行业相对强弱指数信号的年度复盘与有效性 [page::3][page::4]

• 构建基于20、40、60日涨跌幅归一化排名的行业相对强弱指数(RS)，RS>90%的行业具备成为年度领涨行业的可能。

- 历史数据显示，涨幅排名前5行业中平均有3.6个触发该信号，前10名中有6.2个触发，2022年涨幅前5名全部信号匹配，且信号出现后多行业实现正超额收益。

• 2022年煤炭、建筑、交通运输行业信号出现后，超额收益均超过10%。

基本面量化三层次体系及宏观环境分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 宏观层面覆盖经济景气指数、货币和信用宽松及库存周期，当前经济企稳、货币与信用宽松，处于被动去库存阶段，看好权益资产表现。

- 宏观经济扩散指数进入扩张区间，沪深300盈利增速预计企稳回升。

• 货币宽松指数领先PPI约一年，预期PPI未来数月探底企稳。

中观行业盈利景气与估值修复机会 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 推荐超配医药、家电、食品饮料和地产，三大消费行业景气指数扩张、业绩透支修复，地产估值处历史低位，货币政策宽松支持估值修复。

- 银行板块估值性价比高，未来一年约20%绝对收益，但超额收益有限；保险PEV处历史低位，重点关注十年国债收益率拐点；稳定行业股息率较高，适合做绝对收益配置。

• 行业景气度、趋势和拥挤度综合评级显示金融、基建、消费为核心配置方向，部分消费板块短期拥挤需逢高减仓。

行业景气度+趋势量化模型及ETF策略回测表现 [page::14][page::15][page::16]

• 行业景气+趋势模型多年回测年化24.2%，信息比率1.76，2022年策略实现超额4%，景气模型超额11%。

- ETF版行业景气度配置模型年化收益18%，超额19%，2022年超额8%，配置建议金融27%、基建32%、消费23%。

• 行业景气度针对选股的策略自2013年起年化29.9%，超额23.3%，2022年超额表现优异。

PB-ROE选股模型介绍及表现 [page::17]

• PB-ROE成长50组合覆盖全A偏小盘，2010年以来年化25.3%，2022年收益-0.17%，明显跑赢基准。

- PB-ROE价值30组合覆盖中证800偏大盘，2010年以来年化18.8%，2022年收益-24%，同样优于基准表现。

• 模型通过剔除高估值不盈利标的，结合ROE同比增速及有息负债率筛选优质安全边际股票。

基于稳定行业股息率构建的股债混合绝对收益策略回测 [page::18]

• 组合建议股票占比20%，余额配置债券，复合年化收益6.8%，最大回撤3.7%，2022年收益-2%。

- 策略利用稳定行业股息率高于债券收益率的绝对收益特性，为稳健型投资提供了可行路径。

量化行业配置风险提示 [page::0][page::18]

• 所有模型均基于历史数据规律，存在未来失效的可能。

- 投资配置需结合市场实际，注意短期拥挤度和估值恢复速度的影响。

量化分析报告——《行业相对强弱指数的年度复盘》详细解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《行业相对强弱指数的年度复盘——基本面量化系列研究之十五》

- 发布机构：国盛证券研究所

• 发布日期：2023年初（具体日期未标注，关联部分报告日期为2023年1月）

- 作者：段伟良、刘富兵、杨晔

• 报告主题：基于行业相对强弱指数的量化分析，对2022年各行业表现的年度复盘及未来行业配置建议，涵盖宏观、中观、微观三个层面，结合基本面和量化模型，辅助投资决策。

核心论点与目标

报告通过量化构建行业相对强弱指数，验证其在预测年度领涨行业及超额收益的有效性。2022年验证结果显示，提出的行业名单中，几乎涵盖全年涨幅前5及前10行业，且信号出现后多数行业表现出正的超额收益。基于宏观经济企稳和货币宽松的判断，报告提出金融（尤其银行和非银）、消费（食品饮料、家电等）和基建（建筑、交通运输）具备配置优势。此外，报告详细介绍了多个量化策略包括行业景气度模型、PB-ROE选股模型和绝对收益模型的表现。整体评级和投资建议倾向于积极把握金融、消费、基建配置机会，中期看好ROE触底复苏。

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2. 逐节深度解读

一、本期话题：行业相对强弱指数的年度复盘

• 关键论点：构建行业相对强弱指数（RS），方法基于对中信一级行业全市场29个行业在过去20、40、60个交易日涨跌幅排名的归一化平均，形成最终RS。若某行业每年4月底前RS超过90%，则该行业极可能是该年度领涨行业。
• 数据支撑：

- 历史回测显示，年内涨幅前5行业平均有3.6个实现该信号，涨幅前10行业平均有6.2个实现该信号。
- 2022年共10个行业出现该信号，其中前5名全部覆盖，前10名覆盖7个。
- 信号出现后，多数行业在剩余时间段相对沪深300指数均获得正的超额收益，煤炭、建筑、交通运输超额收益超10%。

• 推理逻辑：

- 市场通过高频行情反映产业链及景气预判，即使无年报和一季报信息，也能动态确定布局产业。
- 形成投资“信号”阶段后，可抓住后续阶段赚钱机会。

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二、基本面量化研究体系介绍

• 体系架构：宏观层面（宏观景气指数及情景分析）、中观层面（行业盈利和估值分析）、微观层面（盈利模式策略：PB-ROE选股模型、景气度模型、绝对收益模型）。

- 图表4展示：三层结构详细划分及对应子模块，明确研究重点和数据支撑体系。

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三、宏观层面：经济企稳迹象与被动去库存周期

• 宏观景气指数：涵盖经济增长、货币宽松、信用宽松、库存景气四大指数，2022年显示经济企稳增长，货币信用环境持续宽松，库存处于被动去除阶段（图表5）。

• 情景分析总结：

- 经济扩散指数进入扩张区域，沪深300盈利增速有望企稳回升（图表6）。
- 货币宽松指数领先PPI约一年，预计未来几个月PPI可能探底企稳（图表7）。
- 库存周期进入被动去库存阶段，权益资产应适时做多（图表8、9）。

• 逻辑链接：宏观经济回暖+货币宽松助推盈利底部修复，积压库存逐步消耗释放需求，具备市场反弹条件。

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四、中观层面：行业盈利与估值分析

4.1 推荐超配行业

• 医药：

- 景气扩张（图表10）
- 业绩透支年份逐步修复（图表11）

• 家电：

- 景气度扩张迹象（图表12）
- 估值逐步修复（图表13）

• 食品饮料：

- 盈利景气扩张（图表14）
- 估值修复开始（图表15）

• 地产：

- NAV估值历史低位（图表16）
- 政策宽松，房贷利率下滑（图表17）
- 短期估值修复行情可期

4.2 可关注行业

• 银行：

- 新兴的估值性价比指数非常高，历史上对应约20%未来绝对收益（图表18）。
- 估值虽低，但相对沪深300表现不一定优异，超额收益有限（图表19）。

• 保险：

- PEV估值处历史低位约0.63（图表20）。
- 需关注十年国债收益率拐点（图表21），以及保费收入拐头信号（图表22）。

• 稳定行业（电力、公用、交通运输）：

- 股息率高于10年期国债约3%，提供绝对收益优势（图表23）。

• 行业评分图谱（图表24）显示：

- 优势行业多集中于金融、基建、消费相关。
- 周期性行业及部分成长型行业估值与盈利趋势承压。

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五、微观层面：策略模型跟踪

5.1 行业景气度投资模型

• 两种策略：行业景气模型（高景气、强趋势、控制拥挤度）、行业趋势模型（顺势而为，规避低景气）。

- 历史表现：
- 多头年化24.2%，超额16.8%，信息比率1.76，换手率5倍，月度胜率72%。
- 2022年实现4%超额收益，其中景气度模型11%。

• 当前配置建议：

- 非银金融20%，银行15%，通信13%，电力设备+新能源11%，交通运输9%，农林牧渔8%，国防军工8%，建筑8%，轻工制造8%。

• 行业分项风向：

- 消费景气扩张但拥挤度高，短期压力大，建议逢高减仓。
- 大金融、基建景气回升，趋势向好，建议超配。
- 周期板块收缩，建议低配。

5.2 PB-ROE选股模型

• 方法论：

- 剔除估值高、盈利表现差的公司，根据ROE同比变动和负债率挑选个股。

• 成长50组合：

- 偏小盘股，2010年至今年化25.3%，基准8.0%。
- 2022年收益-0.17%，较基准（-10%）表现优异。

• 价值30组合：

- 偏中大盘，2010年至今年化18.8%，基准3.9%。
- 2022年亏损24%，基准亏损15%，表现弱于成长50。

• 说明：模型在波动中体现抗风险能力，适合不同风格投资者。

5.3 基于稳定行业股息率的股债混合策略

• 仓位建议：股票20%，债券80%（中债-总财富指数）。

- 历史表现：
- 复合年化收益6.8%，最大回撤3.7%。
- 2022年表现-2%。

• 特征：相对稳健，反应市场避险及稳定收益需求。

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3. 图表分析详解

图表1-3（行业相对强弱指数的复盘展示）

• 图表1：历年能在4月底前触发RS>90%信号的行业数量统计。平均每年11.3个行业符合，且涨幅前5和前10行业分别有3.6和6.2个符合，说明信号较为稳健。

• 图表2：2022年各行业RS信号与排名对照，显示排名前10行业中7个出现信号。

• 图表3：信号出现前后超额收益统计，大部分行业信号出现后能持续超额收益，煤炭最高达35%超额收益。

意义：成系统信号，预测力和操作指导性较强。

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图表5-9（宏观景气指数和库存周期）

• 经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数及库存景气指数均显示经济与流动性向好。

- 库存周期进入被动去库存，权益资产有配置机会（图表8、9显示该择时策略与市场走势关系）。

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图表10-17（中观行业景气和估值）

• 医药、家电、食品饮料行业分析师景气度及业绩透支年份均有修复迹象（图表10-15）。

- 地产行业NAV估值低，房贷利率受货币宽松指数推动下降（图表16,17），政策环境利好。

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图表18-23（银行、保险、稳定行业）

• 银行估值性价比极高，绝对收益率潜力大但相对收益有限（图表18,19）。

- 保险PEV估值处历史低位，需关注国债收益率拐点与保费收入信号（图表20-22）。

• 稳定行业股息率显著高于国债，具备股债混合配置价值（图表23）。

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图表24-30（行业景气、趋势、拥挤度及选股表现）

• 图表24、26显示行业分布于景气度和趋势不同象限，金融、消费及基建表现较好，周期、科技板块景气度较差。

- 行业ETF配置模型历史表现优异（图表27,28）。

• 景气度投资选股策略自2013年以来超额年化达23.3%，2022年仍实现11.2%超额收益（图表29,30）。

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图表31-34（PB-ROE选股模型表现）

• 成长50组合年化超额收益突出，尤其在大幅波动的2022年表现稳定优于基准（图表31,32）。

- 价值30组合增长幅度较弱，且2022年表现不佳，显示价值风格目前承压（图表33,34）。

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图表35-36（股债混合策略）

• 策略保持较低波动和稳定正收益，最大回撤低于4%，为投资组合稳健部分提效（图表35,36）。

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4. 估值分析

报告中估值分析主要集中于行业层面：

• 地产行业NAV估值模型：地产估值历史低位，政策利好（信用宽松推低房贷利率）提供底部支撑，具备估值修复潜力。

- 银行估值性价比指数：高估值性价比（低PB高ROE）对应未来一年20%绝对收益， 但因其他行业估值同样低，未必带来相对超额。

• 保险PEV估值：处于历史低位，结合利率趋势预示潜在布局机会。

估值分析均基于历史数据与模型推断，说明了估值回归对于未来绝对与相对收益的意义。

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5. 风险因素评估

• 模型假设依赖：所有量化模型基于历史规律，未来可能因市场结构变化、宏观政策突变等因素失效。

- 拥挤度风险：部分消费板块拥挤度高，短期可能调整。

• 市场流动性及估值修复时序不确定：如银行等板块虽有估值优势，但相对收益不确定。

- 宏观经济风险：PPI、库存周期等指标变化可能偏离预测，影响行业盈利。

• 政策变量风险：如地产政策取向、金融监管调整等，可能影响盈利与估值。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告较为全面，但存在以下需谨慎之处：

- 中观行业建议多基于历史盈利与估值，中短期市场波动可能导致背离，尤其对于拥挤度高的板块，短期调整不可忽视。
- 银行相对收益表现不佳，若市场整体估值并未充分恢复，单靠银行可持续超额收益值得监控。
- 模型过度依赖分析师盈利预期，分析师偏差或宏观快变时效性可能不足。

• 报告对宏观景气与行业景气关联传导机理表达较为间接，定量敏感度分析较少。

- 场景分析虽清晰但涉及指标引入较复杂，普通投资者理解门槛较高。

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7. 结论性综合

本报告基于严谨的量化模型和全维度数据驱动，成功验证了行业相对强弱指数在预测年度领涨行业以及后续超额收益中的有效性。2022年市场回顾印证了该信号的稳定性和先锋性。宏观层面，经济与流动性企稳宽松，有利于市场反弹和企业盈利修复。中观行业指出医药、家电、食品饮料和地产作为首选超配行业，金融尤其是银行和非银、保险和稳定行业作为关注重点，其中地产和银行的估值处于历史低位但相对收益仍存在不确定性。微观策略强调了成熟的盈利模式投资优势，行业景气度模型及PB-ROE选股模型均表现抢眼，股债混合策略提供了稳健防守选择。

综合图表解读支持投资观点：

• 图表1-3突出行业相对强弱指数的实用性和准确性。

- 图表5-9宏观指标显示经济流动性阶段性企稳，有助投资者识别市场拐点。

• 图表10-17体现细分行业盈利与估值周期性修复脉络。

- 图表18-23深入银行、保险和稳定行业估值与收益率分析。

• 图表24-30及31-34验证基于行业和个股量化模型在历史及近年均取得显著超额收益。

- 图表35-36股债混合策略在波动市况下稳健表现，凸显风险控制价值。

基于上述分析，报告建议投资者积极把握金融、消费和基建行业的配置机会，短期对消费板块拥挤度高的风险予以关注，长期看好ROE见底反弹带来的配置价值。风险提示中强调模型未来存在失效可能，需结合实际市场持续调整策略。

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总结

国盛证券本报告以行业相对强弱指数为核心，结合宏观经济、行业基本面量化分析及成熟盈利模式策略系统，全面回顾2022年市场表现并为2023年投资布局提供了科学合理的量化框架。报告数据详实、模型验证充分，投资建议逻辑合理且具操作性，特别强调了投资“信号”捕捉及风险控制在量化体系中的重要性。适合机构投资者参考以优化行业资产配置，体现了量化与基本面相结合的深化研究成果。[page::0,page::1,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7,page::8,page::9,page::10,page::11,page::12,page::13,page::14,page::15,page::16,page::17,page::18]

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重要图片索引（示例）

• 基本面量化研究框架（图表4）

• 宏观景气指数（图表5）

• 经济增长指数与沪深300盈利增速（图表6）

• 医药行业分析师景气指数（图表10）

• 行业景气度-趋势-拥挤度图谱（图表26）

• 景气度投资选股策略净值表现（图表29）

• PB-ROE成长50组合净值表现（图表31）

• 基于股息率模型的绝对收益策略（图表36）

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该详细分析对报告内容与各图表进行了全面解读，帮助理解量化指标、行业配置逻辑、模型表现及风险提示，支持投资者进行科学决策。

报告