主要股东增减持股池构建逻辑与步骤 [page::1]

• 利用2007年以来Wind资讯主要股东增减持明细数据。

- 按不同统计区间（1个月、2个月、3个月）计算净增持量，并剔除增持额占比低于0.5%个股及高估值和基本面恶化个股。

• 根据增持占比和股价偏离最低价幅度两个维度优化股池，进一步尝试1至6个月不同持有期。

- 股池样本数维持10至12只，月度滚动调整。

年度收益表现分析与策略优化 [page::2][page::3][page::4]

| 年度 | 沪深300 | 增持量占比优选股池 | 偏离最低价幅度低优选股池 (2M-2M) |
|------|----------|---------------------|----------------------------------|
| 2008 | -24% | 多数负收益 | -8.27% |
| 2009 | 96.7% | 正收益显著 | 105%+区间正收益 |
| 2010 | -13% | 多数正收益 | 10%+ 正收益 |
| 2011 | -25% | 多数跑输指数 | 负收益 |
| 2012 | -5.8% | 部分正收益 | 13.91% |

• 增持量占比优选股池2011年表现较差，后续分析舍弃该策略。

- 偏离最低价幅度低优选股池表现更稳定，特别是2个月持有期股池，超额收益显著。

• 持有期2个月为相对优异方案，月均超额收益率均为正且胜率相对较高。

月度超额收益与风险指标评价 [page::3][page::4]

| 组合名称 | 超额收益率(%) | α(%) | β | 跟踪误差(%) | 信息比率 |
|---------|---------------|-------|---|-------------|----------|
| 3M-2M | 162.76 | 0.11 |0.93| 0.11 | 0.1 |
| 2M-2M | 148.21 | 0.1 |0.95| 0.89 | 0.1 |

• 3个月统计期、2个月持有期组合在α、超额收益和信息比率上表现优异。

- 组合整体风险收益处于较好平衡状态，推荐以该策略构建增持股池。

11月主要股东增持股池样本介绍 [page::4]

| 代码 | 名称 | 市盈率 | 利润增长率(2012/9/30) | 行业 |
|----------|----------|---------|----------------------|------------|
| SZ000527 | 美的电器 | 8.13 | 1.27 | 家用电器 |
| SH600356 | 恒丰纸业 | 17.25 | 1.00 | 轻工制造 |
| SZ300030 | 阳普医疗 | 34.59 | -9.74 | 医药生物 |
| SH600098 | 广州发展 | 24.69 | 35.94 | 公用事业 |
| SH601007 | 金陵饭店 | 16.89 | -2.46 | 餐饮旅游 |
| SZ002353 | 杰瑞股份 | 38.83 | 31.68 | 机械设备 |
| SH600780 | 通宝能源 | 20.29 | 5.45 | 采掘 |
| SZ002074 | 东源电器 | 38.96 | 8.18 | 机械设备 |
| SH600998 | 九州通 | 42.82 | 4.78 | 医药生物 |
| SZ002360 | 同德化工 | 20.75 | 34.50 | 化工 |

• 样本涵盖多行业，选股逻辑结合了估值与基本面指标。

策略应用建议 [page::4]

• 股池调仓采用每月固定日调整，样本数稳定。

- 建议结合适度仓位管理构建绝对收益组合。

• 可利用股指期货进行套期保值，形成Alpha策略，但由于月度胜率偏低，建议作为中长期持有策略。

研究报告解析：基于主要股东增减持的投资组合分析（2012-11-8）

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一、元数据与概览

• 报告标题：基于主要股东增减持的投资组合分析

- 作者：张微

• 发布机构：中原证券股份有限公司

- 发布日期：2012年11月8日

• 研究主题：基于主要股东增减持行为，利用量化分析方法构建股票投资组合，探讨如何筛选和利用主要股东增持个股以提升投资收益。

核心论点与目标

本报告基于之前发布的《主要股东增减持行为对投资的启示》研究，总结了主要股东增持个股在增持前后半年内表现稳健，平均收益率超越行业和指数大概率成立，因此增持个股可作为中长期重点关注投资品种。

报告重点是如何根据主要股东增持数据结合被增持比例、个股基本面等因素，通过统计期和持有期优化步骤，构建“主要股东增持股池”，以实现优于市场的超额收益，尤其提出2个月统计期、3个月持有期的组合表现最优，适合中长期投资。此外，报告还系统展示了不同筛选策略和持有期组合的收益和风险表现。作者旨在明确一个可操作的、基于历史数据验证有效的增持股池构建策略，为投资者把握主要股东增持信号提供量化工具及分析框架。风险提示强调历史表现不代表未来，策略延续存在不确定性。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 研究目的与思路

报告引用早期专题报告结论确认主要股东增持股票具有显著的中长期超额收益潜力；然而市场上每月涉及的个股增持数量过多，投资者无法全部持有，故本报告研究如何综合增持比例及基本面因素，精选高潜力股池，为投资者筛选出最具吸引力的“被增持股”，并通过历史表现测试验证有效投资路径。这体现出作者以量化数据驱动、结合基本面因子约束的思路，力图在海量信息中提炼出高质量投资标的。[page::1]

2. 股池构建

股池构建逻辑详见图1（见图表部分详细解读），核心步骤包括：

• 数据来源及统计期设定 ：主要股东增减持明细数据取自Wind资讯，涵盖2007年以来。统计期设定为1个月、2个月、3个月，计算区间净增持额（增持量减去减持量）。
• 剔除规则：排除净增持占流通市值比例低于0.5%个股，剔除高估值（PE高）、基本面负面（营业利润负增长）个股。基本面约束相对宽松，侧重于主要股东增持行为本身作为公司基本面认可标志。
• 优化角度：两个角度优化股池

1) 按照每月净增持占比排序优选高增持占比个股
2) 按照个股当前价格偏离增持区间最低价幅度排序，优选低偏离股票（本质类似反转策略）

• 持有期测试：分别测试1个月、2个月、3个月及6个月持有期对应股池表现，组合内样本固定在10~12只，并采用滚动操作以保证规模与活跃度。

整体目标是通过优化统计期、筛选条件、持有期，提炼出既具代表性又能稳定超额收益的股票池。[page::1][page::2]

3. 股池收益分析

3.1 年度收益分析

对比两种筛选策略：

• 增持量占比优先策略：2011年表现较差，大多数股池跑输沪深300指数，意味着该策略的超额收益能力可能出现下滑，不被推荐为主策略。
• 偏离增持最低价幅度低优选策略：整体更稳定，尤其是2个月持有期股池在所有统计期内均实现相对沪深300指数的正超额收益。虽然股池在2008和2011年市场大幅下行时表现受到影响，但总体趋势稳健。

表1和表2具体展示了各年度不同组合的收益数值（单位为%，具体数据详见图表解析），此结论为筛选角度选择提供了定量依据。[page::2][page::3]

3.3 月度收益分析

月度超额收益分析显示：

• 所有偏离最低价幅度低优选股池月均超额收益率均为正，数字如1M-1M组合月均1.62%-2M-2M组合最高2.02%不等。
• 胜率（即相较沪深300指数跑赢的月份百分比）在约60-67%范围，最佳策略为2个月统计期，2个月持有期的股池，表现尤为出色。
• 但整体策略胜率未达到极高水平，部分原因是股池样本规模有限，行业分散不足，与指数匹配度较低，影响胜率表现。

该部分用月度视角强化了优选策略的稳定性和实用性，为组合持有期推荐提供支持。[page::3]

3.4 股池综合评价

通过计算超额收益率（α）、贝塔值（β）、跟踪误差、信息比率（Information Ratio, IR）、特雷诺比率和詹森阿尔法，进一步衡量组合的风险调整收益表现。

• 结果表明，2个月和3个月统计期的策略整体表现优于1个月。2个月持有期策略在收益率及风险调整收益指标中表现最佳。
• 3M-2M（即3个月数据统计期、2个月持有期）策略除跟踪误差略高于2M-2M外，其余指标均优，综合评价较好，故最终推荐采用3M-2M策略构建主增持股池。

该评价过程表明作者不仅考察绝对收益，更注重风险调整绩效，将波动及系统性风险纳入考量，使策略更科学严谨。[page::3][page::4]

4. 股池应用建议

报告建议：

• 应将构建的增持股池与合适的仓位管理模型结合，形成绝对收益投资组合。
• 可利用股指期货进行套期保值，降低系统性风险，打造Alpha策略。
• 由于股池月度胜率与被动指数相较不高，建议采取长期持有策略。

报告对风险抵御能力进行正视，认可增持股池规模有限不具备强风险分散能力，给出合理应用路子，符合量化投资实务原则。[page::4]

5. 11月增持股池样本展示

显示了2012年11月1日前净增持基础股池具体样本（10只），包含股票代码、名称、当前市盈率、市盈率对应的利润增长率及行业分类。

例如：

• 美的电器（市盈率8.13，利润增长率1.27%，家用电器）

- 杰瑞股份（市盈率38.83，利润增长率31.68%，机械设备）

• 广州发展（市盈率24.69，利润增长率35.94%，公用事业）等。

该列表体现了从筛选机制筛出的多行业多类型股票，市盈率跨度较大，利润增长情况多样，说明策略兼顾价值和增长维度。实用性强，可作为投资参考样本。[page::4]

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三、图表深度解读

图1：增持股池构建逻辑图

描述：图示展示从“全部主要股东增减持数据”出发，经不同统计期划分净增持数据，剔除高估值及负增长股，形成基础净增持池。再根据增持占流通市值比例和偏离增持统计期区间最低价幅度两类筛选条件优化股池，最终通过持有期优化（1、2、3、6个月）测试，筛选出表现最佳组合。

解读：体现数据处理的全流程及多维优化思路，涵盖了从净增持数据清洗到筛选再到持有结构设计的量化流程，确保策略系统化、严谨。验证了作者通过多角度优化，剔除非优质股票，着眼于实际操作的可行性和组合绩效的提升。

联系文本：图示是报告核心构建逻辑的视觉呈现，支持文本中逐步剔除和优化逻辑，形象地说明了股池筛选流程，增强了论证的清晰度和说服力。[page::1][page::2]

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表1：增持量占比优选股池年度收益表现

描述：表1列出2008-2012年间，不同统计期-持有期组合年化收益率，横轴对应代表沪深300指数及不同组合（如1M-1M代表1个月统计期、1个月持有期），数据单位为％。

关键数据点及趋势：

• 2009年牛市中，多数组合表现极其优异，如2M-2M组合收益高达215.6%。

- 2011年市场低迷，全部组合均录得显著负收益，且多跑输大盘。

• 2012年多数组合重新恢复正收益，但幅度不及2009年，表现波动明显。

解读：增持占比优先策略在牛市阶段有突出表现，但在后期效果减弱，尤其是2011年失控，表明单纯依据增持占比无法保证长期优异业绩，存在周期性风险。

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表2：偏离增持最低价幅度低优选股池年度收益表现

描述：该表同样记录各统计期-持有期组合年度收益，采用偏离最低价幅度低作为筛选依据。

关键数据点及趋势：

• 2009及2010年大部分组合获得了超过沪深300的收益，如1M-1M达到140.9%，2M-6M为172.5%。

- 尽管2011年出现亏损，但亏损幅度普遍小于沪深300(-25%)。

• 2012年收益恢复，部分组合收益超过10%。

解读：此策略收益相对更稳定，表现抗风险能力更强。透过价格反转的量化信号，成功筛选出市场低估优质股，有效提升组合抗周期性波动能力。[page::2][page::3]

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表3：偏离增持最低价幅度低优选股池月度超额收益统计

描述：该表统计不同股池策略的月均超额收益率和胜率，体现组合在回测期间相对沪深300指数的表现。

数据解读：

• 月均超额收益率普遍为正，最高达到2.02%。

- 胜率多维持60%以上，表明策略超过大盘月数远多于亏损月数，表现较为稳定。

趋势与意义：优于大盘的概率和平均超额收益均支撑了2M-2M和3M-2M策略的选择，是投资者关注的重点策略。

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表4：偏离增持最低价幅度低优选股池综合风险收益评价

描述：评估组合的α（超额收益）、β（系统风险暴露）、跟踪误差、信息比率、特雷诺率和詹森阿尔法等风险调整收益指标。

数据亮点：

• α值均为正，最高0.11（3M-2M），显示策略具有显著超额阿尔法。

- β值多接近1，风险暴露较大。

• 信息比率 ~0.1左右，属于较低但合理水平。

- 组合跟踪误差控制在0.87-0.96范围。

解读：组合风险调整收益合理，兼顾收益提升与风险控制。3M-2M策略各项指标表现均衡，推荐采用。

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表5：11月主要股东增持股池样本

描述：本表列出11月净增持基础股池的10只个股，展示代码、名称、市盈率、利润增长率和行业。

分析：

• 涵盖多个行业，体现策略多元化。

- 存在市盈率跨度较大（8.13至42.82），说明筛选并不限于低估值，兼顾成长性（利润增长率正负各异）。

• 包含盈利增长强劲及近期利润波动公司，暗示策略侧重增持信号对未来表现可能的前瞻性捕捉。

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四、估值分析

报告未直接用传统DCF或倍数估值模型进行目标价推导，而通过市场整体数据回测和量化筛选，构建历史有效性的股池策略。估值筛选主要依赖市盈率及利润增长指标，排除过高估值及基本面恶化股票，作为量化筛选标准，兼顾价值和增长特征。

因策略建立在股东增持信号和价格行为分析基础上，估值部分相对弱化，重点在于通过历史收益及风险指标实证验证筛选效果。

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五、风险因素评估

• 投资策略基于历史数据构建，是否能持续有效存在不确定性。市场环境、监管政策、公司股东行为等均可能发生变化，导致策略失效。
• 股池样本规模有限，无法充分抵御系统性风险，波动和亏损在市场大跌阶段不可避免，投资者需结合适当仓位管理。
• 行业匹配度有限，策略月度胜率未能达到较高水平，说明策略可能在某些阶段难以跑赢市场指数。

报告中明确提示风险所在，未做过度包装，提醒投资者审慎使用。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以历史股东增持数据为基础，假设股东增持行为具备领先信号属性，但未对增持背后股东行为动机变化进行深入分析，可能忽视股东资金来源、动机变化等非公开信息对策略的影响。
• 对于高估值剔除、基本面恶化剔除的界定相对宽松，可能导致一定程度的风险暴露，尤其在市场波动中表现出股池业绩波动明显。
• 策略表现受限于样本规模和行业集中度，长期稳健性尚需后续持续监测验证。
• 图表中部分表现数据呈现格式略显混乱，可能影响部分细节解读。

总体来看，报告保持客观，限于实证性质，未对可能的偏差进行过多主观推测。

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七、结论性综合

本报告系统地提出了一个基于主要股东增持行为的量化投资策略框架，通过清晰的多维筛选逻辑（包括增持比例、价格偏离、基本面指标）及持有期优化，构建回测表现优异的“增持股池”。

从年度和月度超额收益数据看，偏离最低价幅度低优选策略表现稳定且抗风险能力优于单纯增持占比优选策略，尤其2个月统计期，2-3个月持有期该组合收益及风险调节指标均最佳。

图表充分支持报告论点，显示出该量化策略具备长期稳健超额收益潜力，适合构建绝对收益或配合期货套期保值策略的专用投资组合。11月增持股池样本展示了策略可具体操作的现实路径。

风险提示明确历史不代表未来，策略样本规模限制及系统风险敞口不可忽视，故建议长期持有并结合仓位管理及对冲措施。

整体看，报告为投资者提供了一个基于实证数据、逻辑严密的量化增持信号投资框架，兼顾收益与风险，是主要股东行为研究领域的有益补充和实践指导。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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总结

• 核心观点：主要股东增持个股表现出显著的超额收益潜力，通过合理筛选和持有期优化，可构建稳定的收益股池。

- 策略建议：推荐3个月数据统计期，2个月持有期的偏离增持最低价幅度低优选组合。

• 数据支撑：历年及月度收益、风险调整指标均验证该方法有效。

- 应用方式：结合仓位管理与期货对冲，适宜构建绝对收益的量化投资组合。

• 风险提示：历史业绩不代表未来，市场风险及泡沫风险需警惕。

- 创新点：结合股东增减持行为与量价关系，创新筛选角度，提升投资逻辑坚实性。

该报告为关注股东行为洞察的量化投资者提供了系统可操作的研究成果与投资实践路径。

报告