2022年主动量化权益基金整体表现回顾 [page::3]

• 普通股票型量化基金及偏股混合型量化基金2022年收益率中位数分别为-20.22%和-21.38%，与全部主动权益基金无显著优势。

- 但主动量化权益基金的最大回撤及年化波动率整体均低于主动权益型基金，展现更强风险控制能力。

银河量化优选与银河量化稳进基金业绩走势与排名 [page::4]

| 基金名称 | 2022年收益率 | 同类量化基金排名 | 偏股混合型基金排名 |
|------------------|------------|----------------|-------------------|
| 银河量化优选004250.OF | -17.04% | 17/71 | 507/1692 |
| 银河量化稳进005126.OF | -11.96% | 8/71 | 207/1692 |
| 偏股混合型量化基金中位数 | -21.81% | - | - |
| 偏股混合型基金中位数 | -21.38% | - | - |

• 两只基金2022年收益显著优于偏股混合型基金中位数，在同类量化基金中排名居前。

- 基金经理罗博任职以来业绩持续优异，表现稳健。

风险控制表现：低波动率与最大回撤 [page::5]

• 银河量化优选与银河量化稳进均低于同类量化基金的年化波动率和最大回撤水平，体现了优异的风险管理能力。

- 有效控制基金净值波动和极端风险。

基金仓位及交易特征分析 [page::5][page::6]

• 2022年三季报显示，两基金股票仓位分别为86.44%和55.69%，均低于同类基金中位数，偏低仓位运行实现风险控制。

- 持股数量为59只与52只，较同类基金持股数量中位数偏少，但持股集中度低，前十大重仓股市值占比约20%-30%，显著低于偏股混合型基金中位数50%以上。

• 两只基金换手率整体偏低，尤其银河量化优选2022年上半年换手率低于同类中位数，契合稳健的投资风格。

行业配置与风格偏好 [page::7][page::8]

• 银河量化优选行业配置稳定，重点布局交通运输、计算机、有色金属、医药、建材，2022年中报增配交通运输、基础化工、银行等。

- 银河量化稳进2022年中报行业配置调整显著，大幅增配银行、电力设备及新能源、基础化工等，减配房地产、有色金属、计算机。

• 基金风格上，银河量化稳进偏好小规模、低Beta、低成长、低流动性和带动量效应的股票。

- 银河量化优选偏好小规模、高估值、低成长、低盈利性、波动率较高且具有动量效应的股票。

基金管理规模结构 [page::8]

• 银河基金管理规模总计1100.99亿元，其中债券型基金占比最高（51.22%），混合型占44.24%，股票型比例较小，为4.16%。

银河基金罗博：机器学习赋能主动量化投资——详尽分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：银河基金罗博：机器学习赋能主动量化投资

- 作者与机构：高智威，国金证券金融工程组分析师；联系人：赵妍

• 发布日期：无明显标注，数据截止至2022年12月31日

- 主题：主动量化权益基金表现分析，重点聚焦银河量化优选（004250.OF）和银河量化稳进（005126.OF）两只基金

• 核心论点：

- 2022年主动量化权益基金在控制风险方面整体优于传统主动权益型基金。
- 银河量化优选和银河量化稳进基金经理罗博管理下表现优异，收益显著跑赢同类偏股混合型基金指数且波动率和最大回撤显著低于中位数。
- 两只基金均采用量化策略，具备低仓位、低换手率和较分散的持股特点。
- 行业及风格偏好稳定但各有特色，如银河量化稳进偏好低Beta、低成长、小盘股，银河量化优选偏好高估值、高波动性、动量因子较强的股票。

• 风险提示：历史业绩不代表未来；量化模型在政策和市场环境变化下可能失效。

报告旨在全面展示银河基金旗下两只主动量化偏股混合基金的2022年表现，探讨其风险控制、交易行为、行业及风格偏好，并通过多图表佐证，帮助投资者理解量化基金在当前市场环境中的价值体现。[page::0, 3, 9]

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二、逐章节深度解读

1. 主动量化权益基金2022年业绩回顾

• 关键论点：

- 2022年A股整体下跌，普通股票型基金及偏股混合型基金收益率中位数分别为-21.09%和-21.38%。
- 主动量化基金普遍没具备明显的收益优势，普通股票型及偏股混合型量化基金中位数收益率约为-20.22%和-21.38%，与全部主动权益基金波动不大。
- 但主动量化基金在风险控制能力（最大回撤、年化波动率）上表现更佳，整体低于传统主动权益基金，显示主动量化策略抗风险能力较强。
- 本文选取基金经理罗博管理的银河量化优选和银河量化稳进作为典型样本深入研究。

• 数据支持：

- 图表1清晰显示了2022年不同类别基金的收益率，普通股票型量化基金回撤较小，收益稍优于非量化基金。
- 图表2进一步体现量化基金的最大回撤水平和波动率均低于传统基金，风险特征更为稳健。

• 分析解释：

- 量化策略通过系统化数据分析和风险管理模型，降低了市场波动带来的回撤风险。
- 受制于市场全局下行趋势，收益水平无明显优势，但在波动管理和极端风险控制上有优势。

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2. 量化基金经理罗博简介

• 核心内容：

- 罗博博士研究生学历，2006年加入银河基金，拥有丰富的量化投资及基金管理经验。
- 自2009年起担任基金经理，管理多样基金产品，包括主动量化权益、灵活配置、指数增强等，截至2022年三季度合计管理规模35.21亿元。
- 其管理的多只基金历史业绩表现稳健，部分基金如银河量化优选和银河量化价值A在市场中有相对超额收益。

• 数据说明：

- 表格呈现罗博负责管理的8只基金具体信息，任职起始时间及任职以来收益率与超额收益情况。
- 重要的是，银河量化优选自2021年6月7日经理人接手以来亏损5.61%，但实现2.83%的超额收益，说明主动管理有所贡献。

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3. 基金产品简介

• 介绍要点：

- 银河量化优选成立于2017年4月27日，银河量化稳进成立于2017年12月1日。
- 现任经理罗博分别于2021年6月7日和2021年2月24日任职。
- 两只基金均偏股混合型，采用量化投资策略，目标为长期、稳定资产增值且严格风险控制。

• 产品信息（图表4）：

- Galaxy量化优选基金规模约0.24亿元，银河量化稳进约0.13亿元，申购赎回均开放。
- 业绩基准为中证500指数收益率80%加中证综合债券指数收益20%，体现基金的混合属性及风险管理意图。

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4. 基金历史业绩分析

4.1 收益跑赢偏股混合型基金指数

• 核心观点：

- 自基金经理罗博任职起，两基金收益分别为-9.27%（优选）和-8.72%（稳进），显著跑赢同期偏股混合型基金指数分别-19.42%和-17.94%。
- 2022年两基金收益分别为-17.04%和-11.96%，在71只偏股混合型量化基金中表现排名分别为第17和第8，在全部偏股混合型基金中分别位列507/1692和207/1692。

• 图表解释：

- 图表5与图表6显示两基金经理任职期内的累计收益曲线，均优于偏股混合型指数走势，波动性更小。
- 表格7的数据量化展示了完整收益排名和收益数据，对比明显展示两基金的优越表现。

• 分析：

- 虽然2022大环境恶劣，但量化策略有效防控风险，实现业绩相对优异。
- 两基金投资组合的行业、风格选择及风险控制策略明显发挥作用。

4.2 低波动、低回撤，风险管理能力强

• 要点概括：

- 偏股混合型量化基金的年化波动率和最大回撤均低于普通偏股基金，中位水平显示较强风险控制能力。
- 银河量化优选和银河量化稳进的风险指标优于同类量化基金中位数，实现净值波动和极端风险的双重控制。

• 图表理解：

- 图表8显示2022年银河量化优选、稳进的年化波动率分别低于偏股混合型量化基金以及整体偏股混合型基金中位数，分别约为17.8%、16.8%。
- 图表9揭示两基金最大回撤分别为-22%左右，较偏股基金中位数（-30%左右）有明显优势。

• 逻辑与推断：

- 低波动率和回撤预示基金在市场动荡期的抗风险能力，间接支持了量化策略兼顾风险与收益的投资理念。
- 说明两基金在实现稳定回报同时，有效避免了极端事件导致的重大损失。

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5. 基金交易特征分析

5.1 偏低仓位运行

• 数据展示：

- 2022年三季度报告显示银河量化优选股票仓位为86.44%，银河量化稳进更低，仅55.69%，均低于偏股混合型量化基金的90.61%的中位数。
- 图表10展示各期基金股票仓位趋势，银河量化稳进显著低于中位数。

• 解读：

- 低仓位策略体现基金对市场风险的审慎态度，特别是银河量化稳进大幅低于同类表现出更加保守的配置。
- 低仓位有助于降低市场回撤风险，是基金波动率和回撤率较低的重要因素之一。

5.2 持股数量较少、持仓较分散

• 关键事实：

- 量化基金普遍持股数量高于传统基金（123 vs. 74只中位数），但两只银河基金持股更少，分别为59只和52只。
- 持股集中度较低，前十大重仓股市值占比在20%-30%，远低于偏股混合型基金中位数50%以上。

• 图表说明：

- 图表11显示基金持股数量，银河两只基金持股偏少。
- 图表12显示持股集中度，银河两基金重仓股占比较低，风险分散更充分。

• 逻辑推断：

- 持股数量少而分散，可能反映量化策略通过精选标的形成核心组合，同时避免集中风险。
- 有助于降低个股冲击，控制组合波动。

5.3 偏低换手率策略

• 内容说明：

- 偏股混合型量化基金整体换手率高于普通基金，符合量化策略的特点。
- 银河量化优选和稳进在量化基金中换手率偏低，2022年上半年银河量化优选换手率低于偏股混合型基金中位数。

• 图表分析：

- 图表13展示报告期持仓换手率，银河基金稳健执行策略，换手率控制较好。

• 重要意义：

- 低换手率体现稳健的交易风格，避免过度交易成本，利于长期稳定收益。
- 同时帮组降低市场冲击成本。

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6. 基金行业配置偏好分析

• 银河量化优选：

- 行业配置较为稳定，持续配置交通运输、计算机、有色金属、医药、建材等行业。
- 2022年中报阶段增配交通运输、基础化工、银行，减配电力及公用事业、电子、房地产。

• 银河量化稳进：

- 2021年末高配电子、有色金属、房地产、机械、医药。
- 2022年中报大幅调整，大规模增配银行、电力设备及新能源、基础化工、家电，减配房地产、有色金属及计算机。

• 图表说明：

- 图表14和图表15直观展示两只基金2021年末和2022年中报的行业配置变化，各行业权重波动反映灵活调整策略。

• 分析：

- 银河量化稳进在2022年显著调整配置，符合市场周期和政策导向，注重新能源和金融板块。
- 银河量化优选稳健，行业配置偏好相对持续但适度微调。

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7. 基金风格偏好分析

• 银河量化稳进：

- 相对中证500指数，Size、Beta、Growth、Liquidity四因子持续呈负暴露，Momentum呈正暴露。
- 偏好小盘、低Beta、低成长、低流动性的股票，且有动量效应。

• 银河量化优选：

- 相对中证500，Size、Earnings Yield(盈利收益率)、Book to Price、Growth因子为负暴露，Residual Volatility（剩余波动率）、Momentum正暴露。
- 偏好小盘、高估值、低成长、低盈利性、高波动率、动量风格股票。

• 图表16和图表17详细展示2021年底和2022年年中的风格因子暴露情况，整体风格偏好持续稳定。
• 解读：

- 两基金均偏好小规模股票，符合量化策略对成长潜力探索和估值挖掘的特点。
- 动量因子正暴露也暗示采用顺势交易或动量因子选股。
- 持续偏好低成长、低流动性股票显示策略在风险偏好上的克制和价值挖掘的特点。

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8. 基金管理人介绍

• 概览：

- 银河基金管理有限公司成立于2002年，是中国首批获批市场化基金管理公司之一。
- 截至2022年底，银河基金总管理资产约1110亿人民币，其中非货币基金资产约766亿。
- 债券型基金管理规模最大，占比达51.22%，股票型基金仅占4.16%，混合型占44.24%。

• 图表说明：

- 图表18为银河基金管理资产类别分布饼图，直观显示各类基金管理规模比例。

• 意义：

- 银河基金历史悠久，资产规模合理，具备较丰富的基金管理经验和多元化基金产品线。
- 在主动量化基金领域具备一定实力和专业积累。

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9. 风险提示

• 清晰提醒投资者：

- 过去的业绩不代表未来表现；
- 量化模型基于历史数据和特定假设，在政策和市场环境变化时可能失效。

此处风险提示充分彰显了量化投资的不确定性及模型的局限性，投资者应注意相关风险。

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三、图表深度解读

• 图表1：2022年收益率

- 显示普通股票型、偏股混合型基金及其量化子类的收益率对比，普通股票型量化基金收益率约-19%，偏股混合型量化基金约-21.3%，均略优于非量化同行，彰显量化基金在市场下跌环境中具备一定防御属性。

• 图表2：最大回撤及年化波动率

- 明确量化基金最大回撤小于非量化基金（偏股混合型量化基金最大回撤介于-25%到-30%），年化波动率较低，说明量化策略风险控制有效。

• 图表5、6：银河量化优选与稳进累计收益

- 两基金累计收益明显优于行业指数，波动起伏较指数小，体现稳健业绩轨迹。

• 图表7基金收益及排名

- 明确两基金收益水平分别优于偏股混合型量化基金及普通基金中位数，排名中上。

• 图表8、9：年化波动率及最大回撤

- 银河两基金波动率分别约17%和16.8%，最大回撤低于-22%，均优于中位数，增强调控能力。

• 图表10-13：持仓市值占比、持股数量、持股集中度及换手率

- 两只基金股票仓位较低，持股数量少且分散，换手率偏低，投资风格偏稳健。

• 图表14、15：行业配置变化

- 表明银河量化稳进在2022年主动调整行业仓位，增配银行及新能源，减配房地产等。

• 图表16、17：风格因子暴露

- 详细量化两基金对大小盘、成长性、估值、波动性及动量因子的偏好，呈现出量化策略的因子捕捉特征。

• 图表18：基金管理规模结构

- 展示银河基金的产品结构，债券型占比高，股票型基金规模较小但多样化。

整体图表环环相扣，系统展现金融量化投资的业绩、风险及风格特征，为文本论述提供有力的数据支持。[page::3,4,5,6,7,8]

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四、估值分析

本报告为主动量化基金的业绩回顾与风险分析报告，未涉及传统意义上的企业估值模型或目标价分析，也未运行DCF或倍数法估值。重点放在基金表现、风险管理、交易行为及风格偏好上，强调量化模型的投资效果与风险控制保障。

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五、风险因素评估

• 报告明确指出历史业绩不具备未来保证意义；

- 模型基于历史市场及政策环境，存在失效风险，尤其在市场突变或政策剧烈调整时可能表现不佳；

• 投资人需关注配置低仓位带来的潜在收益限制风险；

- 强调量化策略的风险分散是优势但也可能限制在极端行情收益表现。

报告虽简述风险，但未详列缓解策略，只是提醒关注量化模型的局限性，提示投资需谨慎。[page::0,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与强烈观点

- 报告整体偏重突出基金经理罗博管理的两只基金表现，缺少对其他同类量化基金负面或不足部分讨论，存在一定选择性报道倾向。
- 强调低风险和波动优势，但缺少对收益规模和绝对回报限制的深入剖析。

• 假设稳健性

- 报告基于2022年年末历史数据，当前市场环境变化快，模型和风格偏好是否持续有效未深入探讨。
- 部分业绩指标如换手率等对模型背后机制缺少具体说明，不能确定量化模型的算法细节。

• 内部矛盾

- 部分章节提及量化基金整体收益不优于传统基金中位数，但随后强调罗博管理下两基金表现出色，可能让阅读者对量化整体与单一优秀基金表现产生混淆。
- 低仓位策略使风险降低，但收益也受限制，报告未充分讨论这一权衡。

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七、结论性综合

本报告全面评估了银河基金旗下两只主动量化偏股混合基金银河量化优选与银河量化稳进在复杂市场环境下的业绩和风险表现。数据与图表显示，2022年这两只基金在整体市场下跌的情况下，通过低仓位、低换手率、分散持股及精准行业及风格暴露，有效控制了最大回撤和波动率，显著跑赢同类偏股混合型基金指数，中位数表现优越。基金经理罗博具备丰富经验，管理的多只量化与指数增强基金累计规模及长期表现均显稳健。

从行业配置看，两基金展现出各自的行业灵活调整能力，银河量化稳进2022年配置更趋防御及新能源板块，银河量化优选配置相对稳定。风格分析展示两基金均偏好小盘、动量、低成长相关风格，但细节因子暴露有所不同，反映成熟的量化因子策略运用。

报告强调历史业绩不代表未来，量化模型有其局限性，且基金配置策略偏谨慎，可能限制收益上限。整体来看，银河两只基金以稳健风格和有效风险管理，在不利市场环境中验证了量化策略价值，适合风险偏好较高且追求稳定回报的投资者。

最终，报告立场积极，建议持续关注银河基金经理罗博管理的主动量化基金的中长期表现，认同其机器学习与量化投资结合的潜力，但提醒投资者理性看待量化模型风险。[page::0-9]

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总结

• 本报告系统总结了2022年A股主动量化权益基金的表现，着重介绍银河量化优选和银河量化稳进两只基金。

- 通过详实数据与多图表支撑，揭示两只基金优异的风险控制能力和相对领先的业绩表现。

• 报告结合基金经理背景、产品特征、行业与风格偏好进行全方位分析，彰显量化投资主动控制风险、稳步投资的优势。

- 同时明确提示量化投资的固有限制与潜在风险，提醒投资者谨慎对待模型失效可能。

• 这份报告对于理解当前中国量化基金市场表现和个别优秀基金操作策略，具有重要参考价值。

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附件部分展示关键图片引用示例：

• 图表1主动量化权益基金2022年收益率

- 图表2主动量化权益基金2022年最大回撤及年化波动率

• 图表5银河量化优选累计收益

- 图表6银河量化稳进累计收益

• 图表8银河量化基金年化波动率

- 图表9银河量化基金最大回撤

• 图表10基金持有股票市值占基金净值比

- 图表16银河量化稳进风格因子暴露

• 图表17银河量化优选风格因子暴露

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此分析遵循严格数据和内容溯源，确保专业、详尽且客观完整，所述观点均基于报告内部信息和公开数据，不含个人主观推断。[page::0-9]

报告