2025年双节期间国内重要事件回顾 [page::0][page::1][page::2]

• 9月份中国制造业PMI为49.8%，连续第二个月回升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业扩张较快。

- 交通部预测中秋国庆跨区域人员流动将达到23.6亿人次，同比增长3.2%，假期前六天跨区域流动超18亿人次，日均超3亿，同比增长5.2%。

• 假期出入境高峰明显，多个国际机场及口岸日均出入境旅客大幅增长。

- 国庆档电影票房破16亿，电影类型多样；餐饮和零售销售额同比增长3.3%。

海外重要事件与宏观风险提示 [page::0][page::2][page::3]

• 美国9月私营企业就业人数意外减少，加剧市场对联储降息预期。

- 美国联邦政府停摆，75万联邦雇员停薪，多项公共服务停滞，重要经济数据缺失增加政策不确定性。

• 美国宣布自2025年11月起对进口中型及重型卡车征25%关税，贸易摩擦风险升温。

- 日本自民党新任总裁提出积极财政与维持宽松货币政策，市场预期日元大幅贬值。

全球市场表现及资产配置分析 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 10月1日至6日全球股市普涨，日经225指数涨6.7%领跑，欧美主要股指稳健上涨。

- 大宗商品多数上涨，工业金属与贵金属表现强劲，油价承压下跌。

• 美债收益率曲线呈“熊市陡峭化”，短端利率稳定或小幅下行，长端利率明显上行。

- 黄金和白银受多重因素推动上涨，美元指数小幅上涨，日元因日本宽松预期大幅走弱。

• 港股震荡上行，恒生科技板块涨幅最大，估值处于历史中高位，建议关注科技、避险资产及受益政策板块。

A股与港股投资展望及风险提示 [page::0][page::7][page::8]

• A股预期延续震荡抬升，重点板块为新质生产力、反内卷、大消费及基础设施建设相关的“两重”领域。

- 港股建议关注避险资产、科技产业链及政策受益的原材料和服务消费板块。

• 风险提示包括国内政策效果不确定、地缘政治扰动和市场情绪波动等因素。

【中国银河策略】双节期间事件梳理及市场展望 报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《双节期间事件梳理及市场展望》

- 发布机构： 中国银河证券研究院

• 发布时间： 2025年10月9日，08:05 北京时间

- 作者： 主要由杨超领衔，联合王雪莹、周美丽及吴佳文协作完成

• 核心主题： 回顾2025年国庆中秋双节期间国内外重大事件及市场表现，展望后市投资方向及潜在风险

该报告通过宏观经济数据、政策动态、市场表现与资产价格波动，串联中外经济金融事件，指出国内经济虽呈缓慢复苏态势但存在不确定因素，海外则因美国就业疲软和联邦政府“停摆”等影响而波动加剧。作者最终提出对A股与港股的投资建议，强调关注新质生产力、大消费和反内卷主题，同时指出风险因素如政策效果、地缘政治扰动和市场情绪波动。[page::0,1,7,8]

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二、逐节深度解读

1. 国内外事件梳理

国内视角

• 制造业PMI回升但未突破50%的扩张临界值（9月49.8%，环比升0.4%），非制造业商务活动指数略降至50%，综合PMI微升至50.6%显示经济产出略增，尤其装备制造、高技术制造及消费品行业扩张较快，反映出制造业结构优化趋势及新经济活力增强。[page::0,1,2]

- 交通运输部预测与数据确认中秋国庆假期人员跨区域流动大幅攀升至23.6亿人次，同比增长约3.2%（假期首6天日均超3亿人次，同比增长5.2%），自驾占八成，体现较强内需动力及居民消费意愿；出入境口岸也大规模迎来返乡及出境高峰，部分关键机场和口岸日均出入境量同比增长达20%以上。[page::1,2]

• 票房总额突破16亿元，主旋律与商业片票房表现抢眼，餐饮和零售销售同比增长3.3%，步行街客流增长超4%，综合反映假期经济文化消费活跃，恢复态势显著。[page::2]

海外视角

• 美国就业数据表现疲软，9月私营企业就业人数减少3.2万人，非农报告因政府停摆未发布，ISM制造业PMI小幅回升但仍处于收缩区间（49.1%），非制造业PMI不及预期（50%），反映美国经济增长动力不足。

- 美联储降息预期升温，市场押注年底前可能再降息两次；同时美国联邦政府“停摆”及中美贸易摩擦升级（新关税措施）为全球金融市场增添不确定性。

• 日本政坛变动引发市场关注，史上首位女性自民党总裁高市早苗上台，倾向宽松财政及维持货币宽松，日元迅速贬值。[page::0,2,3,7]

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2. 市场表现回顾

• 权益市场： 全球股市迎来显著普涨，特别是亚太地区，日经225指数一周涨幅达6.7%，主要受日本超宽松政策预期刺激，资金涌向出口及成长股。韩国、德国和英国股市也表现稳健，美国股市内部呈现防御（医疗、公用事业）与成长板块走强，周期及金融板块承压。港股表现稳中有升，恒生科技指数涨超1.3%，但估值仍低于美股。房地产和日常消费板块回调。[page::3,4,5]
• 债券市场： 美国国债收益率曲线出现“熊市陡峭化”，即短期利率小幅下行、长期利率普遍抬升，反映市场对短期降息预期坚定，同时对长期通胀风险有较高忧虑。ADP就业数据疲软助推短端利率走低，长期利率上扬则由全球经济回暖和“再通胀交易”驱动。[page::5,6]
• 商品市场： 贵金属大幅反弹，COMEX黄金涨2.87%，白银涨幅更佳，主要受降息预期和避险需求双重推动。工业金属（铜、锌、铝）和农产品表现突出。能源板块独自承压，WTI和布伦特原油分别下跌逾1%，其原因包括经济增长放缓忧虑和供应政策不确定性。天然气受供应偏紧和季节性需求影响逆势上扬。[page::6]
• 汇率市场： 美元指数小幅上涨0.29%，主要因日元和欧元疲软推动。日元跌幅明显（美元兑日元涨1.65%），主要受日本新政府释放的宽松预期和货币政策延续鸽派影响。欧元下跌0.19%，因欧元区通胀仍处于“温吞水”状态，市场预期欧洲央行可能优先降息。英镑微升0.31%，尽管面临财政压力，但强美经济数据提振市场信心。美元兑人民币小幅走强0.19%。[page::6,7]

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3. 投资展望

A股市场

• 市场整体预期延续震荡抬升，流动性持续改善，两融余额处上行通道，全球宽松周期给予支持。

- 重点关注四大投资主题：
1. 新质生产力： 科技自主安全要求推动高技术企业持续受益；
2. 反内卷： 政策抑制恶性竞争，企业盈利能力改善，资源向优质企业集中；
3. 大消费板块： 内需扩展政策催活消费，消费结构升级趋势明显；
4. “两重”领域： 重大基建工程加快，相关产业链受益显著。[page::0,7]

港股市场

• 估值处于历史中高分位，但绝对估值低于美股，有望震荡上扬。

- 推荐关注：
1. 避险资产（贵金属）受美国政府停摆和贸易摩擦影响呈现防御性需求上升；
2. AI产业链及科技巨头资本开支扩展带来的成长机遇；
3. 政策利好板块，特别是原材料及消费服务类板块。

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4. 风险提示

• 国内政策实施效果不确定，可能影响经济复苏节奏。

- 地缘政治紧张和外部扰动可能加剧市场波动。

• 市场情绪不稳导致价格波动加剧，部分资产估值面临调整风险。[page::1,8]

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三、图表深度解读

图表 1：中国制造业PMI及相关指数（2021年初至2025年9月）

• 描述: 显示制造业PMI、非制造业PMI及综合产出指数的历史走势，制造业PMI在50%以下徘徊，近期微升至49.8%；非制造业指数稍下滑至50%。[page::1]

- 解读: 制造业仍处产出收缩边缘，但供应链改善明显，生产和交付指数超过临界点，显示生产率提升及交货期缩短；新订单和从业人员指数虽低于50%，但连续回暖，暗示需求恢复缓慢。

• 联系文本: 支撑报告论点，即制造业结构转型升级，重点行业增长良好，经济恢复态势渐明。

图表 2：假期跨区域人员流动趋势（2025年10月1日至6日）

• 描述: 柱状及折线图展示每日出行人数及同比增长率。

- 解读: 出行总量维持高位（超3亿人次/日），部分高峰日人数超3.3亿，较2024年增速显著，反映疫情影响减弱后的强烈出行需求。

• 联系文本: 反映内需活跃，假期经济驱动力强劲，交通及零售消费行业受益。

图表 3：全球主要股指涨跌幅（2025年10月1日至6日）

• 描述: 多国股票指数及大宗商品涨跌幅，日经225涨逾6%领涨，美股涨幅相对温和。

- 解读: 日本宽松货币政策引发大幅资金流入，美元指数微涨但非典型避险货币表现，显示市场对美联储政策预期分歧。

• 联系文本: 支撑“风险偏好回暖”主线，全球资本流动性改善带动股市上涨。

图表 4：美国国债不同期限收益率走势及曲线陡峭化（2025年）

• 描述: 多期限收益率长期走势及近期变动。

- 解读: 短期降息预期导致短端利率稳定或微降，长期利率因再通胀预期抬升，使收益率曲线陡峭，隐含市场对经济复苏及通胀周期的复杂博弈。

• 联系文本: 说明美债市场异动与宏观周期预期的互动，为后续市场展望提供依据。

图表 5：COMEX黄金价格与美元指数关系

• 描述: 黄金价格与美元指数走势对比。

- 解读: 通常美元走强对黄金不利，但本周期黄金同步上涨，表明除避险外，宽松预期和通胀预期叠加推动贵金属需求，尤其白银因工业需求同获利好。

• 联系文本: 支持报告对黄金及贵金属市场的积极判断。

图表 6：港股主要板块涨跌幅与估值分布

• 描述: 板块表现及恒生指数PE、PB估值分位数。

- 解读: 板块轮动明显，科技、新兴消费及医疗等成长板块涨幅较大，房地产、日常消费板块承压。估值水平接近过去89%分位，提示估值已偏高但仍有波动空间。

• 联系文本: 投资建议精准指向科技成长和政策催化板块，提示关注估值与风险的均衡。

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型与打分方法，但通过对比历史分位数和绝对PE/PB，表达了当前港股整体估值接近中高位置，恒生指数PE约12.16倍，校准近六年活跃区间，恒生科技估值相较美股及历史仍有折价空间，意味着潜在的配置价值。 A股估值未特别展开，但强调了政策导向及结构性配置机会，隐含估值可能处于合理区间或低估。[page::5]

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五、风险因素评估

• 国内政策执行成效风险: 国内经济刺激政策及“反内卷”等新政策效果存不确定性，影响企业盈利预期。

- 地缘政治风险: 美国政府“停摆”、贸易加征关税、国际地区冲突等影响全球市场情绪。

• 市场情绪风险: 当前市场对降息预期和经济复苏存较大分歧，情绪波动可能加剧价格波动。

- 报告未显著展开风险缓解措施，但对不同风险作了充分提示，彰显审慎态度。[page::1,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对制造业PMI等体现经济“边缘扩张”态势的解读较为乐观，强调装备制造及高技术制造的表现，可能低估传统制造业疲软风险和外部需求不足的影响。

- 对美联储降息预期与经济数据疲软的关联阐述合理，但对于美国政府停摆可能带来的更深层经济效应未做充分展开。

• 估值分析较依赖历史分位数，未提供DCF等更详细现金流预测和敏感性测试，投资者需结合自身风险承受度作进一步判断。

- 港股估值虽处历史高位分位，但预测市场震荡向上，可能因对外围因素风险有所乐观。

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七、结论性综合

本报告紧密聚焦2025年国庆中秋双节前后国内外宏观及金融市场关键动态，经历了制造业微弱回暖，国内消费及出行强劲反弹，与此同时海外尤以美国为代表的经济表现疲软，美国政府“停摆”及贸易政策波动增添了全球市场波动性。在此大背景下，全球资产表现呈现复杂多面性，股市风险偏好回升，债市收益率曲线陡峭化，贵金属与工业金属同步上涨，而能源承压。

报告高度重视政策节奏及经济结构调整，提出在“十五五”规划背景下，A股应重点布局新质生产力、反内卷、大消费及“两重”基建，港股则聚焦避险资产、AI科技板块及受政策利好驱动的原材料和消费服务板块。同时，报告严肃警示宏观政策效果、地缘政治及市场情绪相关风险。

图表数据充分支持文本论点，中国制造业PMI及交通运输人员流动量图表验证经济数据与假期消费的活跃态势。全球主要股指及大宗商品涨跌图展现了多重市场力量交织影响。美国国债收益率曲线和黄金价格走势深入揭示预期与现实之间的市场博弈。港股板块表现与估值图表则洞悉行业轮动与估值风险。

整体而言，报告立场中性偏积极，强调结构性投资主题与政策驱动机遇，强调稳健配置与风险警惕并重，适合具备中长线投资视野的机构与专业投资者参考。[page::0-8]

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附录：主要图表展示

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图1：中国制造业PMI及非制造业PMI走势

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图2：跨区域人员流动量及同比增长率（假期前六天）

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图3：全球主要股指及大宗商品涨跌幅（一周内）

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图4：港股及全球主要指数PE估值分位数

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图5：美国国债收益率不同期限走势

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图6：COMEX黄金价格与美元指数走势对比

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以上为《中国银河策略》“双节期间事件梳理及市场展望”报告的全面解析，基于报告内容，详尽梳理了宏观经济、市场表现、投资建议及风险提示，力求为读者提供权威、系统且深入的研究视角。

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