14.73%，同期沪深300涨幅6.46%，超额收益8.27%。

- 综合2017年3月至今整体表现，陆股通50组合绝对收益37.22%，沪深300同期涨幅14.20%，超额收益23.02%。

图7进一步用净值曲线和每日超额收益柱状展示组合的稳定超额能力，表明策略的持续有效性和市场适用性。表1详细列出月度收益及超额收益，除了7月略显滞后外，其他月份均显著跑赢基准，体现出策略的显著稳定性和抗风险能力。[page::4]

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6. 陆股通50组合最新持仓结构解读

通过表2及表3最新持仓清单，组合持股覆盖多个申万一级行业，重点配置如下：

• 金融行业（非银及银行）占比较大，如中国平安（持股比例3.5%，权重16.4%）、招商银行、方正证券、建设银行和平安银行等，体现港资偏好金融蓝筹。

- 消费行业（食品饮料如贵州茅台、五粮液、伊利股份，家电如美的集团、格力电器）也占据较高比例，表明成长消费股吸引力依旧。

• 电子和科技类股票如海康威视、科大讯飞、信维通信等具有较强成长属性。

- 制造和汽车产业链，如三一重工、华域汽车、福耀玻璃、比亚迪等也在组合中。

此多元化结构反映了北向资金持股偏好向价值与成长兼顾的配置演进，且持股比例数据透明和权重分布合理，有助于投资者对组合风险与收益预期的评估。[page::5,6]

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7. 投资评级说明与合规声明

报告末尾包含详实的投资评级说明，明确“看好”、“中性”、“看淡”等评级标准及相对基准沪深300的收益区间定义，同时附上联系信息及法律合规声明。强调研究报告的独立性和客观性，提醒投资风险，避免误导投资者。此环节增强报告的专业性与规范性，符合行业标准。[page::7]

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三、图表深度解读

• 图1（BP因子偏离度）与图2（营业收入增速因子偏离度）:

两图以柱状图形式展示2017年4月至12月间北向资金对价值与成长因子的偏好演变。图1负值逐月扩大，说明低PB选股热度急剧下滑；图2柱状值由负转正且持续上升，反映成长股吸引力大幅增强。该数据动态直观反映北向资金转向成长股的实证过程，验证思路清晰，极具参考价值。

• 图3与图4（沪股通与深股通资金净流入对比指数走势）:

折线图结合累积净流入（灰色虚线）及对应指数（上证180、380、深证成指、中小创新指数）展示资金流入与指数表现关系。灰色虚线的波动与指数走势错位明显，下跌期净流入的反向异动被诠释为筑底信号，精准捕捉资金流动态势。红框突出近期重点资金流入波段，具有关键时点提示意义。

• 图5（持股比例因子的分组净值）:

多条净值曲线分别对应持股比例按组排名，明显上档（第1组）净值持续领先，且与中证800等基准指数形成显著分化。蓝色填充区体现其与其他组的距离，反映因子分组的有效性和稳定超额收益的可持续性。

• 图6与图7（陆股通50组合净值曲线与超额收益柱状）:

折线图显示陆股通50组合净值持续上升且稳健跑赢沪深300，柱状图反映每日超额收益波动情况，绝大部分时间为正，说明策略具备较好风险调整后的表现。

• 表格1（陆股通50组合月度及累计收益表现）:

数据详尽表明11个月大部分月份均正超额收益，体现组合策略的稳定性，仅7月小幅跑输基准，整段时间超额收益合计达23.02%。该数据为量化策略的实证核心支撑。

• 表格2、3（最新陆股通50组合持仓明细）:

定量披露港股通持股的权重和持股比例，覆盖申万22大行业中的核心白马蓝筹和成长股，结构合理分散，体现多行业布局特征。

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四、估值分析

本报告侧重因子选股和资金流向研究，未采用具体传统估值模型如DCF或PE法，而是通过“因子偏离度”指标和历史收益实证，归纳北向资金偏好迁移的市场含义，并创新性地以持股比例为量化因子设计及验证投资组合，体现一种基于行为与资金流动的实证量化投资思路。这种估值分析结合因子选股和资金流向研究相互印证，体现实用主义视角。

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五、风险因素评估

报告未显著展开传统风险因素章节，但根据内容可总结潜在风险：

• 市场整体波动风险：尽管资金净流入往往显示筑底信号，整体市场仍具不确定性。

- 北向资金偏好逆转风险：北向资金流入方向若发生逆转，组合表现可能迅速恶化。

• 策略持股集中度风险：持股比例高的个股占组合权重较大，若单只股票或行业出现风险，影响较明显。

- 数据及模型风险：持股比例作为因子在未来市场环境中是否持续有效仍存不确定。

报告提及“投资者需注意港资持股比例及增持比例较高个股”，提示其对港资动向的敏感性，同时并未明确给出风险缓解策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优势：

利用详尽北向资金持股数据，结合因子分析与资金流量，实证逻辑严密且数据支持充分，创新设计的“陆股通50组合”验证了理论效果。

• 潜在不足和谨慎点：

- 因子偏好迁移与组合收益虽然关联紧密，但报告未详述因子变化的宏观或微观驱动因素，如政策、经济局势等。
- 持股比例因子虽表现优异，但调仓成本、流动性风险未充分讨论。
- 策略对中短期行情依赖较强，7月份的超额收益骤减提示策略周期性风险。
- 市净率和营业收入增速因子偏离度定义比较抽象，没有披露具体计算公式和截面筛选标准，影响复现性与透明度。

总体来看，报告数据详实，但应当结合更宽宏的市场环境和风险控制体系综合分析。

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七、结论性综合

本报告通过精细分析北向资金年度资金偏好迁移轨迹，确认其由2017年初对价值因子（低PB）选股向偏好成长因子（高营业收入增速）转变，构建了基于北向资金持股比例的“陆股通50组合”。这一方法论不仅理论上反映资金行为变化，实证上也展示了提前捕捉市场热点、实现显著超额收益的有效性。组合在样本内外均显著跑赢沪深300指数，表明北向资金流向在A股市场具有较高的指导意义。近期北向资金资金净流入预示市场或筑底，投资者应关注港资持股比例高且增持意愿强的个股配置机会。

图表与数据逻辑贯穿始终，特别是因子偏离度趋势和资金流入逆势特征成为全报告核心亮点，体现了资金行为分析与量化投资结合的前沿实践；持仓结构多行业分散，兼顾成长与价值，具备较好风险控制。最终，报告推荐投资者关注陆股通50组合，利用北向资金选股偏好迁移取得超额收益。

整体而言，该报告为理解2017年北向资金动态、把握A股投资机会提供了系统且数据充分的分析框架，极具参考价值和实操意义。[page::0-7]

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# 综上，报告内容详实，数据充分，适合机构及专业投资者参考北向资金行为及基于因子选股的量化策略构建。

报告