公司概况与业绩表现 [page::0]

• 茶百道成立于2008年，加盟扩张模式，2024年底门店达8409家，含8395家国内及14家海外门店。

- 2023年茶百道市场份额达6.8%，中国现制茶饮市场排名第三。

• 2024年营收49.18亿元，同比下降13.8%；归母净利润4.72亿元，同比下降51.6%，净利率9.8%，下降10.4个百分点。业绩阶段性承压。

行业现状与趋势 [page::0]

• 现制茶饮行业进入整合出清阶段，2024年投融资热度下降。

- 行业价格战趋缓，价格有所回升，部分品牌新品价格高于去年。

• 外卖补贴推动行业消费增长，茶饮凭借高频低客单优势成为外卖流量赢家。

产品创新与供应链优势 [page::0][page::1]

• 2024年推出60款新品，升级42款，累计开发产品配方372个。

- 主打超级蔬食系列与东方植物鲜养果茶等爆款，产品持续革新。

• 拥有完善供应链及原料控制，包括包材、茶叶工厂及24个全国仓配中心，门店次日达覆盖率达92%。

未来增长驱动力与投资建议 [page::1]

• 国内市场中长期门店规模预计可达近1.5万家，增长潜力达76%。

- 海外市场刚起步，增长空间宽广。

• 预测2025-2027年收入分别为56.81、63.25、68.48亿元，归母净利润8.39、10.68、12.52亿元，EPS分别为0.57、0.72、0.85元。

- 当前股价对应PE为17.0/13.4/11.4倍，首次覆盖给予买入评级。

风险提示 [page::1]

• 行业竞争加剧风险

- 食品安全风险

• 门店拓展不及预期风险

华西证券研究报告详尽分析——茶百道（2555）：中端现制茶饮领航者，下沉和海外双轮驱动

---

1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题： 《茶百道（2555）：中端现制茶饮领航者，下沉和海外双轮驱动》
作者及发布机构： 华西证券，华西研究团队，证券分析师许光辉（执业证号 S1120523020002）
发布日期： 2025年5月28日
主题： 对现制茶饮品牌茶百道的经营状况、行业背景、未来展望及投资价值的全面研究
核心论点：

• 茶百道作为中端现制茶饮行业的领航者，凭借强大的产品创新能力和供应链体系，在国内继续深耕下沉市场并积极布局海外，具备显著的增长潜力。

- 尽管2024年公司业绩受内外部多重影响压力较大，但预计随着行业新一轮景气周期开启，业绩将迎来弹性修复。

• 投资建议给予“买入”评级，目标价对应未来三年市盈率分别为17.0、13.4和11.4倍，反映公司成长性与估值吸引力。

总体来看，报告聚焦于茶百道的市场地位、业绩表现、行业背景及未来发展路径，强调下沉市场扩张及海外市场开拓为其双轮驱动力，兼顾短期弹性与中长期成长潜力，为投资者提供操作建议和风险提示[page::0,1]。

---

2. 逐节深度解读

（一）茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压

章节总结

茶百道起始于2008年成都，主要通过加盟模式快速扩张。2020年以来，门店数量进入爆发增长阶段。2024年1月首家海外门店落地韩国首尔，至2024年底门店总数达8409家，其中中国大陆8395家，海外14家，覆盖全国所有省市及多层级城市。2023年茶百道在国内现制茶饮市场以6.8%的零售额占比排名第三。2024年营收49.18亿元，同比下降13.8%；归母净利润4.72亿元，同比下降51.6%，净利率仅9.8%，下降10.4个百分点，显示业绩受内外部因素短期冲击，存在阶段性压力。

推理及支撑

业绩承压主要源于市场竞争加剧及宏观不确定性影响，门店扩张虽显著，但利润率收益未能同步放大。作为加盟主导模式，营收增长依赖门店拓展速度。海外首店的设立标志其国际化初步，开辟新增量市场以规避国内增长瓶颈。同时，随着行业逐步进入出清阶段，整合市场份额成为关键。公司通过渠道和创新维稳市场份额，排名靠前但仍有提升空间。

关键数据点意义

• 6.8%市场份额体现公司稳居前三梯队，行业影响力明确。

- 2024年营收和利润双降，反映行业竞争和运营压力升级，净利率大幅下滑揭示成本上升或经营效率受损。

• 8409家门店规模为市场扩张的物理基础，为未来增长提供量的基础支持[page::0]。

（二）现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期

章节总结

行业目前正经历结构性出清阶段，近一年奶茶饮品净关店近5万家，显示行业竞争激烈且有优胜劣汰趋势。投融资热度降至近几年低点，表明资本开始趋于理性。行业价格战趋缓，2025年价格小幅回升，品牌创新与价格提升共振，提升单品盈利能力。外卖平台加大补贴，推动高频低价茶饮消费成为流量热点，行业消费韧性增强。

推理及支撑

市场整合与价格恢复表明现制茶饮行业从初期的过度扩张和价格恶性竞争阶段，逐渐走向理性发展。关店数据侧面反映出小规模、低效率门店被淘汰，行业集中度提升。外卖补贴政策和电商流量导向成为新消费驱动力，有利于具备供应链和品牌优势的龙头企业快速抢占市场份额。

关键数据点意义

• 约5万家净关店体现出行业痛点和市场清洗力度。

- 价格回升趋势将有助于提升品牌溢价能力和整体利润率。

• 外卖大战加速品牌数字化及消费频次提升，直接带动茶百道等主力品牌增长[page::0]。

（三）看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间

章节总结

茶百道重视产品研发，2024年推出60款新品，迭代42款产品，入库配方达372个，涵盖健康蔬食与东方植物鲜养果茶等新潮品类。背后依赖自建茶叶及包材工厂，保障原料品质和供应稳定。仓配网络覆盖达到92%次日达，提升物流效率和门店快速响应能力。公司双轮驱动战略下，预计未来国内门店有76%的拓展空间，海外市场潜力巨大。

推理及支撑

通过丰富产品线和强化供应链，茶百道有效应对市场差异化需求和消费者口味不断升级的趋势，提升核心竞争力和品牌黏性。自有工厂与全国多个仓配中心打造了防护供应链，降低外部风险。双轮驱动战略，既深耕下沉市场实现存量提升，又借助海外扩张寻求增量突破，体现其多元化成长逻辑。

关键数据点意义

• 60款新品和372个产品配方体现强大研发实力，满足多样化消费需求。

- 全国24个仓配中心及92%次日达覆盖率优化门店服务体验和运营效率。

• 1.5万家门店潜在规模与现有8409家店数据对比，显示未来仍有显著增长空间[page::0]。

（四）投资建议

章节总结

短期视角：行业新景气周期开启，预计公司业绩能显著修复、表现出较大弹性。
中长期视角：靠持续产品创新、供应链深化支持，国内与海外市场均具备显著开店和销售空间。
财务预测显示2025-2027年营收复合增长率明显，归母净利润快速提升，分别预测收入56.81亿、63.25亿、68.48亿元，净利润8.39亿、10.68亿、12.52亿元，EPS由0.57元逐步提升到0.85元。目标价对应市盈率17.0X、13.4X、11.4X，评价估值具备吸引力。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示主要包括行业竞争加剧、食品安全风险及门店拓展不及预期。

推理及支撑

基于公司当前行业地位、产品与供应链能力、渠道拓展预期，以及整体行业景气恢复，财务模型合理反映未来业绩增长动力。多维度风险提示体现报告谨慎态度。

关键数据点意义

• 三年收入增长率约11-12%，净利润增长更为迅速（复合增长率更高），暗示利润率改善。

- EPS增长与目标PE递减的结合显示市场预期公司盈利质量和规模将同步提升。

• 汇率信息及港股价格折算体现以多维货币视角进行估值判断，使国际投资者更具参考价值[page::1]。

---

3. 图表深度解读

封面图片（Page 0）

• 描述: 华西证券品牌形象图片，搭配高楼和飞机，象征研究报告的专业与远见。

- 作用: 主要为品牌宣传，无直接数据内容，但传递研究机构的权威性和品牌价值理念，辅助塑造信任感[page::0]。

华西研究与关注二维码（Page 1）

• 描述: 华西证券研究标志及二维码

- 作用: 方便读者快速关注研究订阅号获取相关信息和报告，是信息发布和互动渠道组成部分[page::1]。

表格说明（Page 2）

• 描述: 评级说明表格，详细介绍公司与行业的评级定义及标准。

- 解读: 评级依据为未来6个月内公司或行业股价相对于上证指数的超额收益或拖累，分类明确，帮助投资者理解“买入”等评级的含义。

• 联系文本: 该评级体系支撑报告给出的“买入”评级专业性，明确期望公司业绩带动股价优于大盘表现，并体现风险管理意识[page::2]。

---

4. 估值分析

报告采用的估值方法主要基于市盈率（PE）法，预测未来三年EPS（每股收益）为0.57元、0.72元和0.85元，结合股票最新收盘价10.50港元（折合人民币时考虑汇率0.92011）计算得出未来三年PE分别为17.0X、13.4X及11.4X。这显示出分析师基于盈利增长预测评估公司股价合理区间。

估值基础假设包括：

• 营收保持持续增长（2025-2027年提供的收入数字为56.81亿元、63.25亿元、68.48亿元）

- 归母净利润快速提升，净利润率有望改善

• 汇率稳定，对港股价格换算合理

- 未来行业环境稳定，企业策略实施顺利

未见报告中有复杂DCF模型、加权平均资本成本（WACC）披露，估值简洁直接，便于投资者理解，但也受限于对未来现金流未详细剖析，存一定假设风险[page::1]。

---

5. 风险因素评估

报告指出三大主要风险：

• 行业竞争加剧： 行业内新玩家涌现、价格战复燃可能压缩市场空间与利润率，影响公司成长节奏和盈利能力。

- 食品安全风险： 食品生产及门店安全对品牌信誉至关重要，任何安全事件均可能导致用户流失和监管处罚。

• 门店拓展不及预期： 门店扩张速度若受限，将直接制约收入规模增长及市场份额扩大。

此外，虽然未详细说明缓解策略，但报告通过强调公司供应链控制与品牌创新，隐含对风险的主动应对能力。风险概率和具体影响程度未量化，但提示提醒投资者注意外部和运营不确定性[page::1]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 可能偏见： 报告整体口吻积极，聚焦公司增长潜力和行业回暖，投资评级直接给出"买入"，这种选择可能体现机构对客户需求的乐观看法，略显乐观。

- 业绩压力讲述较简略： 虽点明业绩阶段性承压及净利率下滑，但对成本结构变化、具体负面因素缺少量化分析，建议关注后续细化理解。

• 海外扩张风险未详： 海外门店仍极少数，潜力大但风险也大，包含文化差异、市场接受度、海外竞争等方面，报告未展开深入评估。

- 行业结构调整描述较宏观： 行业关店及投资集聚趋势说明市场在整合，但对行业头部企业间竞争格局变动、消费者偏好变化压缩报道略显不足。

• 估值分析较为简单： 多采用基本PE测算，未纳入更多动态估值模型或敏感性分析，投资者需结合宏观条件和公司执行力自行判断。

整体而言，报告信息充分但更侧重于宏观及公司成长机遇，短板在于对风险和反面因素的深度解读不足，投资者应结合其他信息综合研判[page::0,1,2]。

---

7. 结论性综合

华西证券所发布的《茶百道（2555）：中端现制茶饮领航者，下沉和海外双轮驱动》报告系统呈现了茶百道的市场定位、经营现状、行业趋势、产品与供应链优势及未来增长预期。作为中国现制茶饮市场的重要玩家，公司拥有超过8400家的庞大门店网络，是行业第三大零售额份额持有者。尽管2024年因内外部压力导致营收及净利润均有较大幅度下滑，净利率下降近十个百分点，但基于行业整合趋向理性、价格回升、外卖平台流量红利及公司自身的强大产品创新能力和完善供应链，业绩具备较强弹性修复动力。

图表和数据明晰支持了以下重要观点：

• 行业净关店近5万家，表明加速洗牌与集中度提升趋势明显。

- 公司2024年推出60款新品、入库配方372个，提示产品创新为核心竞争力。

• 24个仓配中心实现92%次日达，全国覆盖能力强化门店运营效率。

- 未来国内门店规模潜在扩张76%，海外市场为新增增量市场。

• 财务预测显示营业收入、净利润和EPS均稳步提升，估值呈现吸引力，符合“买入”评级。

风险因素清晰指向竞争、食品安全及门店拓展执行风险，提示投资者保持审慎。估值方法以市盈率为主，简洁明了但建议结合宏观及微观动态综合考量。报告整体展现出茶百道作为中端现制茶饮行业领导者的核心竞争优势及成长潜力，同时反映行业正经历调整与理性回暖阶段，提供了扎实的数据支持和判断框架。

综上，华西证券报告为专业投资者提供了深入全面的分析视角，兼顾基本面、行业趋势和未来预期，逻辑清晰，论据充分，可作为投资决策的重要参考依据[page::0,1,2]。

报告